融資租賃的作用與實(shí)現(xiàn)模式*
——基于提升企業(yè)價(jià)值及緩解融資約束視角

天津科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 宋清 常瑩

融資租賃的作用與實(shí)現(xiàn)模式*
——基于提升企業(yè)價(jià)值及緩解融資約束視角

天津科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 宋清 常瑩

本文以國家政策為出發(fā)點(diǎn)，分析我國融資租賃業(yè)的現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)我國融資租賃呈發(fā)展趨勢(shì)但市場(chǎng)滲透率較低。本文以滬深兩市A股上市公司2012～2015年的面板數(shù)據(jù)為研究樣本，建立多元回歸模型，實(shí)證研究表明融資租賃具有提升企業(yè)價(jià)值、緩解融資約束的作用。針對(duì)我國融資租賃業(yè)的現(xiàn)實(shí)狀況，本文提出上下游回租、“融資租賃+包銷私募債”、直接租賃、“融資租賃+股權(quán)融資”、售后回租五種模式，以促進(jìn)融資租賃在我國企業(yè)中的廣泛運(yùn)用。

融資租賃力度 企業(yè)價(jià)值 融資約束指數(shù) 實(shí)現(xiàn)模式

一、引言

國家“十三五”規(guī)劃綱要提出要開發(fā)符合創(chuàng)新需求的金融服務(wù)，穩(wěn)妥推進(jìn)債券產(chǎn)品創(chuàng)新，推進(jìn)高收益?zhèn)肮蓚嘟Y(jié)合的融資方式，大力發(fā)展融資租賃服務(wù)。2015年國務(wù)院常務(wù)會(huì)議中，也強(qiáng)調(diào)了加快發(fā)展融資租賃和金融租賃是深化金融改革的重要舉措，有利于緩解融資難融資貴，拉動(dòng)企業(yè)設(shè)備投資，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，并從厲行簡政放權(quán)、突出結(jié)構(gòu)調(diào)整、創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式、加大政策支持四個(gè)方面具體提出鼓勵(lì)融資租賃的政策措施。我國的融資租賃業(yè)起源于20世紀(jì)80年代中期，但之后進(jìn)入瓶頸期，發(fā)展緩慢，直至2007年才逐漸步入恢復(fù)發(fā)展時(shí)期，期間，我國融資租賃企業(yè)的數(shù)量持續(xù)增加，融資租賃合同余額也在較快增長。圖1是根據(jù)《中國融資業(yè)發(fā)展報(bào)告》整理出的我國2007～2015年融資租賃業(yè)登記在冊(cè)的融資租賃企業(yè)數(shù)量和全國融資租賃業(yè)務(wù)總量（合同余額），因數(shù)額較大，取各年企業(yè)數(shù)量與合同余額的自然對(duì)數(shù)進(jìn)行分析，從圖1可以看出，我國融資租賃業(yè)從2007年開始逐漸發(fā)展壯大，根據(jù)折線走向，可以推測(cè)融資租賃業(yè)未來呈持續(xù)增長的發(fā)展趨勢(shì)，一定程度上表明融資租賃的行業(yè)規(guī)模在金融市場(chǎng)中將日益擴(kuò)大。

圖1 2007～2015年我國融資租賃業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)圖

圖2是我國融資租賃行業(yè)2007～2015年的市場(chǎng)滲透率折線圖，從圖中可以看出我國的市場(chǎng)滲透率在持續(xù)上漲，但與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國的融資租賃業(yè)尚處于發(fā)展初期，近年來美英等發(fā)達(dá)國家的融資租賃滲透率保持在50％以上，而我國于2015年才首次突破5％，市場(chǎng)滲透率仍處于較低水平，融資租賃在我國企業(yè)中運(yùn)用較少。

