基于企業戰略的財務報表分析
——以格力電器為例

浙江越秀外國語學院 李建鳳

基于企業戰略的財務報表分析
——以格力電器為例

浙江越秀外國語學院 李建鳳

隨著市場經濟的發展，財務報表分析對企業管理者、投資者及各社會利益相關者發揮著越來越重要的作用。本文從企業戰略對財務報表影響出發，以格力電器為例，運用傳統方法對格力電器財務報表進行初步分析，然后從財務報表中挖掘企業戰略信息，同時考慮戰略對財務報表的影響，在傳統財報分析后作進一步的完善。結果表明，戰略與財務報表相結合能產生更多的價值。

戰略視角 財務報表分析 傳統分析 格力電器

一、引言

比較分析法、因素分析法、趨勢分析法等是傳統的財務報表分析所常用的方法，主要是對財務報表中各個項數據進行處理和分析對比，通過計算企業的各種財務指標而對企業的償債能力、盈利能力等做出大致的分析判斷。這些傳統的分析方法主要是從報表數據出發，經過簡單的計算對比，對企業財務狀況的各個方面予以評價，很少關注企業經營環境和企業的戰略目標。單一的比率分析、趨勢分析等因為企業所處環境、發展階段等不同，簡單地依據一般評價標準對企業財務數據分析判斷并不是很合理。同時，經濟的發展以及會計與理論實踐的發展，對財務報表的分析方法提出更高的要求。

二、企業戰略對財務報表的影響

（一）概述傳統的財務報表分析方法很難把財務報表中的項目與企業戰略相聯系。無論是資產、流動資產、負債、流動負債等總括概念的項目，還是現金、銀行存款、固定資產、無形資產等具體項目所對應的概念，都幾乎找不到戰略的影子。在實際分析中，不能實現將財務報表的每個項目和企業的戰略逐一對應分析，事實上由于企業的業務活動與企業戰略息息相關，而企業業務活動中的經濟活動又反映在財務報表中。財務報表的許多項目和資產負債表整體結構，都會折射出關于戰略的諸多信息。企業通過資源配置實現企業戰略，不同類型的企業資產結構，支撐不同的企業戰略。企業戰略的落實，需要企業通過各種經營活動來落實，也就是說企業戰略會反映在企業的各項經營活動中，而企業絕大部分的經營活動都會反映在企業的各項財務報表當中。

（二）企業戰略對資產負債表的影響企業資產負債表中的資產，一部分是用來滿足企業日常的生產經營活動，另一部分用于企業的各項投資。企業采用的戰略類型會決定企業的各項資產結構，原材料、存貨、對外投資類等各類資產的比重在不同發展戰略的企業會有較大差別。不同類型的企業資產結構背后支撐的是企業的發展戰略，資產的規模和結構就是企業資源配置戰略的實施結果。同時由于企業的負債和所有者權益是企業發展的驅動力，因此負債和所有者權益比資產的規模和結構在一定程度上更能影響企業的發展方向。雖然還無法做到將資產負債表中的每個要素都和企業的戰略都對應起來，但是資產負債表的一部分資產項目和整個資產結構、負債和所有者權益的結構都會呈現出一定的規律。從企業具體戰略來審視企業財務報表，能夠從宏觀上把握諸多信息。

（三）企業戰略對利潤表的影響企業戰略對利潤表的影響主要體現在利潤的獲取方式和獲取時間。企業的經營戰略影響企業利潤的獲取方式。企業經營的業務范圍、產品種類和提供的勞務種類影響企業的利潤來源。企業發展與擴張戰略會影響利潤的獲取時間，企業若選擇大規模擴張，進入新的市場和領域，生產新的產品則很有可能在現階段伴隨著大量固定資產購置、大量的生產研發費用、生產工人的工資以及管理人員、銷售人員產生的人工費用增加、對外發債而導致財務費用增加。這些項目中費用化的研發支出、管理人員與銷售人員的費用、發債的財務費用都會影響利潤表。擴張性的企業發展戰略會導致現有消耗增加，而使未來的發展潛力增加，使利潤的獲取時間滯后。因此在分析利潤表時要考慮企業戰略對利潤獲取時間的影響。

