淺談企業信息不對稱與海外并購風險

◇朱君

淺談企業信息不對稱與海外并購風險

◇朱君

海外并購對很多中國企業而言，是一條可以縮短研發時間、快速獲得國外的技術和營銷渠道的捷徑。但是，近年來完成海外并購的中國企業僅半數實現盈利，引發了國內各界對此現象的廣泛討論。本文以聯想收購摩托羅拉為例，從信息不對稱的角度研究中國企業海外并購面臨的風險，研究表明：信息不對稱加大了聯想并購摩托羅拉的財務風險。據此，本文對中國企業進行海外并購提出相應建議。

海外并購；信息不對稱；財務效應

“中國制造”聞名世界，但“中國制造”大多集中于低端產品領域，已經不能滿足當下中國經濟發展的需求，中國經濟需要轉型，企業發展模式也需要轉型。在此背景下，海外并購成為中國企業可以在短時間內實現企業發展轉型的一條捷徑。據中國商務部網站上的數據顯示，2015年中國完成全球跨境并購交易資產總額約為1萬億美元，創過去六年以來的最高記錄。但據國資委研究中心、商務部研究院等聯合發布的《中國企業海外可持續發展報告2015》顯示，完成海外并購的中國企業僅有13%盈利可觀，39%基本盈利。

本文力圖對聯想收購摩托羅拉后產生的財務效應與風險進行分析，并在信息不對稱理論的基礎上對該項并購進行歸納總結，同時對中國企業進行海外并購應注意的問題提出相應建議。

一、文獻回顧

在經濟全球化與中國經濟轉型的背景下，中國企業進行海外并購的數量快速增長，國內學術界對中資企業進行海外并購的研究也日益增多。近幾年國內學界主要從企業績效與價值創造兩個角度來對中國企業海外并購進行分析研究。

國內學界對海外并購對企業績效影響的研究結論主要有兩種，一種為影響為正，即海外并購能夠給并購企業及其股東帶來正的效益。如劉良坤（2012）通過實證分析證明吉利收購沃爾沃公司的行為對企業的對外發展產生了正效應。而另一種研究結論認為，我國企業海外并購并不會產生想像中的正效應，相反，并購會產生負效應，損害企業的利益。如杜群陽、項丹（2013）運用因子分析法和數據包絡法建立二次相對評價模型，分別分析并購公司在并購前與并購后的績效和效率，分析結果表明，資源獲取型企業進行海外并購會降低企業經營績效、降低企業經營效率，兩者的波動趨勢完全相反。

除了從績效角度進行分析，還有的學者從價值創造的角度對海外并購進行分析，如顧露露和Rbert Reed（2011）認為并購的財富創造效應受并購雙方公司所在國家之間的資本契合度與從金融機構的貸款等因素的影響。

以上研究在一定程度上反映了我國企業進行海外并購對企業績效產生的影響，對研究海外并購很有價值。但是，現有的研究很少從信息不對稱的角度研究企業進行海外并購所面臨的風險。

二、理論基礎

信息不對稱理論是指在市場經濟活動中，不同組織或個人對相關信息的掌握程度是有差異的；信息掌握充分的一方，往往處于較為有利的地位，而信息貧乏的一方，則處于較為不利的地位。古典經濟學與新古典經濟學都假設交易雙方都處于完全競爭的市場，也即雙方都擁有完全對稱的信息。而在現實中，由于政治、經濟、文化等存在的差異，市場通常不是完全競爭的，因而信息不對稱是普遍存在的，這與傳統的經濟學理論的完全信息假設相矛盾。而信息不對稱理論彌補了傳統經濟學理論的漏洞，并在此基礎上推動了現代經濟學理論的發展。

自Akerlof et al.（1970）發現了信息不對稱的普遍存在后，以信息不對稱為假設的市場理論也就被廣泛運用到經濟分析中，該理論的提出對經濟活動的研究具有重要意義。首先，信息不對稱理論為研究經濟活動提供了一個新的視角，其不僅說明了信息在經濟活動中的重要性,也對不同市場主體因所擁有的信息渠道的差異以及所獲得的信息量的多寡而承擔的不同風險和收益進行了研究。其次，隨著經濟全球化的發展，信息在經濟活動中將發揮更加重要的作用。而信息不對稱現象的存在總會使得經濟活動中會有一方因無法獲取完整的信息而處于不利地位，但仍然可以找到解決的方法。

信息不對稱的現象普遍存在，包括在并購活動中。并購活動的信息不對稱是指：在并購企業對目標企業進行并購時，目標企業為了達到利己的目的而有意隱瞞信息或與中介機構等相關方共謀制造虛假信息，使并購企業處于不利地位，并基于錯誤的信息而作出不恰當的決策，致使并購企業并購成本增加甚至造成并購的失敗。信息不對稱將會導致并購雙方因無法了解對方所處的經濟政治環境以及其真實經營狀況而需承擔更高的并購風險，尤其是在海外并購中，信息不對稱的影響尤為明顯。