圖2 2007～2015年我國融資租賃業(yè)市場(chǎng)滲透率數(shù)據(jù)圖

基于上述現(xiàn)狀，我國融資租賃當(dāng)前的主要矛盾是行業(yè)在發(fā)展，規(guī)模在擴(kuò)大，但其市場(chǎng)滲透率仍處于較低水平。可能由于企業(yè)對(duì)運(yùn)用融資租賃方式進(jìn)行融資尚不了解，對(duì)此種融資方式的作用和優(yōu)勢(shì)也未深入研究，慣性的采用債務(wù)融資，導(dǎo)致融資租賃在企業(yè)中運(yùn)用較少，市場(chǎng)滲透率較低。因此，研究融資租賃的作用及其實(shí)現(xiàn)模式是當(dāng)前學(xué)術(shù)界應(yīng)該關(guān)注的問題。本文將采用理論結(jié)合實(shí)證的方式從提升企業(yè)價(jià)值和緩解融資約束兩個(gè)方面分析融資租賃的作用，提出我國企業(yè)融資租賃的實(shí)現(xiàn)模式，以促進(jìn)企業(yè)對(duì)融資租賃的運(yùn)用，提高市場(chǎng)滲透率。

二、理論分析與研究假設(shè)

自2007年我國融資租賃業(yè)逐漸恢復(fù)以來，越來越多的學(xué)者研究融資租賃，也逐漸積累了很多研究成果，但是關(guān)于融資租賃方面的實(shí)證研究較少，且研究內(nèi)容主要涉及融資租賃的現(xiàn)狀、特點(diǎn)、當(dāng)前存在的問題、完善的建議以及與融資租賃相關(guān)的制度建設(shè)等，較少涉及融資租賃在企業(yè)中的實(shí)現(xiàn)模式研究。

關(guān)于融資租賃提升企業(yè)價(jià)值方面，朱文科、李虹含（2015）利用2004～2013年省級(jí)融資租賃、設(shè)備投資和GDP增長的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得出融資租賃對(duì)設(shè)備投資的正向影響、與經(jīng)濟(jì)增長之間的長期均衡穩(wěn)定關(guān)系等結(jié)論，并提出了大力發(fā)展“設(shè)備”租賃的建議。齊芬霞、趙秀清（2015）以中小板上市公司作為研究對(duì)象，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)融資租賃具有節(jié)稅融資、提高短期償債能力和改善籌資現(xiàn)金流的財(cái)務(wù)效應(yīng)。周春梅（2012）從滿足融資需求、回避限制性規(guī)定、優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表、消化應(yīng)稅資源等方面對(duì)融資租賃如何提升企業(yè)價(jià)值進(jìn)行了詳細(xì)分析。基于上述研究結(jié)論，本文提出如下假設(shè)：

H1：融資租賃可以提升企業(yè)價(jià)值

關(guān)于融資租賃緩解融資約束方面，魯振宇、孫超平（2014）在研究高新技術(shù)企業(yè)基于融資租賃緩解融資困境的路徑時(shí)，分析了我國高新技術(shù)企業(yè)融資的困境因素，并相應(yīng)地剖析了融資租賃這一金融產(chǎn)品與高新技術(shù)企業(yè)資金需求特征的耦合度，從理論分析的角度有條不紊地分析了融資租賃在為高新技術(shù)企業(yè)緩解融資困境這一方面發(fā)揮的作用。陳麗芹、郭煥書、葉陳毅（2011）通過舉例說明的方式對(duì)融資租賃方式與采用貸款購置方式取得所需設(shè)備的融資成本現(xiàn)值進(jìn)行比較，得出融資租賃的融資成本低于貸款購置成本的結(jié)論，并分析了融資租賃在我國中小企業(yè)中的優(yōu)越性。基于上述學(xué)者的研究結(jié)論，可以推測(cè)融資租賃與我國企業(yè)的資金需求相耦合，具有緩解融資困境的作用，因此，本文提出如下假設(shè)：

H2：融資租賃可以緩解企業(yè)的融資約束程度

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文以滬深兩市A股上市公司為對(duì)象，根據(jù)其現(xiàn)金流量表中融資租賃固定資產(chǎn)支出額的數(shù)據(jù)值進(jìn)行篩選，篩選結(jié)果顯示很多上市公司未涉及融資租賃，可見當(dāng)前我國融資租賃業(yè)務(wù)還有待推廣。剔除數(shù)據(jù)不全的上市公司及被*ST的上市公司，最終得到2012～2015年涉及融資租賃的企業(yè)數(shù)量分別為27家、16家、33家、44家，將此120組觀測(cè)數(shù)據(jù)作為樣本量。數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)站、CCER中國經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫、新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)。數(shù)據(jù)分析軟件為SPSS19.0。

