企業資本結構優化問題探討

◇姚承

企業資本結構優化問題探討

◇姚承

資本結構是企業理財的關鍵環節，也是公司治理的關鍵。資本結構是否合理將會直接影響到企業現在和未來的發展狀況，甚至會影響到企業的生死存亡。本文以企業資本結構的影響因素為切入點，分析我國企業資本結構存在的問題，最后根據研究結果提出優化我國企業資本結構的對策和建議。

資本結構；問題；對策

一、引言

改革開放以來，我國一些企業通過完善資本結構，建立產權清晰的制度，迅速發展壯大，但這并不意味著大部分的企業都實現了真正意義上的、實質性的突破。制約企業發展的因素依然存在，主要表現在：企業內部機制混亂，治理結構不完善，企業資本結構不合理等。面對著日趨激烈的競爭，企業資本結構不合理越來越制約企業的進一步發展。為了提高企業的經濟效益，降低企業的成本和風險，促進企業的健康發展，實現資源的優化配置，就十分有必要分析企業的資本結構，明確影響企業資本結構優化的因素，認清我國企業資本結構的現狀，提出解決問題的對策，為企業制定合理的資本結構提供可借鑒的建議。

二、資本結構的影響因素

（一）宏觀因素分析

1.宏觀利率杠桿

當企業的總資產收益率大于宏觀利率時，企業總體的債務供給量會增加，同時投資人對債券或貸款的報酬總體需求也比較高。因此在經濟景氣收益率大于利率時，企業債務會普遍上升。相反，當收益率小于利率時，企業總體債務供應量下降，投資人對企業債券或貸款的投資信心減弱，使得企業的總體債務下降。這是宏觀利率對企業舉債行為，進而對企業資本結構的宏觀調控起作用的結果。

2.所得稅因素

當企業所得稅增加，會引起企業舉債增加，如果個人所得稅也提高，在一定條件下，企業所得稅和個人所得稅使舉債的節稅效應相互抵消。因此，所得稅對企業債務供應和需求起調節作用。

3.通貨膨脹因素

通貨膨脹會使企業舉債經營更有利，因為企業償還的是更廉價的貨幣，但這只是一種直觀的結論。當平均資產利潤率低于利率時，通貨膨脹是無法刺激經濟發展的，反而會加大企業負債率和損害經濟發展。此時，企業舉債是不利的，企業要考慮降低舉債。

（二）微觀因素分析

1.資本成本

企業的資金來源于投資人資本和債權人資本，而使用這些資金必須付出代價。資本成本就是為獲取資本使用權而付出的代價。它由資本籌集成本和資本使用成本組成。

2.融資風險

融資風險是在籌資活動中由于籌資規劃而引起收益變動的風險。它由經營風險和財務風險構成，企業資本結構一旦不合理，過度依賴于負債融資，企業有巨額的定期付款壓力，會增加企業的經營風險和財務風險。

3.財務杠桿的作用

優化資本結構要考慮負債的財務杠桿的效應，它對資本結構有著重要的影響。財務杠桿具有雙面作用，由于負債要定期支付利息，只要資產的收益率高于利率，則運用資產的收益在支付利息后還有剩余，這就可以增加股東權益。這是負債籌資所具有的財務杠桿的正向作用。相反，一旦資產收益率低于利率，財務杠桿會起負向作用，會減少股東權益。

三、我國企業資本結構的現狀及存在的問題

（一）股權結構不合理

我國企業控制權過于集中，股權結構呈現出國有股權一股獨大的現象。以上市公司為例,我國上市公司國有股(國家股和法人股)比例均在35%以上,截至2015年12月,我國共有2823家A股上市公司,其中國有控股的上市公司數量達1030家。國有股份過大,股權過度集中,會存在所有者缺位問題，雖然其終極所有權歸國家所有，但是由于其委托代理關系層級太多，治理結構不合理，增加了對管理者和大股東的監管難度，導致企業代理問題突出，無法實現最佳資本結構。

（二）不能合理運用財務杠桿

財務杠桿是指由于債務利息、優先股股息等固定資本成本的存在而導致權益資本報酬變動率大于總資本報酬變動率的現象。財務杠桿系數越大，財務風險也越高。在企業經營狀況好的時候利用財務杠桿，增加債務資本比例，企業可以獲得額外的財務杠桿收益，從而提高權益資本報酬率。反之，在企業經營狀況不好的時候利用財務杠桿，會加大企業償還到期債務的壓力，導致企業陷入財務危機。因此，財務杠桿是一把“雙刃劍”，需要合理把握使用力度。但是，我國一些企業忽視財務風險，大量舉借外債，導致償債壓力激增，甚至資不抵債，企業面臨破產境地。