（四）企業戰略對現金流量表的影響企業戰略對現金流量表的影響與對利潤表的影響類似，且企業戰略對現金流量表的影響更加明顯，尤其是在現金流的收入和支出時間影響上。由于企業的擴張購置資產數量會大規模擴張，企業大量的貨幣資金會轉化成固定資產和存貨，這對利潤表沒有影響，但是對現金流量表而言全部是現金流的支出。因此在分析現金流量表時，應當特別注意現金流的去向以及支撐其行為的背后戰略。

三、案例分析

（一）格力電器及其戰略分析格力電器成立于1991年，屬于家用電器中白色家電行業，是國內技術領先的集研、產、銷、服務于一體的專業化空調企業，注冊資金超過60億。格力空調在國內的市場占有率從1995年開始，一直居于第一的位置，2014年格力主營產品空調的營業收入更是達到1227.45億元，同比增長14％。除空調外，格力也在尋找新的產品增長點，2014年格力生活電器營收達17.86億元，同比增長10％。根據格力電器年報和其他所有已披露的信息，格力電器在三個戰略層次上分別選擇了如下戰略：

（1）在總體戰略上采用相關多元化的發展戰略，走以技術為導向的相關多元化發展道路。尋求橫向發展相關，即制冷制暖設備多元化，在原有專業化的產品中實現多元化生產。在主業不變的情況下，拓寬上下游的核心業務，加快機電、模具等上下游核心業務的發展，減少企業對單一產品經營的依賴，減小經營風險。

（2）在競爭戰略上采用差異化的競爭戰略。以空調為主業，擴大市場份額，提高市場占有率。以技術為核心，加大研發投入，走專業化的發展道路，格力電器采用的是差異化的競爭戰略而非成本領先戰略。

（3）在財務職能戰略層面，格力電器利用企業綜合優勢和品牌地位，通過日常經營活動進行融資，走“高負債”的財務融資戰略。面對激烈的競爭壞境，格力電器考慮自身在空調生產上的技術優勢以及空調市場上潛在的需求能力，選擇以空調為主的差異化競爭戰略而非成本領先的競爭戰略是非常合理的。同時為擺脫對單一產品的依賴，擴大企業風險承受能力，進行相關多元化也應當是制造新的利潤增長點需要考慮的方向。而“高負債”的財務融資戰略能夠幫助企業以最小成本獲取資金來源并且建立與上下游的固化關系，本身就是體現企業實力的一種職能戰略。因此，可以判斷格力電器所選擇的主要戰略能夠使企業保持競爭優勢，且這三種戰略如果成功實行，企業未來的發展是很可觀的。

（二）傳統方法下格力電器財務報表的初步分析

（1）盈利能力分析。格力電器從2011～2014年的盈利狀況數據如表1所示，表2為格力電器盈利能力數據。

表1 格力電器盈利狀況數據（單位：百萬元）

表2 格力電器盈利能力數據

格力電器2011～2014年營業總收入、營業利潤、現金及現金等價物余額均穩步增長，盈利穩定增長、盈利狀況良好。期末現金及和現金等價物數額很大為當年營業利潤的三倍左右，公司有充足的資金。從盈利指標來看，主營業務利潤率較高且穩定增長，銷售毛利率較高且穩步增長，凈資產收益率較高，且凈資產報酬率大約是總資產報酬率的四倍，說明企業盈利能力較好，且財務杠桿較大。

（2）財務風險分析。格力電器償債能力及資本結構數據如表3所示，表4為2014年格力、美的集團、青島海爾償債能力及資本結構對比。格力電器美的集團青島海爾

表3 格力電器償債能力及資本結構

表42014年格力、美的、海爾償債能力及資本結構對比

從傳統意義上看，企業的流動比率為2比較合適，即企業一年內可以轉化成貨幣資金的資產是一年內必須償還的負債的兩倍左右，企業的短期償債能力比較能夠得到保障。而格力電器的流動比率低于另外兩家，數值常年在1左右。因此判斷格力電器的短期償債能力較差。

