河南省區域股權交易市場健康發展問題研究

王國勝　劉藝娃　于果果

多層次資本市場是我國經濟轉型升級、結構調整、可持續快速增長的“孵化器”“加速器”“助推器”，區域股權市場是多層次資本市場的根基，中小微企業是數量最多、分布最廣泛、最具創新活力的市場主體，是支撐區域經濟增長、活躍市場經濟和解決就業難題的重要力量，為解決中小微企業融資難、融資貴、創新難、發展難問題，區域股權交易市場應運而生。發展區域股權市場是促進產業結構邁向中高端水平、經濟保持中高速增長的重要制度性安排。

一、河南省區域股權交易市場在服務經濟的廣度和深度上的功能還未完全發揮

在多層次資本市場中，區域股權交易市場處于基礎地位，發達國家特別是美國，其場外市場的發展已有200多年的歷史，資本市場分層體系較為完備，英國、日本多層次資本市場的發展也比較成熟。我國區域股權交易市場起步晚，區域股權市場發展還處于萌芽和探索階段。

中原股權交易中心自2015年9月掛牌開業以來，作為河南省區域性股權交易市場，其主要職能是為中小企業提供股權、債權及其他權益類資產辦理登記、托管、掛牌、轉讓及融資等相關服務，它在提高本省中小企業的股權流動性、拓寬融資渠道、激活民間資本、實現中原地區經濟結構調整和轉型、完善河南省金融體系等方面發揮了積極作用。截至2016年12月31日，該中心累計掛牌企業1000家，會員單位430余家，幫助企業新增融資約3億元。但總體而言，河南區域股權交易市場在服務經濟的廣度和深度上的功能還未完全發揮，融資的數量、規模及提供的服務都較為有限，而且在發展中也暴露出一些亟待解決的問題。

二、制約河南省區域股權交易市場發展的突出問題

（一）制度有效供給不足

無論是從國家層面還是從地方層面來看，有關區域股權交易的制度都很不完善，缺少頂層設計，制度規劃和政策指導不健全。《證券法》和《公司法》并沒有對區域股權市場交易做出明確的法律定位，法律地位模糊可能會導致區域股權交易運作不規范。就河南省而言，雖然豫政金〔2015〕106號文件指出要加強市場監管，加強監管制度建設，但是還未有明確的管理辦法和配套的法律法規出臺，這就影響了河南省股權交易市場的規范性，不利于股權交易市場的規范化運作，從而降低了其指導地位。

（二）入市門檻低，承擔的風險大

相較于主板、創業板和新三板的入市要求，區域性股權交易中心的門檻較低，掛牌標準低、審核程序也較為簡潔，這就可能造成股權交易中心對一些公司的資料掌握不全，信息披露不全面，影響投資機構和投資人的判斷，一旦公司經營狀況出現問題，勢必會影響到股權交易中心的聲譽。另外，也要減少行政力量的過度介入，政府對掛牌企業給予一定的資金支持，有助于企業的發展，但是一定要避免出現一味地將中原股權交易中心“做大”、盲目攀比掛牌企業數量的問題，更要避免把股權交易中心看作是政府的形象工程和政績工程，盲目的建設不但不利于交易中心的長久發展，而且會造成資源的浪費。

（三）掛牌企業低端，影響交易中心的長遠發展

河南省是農業大省，利用農業資源從事農產品加工的中小企業較多，掛牌企業多是從事副食品加工和產品生產，缺少高新技術企業，這就使得股權交易中心可提供投資方的投資品種較為單一，無論是機構投資方把錢投入有潛力的企業作為戰略投資，還是個體投資者將財力投資到剛剛起步的新興企業作為以后企業壯大后的分紅，投資者的選擇都將在中原股權交易中心受到限制。

（四）人才培養和儲備與區域股權交易市場的發展相脫節

21世紀最缺的就是人才，企業的發展離不開人才，中原股權交易中心的各個相關部門也離不開專門技術人才，但就河南省的實際狀況來說，人才的培養和儲備與股權交易市場的快速發展相脫節。如何吸引人才、留住人才是河南股權交易中心發展壯大的關鍵。有些家族企業依舊沿行傳統的公司管理辦法、粗放的經營管理模式，人才對于企業發展的支撐力度不夠，制約了企業的進一步壯大。股權交易市場更離不開財政、金融、商務、管理等方面的復合型人才。人才儲備不足將嚴重束縛股權交易市場各項業務的開展，也會制約股權交易市場的發展后勁。

三、加快河南省區域股權交易市場發展的對策建議

（一）加強頂層設計，為河南省區域股權交易市場提供制度支撐

任何一個市場的運作和發展都離不開相關法律法規及管理條例的保障，而區域股權交易市場的法律和管理幾乎一片空白，河南省對于中原股權交易中心的法律條例更是欠缺，所以完善相應法律法規，給予股權交易市場法律政策支撐是股權交易中心繼續發展的制度保障。要因地制宜地制定符合河南股權交易市場的入市和退出機制，明確股權交易的監管機制，由誰監管、監管什么，構建雙層監管體系。要樹立大局意識，構建中原多層次資本市場體系是一個系統工程，應該科學謀劃、統籌兼顧、突出重點、全面發展。

（二）健全中原股權交易中心內體制機制，并建立健全轉板機制

區域股權交易市場作為私募市場，其產品的標準化和披露制度還不完善。河南省股權交易中心的參與者大多是非上市的中小企業，掛牌企業低端、自覺公開信息的程度低，加大了信息披露的真實度和難度。這就需要投資者自己辨明企業是否有投資價值。所以健全交易中心對企業的披露制度不僅可以促進企業自身的發展，而且也是對投資者的負責。

另外，要建立健全轉板機制，在河南股權市場掛牌的企業，可以通過融資發展，不斷完善公司的管理向更高一層次流動。當然健全轉板機制既包括向上流動也包括向下流動，向下流動并不是說否定掛牌企業，只能說明該企業不符合更高層次的市場要求，更有助于鞭策企業規范管理。

（三）加強宣傳，提高中小微企業掛牌上市重要性的認知度

中小微企業的管理者及部分家族企業管理者的知識水平有限，企業急需發展資金，而管理者本人又缺乏利用資本市場直接融資的意識，所以資金成為阻礙企業發展的絆腳石。加強宣傳，提高股權交易市場的知名度，得到中小微企業主的認可是股權交易中心市場壯大的必然要求，為支持中小企業在中原股權交易中心掛牌，豫辦〔2016〕41號規定對交易掛牌企業最高30萬的獎勵。就是要激發投資機構和有一定經濟實力的投資者的參與度，不僅要得到中小企業主的認可，更要得到投資機構和投資人的認可，使募資和投資相適應，激發整個中原地區的經濟活力，推動股權交易市場的發展。

（四）注重專業型人才培養，為河南省區域性股權市場積蓄精英力量

充分利用高校的教師資源、硬件設備，加強培養專門的法律、財稅、管理、金融、商務等人才。注重現有人員能力的培養和提升，積極組織相關人員參加區域性股權交易市場的研討會、交流會，向發展成熟的區域性交易市場學習。積極引進具有國際視野、熟悉國際金融業務的高端人才，推動河南股權交易走向國際市場。

【本文系2016年度河南省政府決策咨詢招標立項課題“河南省股權交易市場健康發展研究”（2016B161）的階段性成果】

（作者王國勝的單位為鄭州大學西亞斯國際學院，劉藝娃、于果果的單位為鄭州大學馬克思主義學院）