河北省科技型中小企業(yè)融資創(chuàng)新機(jī)制構(gòu)建

賈亞麗+孔慶景

【摘要】科技型中小企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、科技創(chuàng)新及社會(huì)和諧穩(wěn)定都起著重要作用，但作為資本密集型企業(yè)，在發(fā)展過程中資金的緊缺成為科技型企業(yè)普遍面臨的問題，也成為阻礙其發(fā)展的首要癥結(jié)。本文基于發(fā)行高收益?zhèn)暯牵诮鉀Q科技型中小企業(yè)融資難過程中遇到的問題，并提出了利用高收益?zhèn)谫Y創(chuàng)新發(fā)行機(jī)制，使其成為科技型中小企業(yè)融資的破冰之舉。

【關(guān)鍵詞】科技型中小企業(yè) 融資 高收益?zhèn)?創(chuàng)新發(fā)行機(jī)制

一、引言

科技型中小企業(yè)常被稱為“小巨人”，其群體數(shù)量和發(fā)展質(zhì)量，可以反映出一個(gè)地區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α＝刂?015年底，河北省科技型中小企業(yè)的數(shù)量達(dá)到2.9萬(wàn)家，全省科技型中小企業(yè)擁有專利4萬(wàn)多項(xiàng)。由科技型中小企業(yè)創(chuàng)造的河北著名商標(biāo)達(dá)2300項(xiàng)，占2014年全省總量的77%。因此，科技型中小企業(yè)在促進(jìn)我省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、增加就業(yè)、科技創(chuàng)新等方面具有不可替代的作用，對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展具有重要戰(zhàn)略意義。

與傳統(tǒng)企業(yè)相比，科技型企業(yè)在發(fā)展、技術(shù)、管理、投資和資本等方面具有自身的特點(diǎn)，科技型企業(yè)對(duì)自然資源的依賴程度較低，但是對(duì)資金的依賴性較高。具體而言，科技型企業(yè)從創(chuàng)立到形成一定規(guī)模、從產(chǎn)品研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)均需以大量資金投入為先導(dǎo)；在此基礎(chǔ)上，企業(yè)要持續(xù)地科技創(chuàng)新，不斷地進(jìn)行科技改造和知識(shí)創(chuàng)新以保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)資金的需求也會(huì)持續(xù)增加；而創(chuàng)新所形成的高速成長(zhǎng)又進(jìn)一步加大了企業(yè)對(duì)資金的需求規(guī)模。因此，資金的緊缺成為科技型企業(yè)普遍面臨的問題。而科技型中小企業(yè)由于受其性質(zhì)、規(guī)模及信用等級(jí)的限制，在商業(yè)貸款上授信比較困難且上市更難達(dá)到要求，資金短缺問題更成為阻礙其發(fā)展的首要癥結(jié)。

由于科技型中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性，中央及地方政府均出臺(tái)了一系列財(cái)稅金融扶持政策，幫助其解決資金問題，并取得了一定的成效。特別是在2012年5月，我國(guó)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，頒布了《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，成功引入高收益?zhèn)８呤找鎮(zhèn)铒@著的特征在于發(fā)行門檻低，對(duì)公司發(fā)行條件沒有嚴(yán)格的要求。這對(duì)于科技型中小企業(yè)來說，可以通過發(fā)行高收益?zhèn)⒁暂^低的門檻進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)，充分利用“垃圾債”吸引國(guó)內(nèi)外投資者，尤其是那些風(fēng)險(xiǎn)偏好者，擴(kuò)大了科技型中小企業(yè)的融資范圍。另外，高收益的債券可以有效實(shí)現(xiàn)科技型中小企業(yè)杠桿經(jīng)營(yíng)，有利于科技型中小企業(yè)的發(fā)展壯大。同時(shí)，高收益?zhèn)陌l(fā)展可以促進(jìn)我國(guó)融資市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的不斷完善。

二、河北省科技型中小企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)F(xiàn)狀分析

鑒于高收益?zhèn)趪?guó)外對(duì)成長(zhǎng)性中小型提供融資服務(wù)解決中小企業(yè)融資難的困境取得了重大成功，自2012年6月高收益?zhèn)谖覈?guó)試行以來，截至到2015年已發(fā)行504只，總發(fā)行金額達(dá)到791.11億元，利率水平處于8.5%～12%之間，無(wú)論規(guī)模上還是利率水平上，逐年都處于上升趨勢(shì)。另外，由于高收益?zhèn)唢L(fēng)險(xiǎn)性，信用擔(dān)保是降低其風(fēng)險(xiǎn)的有效方式，但發(fā)行的高收益?zhèn)杏袚?dān)保的債券僅占3%，而97%的中小企業(yè)無(wú)任何擔(dān)保。

