我國證券公司風險及其監(jiān)管研究

錢瑞陽

摘 要：本文梳理出我國證券公司面臨的風險，而從引出證券監(jiān)管的必要性的論述，并對證券監(jiān)管的最新情部進行闡述和最后提出對于未來監(jiān)管體系的設想。

關鍵詞：風險、資金流動性，監(jiān)管

高風險是證券公司的重要特征之一，證券公司的風險管理及監(jiān)管部門對證券公司的有效監(jiān)督是促進證券公司與證券行業(yè)平穩(wěn)健康運行的核心組成內容，因風險管理及監(jiān)督不到位而造成的案件多有發(fā)生，研究證券公司面臨的風險和當局的監(jiān)管應對己成為一個重要課題。

一、我國證券公司面臨的風險

從證券市場的運行情況上來看，我國證券公司主要面臨著以下幾個方面的風險。

1.業(yè)務風險

我國證券市場正處于一個快速發(fā)展的時期，隨著市場的發(fā)展，上市公司無論從規(guī)模、數量、投資者開戶數，交易量等都處于一個發(fā)展較快的階段。與此同時，我國證券公司亦正面臨著由過去單一傳統(tǒng)業(yè)務向多元化發(fā)展的階段。

現階段，我國證券公司的主要業(yè)務包括：證券經紀業(yè)務、證券承銷和保薦業(yè)務、證券自營業(yè)務和其他業(yè)務。

（1）證券經紀業(yè)務

一般認為，證券經紀業(yè)務屬于中介職能，因此不會有風險出現，但在現實的經濟活動中，證券經紀業(yè)務可能存在各種操作上的不規(guī)范或者是失誤，如果不加以防范和控制，可能會對證券公司造成風險。

（2）證券承銷和保薦業(yè)務

證券承銷是指證券公司代理證券發(fā)行人發(fā)行證券的行為。證券承銷和保薦業(yè)務的主要風險的來源于股票或債券的發(fā)行失敗。這是由于股票價格在定價上不合理或者是債券在設計時對于利率和期限不符市場要求造成。部分產品會出現過度包裝，甚至是“講故事”，從而使得所披露的信息會誤導投資人。

（3）證券自營業(yè)務

證券自營業(yè)務，就是指證券經營機構以自己的名義和資金買賣證券從而獲取利潤的證券業(yè)務。它涉及到證券公司中的證券投資決策委員會、投資管理部門、公司財務部、風險控制部門等多個職能部門。利率、匯率、股票、商品價格的變化等多種因素均會給此種業(yè)務帶來一定的風險。而最常發(fā)生風險的原因多為決策判斷失誤，內部機制不完善，交易員操作失誤等內部控制上的漏洞原因造成。最終往往導致證券公司巨額虧損，甚至是破產倒閉。

（4）其他業(yè)務

證券公司為了開辟新的盈利渠道，除了傳統(tǒng)的經紀業(yè)務、承銷業(yè)務和自營業(yè)務外，還開發(fā)了其它業(yè)務包括，證券資產管理業(yè)務、融資融券業(yè)務和證券公司中間介紹業(yè)務等。以融資融券業(yè)務為例，它除了本身上證券公司的一項業(yè)務外，還可以加劇行業(yè)競爭，促使行業(yè)進一步分化。它放大了證券公司的利潤來源和資金流動性，但同時，它也會放大客戶信用風險，給證券公司帶來巨大的交易風險和損失。

2.資金流動性風險

根據《證券公司流動性風險管理指引》中對流動性風險的定義，“流動性風險，是指證券公司無法以合理成本及時獲得充足資金，以償付到期債務、履行其他支付義務和滿足正常業(yè)務開展的資金需求的風險。”資金流動性風險已逐漸成為了證券公司的重要風險來源之一，它具有出現頻率低以及影響范圍大的特點。當出現流動性風險時，證券公司將面臨關乎生存的嚴峻考驗，香港百富勤集團的倒閉，就是一個典型的案例。證券公司流動性問題受不僅會影響到內部的經營管理狀況，同時還會對宏觀經濟及證券市場帶來沖擊。證券公司一直存在融資短期化現象和階段性資金流動緊張問題。

3.內控風險

內控風險，即所謂內部控制風險，就是指影響證券公司內部控制目標實現或導致內部控制失效的風險。隨著證券公司規(guī)模的不斷擴張，業(yè)務的多元化發(fā)展，證券公司內控風險將越來越大。證券公司的內控風險主要包括管理風險和技術風險兩個方面。

（1）管理風險

管理風險主要是指在證券公司的日常管理中，由于操作流程不夠規(guī)范，或有章不循，造成賬戶管理上的混亂，使公司和客戶蒙受經濟上的損失。證券公司在實際工作中操作環(huán)節(jié)較多，如為客戶代理買賣證券時，需要經過開立賬戶，審核資料，輸入清算等環(huán)節(jié)，如果管理不夠嚴謹，其中任何一個環(huán)節(jié)出現失誤，都會有導致風險的可能性發(fā)生。例如在開戶時資料審核出現疏忽，使得開戶資料和本人不符，導致客戶交易糾紛，從而使證券公司遭受不必要的損失。

