基于CAPM模型對上證鋼鐵板塊的實證分析

關林炎　查凱文

【摘要】依據CAPM模型對風險的相關關系，討論了在15年至今的市場背景下，我國鋼鐵行業的系統性風險與非系統風險，以及供給側改革去產能去鋼鐵行業的影響。本文選取了10只具有代表性的鋼鐵股進行論證分析說明去產能對鋼鐵行業的影響，進一步說明我國股市發展存在的許多風險。雖近年來中國股市雖有較快發展，但仍然很不成熟。

【關鍵詞】CAPM模型 β系數 鋼鐵去產能 風險

第二，投資市場上往往存在著兩種不同的風險。一是系統性風險，即無論投資者用何種辦法，都無法完全避免，例如經濟衰退，通貨膨脹和供求變化等可能出現的風險。一般證券都無法避免這些因素的影響，因為這些影響不能通過證券組合的方式去消除。二是非系統性風險：是指那些通過資產組合來分散并達到消除目的的風險。非系統風險一般由企業自身的財務和經營狀況所決定，與市場并無太大關系，只與個別企業或少數企業相聯系。

第三，鋼鐵去產能。在國際上一般將產能過剩的定義確立為產能利用率低于75%以下，我國粗鋼產量根據2015年的統計報告約為12億噸，然而其利用率卻不足67%。供求失衡，產能過剩，鋼鐵企業持續虧損，甚至沒有雄厚資金保證的小企業頻臨破產，上市公司的股票被掛上ST的帽子。在我國甚至全球面臨的產能過剩嚴重性問題中，我國決定將去產能作為供給側改革之首，去掉低效，低能，低利用率的產業。鋼鐵行業將從2016年開始開始，在未來的5年內，縮減粗鋼的產量1億至1.5億噸。在我國，政府通過市場有效機制和法治辦法以及經濟的手段三個方面推動去產能改革的有效實施。從2016年3月開始，鋼鐵行業整體出現盈利，直至4月份將前期累計虧損填平，5月底，財政部撥款的276.43億元去產能獎補資金到達各個省份，我國鋼鐵去產能已經進入全面執行期。到7月底，我國鋼鐵行業整體去產能的總任務完成了47%，供給側改革作為我國市場經濟改革的重要手段，其首要任務就是去產能，我國規定5年內，粗鋼產能凈量在減少1億至5億噸，到10億噸以下，這樣粗鋼產能利用率將提高10個點到80%。

去產能是把過多的，低質，低效的產能去掉，作為供給側改革的首要任務，供給側改革并非否定工業化，而是工業化的深化，甩掉工業包袱，更好的發展工業，使我國更多的市場向著高效率推進。同時鋼鐵行業則會脫掉產能過剩的帽子，向著高效能，高利用率的方向努力。

二、資料數據的選取和計算

由于鋼鐵板塊股票較多，所以采用隨機抽樣估計整體的方法，本文選擇上證鋼鐵行業板塊的10只股票預估整體，從15年1月5日到16年12月31日的數據和上證綜合指數作為對CAPM模型研究的對象。根據時間的前后關系，將鋼鐵去產能分為總計，去產能前和去產能后3個部分進行最小二乘法的回歸方法計算。

第一，將交易的日數據引入CAPM模型，即將分析周期定為每個交易日，此時，若某股票因特殊原因而停牌，那么該股票因此而與上證大盤數據不同步，這種非同步交易影響，可能會使所得出的結果與實際值產生偏差，影響實驗結論，所以為防止該問題的發生，在數據的選取上，本文將以月數據引入模型。

第二，市場整體行情的變動，經濟增長或是經濟衰退，上證綜合指數都能通過其走勢圖較為準備的反映出來，所以選取上證綜指作為RM 。

從上證鋼鐵板塊選擇10只股票估算整體21只上證鋼鐵行業的股票，而且通過RESSET數據庫查詢了這10股和關于上證綜指的有關數據。無風險收益率采取2016年中央銀行宣布的一年期定期存款利率（1.75%）當作樣本期間的無風險收益率。利用公式（月末值-月初值）/月初值的計算方法來算月收益率。已經對股票的停牌，股票價格的分割合并，公司股利的發放，留存收益的比率做了對應的處理。通過時間序列回歸分析，和Eviews計算得出可決系數R2和β系數值的大小。