高收益?zhèn)耐菩袑?duì)解決中小企業(yè)融資難的問題產(chǎn)生較大的影響，為中小企業(yè)的快速發(fā)展提供了較好的融資平臺(tái)。因此，2014年9月，在高收益?zhèn)谖覈?guó)試行兩年后，河北省政府與滬深交所簽訂了《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)合作備忘錄》，成為全國(guó)第29個(gè)中小企業(yè)私募債試點(diǎn)區(qū)域。至此，河北的中小企業(yè)在資本市場(chǎng)上又多了一項(xiàng)融資工具，也開創(chuàng)了我省科技型中小企業(yè)新的融資模式。但受到相關(guān)發(fā)行配套不完善影響，該融資模式在河北省并未得到推廣，截止目前為止我省沒有一家中小企業(yè)實(shí)施該融資模式，融資困難仍然是我省科技型中小企業(yè)面臨的首要難題。為進(jìn)一步促進(jìn)我省科技型中小企業(yè)的健康發(fā)展，研究如何有效利用“高收益?zhèn)苯鉀Q科技型中小企業(yè)融資難題，充分發(fā)揮金融對(duì)科技的支撐作用，成為本文的重要研究目的。

三、河北省科技型中小企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)嬖趩栴}

科技型中小企業(yè)融資難從本質(zhì)上看并非市場(chǎng)缺乏資金，而是市場(chǎng)機(jī)制不健全導(dǎo)致的市場(chǎng)失靈，市場(chǎng)資金沒有合法的渠道直接投入科技型中小企業(yè)。而高收益?zhèn)囊雱t拓寬了其融資渠道。從短期來看，科技型中小企業(yè)高收益?zhèn)跗诘陌l(fā)行量不會(huì)太大，供應(yīng)量也未必會(huì)在短期內(nèi)有特別快速的增長(zhǎng)，而且在初期，各投資者將首選資質(zhì)相對(duì)較好的企業(yè)，違約率相對(duì)較低。從中長(zhǎng)期看，隨著更多發(fā)行人的參與，整體資質(zhì)會(huì)下降，違約率可能增大。使其在實(shí)際推行過程中面臨諸多問題。結(jié)合我省實(shí)際情況，其主要問題有：

（一）融資成本高，償付壓力較大

對(duì)于高收益?zhèn)谖沂⊥菩惺茏瑁渲凶钪匾蛟谟谌谫Y門檻相對(duì)較高。從發(fā)行額度來看，滬深兩市的高收益?zhèn)技Y金額度較高，基本都在億元以上，而且對(duì)中小企業(yè)各方面要求較高，我省很大一部分中小企業(yè)達(dá)不到發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)；另外，從發(fā)行成本來看，該類債券票面利率大部分處于8.5%～12%之間，而且發(fā)行過程中還會(huì)產(chǎn)生承銷費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、評(píng)級(jí)費(fèi)等費(fèi)用。綜合考慮成本費(fèi)用，其融資成本會(huì)上升到15%左右，相對(duì)于銀行貸款利率水平，發(fā)行高收益?zhèn)Y本成本較高。另外，由于科技型中小企業(yè)投入產(chǎn)出周期較長(zhǎng)，資金回籠較慢，短期償付壓力較大。

（二）擔(dān)保機(jī)制缺陷，違約風(fēng)險(xiǎn)上升

高收益?zhèn)瘜儆诟唢L(fēng)險(xiǎn)低信用債務(wù)，沒有政府背書和風(fēng)險(xiǎn)兜底作為依托，償付風(fēng)險(xiǎn)較高。高風(fēng)險(xiǎn)的高收益?zhèn)瓌t上應(yīng)該更加依賴于擔(dān)保并體現(xiàn)高收益的特征，但實(shí)際中有無(wú)擔(dān)保并未反映出應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。究其原因是大多數(shù)擔(dān)保公司呈現(xiàn)了“擔(dān)而不保“的現(xiàn)象，擔(dān)保機(jī)構(gòu)形同虛設(shè)，這又進(jìn)一步提高了高收益?zhèn)倪`約風(fēng)險(xiǎn)。