（二）變量定義

（1）被解釋變量。本文從企業(yè)價(jià)值和融資約束兩個(gè)視角說明融資租賃的作用，采取分析融資租賃力度與企業(yè)價(jià)值和融資約束指數(shù)之間關(guān)系的方式加以說明。因此，回歸模型中被解釋變量是企業(yè)價(jià)值和融資約束指數(shù)。在企業(yè)價(jià)值方面，托賓Q值能衡量企業(yè)的縱向價(jià)值成長能力，可以完善采用單一財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量的缺點(diǎn)，能有效地結(jié)合財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)數(shù)據(jù)，體現(xiàn)企業(yè)的現(xiàn)時(shí)價(jià)值，因此本文選用托賓Q值作為衡量指標(biāo)；在融資約束方面，選取融資約束指數(shù)作為衡量指標(biāo)，借鑒徐壽福（2016）等學(xué)者的計(jì)算方法，即采用SA指數(shù)度量上市公司的融資約束程度，SA指數(shù)的數(shù)值越大，表明上市公司的融資約束程度越低，計(jì)算公式為：

SA=0.043×公司規(guī)模2-0.737×公司規(guī)模-0.04×公司年齡

其中，公司規(guī)模取公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，公司年齡取樣本觀測(cè)年度減去公司注冊(cè)年度的差額。

（2）解釋變量。為研究融資租賃力度與企業(yè)價(jià)值和融資約束指數(shù)之間的關(guān)系，設(shè)定融資租賃力度為解釋變量。本文借鑒王敏（2016）分析企業(yè)增長方式與績效關(guān)系的過程中采用的以投入占產(chǎn)出比例作為衡量指標(biāo)。因此本文定義：融資租賃力度=融資租賃固定資產(chǎn)支出額/營業(yè)收入。其中，融資租賃固定資產(chǎn)支出額來源于各上市公司現(xiàn)金流量表中籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量項(xiàng)目。

（3）控制變量。在分析融資租賃力度與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系時(shí)，考慮到不同企業(yè)的公司規(guī)模、債務(wù)規(guī)模等指標(biāo)的不同，會(huì)影響融資租賃的力度，因此選取企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量。另外，在分析融資租賃力度與企業(yè)融資約束程度的關(guān)系時(shí)，由于企業(yè)除融資租賃外，還有其他的融資方式，如債務(wù)融資、股權(quán)融資等，因此本文還選取了債務(wù)融資率、內(nèi)部融資率、股權(quán)融資率作為該研究關(guān)系的控制變量。

綜上所述，本文的變量定義如表1所示：

表1 變量定義表

（三）模型構(gòu)建為分析融資租賃力度對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，本文構(gòu)建如下回歸模型：

為分析融資租賃力度對(duì)企業(yè)融資約束的影響，本文構(gòu)建如下回歸模型：

其中，αi為截距項(xiàng)，βi回歸系數(shù)，εi為殘差項(xiàng)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)通過對(duì)模型中的各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，可以直觀地了解我國A股上市公司融資租賃力度、融資約束指數(shù)及其他指標(biāo)的基本情況，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。由表2可知，我國A股上市公司融資租賃力度的平均值為0.0508，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0813，可見我國上市公司當(dāng)前融資租賃力度較小，而且穩(wěn)定維持在較低水平；融資約束指數(shù)的平均值為6.1084，標(biāo)準(zhǔn)差為2.3681，表明上市公司當(dāng)前受融資約束的問題廣泛存在，而且波動(dòng)較大，可見融資約束仍然是眾多企業(yè)頻繁面對(duì)的難題。另外，債務(wù)融資率、內(nèi)部融資率、股權(quán)融資率的均值分別為0.2430、0.1203、0.2342，標(biāo)準(zhǔn)差都近似在0.1左右，表明當(dāng)前上市公司主要以債務(wù)融資和股權(quán)融資為主，內(nèi)部融資比例低于前兩者，且波動(dòng)情況相差不大。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

