我國黃金現貨價格影響因素的實證分析

【摘要】本文采用2010年至2016年9月的月度數據，研究通貨膨脹率、貨幣供應量、原油期貨價格、上證綜合指數、美元指數、美元對人民幣匯率以及5年期國債利率與黃金現貨價格的關系，運用多重共線檢驗、單位根檢驗、協整檢驗以及誤差修正模型得出：在長期內，通貨膨脹率和美元指數對黃金價格影響較為顯著，在短期內，只有美元指數對黃金價格有顯著影響。

【關鍵詞】黃金價格 實證分析 誤差修正模型

一、引言

隨著金融市場化的發展，居民的投資方式發生了變化，黃金成為了一種有價值的投資品種，在投資結構中占據著重要地位。因此，黃金價格的變化成了許多投資黃金的人士所關注的焦點。2008年金融危機后，我國黃金現貨價格經歷了一段時間的持續增長，2012年以后逐步回落，呈現出波動下降趨勢，2015年至今黃金價格上升趨勢明顯。研究黃金價格受何種因素的影響是必不可少的，通過問題的研究，可以找出推動金價走勢的因素，從而為政策制定與投資時機提供建議。

許多人都對黃金價格的影響因素進行研究。黎歡、陳悠然（2013）運用協整檢驗分析出CPI、美元匯率、道瓊斯指數以及美國聯邦基本利率在長期內影響黃金價格，短期內的影響因素只有CPI和美元匯率[1]；周舞舞（2013）通過建立OLS和GSRCH模型，分析出布倫特原油價格、美國通貨膨脹率和美元指數對國際黃金價格有顯著影響[2]；張鐘方（2012）利用Eviews計量軟件對國際黃金市場的價格進行研究，得出道瓊斯指數、美國CPI指數、美國聯邦基金利率及世界黃金儲備量都影響了黃金價格[3]；Capie Mills與Wood（2004）運用實證分析方法發現發達國家的匯率對黃金價格有負影響[4]；周偉（2014）利用實證方法發現美國貨幣供應量、國際原油價格與國際黃金價格呈正相關，黃金價格與美元指數負相關[5]。對于黃金價格影響的影響因素，很多人研究的是國際黃金價格或者美國黃金價格，本文分析的是影響我國黃金現貨價格的因素，以Au9999的價格為例進行研究。

二、研究設計

（一）變量選取

本文以Au9999的價格（PG）作為研究對象，以居民消費價格指數（通貨膨脹率）的當月同比值（CPI）、貨幣供應量（M2）、原油期貨價格（PO）、上證綜合指數（SSD）、美元指數（USDA）、美元對人民幣匯率中間價（USDR）、5年期國債利率（R5）為自變量，數據為2010年至2016年的月度數據，并對M2、PO以及SSD取對數。數據來源于同花順數據庫與國家統計局網站。（原始數據見最后）

（二）研究假設

假設1、CPI與黃金價格呈正相關關系。當CPI較高時，出現通貨膨脹，這時人們會爭相購買不會貶值的黃金作為投資品，進而推動黃金價格上漲。

假設2、貨幣供應量與黃金價格呈正相關關系。貨幣供應量增加會使利率水平降低、貨幣貶值，部分資金會流入黃金市場，黃金價格上漲。

假設3、原油期貨價格與黃金價格呈正相關關系。石油是重要的大宗商品，其價格上升會推動通貨膨脹，而黃金具有較好的保值功能，投資者愿意持有黃金，促使金價上漲。

假設4、上證綜合指數與黃金價格呈負相關關系。當上證綜合指數上漲時，股市行情看好，資金流入股市，投資者對黃金需求下降，黃金價格下跌。

假設5、美元指數與黃金價格呈負相關關系。美元與黃金一樣，也是投資品種之一。美元指數上漲時，表示美元升值勢頭明顯，投資者會市場上購入美元，黃金需求減少，價格下跌。

假設6、美元對人民幣匯率與黃金價格呈負相關關系。匯率下降時，美元升值，這時人們會大量購入美元，黃金價格下跌。

假設7、國債利率與黃金價格呈負相關關系。當中長期國債利率上升時，投資者會傾向于選擇國債，對黃金需求減少，黃金價格下降。

（三）實證分析

1.多重共線性檢驗。本文選取的變量較多，自變量之間很可能存在多重共線性，影響模型的有效性。本文采取相關系數法刪除相關系數較低及存在多重共線的變量。

利用Eviews得出變量之間的相關系數：

通過相關系數表可以看出，黃金價格與利率和美元對人民幣匯率相關系數較小，因此假設6和假設7不成立，刪除R5和USDR，Ln M2與Ln PO相關系數較高，USDA與Ln M2相關系數較高，Ln PO與USDA相關系數較高，刪除Ln M2與Ln PO，保留自變量CPI、Ln SSD與USDA。

