克明面業回歸平淡

文迪

觀察歷年數據，克明面業的長期凈利率和銷售額增長率顯示競爭激烈，基本面走向平淡。

克明面業（002661.SZ）2016年業績快報顯示，報告期公司實現營業總收入22.17億元，比上年同期增長17.18%；營業利潤1.67億元，比上年同期增長30.76%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.44億元，比上年同期增長33.40%。

看起來，雖然利潤增長率還不錯，但是營收增長率不那么令人滿意，而且銷售凈利率仍然不高。

筆者由于工作經歷等，對掛面行業非常熟悉，對克明面業基本上是持肯定的態度。公司的支撐點是市場海量、品牌、工藝技術，以及不斷推出的新品。但是，不得不看到，隨著金龍魚的加入，還有很多地方品牌也做得較為強勢，使得市場競爭變得非常激烈，規模效應變得更加重要。相對而言，金龍魚的渠道能力非同尋常、實力超群，如果金龍魚的掛面銷量上升很快，那么，行業格局將更加復雜。畢竟掛面行業的工藝技術容易跨越，制面工藝雖有獨到之處，但是作為一個日常食品，區分度不是太過明顯，因此在產品環節上，競爭壁壘并不高，渠道（金龍魚的渠道因為食用油的巨大壓倒性優勢，已經實現了從城市到鄉村，從超市到流通的全覆蓋，掛面導入有現成的渠道優勢）、價格（金龍魚生產面粉，米面油是看家的領域，規模優勢不成問題）、促銷（筆者觀察，同等克重的掛面，促銷價格可以比克明掛面零售價低25%-35%）等等4P銷售環節中，克明面業也不是固若金湯，不可逾越的。

中糧集團的福臨門也推出掛面，地方品牌也較為強勢，爭奪激烈。有統計顯示，克明面業的產品市場份額6%-7%，這個“龍頭”的市場占有率過小。而且，克明面業自身并不生產面粉，其本質是一家農產品加工企業，上下游客戶均難掌握，加上缺乏更高的品牌的溢價能力，難成真正的行業領軍人物。

從克明面業的長期財務數據來分析，筆者對其又加了一重擔憂。

三率判定法最重要的是長期凈利率，而克明面業的長期凈利率是下降的，從2010年到2015年，這一指標分別是7.93%、7.8%、8.02%、7.11%、4.31%和5.72%。平均水平確實比較低，雖然2016年有所回升，三季度為6.62%，但年度6%-7%的凈利率并不是特別理想，說明行業競爭激烈，渠道成本高等。

再看長期毛利率，2010年到2015年的年度毛利率分別為25.85%、23.94%、23.88%、23.25%、21.38%和21.40%，也有逐年降低的趨勢。2016年三季度為21.49%。7年平均23%左右，總體水平依然不高，說明凈利率的提升空間依然有限，也就是利潤天花板受限。

雖然筆者對其濕面寄托很大希望，但克明面業主營業務是掛面的格局難以改變。低溫濕面的進入門檻仍然不高，而且也有品牌捷足先登，因為保存條件和價位因素，受眾有限。因而，不可能在短期內提升公司毛利率和凈利率。

還有銷售額增長率，業績快報顯示是17.18%。克明面業過去6年的銷售額增長率分別是38.31%、30.57%、18.95%、22.20%、24.68%和23.88%，增長有變慢趨勢，再次顯示競爭的激烈。

另外，克明面業涉足快餐，外延大食品戰略還包括：餐飲連鎖、調味品、烘焙等。對這些行為，筆者持保留看法，或者說明主業經營有難度，或者說是盲目多元化。

從克明面業的股權結構來看，是較為典型的家族持股，盡管也實現了部分員工持股，但是比例不大。

克明面業實際控制人陳克明及其家族成員陳克忠、陳暉、陳源芝、陳曉珍等人，在2016年8月30日至11月28日累計減持267.5萬股，占公司總股本的0.79%。無論是出于何種目的的減持，在投資者看來都較為負面。

作為小麥主產區的河南，也是掛面消費大省，河南鄭州的商超渠道中，諸多品牌如金沙河、鑫苑、博大、金龍魚等都非常活躍，金龍魚的價格促銷力度很大，是明顯的攪局者。克明面業倒是很平靜，但個人觀察其表現不如預期。

因此，盡管筆者仍然認為克明面業基本面優良，如果濕面上有突破，則是較為有利的股價刺激因素，但其業績回歸平淡趨勢未變，長期來看，可能只屬于緩慢上行的趨勢。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人持有少量克明面業