千億債基委外：工銀天瑞信憑什么？

齊岸

巨無霸工銀豐淳的發行或許會改寫債基的歷史，但問題是巨量資金為何會選擇一家業績平平的基金公司呢？

又一艘巨艦下水。

2月28日，工銀豐淳半年定開債券基金（004032.OF，下稱“工銀豐淳”）成立，首募規模909億元，募集時間始于2月21日，止于2月23日。

這是工銀兩個月內推出的第二只規模超百億的基金。

2016年12月7日，工銀豐益一年定開債券基金（003789.OF，下稱“工銀豐益”）成立，首募規模175億元，有效認購戶數223戶，募集時間不到兩日（始于12月1日，止于12月2日）。

業內人士基于首募規模、募集時間、認購戶數及管理費率等信息推斷，上述兩只基金應該都是委外基金，機構投資者至少持有95%以上份額兩者基金規模超過1000億元。

工銀瑞信成立于2005年6月，工商銀行持有80%股權，瑞士信貸銀行持有20%股權。

截至2016年12月31日，工銀瑞信資產管理規模為5520億元，在116家基金公司中居第二位。

問題是，1000多億元委外資金，為何一定要選擇工銀瑞信？對機構投資者及其背后的終極投資者來說，這到底是不是一筆好生意？

史上最大債基

那么，工銀豐淳到底是怎樣一只基金？以規模而論，這只基金有909億元，似足以歸入基金中的航母隊列，然而卻只能排在第八位。天弘余額寶（000198.OF）以8083億元的規模穩居“王座”，建信現金添利（000693.OF）、華夏現金增利（003003.OF）、中銀貨幣（163802.OF）的規模也都超過1270億元。即便在工銀，也還有一只基金規模在它之上，即規模為1152億元的工銀貨幣（482002.OF）。

不過，規模排在前七的基金都是貨幣基金，就債券型基金而言，工銀豐淳規模最大。

至于工銀豐淳何以能創下如此規模，工銀瑞信在給《證券市場周刊》記者的一封郵件中解釋稱：“表明了投資者對債券市場前景的看好，也表明了工銀瑞信的投資管理能力得到了市場投資者的認可。”

工銀瑞信認為，隨著債券市場的快速發展，債市已成為企業新增融資的重要渠道。截至2016年年底，中國債券市場余額約64.2萬億元，其中公司信用類債券余額約17.9萬億元，非金融類企業發行債券余額約3萬億元。尤其是，經過前期的大幅調整，債市收益率水平已具備較好的配置價值，“前期低點整體收益率水平提升了近100BP，其中流動性較好的1年和3年金融債收益率分別為3.3%和3.85%左右，1年和3年AAA級信用債收益率分別為3.9%和4.15%左右，與貸款利率的比價優勢明顯提升，而當前實體經濟也不支持貸款利率大幅上升，債券的配置價值凸顯。”

招募書顯示，工銀豐淳對債券的投資比例不低于基金資產的80%。

債基業績平平

根據公告，工銀豐淳及工銀豐益都屬于中長期純債基金，管理費率都是0.30%。也就是說，這兩只基金每年可給工銀瑞信帶來3.25億元的收入。

那么，工銀瑞信旗下中長期純債基金的整體收益情況如何？

Wind資訊顯示，截至2017年3月6日，工銀瑞信旗下中長期純債基金共有17只，若將子基金視作獨立的基金，則有24只；基金資產共計2277億元，居各基金公司之首。市場上共有中長期純債基金965只（子基金視作獨立基金，下同），其中有基金資產數據可查的是904只；基金資產共計20236億元，工銀瑞銀占比11.25%。

在工銀豐淳成立之前，工銀瑞信最大的兩只中長期純債基金是2016年5月成立的工銀恒享純債（002832.OF）及工銀泰享三年（002750.OF），資產規模分別為379億元及300億元，管理費率分別為0.22%及0.25%。

業績方面，工銀瑞信旗下中長期純債基金過去一年的回報率均值為-0.035%，過去兩年的回報率均值為8.552%。市場上所有中長期純債基金過去一年的回報率均值為1.222%，過去兩年的回報率均值為10.065%。

