高股息率 投資決勝之道

王亮

A股市場或將迎來高股息率時代。

3月9日，在十二屆全國人大五次會議記者會上，國務院國有資產監督管理委員會主任肖亞慶表示，國有企業在資本市場上要起到良好的穩定作用。中央企業首先一定要加強包括市值管理在內的各項措施。把上市公司做優。這是中央企業對上市公司要負起的責任；二是，要推動國有控股的上市公司，進一步完善分紅機制，上市公司要關心股價，更關心分紅，要建立完善的分紅機制，符合價值投資的理念，要做切實的分紅方案，不斷提高各個資本投資者的回報。上市公司就應該分紅，就應該多賺取利潤，然后為股東包括國有資本在內的所有股東提供更多的回報等等。

僅隔數日，隸屬國務院國資委、中國最大的煤炭生產和銷售企業中國神華（601088.SH，01088.HK）就在3月17日晚間拋出一份“巨震級”分紅方案：擬派息590.72億元，這占當期歸屬母公司股東的凈利潤的260.35%，股息率高達18.18%。

此方案一旦通過并實施，中國神華將成為A股史上股息率最高的上市公司。投資者“聞風而動”，中國神華股價兩個交易日漲幅達19.17%，而上證綜指漲幅僅為0.75%。

招商證券分析認為，考慮到國資委目前對于央企分紅和市值管理的重視，不排除其他國企和央企也有類似提高分紅比率的動作。

肖亞慶稱，“據我了解，全國國資控股和國資絕對控股的上市公司有1082家，中央企業就有395家，其中在滬深兩市A股的有292家，戶數占比近10%，占滬深兩市A股市值的20%。應該說，對資本市場的健康發展是有很重要的作用。”

據統計，A股上市公司無論是股息率還是派息率兩大指標均遠低于國際主流資本市場，存在巨大的提升空間。實際上，在國際主流資本市場上，高股息率投資策略多樣，且風靡多時。

若是未來A股上市公司大幅提供股息率，或將開啟新的投資時代。

驚艷神華

一則公告，讓中國神華瞬間成為市場“寵兒”。

3月17日晚間，中國神華發布2016年年報：公司實現營業收入1831億元，同比增長3.4%；歸屬于上市公司股東凈利潤227億元，同比增長40.7%；同時，中國神華還發布《關于派發特別股息預案說明的公告》（下稱“《預案》”）稱，董事會建議派發2016年度末期股息現金人民幣0.46元/股（含稅），共計人民幣91.49億元（含稅）；其董事會還建議派發特別股息現金人民幣2.51元/股（含稅），共計人民幣499.23億元（含稅），占公司（母公司）截至2016年12月31日未分配利潤（未扣除2016年度末期股息預案金額91.49億元）人民幣1538.46億元的32.4%。

截至3月17日收盤，中國神華A股總市值約2752億元，H股市值約559億港元（約合496.98億元人民幣），公司AH股總市值約3248.98億元。以此估算，其此番拋出的分紅股息率（股息率=過去12個月已經實現的分紅/現市值）約為18.18%。

如果中國神華上述分紅預案能夠通過并實施，將成為歷史最高股息率預案。

分析中國神華財報可以發現，穩定的現金流是中國神華敢于巨額分紅的主因之一。

Wind資訊顯示，2014-2016年，中國神華“自由現金流（經營活動產生的現金流量凈額+投資活動產生的現金流量凈額）”分別為243.48億元、292.83億元和172.29億元，其“自由現金流”頗為穩健。

中國神華也在《預案》中表示，“經測算，本公司存量及經營流入資金可保障本次現金派息，本次現金派息不會對本公司財務狀況造成重大不利影響。本次現金派息后，預計本集團未來仍將產生穩定現金流，能夠保障本集團正常運營和可持續發展。”

招商證券分析稱，煤炭行業是供給側改革的重要行業之一，在供給側改革的大背景下，中國神華“近幾年資本開支規模較過往若干年度相對降低”。

事實也確實如此。2014-2016年，中國神華“構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”分別為445.39億元、298.76億元和290.58億元，其資本支出明顯減少。

