江蘇省中小企業債務資金配置效率研究＊

蘇州科技大學商學院 楊方梅 段姝

江蘇省中小企業債務資金配置效率研究＊

蘇州科技大學商學院 楊方梅 段姝

本文基于三階段DEA模型，在控制環境因素的基礎上測算了江蘇省中小企業的債務資金配置效率。研究表明，政府支持、地區基礎設施環境、行業競爭程度、當地人力資源豐富度等外部環境因素均對中小企業的債務資金配置效率產生顯著的影響，有必要進行外界環境因素的剝離性分析；經過剝離分析后，得出結論為純技術效率被高估，規模效率被低估。與經典DEA模型相比，三階段DEA模型的測算結果更加符合經濟現實，更能客觀地反映江蘇省中小企業的債務資金配置效率水平。

中小企業 債務資金配置效率 三階段 DEA模型

企業的債務資金配置效率即是指企業能夠將所融得的債務資金進行高效率的運營，為企業帶來最大收益的能力。中小企業是江蘇省經濟增長的巨大推動力量，合理的債務資金配置能力是影響企業生存發展的關鍵。近年來，江蘇省對中小企業的政策支持力度不斷加大，各金融機構對企業放貸規模也呈現上升的趨勢，而中小企業所獲得的這些寶貴的資金資源是否得到了高效率的使用，是一個值得探究的課題。

一、文獻綜述

國內的一部分學者從定性的角度對債務資金配置效率進行研究，胡君、賀銀娟（2010）認為目前很多企業未能有效地利用所融入的資金，導致資金投向發生偏差。樊綱（2011）認為企業的融資難問題歸根結底是企業的資金利用問題，是企業將所融入的資金投入股市、樓市等不恰當的領域所造成的。鄒輝霞、劉義（2015）認為，企業要保障持續穩定的增長，不僅要重視資金的籌措階段，也應關注資金的配置階段。部分學者則是從定量的角度對企業債務資金配置效率進行研究，吳華超、溫濤（2008）采用DEA法對重慶市農村財政金融資金的配置效率進行測算，得出配置效率不高的結論。賀聰、尤瑞章（2009）采用Malmquist指數法對浙江制造業債務資金的配置效率進行測算，得出配置效率較低的結論。陳德球、劉經緯、董志勇（2013）從企業債務違約的角度，實證檢驗了在我國轉型經濟的特殊制度背景下，企業破產承擔的社會成本對我國信貸資金配置效率的影響。張興亮、夏成才（2015）通過檢驗會計信息透明度在債務契約締結與履行中的作用來考察信貸資金的配置效率，認為影響債務資金配置效率提高的主要因素是地方政治關聯度。

綜上所述，國內關于資金配置效率的研究大多是從宏觀角度去考察社會周轉總資金在各產業部門、企業單位間的配置，而本文是從微觀角度去研究企業籌集到的可支配的債務資金資源的配置情況，在相關文獻中的實證分析較少。鑒于此，本文選用三階段DEA模型，通過構建江蘇省中小企業債務資金配置效率指標評價體系來衡量江蘇省中小企業債務資金配置效率水平，運用SFA回歸模型分析其外部環境影響因素，從資金配置的影響因素層面提出相應的對策建議。

二、研究設計

（一）樣本選取與數據來源本文主要研究江蘇省中小企業融資效率問題，為確保樣本企業的代表性與非典型性，在進行樣本選取時，滿足以下幾個要求：（1）選取的樣本企業數目應滿足至少3倍于投入產出項目數量之和，2倍于投入產出項目數量之積的要求，以保證DEA模型運算結果的合理性；（2）選取在研究期間持續經營，樣本數據齊全的非金融類企業作為樣本；（3）符合《關于中小企業劃型標準規定的通知》標準的中小型企業；（4）選取的中小型企業分布于工業、軟件技術業、交通運輸業、農林牧漁業、建筑業、批發和零售業等行業，能夠代表江蘇省中小企業的總體特征；（5）剔除財務數據不全的企業，以及財務數值可能出現異常的ST類企業。最終選取403家江蘇省中小企業作為研究對象，本文所采集的投入和產出指標計算過程中涉及的數據來自于巨潮資訊網上的各上市公司披露的2014年年報，通過手工錄入整理而得。

