金融約束理論下利率市場化改革的實現路徑

劉百慧

【摘 要】隨著中國進入經濟新常態，潛在和現實的經濟增長率出現下降，經濟增長動力也處于轉換之中。能否實現轉變經濟發展方式和調整優化產業結構，即由主要依靠要素投入驅動的粗放式增長方式向依靠創新驅動的高效增長方式轉變，同時使中國三次產業更加協調地發展，并提升高端制造業比重，進一步發展服務業，關系到中國經濟跨躍中等收入陷阱的成功與否。以上都對中國經濟體制改革提出了新的、更高的要求。而利率市場化改革作為中國金融體制改革的核心內容之一，同時也是經濟體制改革的一部分，在此過程中發揮著關鍵作用。

【關鍵詞】金融約束理論；利率市場化；傳導機制；市場監管

一、金融約束理論與利率市場化的概述

（一）金融約束理論的基本思想與政策主張

1.金融約束理論的基本思想

金融約束論的理論基礎是信息不對稱理論。金融約束理論是由Hellman和Stieglitz最先提出的，總的來說，金融約束理論就是在私人部門中創造了有利于租金產生的條件，通過采取經濟自由化的措施來實現經濟信息學是這個理論主要的研究方法

2.金融約束理論的政策主張

金融約束理論的政策主張：一是對于存貸款利率的控制是其首要的主張。二是限制競爭。三是限制資產替代。

金融約束理論的作用機制描述

（二）利率市場化的內容

1.利率市場化的含義

所謂利率市場化是包括利率的傳導、管理、結構、決定四個方面的，市場的供求關系是決定利率市場化的主導因素。

2.利率市場化的意義

利率市場化過程實質上是一個引導金融市場由低水平向高水平轉化的過程，以達到最終形成完善的金融市場，利率市場化對于金融體制的建設也有著非常重要的意義。

二、利率市場化改革必須關注的風險因素

（一）主要的幾種風險

1、金融市場資源配置效率低下

2、影子銀行業迅速膨脹

3、資產泡沫擴大，對實體經形成抽血效應

4、收入分配不公加劇

5、價格定價帶來金融腐敗風險

（二）中國利率市場化路徑存在風險的原因

1、政府主導的利率市場化存在路徑依賴

2、中國金融市場高度壟斷

3、金融管理部門對風險問題的擔憂

三、中國利率市場化路徑選擇對策

（一）將政府職能和企業職能分開

自上而下的改革方式是中國一直以來在利率市場化的進程中所采用的。所以說政府一直是改革的主力軍，因此改革還是面臨的問題是效率低、阻力大。解決此問題的方法就是轉變政府的職能。首先，做到政企分離是解決此問題的主要手段，在這個過程中應該調整政府在市場中的地位，僅僅靠從形式上放開利率管制不能從根本上解決問題。政府的任務應該是為市場營造一個公平合理的可以利于市場價格機制發揮作用的環境，而不是對市場進行行政干預，因此應該將其力量從市場中撤離。對于非國有金融部門，政府應該大力支持，這樣可以有效的進行資金的配置，使資金流入到那些效益好、具有增長潛力的部門，尤其是非國有企業。第二，政府的又一個任務是對大型商業銀行的治理，大型商業銀行的治理結構是在行政體制上采用行政層次而非公司治理結構，因此很難形成以市場為導向的經營理念。政府有必要對大型商業銀行進行產權上的改革，建立起內部激勵機制，并使其有較強的競爭盈利能力和風險防御能力，這樣才能深化利率市場化改革。要想達到以市場力量代替行政力量推動改革，減少利率市場化改革的阻力，就應該做到政企分開。

（二）消除壟斷

競爭機制包含增加金融市場上市場主體的數量和公平的競爭環境兩個方面，而消除在金融市場上壟斷力量的主要方法就是引進競爭機制。第一，降低金融市場準入的門檻是政府或者監管當局的首要任務，此外，還要鼓勵民間的資本涌入資金市場，這樣可以有更多的金融機構為金融市場提供服務，參與競爭。第二，政府監管機構的第二個任務就是消除不公，減少干預。消除不公主要指消除對民間的金融機構的不公和歧視，減少干預指的是減少行政干預，去除對國有銀行的支持，可以通過存款保險制度來建立對國有銀行的隱性擔保。第三，建立反壟斷法律法規也是很有必要的，可以有效地保護金融市場的新生力量，禁止大的金融機構對其不正當的排擠。第四，防止壟斷和尋租行為的發生也是很有必要的。綜上所述，只有保證以上政策的有效實施，才能建立一個公平合理的競爭環境，以競爭機制代替壟斷。

（三）強化金融市場抗風險的能力

強化金融市場抗風險能力主要包括以下三個方面：

1.加強有效監管

要想做到有效地監管，需要從宏觀和微觀兩個審慎角度分析。宏觀審慎的監管主要是對金融系統的安全和穩健性的監管，在分業監管的背景下，要提高監管的協調效率，這樣可以在體制方面降低道德風險的發生。在進行微觀審慎的時候需注意：第一，加強對銀行風險定價能力的監督和指導也是必不可少的，這樣可以有效地防止不計成本的惡性競爭，及時對所要發生的風險進行提示和制止。第二，利率市場化的實施下，商業銀行更加對估值模型依賴，因此對于模型的監管也是很重要的。

2.建立存款保險制度

縱觀全球，國際上的許多國家都先與我國進行了利率市場化改革，因此我們要汲取經驗，其中一個主要的經驗就是建立存款保險制度。存款保險制度對于基層金融體系的完善，金融產品與服務的豐富也起到了非常重要的作用。小微企業以及農戶融資難的主要原因是中小金融機構太少，以至于基層的產品和服務不足。存款保險機制的建立可以通過降低金融市場的進入壁壘，為私人資本設立金融機構創造了條件。貨幣當局也降低了對于風險的擔憂，原因是其可以提供有效地市場退出機制，從而可以實現對風險的及時有效地處置。由私人資金創建的中小金融機構的增多不僅能夠豐富了利率市場化改革微觀主體，還可以改善農戶和小微企業的融資環境。

3.充分發展債券市場

對于健全利率調控框架和理順利率傳導渠道我們可以通過充分發展債券市場來實現。以目前的情況來看，Shibor的報價已經具備一年期以內市場基準利率的條件，基準利率收益曲線在中長端的的構建需要有成熟、發達的債券市場才能實現。因此豐富債券市場的產品期限結構，擴大流通規模，達到使其提供經濟行為主題需要的定價信息。其次，要想使傳導機制更加完善需要債券市場的發展。只有一個流動性強的、價格信息反饋有效地債券市場是順暢的傳導機制必備的一個條件。建立一個以銀行間債券市場為核心的統一的債券市場需要完成兩個任務，第一，豐富債券品種，其中包括企業、地方和金融債等，以及進一步擴展市場廣度；第二，逐步推進債券的期限結構，使交易的規模擴大，從而促進債券深度的擴大。

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