近三年，中國神華資產負債率水平也頗為穩定，分別為33.23%、35.35%和33.54%。中國神華表示，公司目前資產負債率處于行業較低水平，近幾年資本開支規模較過往若干年度相對降低，且未來一個時期經營現金流入較好。在保證公司健康持續發展的前提下，董事會提出上述派息建議，加大了對投資者的回報。

這與肖亞慶“上市公司要關心股價，更關心分紅，要建立完善的分紅機制，符合價值投資的理念，要做切實的分紅方案，不斷提高各個資本投資者的回報。”不謀而合。

不過，需要指出的是，要將普通股息和特別股息分開，特別股息支付后，中國神華的未分配利潤將明顯降低，每股貨幣資金也將明顯下降。特別股息難以成為未來常態。

統計數據顯示，中國神華普通股息的派息比率和過去三年基本保持一致。如果按照普通股息來計算，2016年中國神華股息率為2.8%；而2014年、2015年中國神華股息率分別為3.72%和1.61%。

近三年，中國神華派息率也基本保持在40%左右，變化不大。三年間，其現金分紅（剔除特別股息，含稅）分別為147.18億元、63.65億元和91.49億元，派息率（現金分紅/歸屬于母公司股東的凈利潤）分別為40%、39.4%和40.3%。

據其他媒體報道：“有業內人士認為，那些有歷史分紅傳統、每股未分配利潤較高、資產負債率在可控范圍內，現金充足的央企，或許值得多加關注。”

招商證券分析認為，考慮到國資委目前對于央企分紅和市值管理的重視，不排除其他國企和央企也有類似提高分紅比率的動作。建議重點關注有分紅潛力的國企和央企。高分紅潛力公司主要集中在采掘、公用事業、交通運輸、汽車、商業貿易、建筑材料等行業。

事實上，高股息率公司投資價值遠不止于此。

盛行美國

杰里米J·西格爾在《投資者的未來》一書中曾闡述了一個重要觀點：高股息率股票具備長期投資價值。

西格爾將標普500指數成份股每年末按照股息率分為五組，分別計算下一年的收益，次年末重新分組，在考慮股利再投資的情況下（在派息日當天買入股票），1957-2003年間高股息率組合（股息率前20%）年化收益率為14.27%，遠高于低股息率組合（股息率后20%）的9.50%。

另外，高股息率策略在美股的一個重要運用就是Dow10策略。這一策略要求投資者在每年末購買道瓊斯工業指數中股息率最高的前10只股票，并在下一年末按相同辦法重新構建組合。

西格爾通過計算發現，1957-2003年間，Dow10策略年化收益率14.43%，高于道瓊斯工業指數年化收益率12%。此外西格爾將該策略拓展至標普500指數，構建S&P10策略，發現在擴大可選樣本范圍后，S&P10策略年化收益率為15.68%，優于Dow10。

另外，不可忽視的是，股利再投資也是股票投資收益的重要組成部分，尤其在熊市中，通過股利再投資積累更多的股份能夠緩和投資者組合價值的下降，充當保護傘的作用，而在市場恢復后，這些額外的股份也將提高組合收益率。

西格爾分析了美股在1871-2003年間的市場表現，發現除去通貨膨脹因素后97%的股票收益來自用于再投資的股利，僅僅3%來自資本收益，若沒有進行股利再投資，美股年化收益率從7%降至4.5%。

高股息策略在海外成熟市場得到廣泛的運用，其中最著名的莫過于原溫莎基金掌門人約翰·涅夫。

作為比肩彼得林奇、巴菲特等投資大師的約翰·聶夫從1964年開始執掌溫莎基金，直到1995年不再管理該基金，在此期間，他將搖搖欲墜、瀕臨解散的溫莎基金經營成當時最大的共同基金。31年間溫莎基金的累計投資回報率近56倍，年平均收益率超過市場收益率達3%以上，累計平均年復利回報率達13.7%，同期標普500指數收益為22.3倍。

溫莎基金七大選股策略之一就是高股息率，其年均3.15%的超額收益中2%來自于股息收入，尤其是熊市中股息收益起到重要的保護作用。

聶夫的高股息投資策略具體內容是：低市盈率，即股票市盈率必須低于市場平均值40%至60%；具有較好的分紅；具備一定的成長性，即股票最好擁有7%以上的增長率。

長江證券分析認為，資本利得和股息收入是投資股票的兩種獲利來源。從長期投資的角度來看，股息回報在總回報中占據重要地位。從標普500的歷史表現來看，盡管短期中資本利得收入高于股息收入，但是長期來看，兩者差別并不大。1926-2011年，股息收入的年化收益率為4.3%，資本利得的年化收益率為5.5%，兩者相差并不大。