（2）技術風險

技術風險是指證券公司信息系統(tǒng)發(fā)生技術故障，從而使得其經紀業(yè)務不能正常進行從而可能造成的損失。一般包括硬件和軟件兩個方面。硬件方面的風險主要指電腦設備的不足，通訊、傳輸系統(tǒng)的故障中斷等問題造成的風險。軟件方面的風險主要是指證券公司系統(tǒng)在容量和運行速度在業(yè)務高峰時期的承受能力不足而造成的業(yè)務不能正常、有序進行所造成的風險。

我國目前小的證券公司資產額與發(fā)達國家的證券公司相去甚遠。且大部分證券公司過分依賴于單一的傭金收人。一旦由于內控原因使客戶遭受損失而對該證券公司不信任轉去其它證券公司交易，那么，證券公司的傭金收入就會銳減，甚至無法維持自身的運營，從而倒閉。

4.合規(guī)風險

根據《證券公司合規(guī)管理試行規(guī)定》對合規(guī)風險進行了定義，“本規(guī)定所稱合規(guī)風險，是指因證券公司或其工作人員的經營管理或執(zhí)業(yè)行為違反法律、法規(guī)或準則而使證券公司受到法律制裁、被采取監(jiān)管措施、遭受財產損失或聲譽損失的風險。”

我國證券公司正在面臨由過去單一傳統(tǒng)業(yè)務向多元化發(fā)展的階段。在發(fā)展的過程中，證券公司在合規(guī)方面仍存在著許多風險。

（1）缺乏合規(guī)意識

雖然目前我國許多證券公司都成立了合規(guī)相關部門，但是有一部分原因是為了響應監(jiān)管當局的政策而成立的，職能作用并未真正充分發(fā)揮。同時，合規(guī)部門并非經濟效益的創(chuàng)造部門，當合規(guī)與業(yè)績壓力相悖時，合規(guī)部門往往處于尷尬地位。

（2）缺乏有效管理機制

目前部分證券公司對于合規(guī)的考核仍停留在制度上，并未將其與證券公司長期戰(zhàn)略規(guī)劃相結合，對于合規(guī)流程也仍處于摸索階段。

（3）缺乏合規(guī)人才

培養(yǎng)合規(guī)人才是一個需要時間沉淀的過程，對于法律專業(yè)人士可能會對證券業(yè)務風險的把控不夠透徹；而對于證券專業(yè)人士可能又對于法律法規(guī)的理解不如法律專業(yè)人士深遠，那么就需要培訓既了解證券業(yè)務知識又熟知法律的人才，而這種人才通常需要時間來培養(yǎng)。

二、證券監(jiān)管的必要性

證券監(jiān)管是國家宏觀經濟監(jiān)管體系中的重要組成部分，對證券市場的健康發(fā)展有著積極的作用。

1.矯正證券市場的失靈問題

當市場有時達不到社會剩余最大化時，即沒有達到社會經濟有效，就產生了所謂的“市場失靈”。根據管制經濟理論的理念，這時就需要政府利用其法定權利來加以限制和約束以維護市場的良好秩序。為了保證證券市場的正常運行，一方面，需要國家通過立法來規(guī)范一些金融機構的準入，經營活動使其取得合法收益；另一方面，可以對哄抬股價、蓄意欺詐、操縱交易等非法證券交易進行監(jiān)督查處，以維護證券市場正常秩序。

2.保障投資者權益

投資者參與證券交易、承擔投資風險，是證券市場的重要參與者，他們參與市場是以獲取收益為目的的。為了保護投資者的合法權益，必須加強對證券市場的監(jiān)管，堅持“三公”原則，即“公開、公平、公正”三原則。只有這樣，才能使所有市場參與者機會平等，使投資者能夠充分了解證券發(fā)行人的資信、證券的價值和風險狀況從而比較正確地選擇投資對象。

3.完善證券市場體系

我國證券市場體系尚未健全，對于股票發(fā)行與上市仍要進行必要的行政手段相經審查。

完善的市場體系可以促進證券市場籌資和融資功能的充分發(fā)揮，也可以增強社會信心，從而穩(wěn)定證券市行行情，促進資本流動性。

4.保障證券市場信息的準確性和全面性

我國證券市場信息存在不對稱性。發(fā)行者作為市場的信息源，其自身的經營情況，財務狀況，盈利能力等都影響著證券質量，但是投資者對于其信息來源具有局限性，往往參考的是公開信息。不少發(fā)行者其公開信息有著較多的粉飾，從而影響著投資者的判斷。這時就需要監(jiān)管當局的介入來保障證券市場信息的準確性和全面性。準確和全面的信息是投資者進行交易決策的重要依據。一個高效、健全的證券市場也必定是一個信息準確而全面的市場。