三、論證結果及理論分析

通過使用Eviews9.0和Excel2007進行了相關數據處理。利用RESSET數據庫可以得到各股和上證綜合指數的月收益率相關數據，利用CAPM模型計算得出30組β系數值，再利用Eviews9.0進行回歸，得出R2值。

第一，對于β系數值的分析，從理論上說，β系數值表示的是證券的均衡收益率對證券市場期望收益率變化敏感程度的指標。β大于1，表示個股價格所對應的風險程度超過上證綜指所對應的風險。反之，則個股的風險低于上證風險的。所以，β大于1的股票適合適合高風險的投資者。通過上表格可以得出，在研究的上證鋼鐵行業10只股票中，有7家公司的β值大于1，其他的3家小于1的，其中最高的β值達到1.42。分析可知，β系數值整體偏大，說明鋼鐵行業的股票都具有超過均衡狀態下的市場風險。而且由于16之前的生產過剩原因，更是導致許多鋼鐵企業經營虧損，負債率增加。投資者應該進行全面的理論分析，謹慎投資，避免風險。

第二，對于R2的分析。對于一元線性回歸方程，R2大于0.5，表明公司股票價格的走勢很大程度上由上證走勢因素造成的，這種情況下，分析該類型的股票價格，更多的是要分析上證大盤的影響因素。R2小于0.5，說明公司股票價格的走勢基本上是由該公司自身因素，自身的經營成果等自身因素決定的，分析該類型的股票，要從公司自身著手。由上面圖表數據可得，R2值超過0.5有3只股票，低于0.5有6只股票，均在0.3至0.5之間。分析可知，R2整體較低且接近0.5，說明大盤的走勢對鋼鐵行業的股票的走勢產生較強的影響，而且企業自身的經營狀況，財務杠桿等其他因素同樣對股票的走勢造成了不容忽視的結果。

第三，去產能前后β系數和R2的比較，從理論上講，去產能會減少股市泡沫。在前期會對鋼鐵企業產生較大的沖擊，但隨著去產能改革的持續發酵，鋼鐵行業將會趨于穩定，且向著良好的形態發展。觀察去產能前后，可知β系數變大的股票有4只，股票變得更具冒險性，但波動不是很明顯，β系數變小的有6家公司。去產能后，從整體來看，β系數稍有增加，但幅度并不大，但還有更多的其他的系統風險和非系統風險對其產生不可預知的影響，導致股票收益和風險關系的檢驗在一定程度上產生了偏差。投資者應該通過投資組合來降低風險，提升自己的預期收益。綜合可知，去產能在一定水平上使鋼鐵行業收益波動與市場趨向一致，增加投資者的理想投資和減少股市泡沫的產生。同時發現R2值增大的有4家，但變化幅度特別小，這說明去產能改革對鋼鐵股并沒有顯著的效果。

15年經歷短暫的牛市之后，股市一直波動很大，2次股災之后，在年尾熔斷機制的推出，更是成了第三次股災的導火線，每次股災大盤都下跌30%以上，在牛市頂點至今，鋼鐵行業總市值蒸發了約500億的市值。這也說明我國股市還不是很成熟。

四、結論

通過以上計算與理論分析，能夠得到：一是通過對β值的分析，可以總結出，鋼鐵行業的股票都具有一定的冒險性，雖有可能獲得高額收益，但仍有可能會有巨大損失。我們可以在15年的牛市中買入，根據合適機會，在賣出股票，做低吸高拋的差價，去產能實施后，鋼鐵行業的β值稍有增大，說明去產能還是起到一定的作用，更多的股票走勢接近于上證的走勢。二是通過對可決系數R2值的分析可以清楚的觀測到，鋼鐵行業的大多數股票的非系統性風險比系統性風險要大，說明還有許多其他因素影響了股票的價格跟走勢。在降價鋼鐵產量后，鋼鐵企業的發展，更需要我們做出進一步努力與探索。

綜上所述，去產能對鋼鐵市場化的供給和降低負債率還是起到一定作用的，但是我國的股票市場還是存在很大的投機行為，大企業進行野蠻人強盜式收購，散戶不能進行理性投資等情況，說明我國投資市場存在不公平的現象，市場中甚至存在有些資本大鱷操縱股票價格的現象。對于不成熟的股票市場，我們應要加強理論知識的學習。國家應該實施更加嚴厲的法律，加強市場的公平投資，出臺更有效的制度來規范市場，完善市場的運行。

參考文獻

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作者簡介：關林炎（1994-），男，漢族，安徽六安霍邱縣人，就讀于安徽財經大學金融學院，金融工程專業。