豬周期消失了嗎

楊現(xiàn)華

環(huán)保政策出清了生豬供給端的散養(yǎng)戶，還拉長了豬周期的持續(xù)時間。

又見新低。

在農(nóng)業(yè)部最新公布的2月份數(shù)據(jù)中，無論是生豬存欄量還是能繁母豬存欄量，都雙雙創(chuàng)下了歷史新低。

在豬價持續(xù)高位的情況下，按照正常邏輯，養(yǎng)殖戶應(yīng)該積極補(bǔ)欄從而帶動生豬存欄和能繁母豬存欄量的恢復(fù)性增長，直至達(dá)到新平衡；不過，在本次豬周期中，這個最平常的現(xiàn)象卻消失了。

在供應(yīng)沒有增加的前提下，下游生豬價格始終保持高位，從2015年一季度末開始的本輪豬周期目前似乎沒有結(jié)束的跡象。那么，困擾養(yǎng)殖戶多年、價格過山車式變動的豬周期真的就消失了嗎？

創(chuàng)新低的存欄

3月15日，農(nóng)業(yè)部公布了2月份400個監(jiān)測縣的生豬存欄信息，全國生豬存欄和能繁母豬再次下降。生豬存欄量較1月份減少0.2%至3.56億頭，能繁母豬存欄量較1月份減少0.5%至3633萬頭。

不但再次下降，而且全國生豬存欄和能繁母豬雙雙刷新了歷史新低。按照農(nóng)業(yè)部的標(biāo)準(zhǔn)，4800萬頭是能繁母豬存欄量的預(yù)警線，如果存欄量長期在預(yù)警線以下，將是未來豬價上漲的開端；反之，未來豬價下跌將不可避免。

在豬價持續(xù)走高之際，能繁母豬這一先行指標(biāo)并未顯示出任何復(fù)蘇的跡象，而且連續(xù)刷新歷史低位，這應(yīng)該是豬周期首次出現(xiàn)的“怪現(xiàn)象”。

本輪豬周期的起點(diǎn)是2015年一季度末，豬價從彼時開啟了新一輪的上漲，在正常的邏輯下，下游復(fù)蘇傳導(dǎo)至上游后，母豬存欄將隨之增加以抓住這一輪豬價上漲的機(jī)會。不過，從農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)看，這預(yù)期中應(yīng)該出現(xiàn)的補(bǔ)欄并沒有出現(xiàn)。

從農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)來看，能繁母豬存欄僅僅在2016年二季度時有過短暫的企穩(wěn)，其中2016年4月有過0.3%的環(huán)比增長，隨后能繁母豬的環(huán)比存欄量再度掉頭向下，從2016年7月起連跌8個月并一次又一次刷新歷史最低紀(jì)錄。

這樣的景象應(yīng)該是市場難以預(yù)料到的，至少從券商的報告中，能繁母豬存欄量不應(yīng)該連跌至此。比如在能繁母豬短暫企穩(wěn)的2016年二季度，平安證券在3月底的研報中就明確指出，能繁母豬存欄量拐點(diǎn)在即。

平安證券認(rèn)為，能繁母豬的產(chǎn)能去化已較為充分，后備母豬補(bǔ)欄量自2015年12月底開始增加，按照生長周期推算，預(yù)計能繁母豬存欄量拐點(diǎn)約在4月前后。農(nóng)業(yè)部持續(xù)更新的數(shù)據(jù)說明，在一年后的如今，能繁母豬不但沒有迎來拐點(diǎn)反而繼續(xù)探底。

對豬周期跟蹤最為密切的應(yīng)屬長江證券。與平安證券相比，長江證券并沒有同行這么樂觀，但對于如今的局面，也是同樣沒有預(yù)料到。

在持續(xù)的研討中，長江證券認(rèn)為，能繁母豬存欄或?qū)⒊尸F(xiàn)底部L型態(tài)勢，生豬景氣行情將保持較長時間。即使如此，長江證券也沒有預(yù)料到“L”型的橫線會有這么久。