圖3、圖4分別是所選樣本企業(yè)2012～2015年融資租賃力度和融資約束程度的平均值，代表了各年度上市公司融資租賃力度和融資約束程度的平均水平，可以看出我國企業(yè)的融資租賃力度在逐年加大，但依然維持在較低水平，融資租賃支出未超過營業(yè)收入的7％。而上市公司各年的融資約束程度卻呈現(xiàn)不規(guī)律的狀態(tài)，可能隨著金融市場(chǎng)的波動(dòng)而起伏。

圖3 樣本企業(yè)2012～2015各年融資租賃力度的平均值

圖4 樣本企業(yè)2012～2015各年融資約束程度的平均值

（二）回歸分析

表3 模型的回歸系數(shù)估計(jì)

（1）融資租賃力度與企業(yè)價(jià)值的回歸結(jié)果。從表3的回歸結(jié)果中可以看出，企業(yè)價(jià)值（TBQ）與融資租賃力度（LFL）正相關(guān)，系數(shù)為1.372，且在5％的顯著性水平下顯著，表明融資租賃力度的加大能夠促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升，可以驗(yàn)證H1。另外，企業(yè)價(jià)值與企業(yè)規(guī)模的系數(shù)為-0.222，且在1％的顯著性水平下顯著。

（2）融資租賃力度與企業(yè)融資約束的回歸結(jié)果。從表3的回歸結(jié)果中可以看出，融資約束指數(shù)（SA）與融資租賃力度（LFL）負(fù)相關(guān)，系數(shù)為-0.253，且在5％的顯著性水平下顯著。表明融資租賃力度越大，企業(yè)所受融資約束越大。還可以看出，融資約束指數(shù)（SA）與資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）的系數(shù)分別為1.151、1.358，分別在5％、1％的顯著性水平下顯著。另外，融資約束指數(shù)（SA）與債務(wù)融資率（BF）、內(nèi)部融資率（RF）、股權(quán)融資率（SF）的系數(shù)分別為-0.463、0.972、1.057，分別在5％、10％、5％的顯著性水平下顯著，可以看出債務(wù)融資會(huì)加大企業(yè)的融資約束，而內(nèi)部融資和股權(quán)融資可以減緩企業(yè)的融資約束。

然而當(dāng)前金融市場(chǎng)上各企業(yè)采取債務(wù)融資是最普遍的融資方式，從該模型的回歸結(jié)果中可以看出，融資約束指數(shù)與融資租賃力度、債務(wù)融資率都呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，系數(shù)分別為-0.252、-0.463，債務(wù)融資的系數(shù)較大，表明通過融資租賃和債務(wù)融資籌集相同金額的款項(xiàng)時(shí)，債務(wù)融資造成的融資約束程度大于融資租賃，可見融資租賃在一定程度上較債務(wù)融資更能緩解企業(yè)的融資約束，可以驗(yàn)證H2。

五、融資租賃在企業(yè)中的實(shí)現(xiàn)模式

我國融資租賃行業(yè)市場(chǎng)滲透率較低，很多企業(yè)解決融資問題時(shí)首先考慮債務(wù)融資的方式籌集資金，較少把融資租賃的方式考慮在內(nèi)，而實(shí)證研究表明融資租賃具有提升企業(yè)價(jià)值和緩解融資約束的作用。基于此，本文針對(duì)不同發(fā)展階段的企業(yè)提出融資租賃的實(shí)現(xiàn)模式，為企業(yè)融資租賃提供借鑒，以推動(dòng)企業(yè)融資租賃的發(fā)展，提高融資租賃的市場(chǎng)滲透率。

（一）初創(chuàng)期企業(yè)，利用上下游回租模式一方面，由于初創(chuàng)期企業(yè)規(guī)模小，資產(chǎn)較少，難以達(dá)到銀行借貸的要求，無法通過債務(wù)融資籌集資金。另一方面，對(duì)于私募股權(quán)融資的方式，初創(chuàng)期企業(yè)通過私募股權(quán)籌集資金會(huì)直接影響股權(quán)的分?jǐn)偅瑢?dǎo)致大幅度降低對(duì)企業(yè)的控制份額，出讓企業(yè)的未來收益，這種方式融資的代價(jià)較大，初創(chuàng)期企業(yè)較少采用。由此可見，初創(chuàng)期的企業(yè)市場(chǎng)環(huán)境不完善，其融資渠道較少，為解決融資困境，企業(yè)可以考慮利用上下游進(jìn)行回租，如原材料供應(yīng)商、產(chǎn)品生產(chǎn)商、客戶等，基于上下游企業(yè)互利共贏，以上下游企業(yè)作為擔(dān)保，向融資租賃公司租賃設(shè)備，解決當(dāng)前生產(chǎn)運(yùn)營的需求，與此同時(shí)，企業(yè)也要考慮未來年度的收益保證足以支付每年的租金。