工銀恒享純債及工銀泰享三年成立以來的回報率分別是1.75%及2.03%；在2016年第三、第四季度，各有一個季度跑輸業績比較基準。

再看看混合債券型基金及偏債混合型基金的情況。

Wind資訊顯示，截至2017年3月6日，工銀旗下混合債券型基金共有19只，基金資產共計380億元；市場上共有混合債券型基金653只，基金資產共計7300億元。業績方面，工銀混合債券型基金過去一年的回報率均值為0.768%，過去兩年的回報率均值為9.832%；市場上所有混合債券型基金過去一年的回報率均值為1.519%，過去兩年的回報率均值為8.379%。

偏債混合型基金方面，工銀共有10只，基金資產共計71億元，過去一年的回報率均值為1.099%，過去兩年的回報率均值為8.460%；市場上偏債混合型基金共有373只，基金資產共計5056億元，過去一年的回報率均值為4.277%，過去兩年的回報率均值為14.122%。

顯然，在債券型基金方面，工銀在規模上占據絕對優勢，業績表現則低于平均水平。

谷衡經驗尚淺

公告顯示，工銀豐淳及工銀豐益的基金經理都是固定收益部副總監谷衡，其單獨管理的基金還有工銀安盈貨幣（002679.OF）、工銀60天理財（485122.OF）等兩只。截至2017年3月6日，這4只基金的資產凈值共計1235億元。

至于與其他基金經理共同管理的基金，則有工銀貨幣（482002.OF）、工銀14天理財（485120.OF）、工銀財富貨幣（000760.OF）、工銀添福（000184.OF）等4只；截至2017年3月6日，資產凈值共計1409億元。

也就是說，谷衡單獨管理及參與管理的基金資產達到2644億元，比匯添富的基金總規模只少69億元，比鵬華的基金總規模還多出156億元。

事實上，在已成立的116家基金公司中，基金資產規模在2600億元以上的，只有12家而已。

值得一提的是，在接手工銀豐淳及工銀豐益之前，谷衡并無管理中長期純債基金的經驗。他對債券型基金的經驗，主要來自一只與他人共管的混合債券型二級基金——工銀添福。至于上述其他產品，無論是其單獨管理的工銀安盈貨幣、工銀60天理財，還是與他人共管的工銀貨幣、工銀14天理財等，則要么是貨幣基金，要么是理財產品。換言之，谷衡管理債券型基金的經驗，滿打滿算不到5個季度。

那么，谷衡管理的債券型基金業績如何？以工銀添福為例，這是一只分級基金，分為工銀添福A（000184.OF）及工銀添福B（000185.OF）；截至2016年12月31日，基金資產凈值分別為60.47億元及0.99億元。這只基金成立于2013年10月，而谷衡擔任基金經理的時間始于2015年12月，因此要考察谷衡管理債券型基金的業績只能看工銀添福2016年的表現。

公告顯示，2016年一至四季度，工銀添福A的凈值增長率分別為-0.91%、1.28%、1.33%、-2.62%，其中第1季度、第4季度跑輸業績比較基準；工銀添福B的凈值增長率分別為-0.92%、1.17%、1.22%、-2.78%，第1季度、第4季度跑輸業績比較基準。

另據Wind資訊，工銀添福A、工銀添福B近一年（截至2017年3月6日）的回報率分別為1.17%、0.75%，同類排名分別為3053/3630、3140/3630，同期混合債券型二級基金的回報率均值為1.99%。

顯然，在谷衡參與管理的一年多時間里，工銀添福的業績不及平均水平。

何以選擇工銀？

問題是，既然工銀瑞信債基業績低于平均線，基金經理的業績也不及平均水平，1000億元委外資金為何選擇工銀瑞信？

工銀瑞信給《證券市場周刊》記者的答復是，因為工銀有強大的投研實力，“目前擁有超150人的投研團隊，其中固定收益投研團隊近50人，固定收益基金經理從業經驗平均近10年……（足以）為管理大體量基金提供支撐。”

一位業內人士分析說，如果工商銀行是工銀豐淳及工銀豐益的“金主”，那么它動用的應該是自有資金。

有一種說法是，上述兩只基金的緊密發行與巨量募資是機構投資者與工銀瑞信對資管新規預期的聯合反應。工銀瑞信一位工作人員的個人觀點則是，這兩只基金都是2016年批的，現在是必須先消化存量產品，否則不批新的，而客戶的資金又有投放需求，于是不得不發，“只是這么大，確實沒想到。”

根據Wind資訊，截至2016年6月30日，工銀瑞信旗下基金機構持有比例在95%以上的共有15只，基金資產共計1159億元，占總資產的24%。