據長江證券統計，從溫莎基金的回報構成來看，穩定的股息收益占據重要地位，而且在熊市中起到了緩沖作用，使得其收益率相對標普指數更為穩定。

適于港股

一般來說，股息更高意味著公司的基本面相對更加穩健（至少在統計意義上是如此）。一方面，公司有足夠的現金進行分紅，這可以粗略地反映公司的經營現狀不是太差（當然不是完美的擬合）；第二方面，公司管理層也愿意進行分紅，這往往意味著他們覺得不需要留存現金應付未來可能出現的危機。不過，在公司派發特別股息的情況下（這在港股較A股為多），這種推論則可能不成立。

而在股息率的分母上，即股價越低，則證明了它本身：股價低。眾所周知，股價低從來都不是什么壞事。

信達證券設計了相對簡單的高股息率模型用于測試高股息率策略在港股的可行性。即讓投資者持續不斷的買入高股息率的股票，并隔一段時間就按最新的股息率高低調整持倉。

具體細節為：在每段時間開頭，即T日，信達證券選擇前溯12個月的累計股息，相對當前股價的股息率，最高的30個股票，然后持有一個周期（比如1年、1個季度等），在期末再重新選擇30個股票，重新獲取下一個周期的回報。

結果顯示，該模型在港股，在長期也取得了明顯的超額收益（但意外年份相較A股更多）。在2000年12月31日到2016年8月15日的近20年中，該模型共取得了1622%的回報（CAGR=20.0%），同期恒生指數的回報為52%（CAGR=2.7%），恒生國企指數為498%（CAGR =12.1%）。

同期香港所有股票市值加權的當期回報累積為627%（CAGR=13.5%），按3%假設股息計算的恒生指數回報為145%（CAGR=5.9%），恒生國企指數則為840%（CAGR=15.4%）。

綜上分析，持續按照前溯12個月高股息率在港股選擇標的，雖然在長期可以取得超額收益，但是在短期可能忍受非常痛苦的階段。

不過，在港股的測試仍然表明，高股息率是一個非常好的選股手段，值得投資者列為參考標準。

穿越牛熊

正所謂“橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳。”在國際市場多次驗證成功的高股息率策略是否適合A股這塊特殊“土壤”呢？

海通證券按照西格爾（上文提到的）同樣的方法，每年末將滬深300成份股按股息率分為5組，然后計算下一年的收益。統計發現2005年至今（2016年9月），高股息率組合年化收益率為25.92%，高于低股息率組合的16.32%。與西格爾關于美A股市場的研究結論一致，A股市場高股息策略長期有效。

參照西格爾在美股市場的研究，海通證券還選取每年年末滬深300指數成分股中股息率最高的前10只股票，并在下年末據此重新構建組合，在考慮股利再投資的情況下，2005-2015年間該策略年化收益率27.17%，高于滬深300年化收益率19.68%。

除此之外，海通證券還選取滬深300指數股息率前20%與后20%的股票，分別在2005年以來三輪牛市頂點處建倉，觀察高股息率在熊市中的表現，第一輪熊市（2007/2010-2008/2010）中，高股息率組合累計下跌 65.21%，跌幅小于滬深300指數的70.98%和低股息率組合的73.65%，而后兩輪熊市（2011/4-2013/6和2015/6-2016/1）同樣顯示高股息率組合在熊市期間具備有效的緩沖保護作用。

而股利再投資策略在A股同樣效果顯著。

海通證券按照西格爾同樣的辦法，如果在1990年投資1000元在上證綜指，到2015年底，剔除通貨膨脹因素后，初始的1000元增加到19283元，年化收益率12.05%。而沒有進行股利再投資的話，累積價值為12703元，年化收益率降低至10.27%。其中股利再投資累計貢獻6580元，占總投資收益的36%。由此高股息策略成為險資和QFII等長期價值投資者收益的重要來源。

信達證券在《歷史證明高股息率帶來顯著超額收益》研究報告中，也驗證了高股息率投資策略的長期有效性：即在全部A股中，在每年年初，投資前12個月股息率最高的30只個股，長期來看，將獲得巨大的投資收益。