2.單位根檢驗。本文選取的數據為時間序列，需要對時間序列的平穩性進行檢驗，利用Eviews采取ADF法檢驗，得出以下結果：

通過表格可以看，PG、CPI、LnSSD以及USDA原序列不平穩，均為一階單整序列，可以進行協整檢驗。

3.協整檢驗。

第二步：對殘差項進行平穩性檢驗，不含常數項和趨勢項，由AIC準則確定滯后階數，結果如下：

檢驗結果顯示，殘差序列在5%的顯著水平下拒絕原假設，殘差序列為平穩序列，所以PG與CPI、Ln SSD及USDA之間存在長期協整關系。

從回歸結果看，上證綜合指數在長期內與黃金價格存在負相關關系，但上證綜合指數并沒有對黃金價格產生顯著影響，證券市場的變化對黃金價格的影響力度比較小，這主要是因為目前我國證券市場還處于弱勢有效，資金在證券市場與黃金市場之間的流動性較弱；CPI代表了通貨膨脹程度，在長期內，通脹率越高，黃金價格越高，因為在通貨膨脹情況下，貨幣貶值嚴重，投資者傾向于購買具有保值功能的黃金，推動黃金價格上漲；美元指數在長期內與黃金價格呈負相關關系，美元作為外匯品種的代表，與黃金一樣都是我國投資者的投資方式，美元指數上升表明美元強勁，投資者會增加對美元的儲備，減少對黃金的需求，黃金價格下跌。

長期均衡模型的判定系數不是很高，說明僅僅三個因素并不足以解釋我國黃金價格的變化，還有其他很多因素推動著黃金價格的走勢。

4.誤差修正模型。協整檢驗結果說明我國黃金價格與通貨膨脹率及美元指數之間存在長期穩定的關系，與上證綜合指數的關系較弱。許多時候，人們關注的是黃金價格在短期內的影響因素，因此需要建立誤差修正模型：

其中，ecmt-1為長期均衡方程（1）中殘差項的滯后一期值，反映自變量在短期中偏離長期的程度，β4反映均衡誤差對自變量回到均衡狀態的調整速度。Δ表示各個變量的一階差分。

對誤差修正模型進行估計，結果如下：

從上式可以看出，誤差修正項的系數為負，說明誤差修正機制發揮作用，當上期短期波動偏離長期均衡時，將以（-0.148）的力度將非均衡狀態拉回均衡狀態。在三個因素中，短期來看只有美元指數影響了黃金價格的走勢，而且CPI在短期內與黃金價格呈負相關關系。當美元指數上升1%時，黃金價格下降3.13%。

三、結論與建議

（一）結論

本文利用2010年至2016年9月的月度數據，用實證分析方法研究黃金價格的影響因素，得出以下結論：

一是在長期內，通貨膨脹率與美元指數顯著影響我國黃金價格的變動，上證綜合指數也影響了我國黃金價格，但并不明顯。

二是在短期內，只有美元指數顯著影響我國黃金價格的走勢，通貨膨脹率、上證綜合指數與黃金價格短期走勢沒有明顯關系。

（二）建議

從實證結果可以看到，無論是在長期還是短期，美元指數對我國黃金價格均有顯著影響，這說明美元在國際上的影響力依然較強，其作為主要外匯仍然是我國居民主要的投資品種。投資者應該認真分析美元的走勢以此來預測黃金價格的變化，做出合理的投資決策。但美元指數只是其中的一個參考因素，我國的黃金現貨市場雖然發展較快，但有效性并沒有很強，其與證券市場的聯動性較差。我國黃金市場發展空間較大，投資者應該結合黃金期貨市場的變化，實現保值增值。我國投資者在購買黃金時，很多時候完全是跟風投資，受心理因素的影響。黃金作為不會貶值的投資品，我國應該在合適時機增加黃金儲備，增強金融市場抗風險能力。

參考文獻

[1]黎歡，陳悠然.黃金價格的長、短期影響因素分析.分析預測.2013年第5期.56-57.

[2]周舞舞.黃金價格影響因素的實證分析.財政與金融.2015年第5期.54-57.

[3]張鐘方.黃金價格影響因素實證研究.企業研究.2012年4月第8期.190-191.

[4]顧嵩楠.我國黃金期貨價格影響因素的實證研究.理論探討. 2015.20.003.85-87.

[5]周偉.影響國際黃金價格因素的實證分析.時代金融.2014年第3期.210-220.

作者簡介：路李寧（1995-），女，漢族，安徽亳州人，蘇州大學東吳商學院研究生，研究方向：商業銀行經營管理與貨幣銀行。