（二）成長期企業(yè)，采用“融資租賃+包銷私募債”模式成長期企業(yè)一般傾向于向銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債務(wù)融資，從上述回歸結(jié)果可知，債務(wù)融資率與企業(yè)融資約束指數(shù)負(fù)相關(guān)，負(fù)債的增加會(huì)提高企業(yè)的融資約束，雖然融資租賃也是負(fù)向影響，但其對(duì)融資約束的影響程度低于債務(wù)融資，因此可鼓勵(lì)企業(yè)在債務(wù)融資與融資租賃兩種方式中選擇后者。包銷私募債是公司債的一種承銷方式，成長期企業(yè)計(jì)劃通過發(fā)行私募債融資，但這要求企業(yè)需到期一次性償還債券總額及利息，而且不能確定發(fā)行量能否達(dá)到預(yù)期數(shù)量，若采用融資租賃，以企業(yè)未來的收益和產(chǎn)權(quán)為擔(dān)保，由租賃公司購買企業(yè)計(jì)劃發(fā)行的全部或部分債券，按合同約定支付給發(fā)行企業(yè)債券的資金總額，由租賃公司發(fā)行，向公眾出售債券。這種融資方式利于企業(yè)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，且能滿足資金需求，企業(yè)再將籌集到的資金用于擴(kuò)大生產(chǎn)，這種模式相當(dāng)于把未來的收益和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)變成現(xiàn)在的資金用于企業(yè)的發(fā)展。

（三）成熟期企業(yè)，采用直接融資租賃模式成熟期企業(yè)在擁有足夠現(xiàn)金流時(shí)，一般會(huì)傾向于內(nèi)源融資方式，以自有資金滿足其購置需求，雖然實(shí)證結(jié)果也表明，內(nèi)部融資率與融資約束指數(shù)正相關(guān)，可以緩解企業(yè)的融資約束，一般企業(yè)在自有資金充足的情況下較少考慮外源融資。然而，自有資金也可以達(dá)到融資以外的財(cái)務(wù)目的。

資金只有不斷流動(dòng)，才能最大限度地發(fā)揮其增值功能。因此，企業(yè)雖持有自由支配的現(xiàn)金，仍租賃設(shè)備以滿足運(yùn)營需求，將企業(yè)的自有資金不用于購買設(shè)備，而作為流動(dòng)資產(chǎn)，維持企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，可實(shí)現(xiàn)自有資金的價(jià)值最大化，也可預(yù)防意外發(fā)生的資金短缺。另外，從銀行信用額度的角度分析，企業(yè)的資金規(guī)模、貸款歷史等都會(huì)影響銀行對(duì)企業(yè)信用等級(jí)的評(píng)定，為更好地利用資本金的財(cái)務(wù)杠桿功能，企業(yè)在獲得銀行授信后，先以租賃進(jìn)行融資，將銀行的授信留在緊急時(shí)使用，則比未用租賃融資工具的企業(yè)更多地調(diào)動(dòng)了社會(huì)資源，在資金匱乏時(shí)更容易渡過難關(guān)。