（二）模型構建H.0.FRIED等（2002）提出了三階段DEA模型，相比于經典DEA模型，其能有效地剔除外部環境和隨機干擾因素對效率值的影響。

第一階段：使用BCC模型測算中小企業的債務融資效率值。

第二階段：參數估計及變量調整。運用SFA模型進行回歸分析，分離出外部環境因素和隨機誤差對投入松弛變量的影響，回歸模型如下：

其中，i=1，2，...，n；j=1，2，...，p，Sij是第一階段得到的第j 組DMU第i組投入冗余，zi表示可觀測的環境變量向量；βj為待估系數；fi（zi；βj）表示環境變量對投入冗余的影響，通常取fi（zi；βj）=zi*βj；νij+uij為混合誤差項，其中，νij～N（0，σ2νj）表示隨機誤差的影響，uij～N+（uj，σ2uj），νij和uij兩者獨立不相關。r=σ2uj/（σ2νj+σ2uj）表示管理無效率方差占總方差的比重，當r趨近于0時，表示隨機誤差的影響占主導地位，根據管理無效率的條件估算式，先求出E（uij/νij+uij），其中f、F分別是標準正態分布的密度函數和分布函數，ε為聯合誤差。

根據E（uij/νij+uij）=Sij-zi*βj-E（uij/νij+uij），將所估計的值代入以下調整的公式：

其中，i=1，2，...n，j=1，2，...，n，xij為原始投入變量值，xAij為調整后的投入變量值。經過模型（3）的調整，使得所有的DMU均面臨相同的運營環境。

第三階段：將調整后的投入變量的數值，重新代入BCC模型，計算效率得分。

（三）變量定義

（1）產出變量設定為總資產周轉率和凈利潤。總資產周轉率體現了企業對資產的利用效率，是反映企業運營能力的重要指標。凈利潤是指企業的利潤總額扣除了所得稅之后的留存，是衡量企業經營績效的重要指標。

（2）投入變量設定為主營業務成本、資產負債率、管理費用和應收賬款周轉率。主營業務成本是企業在日常生產經營活動中所花費的成本，成本的高低決定了利潤的大小，進而影響企業的財務效益和成長能力，從而對企業的資金管理效率產生影響。資產負債率是企業年末的負債總額與資產總額的比率，是評價企業負債水平的綜合指標。管理費用包括職工的教育經費、勞動保險費用及其他管理費用，本文采用此指標來反映企業對人力資本的投入。應收賬款周轉率反映了企業對資產流動的管理效率，此指標可以看出中小企業短期償債能力的高低。

（3）本文選取社會人力資源豐富度、基礎設施環境、平均企業規模和政府支持力度作為相關環境變量。當地人力資源越豐富，越有利于中小企業的經營發展，本文使用地區就業人數來代表勞動力市場的大小，衡量社會人力資源是否豐富。基礎設施環境的建設為當地的中小企業提供必要的物質、交通、信息等支撐條件，從而影響企業的經營成本，間接影響到中小企業的資金配置效率，本文結合白俊紅等（2009）的研究，并考慮數據的可得性，采用當地的工業用電總量占GDP的比重來近似表示地區基礎設施的發展水平。企業規模用企業的平均資產擁有量來衡量，采用資產總數與行業企業數之比表示，所得比值越大，表明企業的資金實力越雄厚，預期的資金配置效率也越高。

地方政府對于中小企業的支持力度同樣也會影響到企業的經營與發展，而地方政府通常是通過提供公平競爭的市場環境、通過直接資助和稅收優惠等方式對中小企業經營活動予以支持，同樣基于數據的可得性，本文僅考慮地方政府的稅收優惠對中小企業資金配置效率的影響。

三、江蘇省中小企業債務資金配置效率實證分析

（一）第一階段傳統DEA實證分析本文采用DEAP2.1軟件，運用BCC模型對403家中小企業的資金配置效率水平進行測算。由于篇幅有限，僅列出最后的統計結果，包括資金配置的技術效率、純技術效率和規模效率，各效率平均值見表1，企業分布情況見表2。

表1 江蘇省中小企業債務資金配置效率描述性統計

表2 江蘇省中小企業債務資金配置效率分布情況表

由表1可知，江蘇省中小企業融資效率技術有效的企業有12家，占總樣本數的3.0%，說明這12家企業的融資投入已無冗余，同時產出也無短缺，即以最小的投入得到最大的產出，其資金配置效率相對于其他企業處于有效狀態。而在391家資金配置無效率的企業里，純技術有效而非規模有效的企業有23家，說明雖然資金配置活動的純技術已達到有效狀態，但是其管理水平未能與企業規模相匹配。有368家企業處于規模效率和純技術效率均為無效的狀態。另外，規模效率平均值為0.6279，低于純技術效率平均值，表明綜合技術無效率是由于規模因素所引起的。

