基于DEA模型的黃金上市公司市值管理績效評價

彭傳梅

摘 要：市值管理有利于實現企業股東價值最大化，對市值管理績效進行評價有利于上市公司改進市值管理，從而更好地為公司股東價值服務。選取黃金上市公司為研究對象，運用DEA數學模型對市值管理績效的技術效率和規模效益進行分析，摸清黃金上市公司市值管理現狀。通過DEAP2.1軟件對21家黃金上市公司的市值管理績效進行具體分析，發現黃金上市公司市值管理綜合技術效率較低，呈現出規模效益遞減的狀態。同時，通過對數據的整理分析，提出黃金上市公司市值管理的幾點意見，以期為我國黃金上市公司的市值管理改進提供參考。

關鍵詞：DEA；黃金上市公司；市值管理；績效

中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）04-0070-05

引言

黃金是國家保護性開采特定礦種，是一種兼具一般商品和貨幣雙重屬性的特殊產品，在應對金融危機、保障國家經濟安全中具有不可替代的作用[1]。近十年來，在國家相關政策的支持下，中國黃金產業發展迅速，在世界黃金版圖上成功地實現了由追隨者到領軍者的轉型[2]，黃金產業對保障國家金融安全、促進國民經濟發展起到了重要作用。

2014年5月，國務院發布《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，明確提出鼓勵上市公司建立市值管理制度[3]。所謂的市值管理，指的是上市公司通過建立一種長效的組織機制，致力于追求實現公司效益的最大化，為更多的股東創造經濟價值，并通過與資本市場保持一種及時、準確的信息交互傳導，維持各關聯方之間關系的相對動態平衡。建立健全黃金上市公司的市值管理制度，有利于提高黃金行業的經營水平，增強產業競爭能力，為黃金行業經濟市場的規范化與合法化及黃金行業的可持續發展奠定基礎。對市值管理績效進行科學評價，有利于找出市值管理中存在的問題，維護企業市值的穩定與增長，更好地為企業股東服務，實現從利益最大化向股東價值最大化轉變的企業發展思路。

目前，對市值管理的相關研究不在少數，但還未有學者對黃金行業的市值管理情況進行分析，尤其是實證研究方面。鑒于此，本文擬采取數據包絡分析方法（DEA）對黃金上市公司市值管理績效進行評價，找出黃金上市企業在市值管理存在的問題，并有針對性的提出解決策略，以期及時發現黃金企業市值管理的弊端和漏洞，完善行業的市值管理制度，實現企業價值創造最大化和價值實現的最優化，從而達到股東價值最大化。

一、研究方法

（一）DEA模型基本原理

DEA方法是以相對效率概念為基礎，用于評價具有相同類型的多投入、多產出的決策單元是否技術有效的一種非參數統計方法。其基本思想是把每一個被評估的對象作為一個決策單元（DMU，Decision Making Units），再由眾多DMU構成被評價群體，通過投入和產出數據的綜合比較后，將各DMU定級排隊，確定有效（即相對效率高）的DMU，并指出DMU非有效的原因和程度。此外，DEA還能判斷各DMU的投入規模是否適當，并給出各DMU的調整投入規模的正確方向和程度。該方法近年來被廣泛運用到技術和生產力進步、技術創新、關于成本收益利潤問題、資源配置、金融投資、非生產性等各個領域，進行有效性分析，從而進行評價決策。

（二）DEA模型構建

在DEA方法理論體系中，最具代表性的DEA模型為CCR模型和BCC模型。Charnes，Cooper，Rhode于1978年創立的第一個DEA模型[4～6]，即CCR-DEA模型，該模型是在規模報酬不變的假設條件下對決策單元進行效率值測算，這并不符合規模報酬可變的實際情況。因此，Banker，Charnes和Cooper針對上述問題又提出了BCC-DEA模型，該模型將CCR-DEA模型中的技術效率（TE）分解為純技術效率（PTE）和規模效率（SE），即TE=PTE×SE。BCC-DEA模型分為投入導向型和產出導向型兩種，投入導向的模型是在給定產出水平下使投入最少，產出導向的模型則是給定一定量的投入要素，追求產出值最大。本文選用基于投入導向型的BCC-DEA模型對21個黃金上市企業的市值管理績效進行評價。