因此，在其發(fā)行時(shí)候有無(wú)擔(dān)保對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)性影響較大，但從實(shí)際發(fā)行情況來看，97%高收益?zhèn)療o(wú)任何擔(dān)保，一定程度上增加了違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。2014年隨著“13中森債”“12華特斯”高收益?zhèn)霈F(xiàn)違約，不能償付債權(quán)人到期債務(wù)，引發(fā)了高收益?zhèn)`約潮，2015高收益?zhèn)`約達(dá)到137只，比2014年增長(zhǎng)了2.98倍。高收益?zhèn)`約的事件層出不窮，致使2014年9月才進(jìn)入高收益?zhèn)圏c(diǎn)的河北省及其科技型中小企業(yè)對(duì)發(fā)行高收益?zhèn)M(jìn)行融資的模式更加審慎。

四、河北省科技型中小企業(yè)高收益?zhèn)瘎?chuàng)新發(fā)行機(jī)制構(gòu)建

2012年我國(guó)推出高收益?zhèn)沂〗刂聊壳鞍l(fā)行高收益?zhèn)萍夹椭行∑髽I(yè)仍然空白，沒有充分發(fā)揮高收益?zhèn)淖饔茫科湓蛟谟诟呤找鎮(zhèn)L(fēng)險(xiǎn)高但收益不夠吸引投資者。因此，針對(duì)高收益?zhèn)媾R的問題，可以借鑒國(guó)外“硅谷銀行”模式，構(gòu)建發(fā)行高收益?zhèn)奈寰S視角“蛛網(wǎng)模式”，即以“高收益?zhèn)睘楹诵牡摹捌髽I(yè)抵押+政府擔(dān)保+證監(jiān)會(huì)監(jiān)管+投資者參與+中介機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理”模式，力圖實(shí)現(xiàn)五角度互相支撐、互相制衡局面，實(shí)現(xiàn)順利推行高收益?zhèn)瑸槲沂】萍夹椭行∑髽I(yè)成長(zhǎng)提供充足資金，促進(jìn)其迅速成長(zhǎng)。具體構(gòu)建模式如下圖：

第一，從企業(yè)自身角度，科技型中小企業(yè)應(yīng)該增信推行高收益?zhèn)瑏斫档推浒l(fā)行的融資成本。由于科技型中小企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的特性，決定其投入高且對(duì)產(chǎn)出風(fēng)險(xiǎn)難以估量，研發(fā)的成果能否成功上市，能否取得較好的效果，直接決定了企業(yè)的生死存亡，在這種高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)下，企業(yè)要提升自身科技成果轉(zhuǎn)化為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力和發(fā)展方面的重要作用，同時(shí)借助政府在《國(guó)家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償管理暫行辦法》過程中給予的支持，促進(jìn)科技成果的轉(zhuǎn)化；另外，企業(yè)可以通過制定一整套的信譽(yù)建設(shè)體系，包括建立獨(dú)立的企業(yè)信用管理部門具體處理企業(yè)信用申請(qǐng)、參與信用審核、審批信用額度、財(cái)務(wù)信息披露等信用管理工作，提高企業(yè)信息透明度，通過信息對(duì)稱提升自身信用；最后，企業(yè)可以借鑒“硅谷銀行”模式，以科技型中小企業(yè)核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)做抵押等措施，為順利推行高收益?zhèn)峁└颈Ｕ稀?/p>

第二，從政府角度，政府應(yīng)該營(yíng)造投資者信任的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，制定對(duì)科技型中小企業(yè)的應(yīng)用高收益?zhèn)谫Y管理辦法，為高收益?zhèn)菩写罱ㄐ庞闷脚_(tái)。例如政府可以建立科技型中小企業(yè)融資基金賬戶，其資金來源兩個(gè)渠道，一方面，來自于全省認(rèn)定科技型中小企業(yè)，每年根據(jù)其經(jīng)營(yíng)狀況計(jì)算繳納金額；另一方面，來自于政府每年對(duì)科技型中小企業(yè)資金支持。對(duì)于基金賬戶資金的使用，主要針對(duì)發(fā)行高收益?zhèn)霈F(xiàn)違約企業(yè)，幫助違約企業(yè)度過難關(guān)。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入正常發(fā)展軌道時(shí)，需為其使用基金賬戶資金額度按照同期投資收益率上交利息費(fèi)用，從而實(shí)現(xiàn)雙贏的結(jié)果。