據信達證券設計的高股息率模型（大致為：選擇當年股息率最高的30個股票），自1994年12月31日到2016年7月14日，約22年中（每年的12月31日進行持股更新，假設每次持有期為一年），該模型增長為初始值的72.3倍，而同期上證綜合指數僅為原值的4.7倍，深證成份指數為8.5倍。

上述22年的年度超額回報中，有19年相對上證綜指和深證成指的當年平均回報，模型取得了超額回報，只有3年跑輸，超額回報的年度平均值達到了14.3%。

這樣的回報率，即便對股神巴菲特也有極大的吸引力。“10%的、持續的年度超額回報已經足以讓我滿足。”巴菲特曾對投資者們如此說道。

若是把信達證券模型統計周期調整為2003年12月31日-2016年7月14日，模型取得了137.7%的回報率，而同期上證綜指、深證成指分別上漲了44.3%和33.6%，即便是創業板指數也只是上漲了75.8%。

為了進一步檢驗高股息率策略的有效性，信達證券還對不同的指數成份股進行回測。

從測算結果看，高股息率策略在滬深300指數上的應用效果較好，股息率最高的前5名個股構成的組合，收益率最高，為1561.5%。相對于同期滬深300指數276.1%的漲幅，該組合有明顯的超額收益，11年來超額收益為1285.5%，算術平均每年超額收益為116.1%。同時該策略收益率也明顯超越等權重以及全收益指數。

“即使將上述我們計算過程中引入的誤差計入測算過程，該策略的超額收益也較為明顯。”信達證券如是說。

不僅如此，高股息率策略在中證500指數上的效果同樣顯著，但超額收益不及其在滬深300指數上的表現。根據計算結果，收益最高的組合，為股息率最高的前10名個股組合，其收益率為307.8%，相對同期中證500指數超額收益率為231.8%，算術平均每年超額收益為25.6%。

另外，據信達證券測算，高股息率策略在上證50、上證180和上證380指數上的效果依然明顯，不同的組合相對各自指數均有超額收益。相對而言，該策略在上證180指數上表現最好，2002年7月-2016年8月累計超額收益為841.9%，平均年化超額收益為59.8%。

不過需要投資者注意的是，在信達證券測算中，創業板指數是高股息率策略唯一失效的指數。測算周期為2010年7月-2016年8月，累計超額收益為-14.6%，平均年化超額收益為-2.4%。

究其原因，信達證券分析認為，創業板多為中小企業，在其發展過程中，資金更多用來開展新的業務，或是進行外延并購，同時資本市場也較為追捧進行積極拓展的企業，導致其估值提升。

“從市盈率與分紅率的對比中，我們也可以看到，創業板成份股高股息率個股的估值相對較低，而股息率較低的個股，估值明顯較高。此外，創業板整體體現出的高估值，也是影響策略表現的因素之一，因為高股息率在某種程度上是在尋找又好又便宜的股票，而這創業板的市場表現出現一定的背離。”信達證券表示。

另外，東北證券也從滬深兩市的上市公司中選取現金股息率高、分紅穩定，且具有一定規模和流動性的100只股票作為樣本（標準為過去兩年內連續現金分紅而且每年的現金股息率（稅后）均大于0；過去一年內日均流通市值排名在滬深A股的前50%；過去一年內日均成交金額排名在滬深A股的前50%。）

以2004年12月31日為基期，每年年底進行調整構建滬深紅利指數。 滬深紅利指數在過去的12年間大幅跑贏滬深300指數。從2004年年底至2016年年底收益為590%以上，過去12年間的年化復合增長率為16%。

東北證券表示，“利用滬深紅利指數去分析高現金分紅率股票的投資時點可以發現，滬深紅利指數在牛市初期會明顯跑輸市場，但在中后期能夠迅速地追趕上來，并在市場由牛市切換至熊市的快速回調期有著較高的超額收益，高分紅股票適合在牛市的中后期開始配置，收益相對于風險的性價比較高，不論市場是否切換，均會有超額收益。”

深入研究發現，在滬深紅利指數成份股組合的過去兩年平均分紅率排名越高，回溯的累計收益率越高，如前30的個股構建投資組合，從2004年12月31日至目前的累計收益為877%，前5的個股，同期間累計收益率高達1167%。

