老虎基金浮沉錄

石偉

2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，老虎基金已經(jīng)不如往昔那般健碩，而朱利安·羅伯遜也不再是華爾街叱咤風(fēng)云的人物，但誰(shuí)又能想到，曾經(jīng)瀕臨倒閉的老虎基金如今余威仍在，已經(jīng)年過(guò)古稀的羅伯遜仍然有股不服輸?shù)木瘛?/p>

與第一次風(fēng)光無(wú)限不同的是，二度出山的老虎不但繼續(xù)深耕美國(guó)市場(chǎng)，而且將目光瞄準(zhǔn)了中國(guó)這個(gè)最大且成長(zhǎng)最快的市場(chǎng)。

即使是在老虎基金沉寂期間，老虎的傳說(shuō)仍然廣為流傳，尤其是以前效力于羅伯遜的門(mén)將相繼成立了多家對(duì)沖基金，這些基金大多數(shù)仍然沿襲了老虎基金以往的投資風(fēng)格，并取得了不俗的成績(jī)。

無(wú)限風(fēng)光在險(xiǎn)峰

1980年，朱利安·羅伯遜辭去了在韋伯斯特管理公司的基金部主管職務(wù)，以800萬(wàn)美元?jiǎng)?chuàng)建了老虎管理公司，業(yè)內(nèi)普遍稱之為“老虎基金”，其中200萬(wàn)美元是其自有資金，另外600萬(wàn)美元是吸收的投資資金。

老虎基金是一只對(duì)沖基金，即采用對(duì)沖交易手段的基金，也稱為避險(xiǎn)基金或者套期保值基金。一般認(rèn)為，它是一種金融尾貨和金融期權(quán)等金融衍生工具與一般金融工具進(jìn)行結(jié)合并以營(yíng)利為目的的金融基金。

根據(jù)對(duì)沖基金的英文名字Hedge Fund不難看出，這是一種“經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的基金”，但大量的實(shí)際操作及結(jié)果表明，這種基金的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)高于一般的共同基金。

終其一生，老虎基金共成立了6只基金；更為有趣的是，這些基金都是以各種貓科動(dòng)物的名字命名，例如，1980年創(chuàng)立時(shí)所成立的老虎基金、1986年成立的美洲豹基金和美洲獅基金、1987年成立的獅子基金和虎貓基金，其中老虎基金和美洲豹基金的規(guī)模較大，資產(chǎn)都在數(shù)十億美元。

從基金的名稱不難想象，老虎基金帶有非常濃厚的個(gè)人色彩，它完全是基于朱利安·羅伯遜一人的個(gè)人喜好，因此，作為創(chuàng)始人和掌舵人的羅伯遜在老虎基金的興衰中扮演著舉足輕重的角色。

另一方面，從老虎到美洲獅、美洲豹等，羅伯遜都是以兇猛的動(dòng)物為其基金命名，這也說(shuō)明了這只對(duì)沖基金在投資策略方面的進(jìn)攻性。

從創(chuàng)立開(kāi)始，老虎基金就在一直創(chuàng)造著一個(gè)又一個(gè)的神話，1983年，有“對(duì)沖基金教父”美譽(yù)的阿爾弗雷德·瓊斯從自己創(chuàng)立的基金退休，其女婿接管“瓊斯對(duì)沖基金”，但隨后就將該基金的大部分資產(chǎn)交由羅伯遜打理。需要說(shuō)明的是，對(duì)沖基金的概念及主要架構(gòu)就是由瓊斯所提出，而“瓊斯對(duì)沖基金”自然而然地就是業(yè)界第一只對(duì)沖基金。

創(chuàng)立之初，老虎基金是以精選個(gè)股作為主打的投資策略，并且取得了不俗的業(yè)績(jī)；但是20世紀(jì)80年代中后期，由于金融創(chuàng)新的深入，市場(chǎng)上出現(xiàn)了各種各樣金融衍生產(chǎn)品，此時(shí)老虎基金的管理策略發(fā)生了變化，羅伯遜將目光轉(zhuǎn)向了政府債券、貨幣、利率期權(quán)等，成為典型的宏觀趨勢(shì)型對(duì)沖基金。