（三）資本結構缺乏彈性

資本結構彈性是指企業的資本結構隨著經營和理財業務的變化，能夠隨時調整和改變的可能性。資本結構彈性的大小與企業的外部環境有關，也與企業決策層的素質有關。一般情況下，企業的資本結構采用債務資本和權益資本組合而成。我國的一些企業在資本結構決策中，不能合理地搭配各種融資方式，使企業的資本結構缺乏必要彈性，不能隨財務狀況的變化進行調整，不利于企業降低財務風險，阻礙企業的發展。

（四）忽視對金融市場等外部環境研究

企業是國民經濟的細胞，與社會環境有著緊密的聯系。企業的融資方式、成本、風險等都要受到外部環境影響。所以，在進行資本結構的決策時就應該考慮外部環境的作用。然而，我國一些企業的財務人員卻認為資本結構僅僅是企業內部的事，與外部環境無關。因而，在決策時，他們忽視對金融環境和國家經濟政策等外部環境的研究，不能根據外部環境的變化及時調整資本結構，導致企業陷入困境。

四、優化資本結構的對策及建議

企業的資本機構受企業內外因素的影響，因此，在配置合理的資本結構時要充分考慮內外因素的變化，隨著客觀條件的變化不斷進行調整，使企業的資本結構在動態中保持一個合理的結構。具體來說，有以下幾點建議：

（一）優化宏觀環境

首先，要完善金融市場，提供多元化的融資方式和渠道，讓企業可以按照自己的實際需要來選擇籌資方式，進而滿足合理化資本結構的資金需求。同時，應該利用稅收等手段，引導企業調整資本結構，使之在動態中達到均衡狀態。此外，要控制通貨膨脹，因為通貨膨脹會使利率上升，增加企業的資本成本，加大融資難度，不利于企業多元化融資，阻礙最佳資本結構的形成。

（二）改善股權結構

企業要改善股權結構，逐漸形成股權制衡機制，使股權結構達到一種均衡狀態，遏制控股股東的機會主義行為。同時，大力發展機構投資者，引入外部監管力量，提高公司的信息透明度，約束內部人的自利行為。通過以上方式，實現控股股東和管理者的經營目標為實現企業價值最大化，從而制定出合理的資本結構規劃方案。

（三）完善融資結構

最優的資本結構意味著最優的融資組合，而融資渠道和方式的多元化是融資組合的前提，因此，企業需要不斷拓展和創新融資方式，建立多元化的融資渠道并能根據發展需要來合理確定債務資本和權益資本的比例，構建一個富有彈性的資本結構。同時要加強內部控制，建立資本結構風險控制體系，及時預測風險，調整資本結構，化解風險。

（四）處理好償債能力與負債比率的關系

企業的償債能力強，可以在資本結構中適當地增加負債比例，這樣可以發揮財務杠桿的作用，增加企業的盈利水平；反之，企業不應過度負債，要考慮使用股票等權益性資本融資。同時要協調好經營風險和財務風險，這樣，企業才能持續健康發展。

（五）提高財務人員的管理水平

企業資本結構需要財務人員來構建，因而財務人員素質的高低將影響企業的資本結構。所以，企業要重視財務人才的培養，增強其對新融資方式的了解，建設一支高效率利用融資方式的財務隊伍。同時，財務人員自身也要在思想和工作中重視對資本結構的建設問題。

[1]劉殿華.中國企業資本結構問題的分析［J］.首都經濟貿易大學學報,2002（04）.

[2]陳玨宇,葉靜雅.現代企業資本結構理論研究及其發展［J］.廣西大學學報,2008（12）.

[3]宋曉梅.資本結構理論[M].上海：上海財經大學出版社，2009.

[4]羅福凱.戰略財務管理[M].青島：青島海洋大學出版社，2000.

[5]任喜文.對企業資本結構影響因素的探討［J］.廣東交通職業技術學院學報，2004(01).

[6]傅元略.企業資本結構優化理論研究[M].大連：東北財經大學出版社，1999.

（作者單位：江西財經大學）

10.13999/j.cnki.scyj.2017.08.023