從長期償債能力看，格力電器資產負債率在70％以上，負債是所有者權益的兩倍到三倍之間，且遠高于同行業的另外兩家企業。在中國上市公司的治理實踐中，資產負債達到70％以上的企業需要視作要高度關注的高負債企業。因此，依據傳統的財務比率分析可以發現格力電器不但短期的債務保障程度較低，而且其長期負債的風險也很大。

（3）營運能力分析。格力電器應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率如表5所示，表6為三個企業的對比。

表5 格力電器營運能力指標

表6 格力、美的、海爾2014年營運指標對比

從表6中看出，格力電器應收賬款周轉率處于很高水平，遠高于其他兩家企業，說明其在應收賬款的管理能力方面有很高水平，資金回收快，存貨周轉率和固定資產周轉率都處于中間水平，但是總資產周轉率在三家企業中處于最低水平，且近年有下降趨勢，說明存在應收賬款、存貨、固定資產之外的重要因素拉低了總資產周轉率。

（4）成長能力分析。格力電器成長能力數據如表7所示，2014年格力電器、美的集團、青島海爾成長指標三家對比數據如表8所示。

表7 格力電器成長能力指標

表82014年成長指標三家對比

從表7中可看出格力電器總體成長狀況較好，但2014年較前兩年凈利潤增長率和總資產增長率都有較大幅度降低，從縱向歷史發展來看2014年格力電器成長狀況不是很樂觀，而且相比其他兩家實力相當的家電企業美的集團和青島海爾，格力電器2014年成長狀況處于中間位置。2014年整個家電行業整體處于調整轉型期，增速放緩。據國家統計局數據，2014年家用電器行業主營業務收入14139.1億元，同比增長10.0％，與2013年14.2％增速相比降低四個百分點。考慮到宏觀環境因素，2014年格力電器成長狀況并無明顯變差趨勢。

（三）格力電器特定戰略對財務報表分析的影響從財務報表中挖掘企業戰略信息，同時考慮戰略對財務報表的影響在傳統財報分析后作進一步的完善和補充。不但可以從財務報表分析中獲得更多的信息，同時從更長遠和全局的角度出發，使原有的分析更加合理與完善。

（1）差異化競爭戰略的表現與影響。格力電器2014年銷售及營銷費用、銷售毛利率、收入最高產品占比等數據如表9所示。

表9 格力電器差異化戰略在2014年年報表中的表現

格力電器銷售毛利率相對其他兩家都高，核心產品的毛利率也是最高的。這也正是差異化戰略應當具有的表現之一，即產品具有較大競爭能力和區分能力，不以降低成本作為競爭優勢，產品有較高獲利能力。

格力電器差異化的競爭戰略注重企業形象品牌塑造，銷售與廣告費用多，遠高于其他兩家企業。格力電器一直以來對格力的品牌管理是非常小心和嚴格的。曾有因集團的其他產品的質量問題，對品牌產生過負面影響，后來格力電器收編了小家電、格力電工等公司，嚴格限制品牌的使用，拒絕品牌租用。企業差異化戰略的重要目的之一就是對企業品牌形象的塑造。

專業化的競爭戰略使格力電器致力于技術創新，創新成果和專利技術很多，格力電器一直以來在創新和科研能力方面有很突出的優勢，格力電器在財務報告的核心競爭力中也強調這一點，雖然格力電器研發費用總數沒有在報表中披露，但是，其研發和創新的各項成果均有說明與體現，在中國百家研發創新投入能力先進企業評價中，格力電器排名第三，且格力的研發費用數額不設上限，全力支持企業創造力與創新能力。

資本化的研發費用計入了無形資產，使得無形資產賬面價值增加，費用化的研發費用計入了當年的管理費用，使得當年利潤下降。研發費用使企業犧牲當年的部分利潤，在以后年度獲取更多的利潤，這就是戰略的意義，從企業長遠角度出發去獲取最大效益，而非只注重眼前的利益。因此在進行企業財務報表分析時，應當從企業戰略出發，更加關注長遠利益。