1985年，羅伯遜認(rèn)為美元相對(duì)歐洲貨幣和日元已經(jīng)嚴(yán)重高估，美元匯率很快就會(huì)下降，因?yàn)榇藭r(shí)美元已經(jīng)連續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)長(zhǎng)達(dá)四年之久，老虎基金買(mǎi)入大量外匯贖回期權(quán)，并從中大賺一筆。

至開(kāi)始走下坡路的1998年8月，老虎基金所管理的資產(chǎn)已經(jīng)由800萬(wàn)美元迅速膨脹至220億美元，年化收益率達(dá)到32%，即使涵蓋投資不利的18個(gè)月，老虎基金的年化收益率也高達(dá)25%。其中，該基金1996年的單位回報(bào)為50%，第二年更是達(dá)到72%。

與市場(chǎng)做對(duì)終止滑鐵盧

就像一幢地基不是非常牢固的大廈一樣，雖然看起來(lái)這棟建筑物的建設(shè)速度非常快，且外表華麗，但在某個(gè)時(shí)刻的一件非常細(xì)微的事件都可能導(dǎo)致整個(gè)大廈坍塌。

老虎基金也一樣。截至1998年8月的巔峰時(shí)期，老虎基金管理的資產(chǎn)高達(dá)220億美元，遠(yuǎn)超索羅斯的量子基金，成為當(dāng)時(shí)全球規(guī)模最大的對(duì)沖基金，羅伯遜在華爾街可謂風(fēng)光無(wú)二。

然而，成也匆匆，敗也匆匆。1998年，東南亞出現(xiàn)金融危機(jī)，由于對(duì)東南亞各國(guó)利率與美國(guó)利率之間的息差變動(dòng)方向預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，成立僅4年、擁有數(shù)位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主的對(duì)沖基金長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）瀕臨破產(chǎn)，并被美林和摩根士丹利接管和清算。

受此影響，投資者紛紛要求從對(duì)沖基金撤資，老虎基金也面臨巨大的贖回壓力，共計(jì)流出資金高達(dá)77億美元。

而且，雪上加霜的是，幾乎是在同一時(shí)期，俄羅斯發(fā)生匯兌危機(jī)，盧布大幅貶值，老虎基金為此虧損6億美元。

此外，羅伯遜進(jìn)行了日元投機(jī)交易，他以很低的利率借入日元購(gòu)買(mǎi)美元資產(chǎn)，寄望于在亞洲金融市場(chǎng)動(dòng)蕩中漁利，但事與愿違，日元在1998年最后幾個(gè)月突然無(wú)比堅(jiān)挺，包括老虎基金在內(nèi)的所有對(duì)沖基金都大幅虧損，僅老虎基金一家的虧損就超過(guò)10億美元。

其實(shí)，投機(jī)日元和盧布所導(dǎo)致的虧損對(duì)于資產(chǎn)高達(dá)220億美元的老虎基金而言還不至于傷筋動(dòng)骨，對(duì)羅伯遜的致命一擊正來(lái)自于其本人。

在全球宏觀趨勢(shì)型投資策略接連失利之后，老虎基金將目光重新轉(zhuǎn)向了股票市場(chǎng)，在股票投資方面，羅伯遜是堅(jiān)定的價(jià)值投資者，即根據(jù)公司的基本面確定一只股票的內(nèi)在價(jià)值，然后進(jìn)行高拋低吸。

然而，羅伯遜看似有些生不逢時(shí)，就在他這個(gè)價(jià)值投資者轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市之時(shí)，資本市場(chǎng)卻大肆追捧科技股，而科技股的投資不能用內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行分析。羅伯遜大量買(mǎi)入傳統(tǒng)公司的股票，但由于資金一股腦流向科技股，傳統(tǒng)股大跌，例如老虎基金曾經(jīng)持有高達(dá)22%的美國(guó)航空股份，但一年時(shí)間股價(jià)近乎腰斬，導(dǎo)致該基金損失慘重，其凈資產(chǎn)也從每股154萬(wàn)美元狂跌47%至82萬(wàn)美元。

不但如此，作為對(duì)沖基金，老虎基金在操作時(shí)還用到了很高的杠桿，而且他不但沒(méi)買(mǎi)入科技股，還加杠桿做空，例如大量做空熱門(mén)股朗訊和MicronTech，結(jié)果可想而知。