第三，從投資者角度，投資者首先應(yīng)該對(duì)高收益?zhèn)星逦ㄎ唬硗猓谡J(rèn)購(gòu)高收益?zhèn)瘯r(shí)需考慮其發(fā)行是否有擔(dān)保、擔(dān)保的本金覆蓋率有多高、擔(dān)保或者抵質(zhì)押為的處置難易度、企業(yè)自身的資質(zhì)如何。通過詳細(xì)可行性評(píng)估之后，來做出是否認(rèn)購(gòu)高收益?zhèn)南嚓P(guān)決策。

第四，從中介機(jī)構(gòu)角度，高收益?zhèn)捎谑遣扇浒钢七M(jìn)行私募發(fā)行，承銷商對(duì)發(fā)行企業(yè)的資質(zhì)審核尤為重要，也一定程度上會(huì)對(duì)承銷商的風(fēng)險(xiǎn)控制能力、產(chǎn)品創(chuàng)新能力、營(yíng)銷能力帶來挑戰(zhàn)，考核其篩選能力和內(nèi)核控制機(jī)制。而且承銷商在發(fā)行高收益?zhèn)瘯r(shí)需將發(fā)行企業(yè)具體信息披露給投資者，降低其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，平衡其承攬業(yè)務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)控制的矛盾。

第五，從監(jiān)管角度，科技型中小企業(yè)上市比率相對(duì)較低，所以其經(jīng)營(yíng)狀況以及企業(yè)自身發(fā)展形勢(shì)等信息外界不能獲得，對(duì)于監(jiān)管部門來說，需完善信用監(jiān)管及信息披露相關(guān)制度，提高投資者對(duì)高收益?zhèn)男畔⑼该鞫龋档瓦`約風(fēng)險(xiǎn)。另外，監(jiān)管部門需制定完善的擔(dān)保制度，對(duì)擔(dān)保公司擔(dān)保額度和連帶責(zé)任進(jìn)行明確規(guī)定，避免出現(xiàn)“擔(dān)而不保”，損害投資者利益的情況。最后，在進(jìn)行普及高收益?zhèn)嚓P(guān)知識(shí)后，應(yīng)放寬高收益?zhèn)J(rèn)購(gòu)條件，讓個(gè)人投資者進(jìn)入債券市場(chǎng)，為活躍高收益?zhèn)袌?chǎng)以及長(zhǎng)期發(fā)展提供條件。

五、結(jié)論

由于高收益?zhèn)l(fā)行對(duì)企業(yè)要求較低，對(duì)公司的規(guī)模、信用等級(jí)、經(jīng)營(yíng)狀況等沒有嚴(yán)格要求，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況沒有深入的披露，導(dǎo)致高收益?zhèn)袌?chǎng)具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何整頓高收益?zhèn)l(fā)行的外部金融環(huán)境、如何提高發(fā)行債券企業(yè)自身誠(chéng)信度，從而保證發(fā)行債券企業(yè)質(zhì)量、維護(hù)發(fā)行與投資雙方利益，降低債券違約給地方帶來的負(fù)面影響、保證債券市場(chǎng)良性發(fā)展是推行高收益?zhèn)P(guān)鍵。本文提出了推行高收益?zhèn)奈寰S視角“蛛網(wǎng)模式”，為我省正確引導(dǎo)科技型中小企業(yè)進(jìn)入債券市場(chǎng)進(jìn)行融資，保證高收益?zhèn)袌?chǎng)的良性發(fā)展，避免給地方資本市場(chǎng)帶來金融風(fēng)險(xiǎn)提供理論依據(jù)，也希望能為我省科技型中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展提供借鑒。

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基金項(xiàng)目：河北省科技廳項(xiàng)目“河北省科技型中小企業(yè)融資難的破冰之舉——基于發(fā)行高收益?zhèn)暯恰保ň幪?hào)154576274）。

作者簡(jiǎn)介：賈亞麗（1978-），女，河北保定人，管理學(xué)碩士，河北金融學(xué)院會(huì)計(jì)系副教授。研究方向：財(cái)務(wù)管理；孔慶景（1984-），女，河北邯鄲人，管理學(xué)碩士，河北金融學(xué)院會(huì)計(jì)系講師，研究方向：財(cái)務(wù)管理。