表5中格力電器營運能力指標顯示，格力電器應收賬款周轉率和存貨周轉率都較快，但是從整體上看，總資產周轉率偏低，且有下降趨勢，說明應收賬款和存貨之外的資產拉低了總資產周轉率。正是因為格力電器的專業化競爭戰略，研發投入大，盡管導致應收賬款周轉和存貨周轉較快，但是總資產的周轉較慢，拉低了總資產周轉率。格力電器專業化程度高，還體現在空調銷售收入上。格力電器2014年空調銷售收入占據總銷售收入的97％，格力電器的核心競爭力就在于空調的研發與銷售上，占據空調市場上絕對霸主的地位。相比于格力電器產品銷售收入集中在空調銷售上的情況，美的集團的銷售收入來源較為均衡。格力電器各產品2014年銷售收入占比如表10所示。

表10 各產品2014年銷售收入占比

從表10中還可以看出，以差異化戰略為主導的格力電器，銷售毛利率、研發能力、營銷費用在同行業中都處于較高地位，企業通過研發費用、銷售費用的付出來獲取較高的銷售毛利率。面對消費者需求向更高產品質量的轉變，面對競爭激烈的市場環境，格力電器專業化的競爭戰略無疑是獲取競爭優勢的好方法。但是格力電器這種幾乎完全依賴于空調銷售的專業化經營也會帶來一定的風險，需要尋求適當多元化，而且隨著空調需求的漸漸飽和，這一產品的需求很難再有爆發式的增長，企業需要通過相關多元化尋找新的增長點。

（2）多元化戰略的實施程度與發展空間。2015年上半年，格力電器實現營業收入501.11億元，同比下降13.40％。對此，公司在年報中給出的解釋是，公司受宏觀經濟調整、全年氣溫較高和房地產低迷的影響，銷售出現滑坡。然而，主要競爭對手美的集團上半年的業績似乎未受上述消極因素的影響，其營業收入同比增長6.70％，凈利潤同比增長25.93％。經濟調整的影響是周期性的，與企業經營無關，但是房地產市場低迷與天氣因素影響格力電器經營則是因為企業太過依賴空調產品，抗風險能力低的表現。并且由于空調市場已度過快速增長的時期，未來需求將趨于平穩或放緩，因此97％的空調收入比例充分說明了格力電器的專注度，然而未來的形勢需要格力電器慢慢尋找空調以外的新產品的增長點。

多年以專業化經營作為競爭戰略的格力電器，2014年提出以技術為導向的相關多元化發展方向。尋求橫向發展相關，即制冷制暖設備多元化，在原有專業化的產品中實現多元化生產。在主業不變的情況下，拓寬上下游的核心業務，加快機電、模具等上下游核心業務的發展，減少企業對單一產品經營的依賴，降低經營風險。

分析格力電器2014年的產品銷售結構，空調收入占比97％，生活電器占比1％，其他占比2％，其他指的便是電機、模具、電工產品及自動化設備機械制造。可見生活電器和電機等核心上游產業的發展還有很大的空間，即以空調專業化為基礎的相關多元化還有很大的發展空間。

與多元化發展戰略密切相關的對外控制性投資主要是長期股權投資的規模與經營性資產的規模相比長期偏低。格力電器與同類企業相比母公司長期股權投資處于很低的水平，與經營性資產的規模相比投資性資產的比率很低，多元化發展空間很大。格力電器的戰略目標是從一個生產空調的專業化企業，成長為一個多元化的集團企業，成為一家國際一流的企業，從主要從事空調業務逐漸向其他產業發展，發展由空調技術延伸出來的上下游產業。但是格力電器母公司經營性資產為主的資產結構，證明公司的多元化程度非常低，有很大的發展空間。格力電器母公司長期股權投資占比如表11所示。