（二）第二階段SFA結果在第一階段計算江蘇省中小企業資金配置效率時，并未考慮環境因素和隨機誤差對評價的影響。對于外部環境因素不利的企業，資金配置效率值可能會偏低，相反對于外部因素有利的企業，資金配置效率值可能會偏高，因此結果可能是不公平的。在第二階段，本研究將使用隨機前沿分析（SFA）模型，將外生環境變量和第一階段DEA所計算出的投入冗余量進行回歸分析，得出環境變量對計算值的影響，以期使所有決策單元在公平的外部環境下進行比較。

（1）社會人力資源投入對投入指標冗余的影響。社會人力資源投入對于各投入指標變量的回歸系數均為負數，但是對資產負債率和應收賬款周轉率的松弛變量均沒有通過10%的顯著性檢驗，說明當地的人力資源豐富度對于這兩項指標投入的松弛量沒有顯著性的影響，對另外兩個投入指標通過了顯著性檢驗，呈現負向影響，當人力資源投入增加時，可以降低企業的主營業務成本和管理費用的冗余度，當社會人力資源豐富時，可以間接的推動中小企業員工“質”的提高，帶動中小企業更好的發展，進而帶來中小企業資金配置效率的提高。

表3 第二階段回歸分析結果

（2）基礎設施支持對投入指標冗余的影響。基礎設施支持對各投入指標變量的回歸系數均為正數，但是對資產負債率和應收賬款周轉率的松弛變量均沒有通過10%的顯著性檢驗，說明當基礎設施條件得到改善時，對這兩項指標投入的松弛量沒有顯著性的影響。但是對基礎設施過度投資時，會帶來主營業務成本和管理費用的增加，因此，對于基礎設施的建設需要根據當地的經濟發展水平來把握好一個度。

（3）平均企業規模對投入指標冗余的影響。平均企業規模在一定程度上代表了企業在所處的行業中的競爭力的大小。實證分析中發現雖然該項環境變量對于資產負債率、管理費用的變量的回歸系數均為正值，對管理費用和應收賬款周轉率這兩項指標的變量的回歸系數均為負值，但是均未通過10%的顯著性檢驗，說明該項環境變量指標得到改善時，對這些投入指標并沒有顯著影響。

（4）政府支持對投入指標冗余的影響。政府支持對主營業務成本、資產負債率投入指標的冗余變量為負，說明政府的大力支持有利于中小企業主營業務成本的冗余變量的減少，但過度的政府干預可能會帶來中小企業的不思進取，使得管理費用的冗余變量增加。

上述結果表明，各環境變量均對決策單元有著不同的影響，會造成最終效率測算結果的偏差，因此，需要對投入變量進行調整，使得所有的決策單元處于相同的環境中，進而考察其真實的債務資金配置效率。

（三）第三階段DEA結果為了排除環境因素和隨機誤差對江蘇省中小企業資金配置效率評價的影響，本研究在第三階段利用第二階段SFA回歸分析的結果，對投入量進行調整，使所有決策單元處于同樣的環境下，并再次使用DEAP2.1軟件重新計算江蘇省中小企業資金配置的效率值。

表4 分離出環境因素和隨機誤差后的債務資金配置效率描述性統計

表5 分離出環境因素和隨機誤差后的企業債務資金配置效率分布情況

由表4和表5可知，2014年403家中小企業中，有12家中小企業的綜合技術效率相對有效，占企業總數的2.98%，表明這些企業在其對應的參考集內資金配置效率處于相對有效狀態，即投入冗余已達到很小，產出已達到最大的程度；其余企業的相對效率值均小于1，因此其資金配置效率處于非有效狀態，說明存在過度投入或者產出不足的現象。而在391家資金配置無效率的企業里，純技術有效而非規模有效的企業有21家，說明雖然融資活動的純技術已達到有效狀態，但是其管理水平未能與企業規模相匹配，有370家企業處于規模效率和純技術效率均為無效的狀態。規模效率低下仍是導致綜合管理效率偏低的主要原因。從效率分布值來看，技術效率和規模效率多在0.6-0.8之間，而純技術效率值均高于0.8，相比之下，規模效率較低，在剔除環境影響和隨機擾動項后，規模有效個數從13上升到14個，但影響江蘇省中小企業資金融入效率的主要原因是規模而非管理和技術原因。從規模報酬的角度看，規模報酬遞減的有1家，規模報酬不變的企業有15家，其他企業均處于規模報酬遞增的狀態，即若此時增加投入量，產出量的提升將高于投入量的比例，這說明江蘇省中小企業的債務資金配置投入量還未達到充足狀態，還應進一步加大投入。