若是加入盈利能力指標后，高股息策略的效果更明顯。據廣發證券統計，高股息、高盈利指數（同時考慮股息率和盈利）從2010年以來的（走勢）相對上證綜指的走勢幾乎持續向上，擁有穿越“牛熊”的能力。

同時，廣發證券還提醒道，而高股息指數（僅考慮股息率）無法獲得持續的超額收益，歷史來看，無論是熊市還是牛市中，高股息指數均有可能無法獲得正的超額收益。通過將盈利能力納入考量體系，得到的高股息、高盈利指數的相對收益幾乎沒有回撤，高股息策略的效果顯著提升。

“掘金”A股

持續買入“又好又便宜”的股票是價值投資的精髓之一。在投資實踐中，股息率是衡量企業是否具有投資價值的重要標尺之一。

信達證券表示，高股息率在一定程度上，可以作為“又好又便宜”的粗略替代品。“如果一家公司給出了高股息、并且其相對股價來說仍然是高股息，從而得到高股息率，那么這家公司和其股票必然包含兩個因素：高現金分配能力、不是太高的股價。”

注意這里提到的高股息，指的是實際現金分紅的股息，不包含轉股、送股等實際不需要公司拿出真金白銀，也就是說對公司的財務狀況沒有實質性要求的財務手段。

所以，如果一家公司賬面緊張、行業步入增長停滯，甚至危機，那么一般來說，企業都不會拿出大筆資金進行分紅。

一般對于一些專業投資人來說，在大市前景不明的情況下，買入高股息率的股票，仍不失為好的選擇。首先，能夠持續高分紅的股票，大多數經營狀況良好，盈利穩定，現金充足，股票質地好；其次，當前A股市場中分紅率較高的股票多數是估值較低的現金牛股票，具有較強的抗跌性。

也就是說，高股息率股具有類債券特征，當股息率高于債券利率時，高股息率股就有了配置價值。從大類資產配置的角度，如果股息率高于無風險收益率，投資者會更傾向于買入具有“類債券”屬性的高股息股票——當股息率突破無風險收益率后，高股息板塊的股價表現往往也較好。這類股票也頗受險資等投資機構青睞。

2016 年 3 月 8 日，保監會公布《關于修改<保險資金運用管理暫行辦法>的決定（征求意見稿）》，增加的主要項目包括：允許保險資金投資資產證券化產品；保險公司可以投資設立不動產等專業保險資產管理機構；專業保險資產管理機構可以設立夾層基金、并購基金等私募基金。

據保監會主席首次披露險資舉牌詳情：到2015年年底，一共有10家保險公司累計舉牌了36家上市公司的股票，投資余額是3650億元，占整個保險資金運營的余額是3.3%，是很小的比例，涉及的36家公司中有21家是藍籌股。

不過，長江證券分析認為，（險資入市）可以預計作為一種發展趨勢，未來仍有更多險資入市。從已投資的公司來看，險資偏好低估值和分紅率高的藍籌股。如果養老金入市，這些低估值和高分紅的藍籌股投資價值將進一步凸顯。

2017年2月3日，央行上調各期限逆回購利率和SLF利率，中性貨幣政策信號進一步加強。資金價格的提升，導致了流動性的邊際收縮，企業投資與債務成本有所提升，并對未來經濟與盈利改善的持續性帶來了不確定性，先前漲勢凌厲的周期各類板塊，或需要后續的新開工數據佐證才能再獲動能。

利率上行導致A股估值整體承壓，風險溢價和增長率受制尤為突出，高估值的成長類板塊仍將首當其沖，需要進一步調整。國泰君安分析認為，綜上所述，重視在高股息、低估值的價值類板塊與標的之中“優中選優”作為底倉配置，不動如山、以逸待勞。從板塊角度來看，一方面高股息保證了收益方式的穩定性；另一方面要確保板塊的估值水平合理。

“市場中期前景難言樂觀，但暫時低利率、弱需求的基調仍將持續。在這種背景之下……高股息等策略可能并不是‘暫時茍且，而是一個應該持續堅持的策略。”中金公司分析道。

華泰證券在市場上首次提示要關注高股息率的股票，一方面，資產荒在加劇，表現在超長債收益率在快速下行， 跟長債之間的期限利差迅速收窄 ；另一方面，銀行理財新規的信用收縮進一步確認資產荒正在加劇這一趨勢，在資產荒加劇的背景下，估值洼地資產會受到投資者青睞。