表11 母公司長期股權投資占比

從一定程度上看，多元化發展與專業化發展互相搶占企業資源，在企業資源一定的情況下此消彼長，多元化戰略只能隨著企業的進一步發展壯大逐步緩慢實現。格力電器資金充裕，在專業化的基礎上實行多元化是較為合理的選擇。格力電器曾試圖在智能家居、手機、工業機器人等多個方向尋求多元化發展。其中手機業務引發較大爭議，從最初的大力宣傳到最后的未公開發售再到目前的杳無音訊，手機業務的多元化并未走通。多元化需要巨大資金和技術做保障，手機業務與企業主業相差甚遠且行業本身競爭異常激烈，格力電器涉足手機業務確非明智之選，而小家電、智能機器人、智能家居等方向是與格力核心技術相關產業，也是格力未來新增長的方向。其中格力電器小家電的代表大松電飯煲在大松高端電飯煲萬人體驗行動中，贏得了很好的口碑，這必然給格力電器的多元化增添更強的動力，也會在消費者心中樹立更好的形象。

（3）“高負債”財務融資戰略的背后含義。格力電器、美的集團、青島海爾三家企業的償債能力數據如表12所示，格力電器2014年現金流量情況如表13所示。

表12 格力電器償債能力情況

表13 格力電器現金流量情況（單位：百萬元）

依據傳統的比率分析，看到格力電器在制造行業中資產負債率極高，達到70％，但是從企業現金流來看，格力電器現金流很充足，分析一下具體的負債來源，格力電器每年期末現金及現金等價物余額較高，且從2012～2014年現金及現金等價物凈增加額為正且數額較大，因此格力電器資金并沒有壓力。因此應當對如此高的資產負債率究竟來源于哪里作進一步分析。對格力電器的各負債類型和比率結構進行梳理，數據如圖1所示。

圖1 2014年格力電器各項負債占比

在格力電器2014年總的負債結構中，應付票據、應付賬款、預收賬款和其他流動負債占據了負債總數的80％。應付票據、應付賬款擠占上游供應商的資金，預收賬款擠占下游經銷商的資金，其屬于在企業生產經營過程中產生的負債，反映了企業在供應鏈中的地位，體現企業與上下游企業的固化關系。并且公司的報表附注顯示其他流動負債主要是空調銷售返利和安裝維修費，其本質也屬于經營性負債。格力電器能夠有如此高的經營性負債是企業綜合實力強的表現。

格力電器2014年股本和資本公積之和為62億，盈余公積和未分配利潤之和為379億，而金融性負債（各類借款和吸收存款、衍生金融負債、一年內到期的非流動負債等）約為90億元，經營性負債為886億。由此可知，企業發展資源的來源依次是：經營性負債、累計利潤積累、金融性負債、股東投入。這說明格力電器發展的主要資本來源既非股東投入，又非金融性負債，而是靠多年累積起來與企業競爭優勢相關的經營性負債和直接體現企業盈利能力的累計未分配利潤，這是企業強大綜合能力的反映。此時若采用傳統財務報表分析方式，則分析的結構應當是企業資產負債率過高，償債能力差且資本結構不合理。因此，考慮企業戰略進行財務分析，能使分析的結果更加合理。

（四）戰略視角下格力電器財務報表分析的補充專業化競爭優勢明顯，產品高度集中。格力電器專業化經營戰略伴隨著數額巨大的研發費用，是企業從戰略角度出發，犧牲目前的部分利潤，關注更加長遠的經濟效益，是企業保持核心競爭力的重要原因。格力電器長期將空調經營作為核心業務，空調業務的整體技術、市場地位、產品盈利能力等方面的競爭優勢十分明顯，格力電器產品經營的核心競爭力突出，專業化經營戰略讓企業核心產品極具競爭力。格力電器的這一優勢非常符合當前宏觀環境下政府和消費者對中國制造企業的期望，是企業面對較為激烈的競爭狀況以及宏觀政策導向做出的合理選擇。但是格力電器產品集中度過高，導致抗風險能力弱，2015年格力電器營運收入的大幅下滑就反映了這一點，因此格力電器應當保持專業化的思路不變，適當調整產品結構，增加企業抗風險能力。