在長江證券2016年5月份的研報中，針對能繁母豬存欄的首次環(huán)比回升，公司認(rèn)為存欄企穩(wěn)略有回升，但仍處筑底過程，預(yù)計6月前后迎來真正回升。但6月份這一指標(biāo)繼續(xù)下行，長江證券只得更正預(yù)期，稱后期能繁母豬存欄將持續(xù)低位徘徊甚至低于預(yù)期。

長江證券稱，低于預(yù)期的原因在于母豬淘汰量處于高位，隨著淘汰量減少，存欄量將見底回升。11月公司更新研報稱，隨著環(huán)保政策因素消退，且后期能繁母豬淘汰量會進(jìn)一步減少，預(yù)計四季度存欄量大概率見底回升。

2017年2月，長江證券再次更改了觀點(diǎn)，認(rèn)為母豬存欄1月份見底回升將是大概率事件。不過，在農(nóng)業(yè)部1月份數(shù)據(jù)出爐后，長江證券出具了一份自問自答的報告，表示后期能繁母豬存欄大幅度上行有一定難度，但也很難大幅向下，環(huán)保等行政因素使得生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能像過去一樣大幅回升有難度。

最終，長江證券再次回到了“L”型判斷的最初道路上，稱“一部分人無法理解這一結(jié)論是因為歷史上從未出現(xiàn)當(dāng)下的環(huán)保掣肘”。

環(huán)保政策的變化正是導(dǎo)致本輪豬周期變化的最大外部擾動因素，而且在環(huán)保政策的高壓下，豬周期的景氣度正在持續(xù)拉長。

環(huán)保高壓線

2015年開始實(shí)施的新《環(huán)保法》和之后實(shí)施的《水污染的防治行動計劃》及一年前推出的《畜禽規(guī)模養(yǎng)殖污染防治條例》是三條政策紅線，從此禁養(yǎng)區(qū)成為具體明確可衡量的指標(biāo)被納入規(guī)劃。

截至目前，全國已有20多個省份執(zhí)行了禁養(yǎng)、限養(yǎng)的區(qū)域劃定規(guī)劃，使現(xiàn)有的大量養(yǎng)豬場被迫關(guān)停清拆。據(jù)農(nóng)業(yè)部預(yù)計，僅2015年即有近500萬散養(yǎng)戶退出畜禽養(yǎng)殖業(yè)。

在各地給出的清理整治養(yǎng)豬場規(guī)劃中，禁養(yǎng)區(qū)內(nèi)的拆遷關(guān)停將在2017年完成，廣東、廣西和山東等養(yǎng)殖大省都將禁養(yǎng)大限設(shè)定在2017年。在政策的推進(jìn)過程中，小養(yǎng)殖戶還將進(jìn)一步出清，留在圈子內(nèi)的“玩家”將進(jìn)一步減少。

根據(jù)招商證券的統(tǒng)計，2017年是全國關(guān)閉或搬遷禁養(yǎng)區(qū)的最后期限，需要完成調(diào)控的省份數(shù)量是2016年的3倍。據(jù)統(tǒng)計，2016年因環(huán)保而削減的生豬產(chǎn)量為3600萬頭，2017年環(huán)境因素的考核首次置于比GDP更重要的位置，而這一年正是國務(wù)院要求禁養(yǎng)區(qū)關(guān)閉或搬遷的最后期限。

相比2016年只有7個省份基本完成禁養(yǎng)區(qū)清退，2017年將會有多達(dá)20個省份完成禁養(yǎng)區(qū)的清退，其中包括河南、山東、廣東和廣西等幾個主要生豬出欄省份。也就是說，在供給側(cè)，養(yǎng)殖戶的退出還沒有完成，供給端能預(yù)期的仍將是低位徘徊。農(nóng)業(yè)部公布的月度數(shù)據(jù)也說明，豬周期還在進(jìn)行中。

海通證券認(rèn)為，此次在豬價持續(xù)高位的情況下，母豬存欄不升反降，生豬存欄恢復(fù)速度屢屢低于市場預(yù)期，折射的是行業(yè)產(chǎn)能在環(huán)保壓力下的持續(xù)去化。