“我們認為，當前無風險利率下行是資產荒加劇這一背景下被動配置結果，當前這一背景是由避險情緒主導而不是寬松預期， 所以我們認為高股息率、現金流好、基本面相對穩定的類債券股票將優于利率敏感型股票。”華泰證券分析道。

廣發證券也表示，從大類資產配置的角度，如果股息率高于無風險收益率，投資者會更傾向于買入具有“類債券”屬性的高股息股票——當股息率突破無風險收益率后，高股息板塊的股價表現往往也較好。

為了更進一步分析高股息公司在分紅預案公告前后和實施公告前后的股價表現，長江證券統計了2011年至2014年高股息組合內上市公司在分紅預案公告當日及后兩天的日漲跌幅，以及分紅實施公告當日和前后兩天的日漲跌幅。統計結果顯示，分紅實施公告當日及公告后兩天，日漲跌幅均是正數。整體上來看，投資者無需擔心分紅帶來的股票價格下跌。

“因此，長線資金更偏好高股息率投資策略。未來隨著中國納入 MSCI 以及險資加大二級市場投資，高股息率公司的投資價值將不斷凸顯。”長江證券如是說。

據悉，MSCI新興市場指數擁有來自全球投資者的1.5萬億美元投資規模。如果A股成功納入MSCI，預計最開始A股占MSCI 新興市場指數的份額為0.6%，將帶來約90億美元左右的配置需求。若后續根據MSCI路線圖，此后A股占比可能會升至10.2%，則可能帶來1530億美元的配置需求。

尋跡標的

那么，投資者又該如何挑選高股息率公司呢？它們有何共性呢？

從上市公司分紅的情況來看，可以發現分紅次數高的公司具有一定的集中性，即，之前連續進行分紅的公司，接下來進行分紅的概率更高。這可以從長江證券統計的數據上可以得到驗證：2011年以來（截至2016年6月1日），分紅次數分別為5、4、3、2、1、0的上市公司數量分別為1106家、489家、278家、337家、326家和317家，占比分別為39%、17%、10%、12%、 11%和11%。

“這個規律對我們篩選高股息率公司的啟示是：應當從此前分紅次數多的公司中篩選具備分紅能力的公司。”長江證券分析認為，高股息率公司的特點主要為：“經營穩定，這樣的上市公司未來資本支出相對較小，且穩定；公司經營現金流情況問題，比如“經營性現金流/營業收入”近幾年沒有出現大幅波動等等。”

《證券市場周刊》統計了2013-2015年A股股息率排名前20名的公司發現，雙匯發展（000895.SZ）、大秦鐵路（601006.SH）、奧瑞金（002701.SZ）和浙江永強（002489.SZ）四家公司連續三年上榜，它們具有某些共性，比如在行業內處于領軍地位、凈利潤連續為正且多為正增長、資產負債率相對較低、都有高派現率傳統等等。

華泰證券提出了五個指標作為“下一個神華”高股息公司的篩選條件：第一，企業屬性為地方國企或央企，這些企業有為了母公司推進國企改革提供資金的意愿；第二，是當前現金流出現明顯改善，未來現金流預期穩定（供給側改革受益企業）；第三，未來需繼續去產能調結構、資本開支需求小的行業，這類企業充裕的資金用于分紅的動力強；第四，第一大股東持股比例較高；第五，是企業資產負債率低于國資委要求上限（75%）的、在行業內的優質企業。

不過，需要注意的是，目前A股整體無論是股息率還是派息率均遠低于全球主要資本市場平均水平。

數據顯示：2015年A股上證綜指股息率僅為1.73%。而澳洲標普200、俄羅斯RTS、恒生指數、法國CAC40股息率均在3%以上；另據海通證券統計，2015年A股派息率32.32%遠低于全球主要市場均值 52.55%“低派息率意味著更多資金被用于企業再投資，但當下宏觀經濟處于增速換擋期意味著企業的高速增長也難以長久維持。”海通證券如此分析道。

也因此，A股公司整體股息率仍有巨大提升空間，其間或隱藏著巨大的投資機會。