創業投資基金運作機制的制度經濟學分析

蔡姣姣

【摘 要】文章首先分析創業投資基金運作機制的制度優勢，進一步從逆向選擇、道德風險和激勵約束三個維度研究創業投資基金運作機制的制度安排，最后從我國實際和制度理論兩方面探索我國創業投資基金應如何選擇科學、有效的運作模式。

【關鍵詞】創業投資基金；運作機制；制度優勢；運作模式；創業投資公會

隨著我國市場化改革的不斷深入，我國經濟在轉型過程中取得了舉世矚目的成就，表現在“新常態”發展模式以及市場活力、國家競爭力提高等方面。這不僅有利于經濟發展模式的進一步完善，而且有利于創業投資環境的進一步優化。毫無疑問的是，創業投資實力的不斷增強不僅離不開優良的創業投資環境，此外，創業投資基金運作機制在其中也有不可忽視的作用。

具體而言，創業投資基金是指專門為創業企業提供資本支持和創業管理服務的集合委托投資制度?；诖耍恼率紫确治鰟摌I投資基金運作機制的制度優勢，進一步從逆向選擇、道德風險和激勵約束三個維度研究創業投資基金運作機制的制度安排，最后從我國實際和制度理論兩方面探索我國創業投資基金應如何選擇科學、有效的運作模式。

一、創業投資基金運作機制的制度優勢

創業投資基金運作機制的核心特點為具有相當的制度優勢，該制度優勢不僅有助于創業投資基金有效運作，更有助于其系統性、制度性與現實性功能的發揮。具體而言，創業投資基金運作機制的首要制度優勢在于能夠為創業者提供必要的資本支持。毫無疑問的是，無論是“初創者”還是“二次創業者”都面臨人力資本和物質資本極度缺乏的困境，不僅阻礙創業項目的有序進行，更不利于創業市場的完善與發展。而創業投資基金正能夠彌補該方面的不足，并有助于在既定約束條件下為創業市場提供一定的資本支持，促進創業市場和資本市場的良好運行。其次，創業投資基金運作機制的制度優勢還在于能夠為創業者提供必要的創業服務，包括創業咨詢服務、創業管理服務等等。雖然人力資本和物質資本的缺乏為創業市場的首要障礙，但是相關創業服務的缺乏同樣值得重視。

二、創業投資基金運作機制的制度安排

（一）克服逆向選擇的制度安排

根據前文分析，創業投資基金運作機制主要具有創業資本支持、創業服務支持兩方面的制度優勢，也就是說以上兩方面的制度優勢是創業投資基金發揮實效的關鍵所在。因此，如何保障創業投資基金制度優勢的有效發揮成為我們更為關注的方面，同時根據制度經濟學理論，文章認為創業投資基金需要在逆向選擇、道德風險和激勵約束三個方面進行相應的制度安排。

首先，創業投資基金運作機制首先需要設計克服逆向選擇的制度安排。逆向選擇問題是指在信息不對稱的情況下基金管理者由于能夠利用本身的信息優勢做出不利于投資者的決策，而這些決策往往是不利于基金投資者的。因此，在設計創業投資基金的過程中需要以教育考察制度作為克服逆向選擇的首要制度安排，將業績考察、經營考察作為中層制度安排，將道德考察作為最高層次的制度安排，從而解決其中存在的逆向選擇問題。

（二）防范道德風險的制度安排

其次，創業投資基金運作機制不僅需要克服逆向選擇問題，還需要設計防范道德風險的制度安排。道德風險與逆向選擇都為阻礙創業投資基金有效運作的重要障礙，都是由于市場條件下信息不對稱所產生的，但兩者的區別在于，前者與后者作決策時的動機不同，因此兩者的制度安排及職業是有差異的。具體而言，防范道德風險的制度安排要求創業投資基金管理機構設計一套嚴謹的管理與監督機制，尤其在做重大創業投資基金決策時需要構建責任風險承擔機制，明確不同責任人差異化的責任范圍，從而保障基金決策者在履行職責時不越界。

（三）激勵約束相容的制度安排

最后，創業投資基金還需要設計激勵約束相容的制度安排。從字面意義來理解，激勵約束相容的制度安排既要涵蓋激勵部分又要涵蓋約束部分，并且需要達到兩方面機制的融合與適應。其中，創業投資基金激勵約束機制的良好構建離不開公正透明的市場環境和運作環節，因此提高創業投資基金運作的公開度是約束機制構建的必要環節。具體可以包括財務公開制度、管理流程公開制度等等。此外，創業投資基金激勵機制和約束機制并非兩個問題，而是一個問題的兩個方面，因此在構建以上兩個機制的同時還需要注重各自的適用性和配套性，從而實現兩者有效功能的發揮。

三、我國創業投資基金運作模式的現實選擇

（一）設置從業標準與建立創業投資公會并重

雖然創業投資基金具有一定的制度優勢和制度安排，但是如果在實際運作過程中不注重與我國國情相結合的話，其功能與作用的發揮必然無法達到預期水平。因此，建立健全我國創業投資基金運作模式首先需要設置從業標準與建立創業投資公會并重。也就是說，由于個體具有有限理性、有限信息的基本特征，行業標準和行業工會的規范性和引導性首先值得我們重視，創業投資基金的良好發展必然離不開行業引導和規范的重要作用。其中，創業投資公會的作用還體現在從業法規制定、從業道德標準衡量、從業人員培訓、行業發展前景預測等方面。

（二）培育創業投資基金經理市場

其次，建立健全我國創業投資基金運作模式還需要培育創業投資基金經理市場。從行業層面的規范升級到市場層面的規范是建立健全我國創業投資基金運作模式的必經路徑。具體而言，創業投資基金經理市場是指通過設計有效經理市場，將股權激勵計劃、期權激勵計劃、業績激勵計劃等激發管理者運作基金積極性和主動性的市場原則推廣開來，成為具有指導意義和規范意義的經理市場準則，不僅能夠保證既投資基金運作目標和盈利目標的實現，而且能夠保證市場的有序穩定發展。

（三）建立有效聲譽約束機制

除了設置從業標準、建立創業投資公會以及培育創業投資基金經理市場外，建立健全我國創業投資基金運作模式還需要建立有效聲譽約束機制。創業投資基金在其誕生以來的半個世紀里，之所以顯示出了強大生命力，是得益于其自身的制度優勢。因此，建立有效聲譽約束機制不僅有助于保護“幼小”創業企業的成長，使聲譽約束機制貫穿于企業的成長周期。而且有助于營造良好的創業氛圍與創業環境，維護聲譽良好的創業投資基金的合法權益，嚴懲不守信用的創業投資基金。

四、結語

綜合全文，創業投資基金之所以能夠在創業市場中有如此重要的作用，不僅是由于其本身的功能與作用所致，更由于其具有相當的制度優勢。也就是說，良好的制度安排和符合國內實際的創業投資基金模式更為關鍵。因此，我國創業投資基金在選擇發展路徑時必須將理論和實際相結合，最為根本的是，創業投資基金發展模式既不能脫離制度經濟學和新制度經濟學的相關理論，也不能脫離我國市場經濟發展狀況。此外，從業標準、行業工會、經理市場以及相應的聲譽約束機制都值得創業投資基金從業者的關注，為我國創業投資基金的跨越式發展做出貢獻。

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