在投入導向型中，設有n個決策單元DMU（Decision Making Unit），每個DMU均有m種輸入和s種輸出，xik（i=1，2，…，m）表示第k個決策單元的第i個輸入變量；yjk（j=1，2，…s）表示第k個決策單元的第j個輸出變量。則第k個決策單元效率值的計算就轉化成下面的線性規劃問題：

式中，xk=（x1k，x2k，…，xmk） ，yk=（y1k，y2k，…，ysk） ，θ表示被考察決策單元的總效率值，滿足0≤θ≤1。

若θ為1，則說明該公司的市值管理績效處于績效管理的前沿面上，理論上達到了實際產出最大值；若小于1，則說明沒有達到應有的產出量，存在投入的“虧量”或產出的“超量”，即存在技術改進空間，可通過DEA模型的純技術效率和規模效率進行投入產出改進，實現市值管理績效的最優化。效率值θ越大，表示該配置效率越優。

二、數據的來源及評價指標的確定

（一）研究樣本的確定

本文以上市公司的公開披露信息為向導，選取黃金概念股的上市公司作為研究樣本，剔除了港股、B股及在評價指標上存在異常值或缺失值的公司，且為了結果具有可比性，最終選取了21家黃金產業上市公司作為決策單元。

（二）數據來源的確定

所有數據來源于和訊網及CCER中國經濟金融數據庫，數據基準日為2014年12月31日。數據的處理采取DEAP2.1數據分析軟件完成。

（三）評價指標的確定

參考相關學者對企業市值管理績效評價的研究，本研究輸入指標的選取來自企業的資本結構劃分，包括股權資本、債務資本、人力資本，其中股權資本和債務資本代表的是公司股東和債權人對企業的投入，是企業運營的基礎資本，分別用股東權益、總負債數值表示，人力資本代表的是公司對員工的資金投入，這里用企業年度支付給職工以及為職工支付的現金為準。本研究選取的輸出指標是公司市值、市凈率、市盈率，是企業市值管理的價值實現的衡量指標，代表了公司投入資金的經濟回報狀況。

黃金上市公司2014年投入與產出指標數值（如下頁表1所示）。

三、實證研究

（一）基本統計結果

基于投入導向的BCC-DEA模型，通過DEAP2.1軟件計算出2014年黃金上市公司市值管理績效的3種效率（綜合效率、純技術效率和規模效率），分析結果（如本文表2所示）。

（二）結果分析

1.DEA有效性分析。由表2中的綜合效率得分可知，僅金貴銀業和山東金泰的綜合效率得分為1，松弛變量為0，是DEA有效決策單元。表明這兩家黃金上市公司的市值管理活動是相對有效的，在企業市值管理過程中，它們更好地實現企業經營管理的創新和資源的優化配置，處在效率前沿面上。其他公司的綜合效率值都小于1，說明其他公司是DEA無效的。綜合效率值越小，說明其投入產出的效率越低，與此同時，提高效率的潛力也越大。整個行業的綜合效率均值為0.408，標準差為0.28，整個行業內的效率差異較小。對于DEA無效的企業，主要是因為純技術效率或規模效率無效或兩者共同作用的結果。

2.純技術有效性分析。由表2可知，純技術有效的公司有山東黃金、中金黃金、紫金礦業、赤峰黃金、金葉珠寶、東方金鈺、豫光金鉛、洛陽鉬業、盛屯礦業、益民集團、金貴銀業、山東金泰等12家企業，說明這12家企業技術管理得當，有效引進先進的技術方法，調動企業內部的生產要素，實現企業生產效率最優化。對于純技術效率小于1的公司，應當通過優化企業內部組織結構，調動企業內部員工的工作積極性，實現內部資源的優化配置，通過創新管理和創新技術提高公司的盈利能力及加強投資者關系管理等，以提高其市值、市盈率、市凈率。整個行業的純技術效率均值為0.872，說明行業內部技術管理得當，處在技術管理的先進水平，但仍要加強企業技術創新，實現企業純技術效率最優化。

3.規模效益有效性分析。由表2可知，金貴銀業與山東金泰處于規模效益不變的狀態，其他企業均呈現處于規模遞減的狀態。表明整個行業的規模過大，影響行業的規模效益，需要減少黃金行業的流通股股數，使行業的規模效益趨于正常狀態。