三、證券監(jiān)管最新情況

1.違法違規(guī)案件數據

根據證監(jiān)會2016年上半年稽查執(zhí)法工作情況，上半年，證監(jiān)會受理涉嫌證券期貨違法違規(guī)案件中占比最大的仍是違規(guī)信息披露（25%），操縱市場（17%）和內幕交易（29%）。新立內幕交易初查和立案案件共193起，為當前在辦最主要案件類型。新立操縱市場案件52起，比去年同期增長68%，是數量增長最快的案件類型。IPO及上市公司信息披露違法違規(guī)案件33起，中介機構未按規(guī)定履職案件18起，增長明顯。新立利用未公開信息交易案件42起，基金經理涉案占比85%，長期居高不下。

2.違法違規(guī)案件特點

（1）案件涉及領域廣覆蓋面寬

信息披露、內幕交易的違法違規(guī)案件除涉及資產重組、控制權變更、非公開發(fā)行、等多種類型外，不只在主板市場多發(fā)，新三板市場、期貨市場、債券市場等也呈不斷攀升趨勢，而且還出現在重環(huán)節(jié)，基金、保險、券商、資管、銀行均有利用未公開信息的違法案件出現。

（2）違法主體增多

違法主體除一般機構和個人（包括上市公司治理直接相關大股東、公職人員、交易對手方及與其關系密切人員）外，還涉及券商、信托、私募基金等金融機構。此外，部分違法主體屬于屢次違法。

（3）違法違規(guī)手段多樣化

上半年調查的多起操縱市場案件中，違法分子既有采用利用資金或持股優(yōu)勢連續(xù)買賣、利用信息優(yōu)勢聯(lián)合、黑嘴薦股等傳統(tǒng)手法，還有采用利用配資系統(tǒng)多點布局、多賬戶分倉、以信托賬戶掩護、程序化下單等新型手法，有些案件多種操縱手法交織，花樣不斷翻新。

（4）違法交易金額巨大

以2016年上半年查處的非法交易蔡某“老鼠倉”案和蘇交科楊某內幕交易案為例，其中蔡某涉案金額累計高達57億元，蘇某內幕交易案的非法獲利達1.5億元，均創(chuàng)下了該類案件的歷史新高記錄。

（5）審計評估機構涉案

2016年5月，證監(jiān)會首次針對審計評估機構部署開展專項執(zhí)法行動，證監(jiān)會通報了2015年年度審計、評估機構檢查處理情況，包括7起典型案件，涉及6家機構，案件集中公開部署調查，對執(zhí)業(yè)機構集中立案，監(jiān)管震懾效果明顯。6家會計師事務所被出具警示函，1家被責令整改，2家被采取監(jiān)管談話的行政整改措施。其中包括大華會計師事務所、銀信資產評估有限公司、中和資產評估有限公司。

四、證券監(jiān)管未來之路

1.構建網狀結構監(jiān)管體系

網狀組織結構是組織間強化資源優(yōu)勢，增強競爭實力，而形成的各種連續(xù)關系。早在2013年我國證監(jiān)會己經有利用大數據來參與稽查案件的案例，當時的馬樂事件，便是第一次利用大數據的這一領域參與稽查。不斷升級正在推行的大數據監(jiān)管與技術，發(fā)展“互聯(lián)網+監(jiān)管”的戰(zhàn)略，將這種方式貫徹運用到監(jiān)管體系中，構建大數據中心，提高發(fā)現違法違規(guī)線索的能力，拓寬發(fā)現違法違規(guī)線索的渠道，強化稽查信息技術保聯(lián)，實時監(jiān)測違法違規(guī)及可疑數據，預測各種可能發(fā)生的風險，防止案件發(fā)生，從而防患于未然。同時將現處于平面結構的監(jiān)管各部門、各分局進行資源整合，加強互動，針以現有體系的不足，制定策略，規(guī)范市場運作。

2.加強市場誠信建設

對于涉及信息披露的各方，加強誠信義務和責任的意識教育，并同時建立信用體系進行規(guī)范監(jiān)管，一旦有失信行為，進行處罰同時在“黑名單”公布，制約相關業(yè)務權限；對于投資方，加強法制教育，提高維權意識。使證券市場朝著一個正面積極的方向發(fā)展。

3.促進市場機制的建立

在實務操作中，如果實施的監(jiān)管過于嚴格，會對證券公司的業(yè)務帶來一定的制約，同時對于市場會帶來一定的局限，導致股市大幅下跌，對社會的穩(wěn)定造成影響；證券市場運行有著其自身的規(guī)律，通過市場競爭進行資源配置，利用市場機制內的供求關系統(tǒng)，價格競爭，風險關系等各要素之間相互作用，來促進市場自行良性發(fā)展。

4.加強稽查執(zhí)法

稽查執(zhí)法是證監(jiān)會作為監(jiān)管機構的主要核心職能，是加快資本市場改革開放的重要基礎，為實現市場創(chuàng)新提供條件，維護投資者合法權益的根本保障。完善稽查執(zhí)法流程，建立健全的執(zhí)法機制和監(jiān)督問責機制，大力充實稽查執(zhí)法力量，強化執(zhí)法隊伍建設，是實現依法監(jiān)管的最有效手段。它可以在貫徹了了市場“公開、公平、公正”原則的同時，促進我國資本市場健康發(fā)展。

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