神華慷慨或有神秘之處

程江波

中國神華（601088.SH/01088.HK）2016年度除了每股0.46元的正常股息外，還將發放每股2.51元的特別股息，合計每股股息將達到2.97元。如果以2016年12月1日到2017年3月21日的平均收盤價16.83元計算，中國神華2016年度的股息率將達到17.65%。

此次派息，中國神華共計將耗費590.72億元，將用盡其賬面上的所有貨幣資金。此舉在一度被視為“鐵公雞企業集中營”的A股不可不謂一股清流，賺足了市場眼球。

那么，此次中國神華如此反常地進行大規模的股利發放，除了其董事會聲稱的“為了加大對投資者的回報力度”之外，還有沒有更深層次的原因呢？

中國神華的派息規模如此之大，主要原因在于其采用了特別股息的形式。而此次事件能引發如此大的市場關注，其中部分原因也在于發放特別股息這在A股市場上非常罕見。對于特別股息，其實在境外的一些發達市場上，如港股和美股市場，則是比較常見的。

一般來說，當港股和美股市場上的一些上市公司凈利潤出現大幅增加或其財務結構，如資產負債率等指標出現較大程度變動時，就會傾向于向其股東發放特別股息。那么相比于港股及美股市場，此次中國神華的特別股息派發是否有什么不同之處呢？

由表1可以看出，2016年中國神華的凈利潤雖然止跌回升，但其增長率比剛上市的那幾年并沒有高出多少，而在那些年份里，中國神華并沒有進行特別股息的發放。因此，中國神華發放特別股息是因為其凈利潤止跌回升的說法顯然有些牽強。

再看資產負債率，中國神華2016年的資產負債率相比之前的兩年，并沒有發生太大變化。因此，由于財務結構發生重大變化而發放特別股息的可能性也基本可以被排除。那么，此次中國神華大手筆地進行特殊股息的發放，究竟是為何？和其他發放特別股息的上市公司相比，2016年的中國神華還有那些特殊之處？

從表2可以看出，不管是港股還是美股，其特別股息的股息率均未超過10%，而A股市場上曾派發過特別股息的白云山（600332.SH）的特別股息率更是低至不到2%。相比之下，中國神華此次派發的特別股息的股息率卻高達17.65%，幾乎是表2中特別股息率最高的首鋼資源（00639.HK）的2倍。由此可以看出，相比于其他上市公司，此次中國神華特別股息派發的力度明顯要大得多，另類特質顯露無遺。

從以上分析可以看出，和發達市場上的特殊股息發放相比，此次的中國神華確實顯得與眾不同。那么，中國神華究竟為何要在2016年度如此大手筆地發放特別股息呢？也許我們可以從中國神華的股東結構入手，來尋找一些相關的線索。

毫無疑問，此次中國神華“豪華派息”的最大受益者就是表3中所列的各位大股東。對照表4可以發現，這前十大股東當中，在2015年股災發生之時充當了中國神華救市國家隊的大股東就占了五席：中國證券金融股份有限公司、中央匯金投資有限責任公司、中國銀行股份有限公司-招商豐慶靈活配置混合型發起式證券投資基金、中國工商銀行股份有限公司-南方消費活力靈活配置混合型發起式證券投資基金以及中國神華的控股股東神華集團有限責任公司。

這五個救市國家隊股東所持有的中國神華的總股本比例高達76.67%，也就是說，此次中國神華總金額高達590.72億元的“豪華派息”的76.67%，即452.91億元要歸其救市國家隊股東所有。這就會讓我們不禁會問，此次中國神華如此破天荒地進行大規模股利發放，是否和這些救市國家隊有關呢？

從表5可以看出，截至2015年底，中國神華的五大救市國家隊股東的凈收益全部為負，且規模較大。股市逐漸企穩，但國家隊卻因救市而蒙受較大損失，這顯然于情于理都說不過去。于是，中國神華抓住2016年資本開支規模較過往若干年度相對降低的時間窗口，擬通過“特別股息”的方式對救市國家隊進行回報。

從表5可以看出，如果中國神華2016年度的擬分紅政策得以實施，那么其五大救市國家隊股東的救市凈收益全部轉負為正。經過來自中國神華的“救濟”，中國神華的五大救市國家隊股東全部實現了不菲的收益。加上此次76.67%的股利全部要歸于其救市國家隊股東的考量，此次中國神華的“豪華派息”，至少其目的之一在于彌補并進一步獎勵在2015年期間為其股價穩定做出重大貢獻的救市國家隊股東。其次，該消息對于中國神華的股價也形成重大利好，股息派發預案公布后兩天其股價均實現大漲就是最好的驗證。這兩個因素，應該是促成中國神華“豪華派息”的主要動力。

總而言之，此次中國神華如此大手筆地發放特別股息，具有鮮明的特殊性。幫助救市國家隊股東扭虧以及拉動其股價上漲，大概率應該是中國神華此次慷慨派息的秘密原因。