以豫園商城為例，它的綜合效率為0.286，處在DEA無效狀態，其中純技術效率為0.916，規模效率為0.312，處在規模效益遞減的狀態。表明現有的技術管理需進一步改進，可通過技術改造、加強管理等措施提高投入要素的生產效率，使得技術效率達到最優狀態，規模效率過低，處于遞減狀態，可以通過股標回購減少流通股股數，減少資本規模，使得投入產出量達到最佳狀態，提高企業的投入產出率。再以洛陽鉬業為例，綜合效率為0.254，其中純技術效率為1，規模效率為0.254，DEA無效是因為規模無效，即規模和投入產出不相匹配，處于規模效益遞減狀態，可通過股標回購等減少流通股股數，使得規模效益變為有效。

四、數據分析結論

基于本文所采取的數據，應用DEA模型對21家黃金上市公司2014年市值管理績效進行評價。從綜合技術效率、純技術效率和規模效率平均值（0.408、0.872、0.457）可以看出，純技術效率高于規模效率，說明行業的綜合技術效率主要依靠技術水平提升。行業的純技術效率處于中等偏上水平，行業可以保持已有的技術，不斷創新技術，實現行業技術最優化；企業的規模效率偏低，需要注意行業規模，企業規模有待于進一步的調整和規范。通過上述分析，黃金上市企業通過創新技術、創新管理、規模調整等措施能較好地改善市值管理績效。本文分析的21家黃金上市公司具有如下結論：

第一，金貴銀業、山東金泰兩家上市公司為DEA有效，技術有效和規模效益不變。這兩家企業僅需在原有經營規模上進行管理，但仍需不斷進行技術創新和管理創新，以保持企業市值管理績效的高效水平。

第二，山東黃金、中金黃金、紫金礦業、赤峰黃金、金葉珠寶、東方金鈺、豫光金鉛、洛陽鉬業、盛屯礦業、益民集團、金貴銀業、山東金泰等12家企業為DEA無效但技術有效，即投入資源的使用是有效率的，重點在于更好地發揮其規模效益。這12家公司均出現規模效益遞減狀態，可以通過股標回購減少流通股股數，減少資產規模，提高投入產出效率，使規模收益變為有效。

第三，老鳳祥、恒邦股份、明牌珠寶、豫園商城、潮宏基、天業股份、金一文化、秋林集團、萃華珠寶等9家企業為技術無效且呈現規模收益遞減。這類公司在管理創新、技術創新以及投資者關系管理方面應加強，另外可以減少A股或配股來適當減少流通股本，縮小資產規模等方式減少生產規模。

通過運用DEA模型進行分析，不僅可以了解各上市公司綜合效率的情況，有針對性地運用文中給出的提升市值管理績效的方法進行改進，為進一步提升黃金上市企業市值管理績效，實現公司價值創造最大化、價值實現最優化、價值經營最優化，并為實現政策效應最優化、風險最低化提供重要依據。

參考文獻：

[1] 張永濤.中國黃金工業發展現狀與未來展望[J].黃金，2011，（6）：1-5.

[2] 楊晶斌.推動黃金戰略，維護國家金融安全[J].中國外資，2012，（14）：37.

[3] 國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見（國發[2014]17號）[Z].2014.

[3] Charnes A.，Cooper W.W.，Rhodes E.Measuring the efficiency of decision making units[J].European Journal of Operations Research，

1978，（2）：429-444.

[4] Bankers R.D.，Charnes A.，Cooper W.W.Some models for estimating technical and scale inefficiencies in data envelopment analysis[J].

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[5] Charnes A.，Cooper W.W.，Lewin A.Y.，etal.Data envelopment analysis：Theory，Methodology and Applications[M].Boston：Kluwer，1995：

23-89.

The Evaluation of Gold Listed CompaniesMarket Value Management Performance Based on DEA

PENG Chuan-mei

（Business School，Hohai University，Nanjing 211100，China）

Abstract：Market value management is conducive to the maximization of shareholder value.Paper selects gold listed companies as research object，using a mathematical model DEA to analyze technical efficiency and economies of scale of the market value management performance，to find out the status of market value management of gold listed companies.Using DEAP 2.1 software，we analyzed specificly the market value management performance of 21 gold listed companies，finding a lower technical efficiency，showing a decreasing scale state.At the same time，sorting through data analysis，we made several suggestions to the gold listed companies for the market value management with a view to make a reference for the improvement of the market value management of gold listed companies.

Key words：DEA；the gold listed companies；market value management；performance

[責任編輯 陳麗敏]