其實(shí)，無(wú)論采取哪種策略，只要能一直堅(jiān)持，結(jié)果也不會(huì)壞到哪兒去，而一直篤定的羅伯遜卻在虧損以及投資者贖回面前亂了陣腳，他開(kāi)始在1999年最后幾個(gè)月買(mǎi)入已經(jīng)過(guò)氣兒的科技股，例如英特爾、戴爾等，而此時(shí)距離互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅僅一步之遙。

由于股票投資接連不利，老虎基金管理的資產(chǎn)在1999年重挫19%，2000年前兩個(gè)月再次下跌13%，而且投資者紛紛贖回資本，此時(shí)老虎基金管理的資產(chǎn)已經(jīng)從巔峰時(shí)期暴跌160億美元至60億美元。

由于嚴(yán)重虧損，老虎基金所管理的資產(chǎn)已不足以產(chǎn)生足夠的傭金和利潤(rùn)分成，無(wú)法覆蓋營(yíng)運(yùn)支出及員工工資。

因此，羅伯遜決定終止老虎基金旗下6只基金的運(yùn)營(yíng)，此時(shí)所管理的60億美元資產(chǎn)包括45億美元的現(xiàn)金以及3億美元的持股。在歸還資金之后，羅伯遜決定仍然保留公司，但不再為別人管錢(qián)，而是專心管理15億美元的家族資產(chǎn)。

老虎在中國(guó)

在結(jié)束6只基金的運(yùn)作之后，羅伯遜決定拿出一部分啟動(dòng)資金作為種子基金，由老虎基金原來(lái)的基金經(jīng)理進(jìn)行管理，其中投資記錄最長(zhǎng)和最好的是老虎亞洲基金的管理人比爾·黃，以及老虎全球基金的管理人切斯·科爾曼。2007年，比爾·黃管理的老虎亞洲基金收益率達(dá)到55%，且連續(xù)7年的年化收益率高達(dá)40.4%；切斯·科爾曼管理的老虎全球基金收益率更是達(dá)到不可思議的91%。

但是，新基金的行事風(fēng)格與之前相比前已經(jīng)大不相同。例如，這些種子基金在進(jìn)行投資時(shí)，一改往昔羅伯遜的張揚(yáng)風(fēng)格，而是非常低調(diào)，甚至連具體投資基金的名稱和金額以及占所投資項(xiàng)目的比例都不透露。

需要指出的是，老虎全球基金一直活躍在中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，該基金2003年開(kāi)始投資奇虎360、途牛、58同城和京東等互聯(lián)網(wǎng)公司。

2010年12月，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在紐約證券交易所上市，根據(jù)所披露的招股書(shū)，老虎基金持有當(dāng)當(dāng)網(wǎng)34.5%的股份，而其成本僅僅為2004年在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)進(jìn)行B輪融資時(shí)所投資的1100萬(wàn)美元。

2014年5月，京東商城成功上市，老虎全球基金以15.8%的持股比例位列其第二大股東，2015年第一季度其持股比例已經(jīng)降至5%以下，甚至已經(jīng)全部清倉(cāng)。

2014年9月，中國(guó)最大的電商平臺(tái)阿里巴巴赴美上市，招股書(shū)同樣顯示，老虎基金買(mǎi)入阿里巴巴原始股2億美元，此外，還通過(guò)雅虎間接持有大量的阿里巴巴股份。

2015年年初，老虎基金投資中國(guó)的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)點(diǎn)融網(wǎng)，這是老虎基金第一次投資中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融項(xiàng)目，老虎基金認(rèn)為，點(diǎn)融網(wǎng)是目前中國(guó)國(guó)內(nèi)最具差異化的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，而其還具有美國(guó)最大P2P平臺(tái)Lending Club的風(fēng)格，因?yàn)槠鋭?chuàng)始人蘇海德是Lending Club的聯(lián)合創(chuàng)始人。

目前，老虎全球基金的市值已經(jīng)高達(dá)70億美元，該基金已經(jīng)退出奇虎360、途牛和58同城、京東等，仍然持有唯品會(huì)和智聯(lián)招聘。