專業化基礎上的多元化，起點低空間大，風險與機遇并存。格力電器的資產結構和產品結構也反映了其多元化的程度非常低。專業化經營與多元化經營在一定程度上相互搶占資源，格力電器要實現多元化經營是在保持專業化經營優勢的基礎上實現多元化，即專業化基礎上的相關多元化。相關多元化既能利用現有的一部分技術和已有優勢，又能開辟除空調之外的新的增長點，擺脫對單一產品的依賴，提高抗風險的能力。從目前格力電器的經營情況來看，相關多元化還有很大的發展空間，還有很長的路要走。格力電器多元化轉型應當把握尺度，不能急于求成，只能慢慢經營。多元化初期需要耗費大量資源，利潤會隨之受到影響，但如果新的產品成功生產經營并實現專業化時，便能實現既有專業化技術和品牌影響力，又能開辟新的增長點，創造利潤的同時規避風險，屆時格力電器將能出現前所未有的增長勢頭。

伴隨著企業戰略轉型，從專業化經營向多元化轉變，會在很大程度上影響企業未來的經營。伴隨企業多元化戰略的實施，未來企業應該會有更多的并購和大規模投資行為，這必然會加大企業的經營風險。而一旦多元化戰略實施成功，即企業尋找到新的業務增長點，也會使企業擺脫對單一產品的依賴，從另一方面減小企業的經營風險，減少對單一產品收入的依賴。即以增加現有風險為代價，減小未來的風險。

企業財務狀況良好，資金充裕，綜合實力強。格力電器的資產結構一直保持著較高的資產負債率，但是這種結構不是企業迫于資金壓力向金融機構借債而形成，也不是企業沒有資金償還企業在經營過程中產生的負債，而是企業依托自身良好口碑、品牌形象以及綜合競爭優勢在企業生產、銷售過程中與上下游企業自愿形成的負債，它是企業綜合實力的一種表現，并不給企業帶來財務風險，反而會降低融資成本。因此，對格力電器償債能力的擔憂是多余的，其財務狀況很好，這一點與傳統方法下分析出來的結果完全相反。

四、結論

通過格力電器的案例分析可以發現，本文研究的戰略視角下的財務報表分析方法能在一定程度上彌補傳統財務報表分析方法的不足，從某種程度上對傳統財務報表分析方法起到補充與糾偏作用，從更加廣闊的視角來分析企業的財務報表，更加關注企業長期利益與未來發展。研究結果表明，戰略與財務報表相結合能產生更大的價值。一方面從財務報表中挖掘企業戰略信息，使企業在財務報表分析過程中獲取除基本財務信息之外更多的信息同時，財務報表在一定程度上能反映戰略執行情況，以此來指導未來的生產發展。另一方面，考慮戰略對財務報表的影響在傳統財務報表分析后作進一步的完善和補充，使企業從戰略高度出發，更加關注企業長期利益，避免分析的片面性，彌補傳統分析的不足。

[1]陳若晴：《財務報表分析方法及其改進》，《財會月刊》2010年第28期。

[2]宋惠琴：《基于戰略的企業財務報表分析》，《現代經濟信息》2012年第24期。

[3]葛家澍、占美松：《企業財務報告分析必須著重關注的幾個財務信息》，《會計研究》2008年第5期。

[4]張新民：《資產負債表：從要素到戰略》，《會計研究》2014年第5期。

[5]張新民：《資產負債表與企業戰略信息揭示》，《財務與會計》2015年第21期。

[6]孟憲巨：《基于企業價值的財務報表分析體系及改進》，《財會研究》2009年第18期。

[7]聞新燕：《構建基于企業發展戰咯的財務報表分析框架》，《會計之友》2008年第1期。

[8]劉蕊：《基于企業戰略的財務報表分析》，《會計師》2014年第6期。

[9]李業通：《基于上市公司財務報表分析的企業發展戰略研究———以阿迪達斯公司為例》，山東師范大學2012年碩士學位論文。

[10]馬娟：《論基于企業戰略的工業企業財務報表分析要點》，《現代經濟信息》2014年第4期。

[11]劉紅梅：《基于戰略的財務報表分析》，《價值工程》2010年第9期。

（編輯 成方）