非控股國有股權對融資約束的影響研究

(西華大學 四川 成都 610039)

非控股國有股權對融資約束的影響研究

李孟穎王蔓琳

(西華大學四川成都610039)

民營企業在我國經濟發展中占據著不可替代的作用，而融資難問題一直是其發展的一大障礙。民營企業中的非控股國有股權代表著與政府天然的聯系，國有股權有一定的聲譽機制作用，發揮了傳遞企業獲得政府支持以及企業實力信號的作用，有助于緩解融資約束。本文探討了非控股國有股權對民企融資約束的影響，并提出了相關對策，以供參考。

非控股國有股權；融資約束；影響

改革開放以來，我國民營企業成為了國民經濟發展中不可替代的重要組成部分，對我國的經濟發展、財政收入和增加就業等方面起到了非常關鍵的作用。雖然民營企業在經濟發展中功不可沒，但是在融資方面仍然面臨著很大的困擾。在我國大力發展混合所有制經濟的背景下，一部分民營企業通過吸收或保留國有股權的方式來與政府保持關系，以此來緩解面臨的融資約束。

一、非控股國有股權

隨著我國市場經濟的快速發展和國有企業改革的不斷深入，非控股國有股權在民營控股公司中越來越普遍。國有股是指有權代表國家投資的部門或機構以國有資產向公司投資形成的股份。國有股一般由國務院授權的部門或機構持有,或根據國務院的決定,由地方人民政府授權的部門或機構持有。從理論上講,全國的公民是國家股的終極所有者,但全民是整體性概念,無法真正人格化到一個具體的自然人身上。由于國有股有效持股主體出現缺位,出資人權利只能通過特殊的多級委托代理關系由政府官員代為行使。與其他性質的股權相比，國有股權具有天然的優勢，本質特性決定其與政府具有天然的聯系，民營控與政府建立了一種“共生關系”。[1]

二、融資約束

Modigliani和Miller于1958年提出了著名的MM理論，該理論認為在一個完美的資本市場中，企業的外部資本和內部資本是可以完全替代的。然而現實中并不存在完美的資本市場，由于資本市場上參與者之間的信息不對稱的存在，使企業的內部融資成本顯著低于外部融資成本，產生了融資約束問題。Myesr，Majluf通過研究融資優序理論提出，由于資本市場信息的不對稱，以及受代理成本、交易成本、稅收等相關因素的影響，企業內源融資和外源融資具有不可完全替代性，而且內源融資的成本主要為機會成本，遠遠小于外源融資成本，企業融資約束問題的產生就是由于內外融資成本的不同。[2]在相關研究領域，融資約束一般被定義為企業資金不足以滿足意愿投資而尋求外部融資支持時所面臨的摩擦。該摩擦具體表現為內外部融資成本的差異，即外部融資成本遠遠高于內部融資成本。

三、非控股國有股權對融資約束的影響

國有股權是我國公司治理的核心問題，也是我國企業改革過程中需要予以關注的重大問題，在中國經濟體制下，國家控制著經濟的主導產業，可以通過國有成分的企業直接參與企業的運營。我國企業與銀行之間存在著比較大的信息不對稱性，企業可以通過吸收國有性質的小股東，增強銀行對企業的信任度，降低與銀行之間的信息不對稱，降低企業的融資成本。而銀行信貸員和國家公職人員認為國有企業不能償還貸款時，政府會出面承擔，國有企業憑借與政府的密切關系更容易獲得貸款。由于中國的經濟體制特點，國有股權的性質決定了其與政府保持者天然的直接或間接關系，國有股權在民營企業中的存在，無疑會給民營企業起到制度層面的聲譽擔保作用。作為正式機制的補充，能有效抑制信息不對稱所產生的道德風險問題有助于企業獲得銀行貸款。[3]國有股東發揮了傳遞企業獲得政府支持及企業實力信號的作用，有助于企業獲得額外的發展機會和各種資源，促進民營企業的發展。而且國有股權的這種政治關聯是在制度層面，所起的作用可能遠超過表面層次上的民營企業家的參政作用。政府的“父愛主義”本能使得國有企業獲得了更多的融資與發展機會。對于先天處于市場競爭劣勢的民營企業來說，與政府建立一定的關系尤為重要，這種“關系”作為一種資源，有助于企業從政府、銀行等層面得到優惠或特權。

再者，民營企業通過國有股權的進入，國有股東和企業之間便有了共同利益，可以在一定程度上為企業的發展需要帶來資源便利，國有股權對民營企業來說是一種稀缺資源，能夠幫助企業獲得有利于其發展的資源。[1]特別是在企業陷入困境的時候，國有性質股東可以幫助企業走出當前的困境。同時，公司也很容易通過國有股東建立有效的政治關聯，從而企業更容易享受各種優惠條件，國有股權對民營企業來說是一種稀缺資源。[4]

四、啟示

民營企業引入國有股權，或者國有企業引入民營股份進行混合經營，是我們十八屆三中全會提出的一個改革方向，國家鼓勵民營企業和國有企業進行競爭作，這不僅有助于這些民營企業的發展，也可以增強國有企業的競爭力。我們國家一直存在著究竟民資好還是國資好的爭論，民營企業靈活，競爭力強，國有企業可以發揮國有資產的優勢進行規模化發展，也承擔國家的一些經營戰略，其實不論是民營企業競爭力強，還是國有股權有助于國家穩定，關鍵是有一個好的制度可使其公平的競爭和淘汰，無論民資和國資，只要有助于生產力的發展，有助于人民生活水平的提高，都應該公平對待，助其發展，這才是提高我國的國家競爭力，發揮社會主義制度優勢的關鍵所在。

[1]宋增基等,國有股權、民營企業家參政與企業的融資便利性—來自中國民營控股上市公司的經驗數據[J].金融研究,2014,(12):133-147.

[2]Myers S.and N.Majluf.Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information that Investors Do Not Have[J].Journal of Financial Economics,1984,(13):187-222.

[3]葉康濤,張然,徐浩萍.2010.聲譽、制度環境與債務融資—基于中國民營上市公司的證據[J].金融研究,(8):171-183.

[4]于斌斌,家族企業接班人的勝任—績效建模—基于越商代際傳承的實證分析[J].南開管理評論,2012,(3):61-71.

李孟穎(1993.06-),女,漢,四川眉山,研究生,西華大學工商管理學院會計學專業,研究方向:公司金融。