三、聯想并購摩托羅拉移動的案例剖析

（一）公司簡介

聯想集團創立于1984年，在“2016中國民營企業500強”中名列第四，是一家信息產業多元化發展的大型國際化科技公司，其主要從事開發、生產并出售技術產品及提供優質售后服務。聯想公司主要生產臺式電腦、服務器、筆記本電腦、智能電視、打印機、掌上電腦、主板、手機、一體機電腦等商品。

（二）從信息不對稱角度看聯想收購摩托羅拉的問題

聯想并購摩托羅拉是為擴大海外智能手機業務所采取的戰略性舉措，但據并購后的財報來看，并購摩托羅拉并沒有為聯想的全球手機業務產生正的增長效應，相反，整合成本的大幅上升，反而拖累了公司的發展。那么，是什么樣的原因導致聯想此次的并購不如意呢？其中有個很大的原因就是并購雙方的信息不對稱。具體有以下幾個原因導致此次并購不如意：

1．對美國的相關制度了解不夠充分。聯想是中國企業，而摩托羅拉是美國企業。由于中國與美國在政治、經濟、文化等方面存在著巨大差異，再加上很多中國企業缺乏熟知海外法律制度且具有海外并購經驗的人才，中國企業往往按慣有的思維盲目進行海外并購，容易造成并購成本上升。美國的法律制度包括聯邦法律制度和地方州法律制度，中國企業在并購美國企業進行風險評估時會考慮聯邦法律制度卻容易忽視地方州法律制度，這也是導致中國企業海外并購成本上升的原因之一。而對聯想這樣的高科技企業而言，其海外并購還面臨著一種阻礙，那就是對方國家的阻撓。科學技術是一個國家的綜合競爭力的評價指標之一，為防止本國高端技術外流，被并購企業所處國家往往會設置各種障礙來阻止中國企業對本國企業的并購活動。這些因素都將增加聯想的后續整合成本。

2．對被并購企業的實際經營、財務狀況了解不充分。聯想并購摩托羅拉的目的是吸收摩托羅拉的專利技術、人才與有關渠道，以擴大其在海外的市場份額與影響力。谷歌收購摩托羅拉時，獲得摩托羅拉的1.7萬項專利，而到聯想收購摩托羅拉時，只剩2000余項屬于聯想，其余專利僅僅是授權使用。因此，聯想希望通過并購摩托羅拉來提升技術上的競爭力成為泡影。而從人才的角度來講，聯想的此次并購活動是個敗筆。聯想并購摩托羅拉后，摩托羅拉的設計部門主管、首席設計師等設計部的靈魂人物相繼離職，這導致摩托羅拉近乎空殼化。最后剩有關渠道，這也是聯想所看重的。摩托羅拉作為曾經的科技巨頭，如今雖然沒落了，但其擁有的上下游渠道還在，這對中國企業而言很有吸引力。但是，摩托羅拉易主后，原先的各種渠道關系還能夠維系下去嗎？這還需要看以后的發展。

四、啟示與建議

（一）合理選擇海外并購方式

并購方式包括現金購買、股權換股權或者兩者相結合三種方式，不同的并購方式有不同的優缺點。股權換股權的優點是能夠留住人才，為企業長期發展戰略服務；而缺點是容易分散公司控制權；但純采用現金購買股權的方式容易對企業的現金流產生壓力，會增加企業短期財務風險。所以，進行并購時企業根據行業特性與自身實際情況合理選擇并購方式方能產生良好的效果。

（二）應積極解決海外并購的技術性問題

中國企業進行海外并購時，往往在沒有深入了解被并購企業所處的市場環境、制度環境和文化環境的情況下盲目進行并購，容易導致并購成本上升，甚至是并購失敗。因此中國企業在進行海外并購時應積極解決相關技術性問題。首先，在并購前，應積極吸收聘任既熟知境內外法律法規同時又具有海外工作經歷的海外并購專業型人才；其次，在并購的過程中，要在仔細深入研究的基礎上尋求國際中介機構的幫助，以更好應對并購過程中出現的各種問題；最后，要正視國際市場規則、國外文化、法律環境等因素對跨國并購整合帶來的巨大成本，采取有效的措施降低并購風險。

（三）應積極維護自身利益，必要時尋求國內相關部門的幫助

當今世界經濟環境復雜多變，有些國家出于各種目的，為防止高端技術外流，設置各種障礙，加大外來企業對本土企業進行并購的難度。尤其是對計算機和通信等高端制造業企業的并購活動更是百般刁難，使得聯想、華為等企業對外并購的成本大增，同時也增加了并購風險。因此，中國企業應該積極維護自身利益，拿起法律武器據理力爭。必要時，在合理合法的前提下尋求國內相關部門的介入。

[1]劉良坤.企業并購財務績效及風險分析[J].財會通訊，2012（12）.

[2]杜群陽，項丹.資源獲取型海外并購績效及其影響因素的實證研究[J].國際貿易問題，2013（10）.

[3]顧露露，RbertReed.中國企業海外并購失敗了嗎[J].經濟研究，2011（07）.

[4]王富華，石曉雷.我國商業銀行并購貸款風險分析[J].改革與戰略，2011（05）.

（作者單位：江西財經大學）

10.13999/j.cnki.scyj.2017.08.022