（四）擬上市企業(yè)，采用“融資租賃+股權(quán)融資”模式上述實(shí)證結(jié)果也表明，股權(quán)融資率與融資約束指數(shù)正相關(guān)，可見股權(quán)融資也是企業(yè)緩解融資約束的有效方式之一，而發(fā)行股票的前提是企業(yè)已經(jīng)上市。對(duì)于擬上市的公司，證監(jiān)會(huì)對(duì)其各項(xiàng)指標(biāo)要求較為嚴(yán)格，投資者也會(huì)在投資之前對(duì)其欲購股票的企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)考察，其中資產(chǎn)負(fù)債率、償債能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)必然是一項(xiàng)重要的考察內(nèi)容，一般資產(chǎn)負(fù)債率維持在30％-50％是正常接受范圍，部分行業(yè)可放寬至60％。因此，企業(yè)在擬上市之前，若資產(chǎn)負(fù)債率較高，發(fā)生資金需求時(shí)，可以采取融資租賃的方式籌集，減少負(fù)債，降低資產(chǎn)負(fù)債率；未發(fā)生資金需求時(shí)，也可以采用售后回租的方式，即將企業(yè)的設(shè)備出售給租賃公司，價(jià)款用于償還銀行的借款，降低資產(chǎn)負(fù)債率，再從租賃公司租回該設(shè)備，以維持企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營。資產(chǎn)負(fù)債率降低之后，可以優(yōu)化企業(yè)的這項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，利于企業(yè)成功上市，實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資。

（五）資金瓶頸期企業(yè)，采用售后回租模式當(dāng)企業(yè)在發(fā)展過程中遭遇資金不足、難以維持運(yùn)營的瓶頸期，考慮到融資租賃的變現(xiàn)能力低于銀行的資金，總會(huì)傾向于銀行借貸。然而，以已有的固定資產(chǎn)作為抵押向銀行貸款，銀行的放貸比例大概為30％-50％，但若采用售后回租模式，將設(shè)備出售給租賃公司取得全款后，再支付10％-20％的租金，剩下部分為可融的80％-90％資金。這種情況下，與貸款相比，售后回租能回籠更多的資金，更能解決瓶頸期企業(yè)的資金需求，回租可以盤活企業(yè)的自有固定資產(chǎn)，以資產(chǎn)的支持實(shí)現(xiàn)融資。

*本文系天津市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究規(guī)劃項(xiàng)目“天津市文化科技企業(yè)孵化路徑研究”（項(xiàng)目編號(hào)：TJGL15—032）階段性研究成果。

[1]朱文科、李虹含：《融資租賃、設(shè)備投資與經(jīng)濟(jì)增長》，《金融論壇》2015年第9期。

[2]齊芬霞、趙秀清：《我國中小板上市公司融資租賃財(cái)務(wù)效應(yīng)研究》，《經(jīng)濟(jì)問題》2015年第12期。

[3]周春梅：《用好融資租賃提升企業(yè)價(jià)值》，《現(xiàn)代商業(yè)》2012年第10期。

[4]魯振宇、孫超平：《基于融資租賃視角下高新技術(shù)企業(yè)融資困境化解路徑研究》，《中國科技論壇》2014年第11期。

[5]陳麗芹、郭煥書、葉陳毅：《利用融資租賃解決中小企業(yè)融資難問題》，《企業(yè)經(jīng)濟(jì)》2011年第11期。

[6]徐壽福、鄧鳴茂、陳晶萍：《融資約束、現(xiàn)金股利與投資——現(xiàn)金流敏感性》，《山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2016年第2期。

[7]王敏、錢艷萍：《企業(yè)增長方式與績效關(guān)系的實(shí)證研究——基于制造業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)》，《財(cái)會(huì)月刊》2016年第6期。

[8]張志堅(jiān)：《我國融資租賃發(fā)展的問題與對(duì)策》，《山東社會(huì)科學(xué)》2015年第3期。

[9]王希旗：《中小企業(yè)融資困境破解路徑探析——基于融資租賃視角》，《經(jīng)濟(jì)研究參考》2014年第65期。

[10]郭琦、羅斌元：《融資約束、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投資效率》，《中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)》2013年第1期。

[11]盧馨、鄭陽飛、李建明：《融資約束對(duì)企業(yè)R&D投資的影響研究——來自中國高新技術(shù)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《會(huì)計(jì)研究》2013年第5期。

[12]江偉、胡玉明、曾業(yè)勤：《融資約束與企業(yè)成本粘性——基于我國工業(yè)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《金融研究》2015年第10期。

[13]馮曰欣、劉硯平：《我國融資租賃發(fā)展現(xiàn)狀及策略研究》，《東岳論叢》2016年第3期。

（編輯 朱珊珊）