此外，規(guī)模化豬場養(yǎng)殖規(guī)模加速擴(kuò)張的投產(chǎn)周期較長，因此，即使多家養(yǎng)殖鏈上的企業(yè)加快布局養(yǎng)豬業(yè)務(wù)，但進(jìn)入行業(yè)的速度仍落后于大量散戶退出速度。

本輪豬周期超出了市場的預(yù)期，并且在行政干預(yù)下正在人為地拉長，那么困擾養(yǎng)殖戶的豬周期是否就此消失了呢？剩余“玩家”能夠從此擺脫這個周期的困擾嗎？

周期減弱

豬周期的形成在于生豬供給有著行業(yè)的生理周期。

豬周期傳導(dǎo)路徑在于：豬價上漲-母豬存欄增加-生豬供給大增-豬價下跌-母豬存欄下降-生豬供應(yīng)減少-豬肉價格上漲。養(yǎng)殖戶在虧損時退出，在高景氣時進(jìn)入的“追漲殺跌”式波動是造成豬周期形成的根本原因。

而養(yǎng)殖戶的這種頻繁進(jìn)入與退出在于其規(guī)模小，全國目前年生豬出欄基本穩(wěn)定在7億頭，市場規(guī)模最大的溫氏股份（300498.SZ）其2016年的銷量不過1700余萬頭，市場占有率還不到3%。

溫氏股份采取的還是“公司+農(nóng)戶”的養(yǎng)殖模式，上市公司中自繁自養(yǎng)規(guī)模最大的牧原股份（002714.SZ）2016年生豬銷售規(guī)模也只有311萬頭。

農(nóng)業(yè)部發(fā)布的生豬生產(chǎn)“十三五”規(guī)劃中，明確提出了2020年出欄500頭以上的規(guī)模養(yǎng)殖比例要從2014年的42%提升至52%，這是因為目前養(yǎng)豬業(yè)仍是散戶主導(dǎo)的市場。

根據(jù)統(tǒng)計，年生豬出欄500頭以下與以上的養(yǎng)殖規(guī)模占比基本在6：4左右，年出欄在1000頭以上的占比更是不足10%，這還是規(guī)模以上養(yǎng)殖戶占比持續(xù)提高下的結(jié)果；退回數(shù)年前，幾十頭的養(yǎng)殖戶是中國養(yǎng)豬業(yè)的主流。

正因為如此，在上一輪豬周期過后，部分小養(yǎng)殖戶因深度虧損而永久性退出，在行政政策推升起本輪豬周期后，由于新“玩家”無法進(jìn)入，在行業(yè)盈利最好的階段，卻出現(xiàn)了產(chǎn)能的加劇淘汰。

這樣的行政去產(chǎn)能化帶來的直接效應(yīng)就是產(chǎn)業(yè)規(guī)模化和集中化，但由于規(guī)模企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張無法跟上小養(yǎng)殖戶退出的速度，因此，供給端始終處于低位，在2017年行業(yè)供給端加速出清已定的局面下，供應(yīng)緊張仍是常態(tài)。

在行業(yè)供給端出清、規(guī)模養(yǎng)殖戶有效供給提高后，本輪豬周期或許才能看見平穩(wěn)向下的走勢。在新的供需平衡之后，規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)有望主導(dǎo)市場走向，而規(guī)模化有助于衰減豬周期的影響。

海通證券指出，未來周期的波動對生豬養(yǎng)殖企業(yè)業(yè)績的影響將逐步減弱，養(yǎng)殖企業(yè)的業(yè)績有望更加體現(xiàn)成長性。長江證券對此持同樣的觀點(diǎn)，當(dāng)能繁母豬的彈性因為政府因素而逐步減弱的時候，也意味著豬周期的彈性減弱。

但是這并不能消除豬周期的影響。海通證券指出，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖規(guī)模化比例的提高將部分緩解補(bǔ)欄的“追漲殺跌”現(xiàn)象，但可能不會從根本上改變豬周期規(guī)律，周期持續(xù)時間可能從3-4年延長至5年以上，周期波動幅度則會減弱；同時，外部偶發(fā)性因素對周期運(yùn)行的擾動作用可能將更為顯著。