（四）第一、三階段效率值對比將第一階段和第三階段的效率值比較（見表6）后可知，調整后所得到的效率值與第一階段有較大變化，這證明了第二階段剔除外部環境因素的必要性。通過研究發現，外部環境和隨機因素對中小企業融資效率具有重要影響，如果不加以過濾，中小企業融資效率值將被低估，而規模效率則被高估。

表6 第一、三階段TE、PTE和SE效率均值對比

（1）綜合技術效率方面。第一階段TE均值高于第三階段TE均值，這表明第一階段效率評估測量時低估了外部環境對綜合技術效率評估產生的影響。

（2）純技術效率方面。純技術效率是指在現有制度和管理水平下帶來的效率，本實證分析中在剝離了環境因素后效率值有所下降，說明企業的現有制度和管理水平在第一階段測量時被高估。

（3）規模效率方面。即是由于企業規模因素影響的生產效率，剝離外界環境因素后，規模效率有所提升，但是對照純技術效率值，會發現綜合技術效率值不高，主要是由于規模效率較低。

上市中小企業是中小企業的集中代表，其資金配置效率尚且不高，非上市的中小企業則可能面臨更大的問題。雖然在國家各項政策的大力支持下，各路資金紛紛涌向中小企業，中小企業發展速度也隨之大幅增加，但中小企業的資金利用效率卻不高，處于資金配置非完全有效率的企業比重過大，這會影響中小企業的發展后勁。

四、結論

本文運用三階段DEA模型對江蘇省403家中小上市企業的債務資金配置效率進行了研究。得出主要結論如下：

（一）企業規模效率不高是制約債務資金配置效率提高的主要因素83.6%的中小企業均處于規模報酬遞增的階段，說明這些中小企業的投入還沒有達到最優規模水平，隨著投入的不斷增加，其資金配置效率水平是遞增的；1%的中小企業處于規模報酬遞減狀態，說明這些中小企業的投入已經超過最優水平，企業需要采取措施提升資源的利用效率。

（二）外界環境依然是約束中小企業資金配置效率提高的因素雖然江蘇省的人力資源較為豐富，但是中小企業通常員工流動頻繁、技能水平較低，中小企業需要花費大量時間和精力進行招聘和培訓從而導致人力成本較高，影響資金配置效率，中小企業如果能為員工發展創造良好的環境和條件，就能不斷地吸引優秀人才，獲得穩定和忠誠的員工隊伍，從而實現企業的健康、持續發展；當地的基礎設施建設情況也是影響中小企業資金配置的一個方面，但江蘇省的基礎設施已相對完善，再增加其投入量，較之其他地區而言，對當地所起到的效果已經不明顯；企業所處行業的競爭程度越強，企業迫于競爭壓力會積極降低資金資源的浪費，并提高產出水平，從而提高了資金配置效率；政府對中小企業的政策扶持力度加大，使得金融機構中流入中小企業的資金增多，但中小企業對于資金管理較為粗放，績效考評薄弱，致使資金存在浪費現象。

（三）債務資金配置效率分布呈現地域化與行業化蘇南地區的中小企業資金配置效率較高，由于蘇南地區的中小企業往往以集群化發展形式出現，其外在規模優勢明顯，加之蘇南地區經濟基礎較為發達，更能吸引高素質人才，間接推動中小企業債務資金配置效率的提高。相比于傳統制造行業中小企業，高新技術中小企業債務資金配置效率更高，原因主要有以下幾方面：一是高新技術中小企業固定資產較少，其能獲得的有限的債務融資會盡量用在急需的領域，二是江蘇省近年來對高技術中小企業的支持政策制度力度加大，三是高新技術行業的無形資產占比較多，且產出值較大。

*本文受江蘇省高校哲學社會科學基金項目“基于關系型融資理論的銀行市場結構與中小企業融資”（項目編號：09DJD630067）資助。

［1］胡君、賀銀娟：《中小企業融資效率評價與分析——以江西省中小企業融資情況為例》，《企業經濟》2010年第7期。

［2］樊綱、王小魯、馬光榮：《中國市場化進程對經濟增長的貢獻》，《經濟研究》2011年第9期。

［3］鄒輝霞、劉義：《融資效率、產權性質與研發投入》，《現代財經（天津財經大學學報）》2015年第2期。

［4］吳華超、溫濤：《基于DEA方法的農村資金配置效率研究——以統籌城鄉綜合配套改革試驗區重慶市為例》，《金融理論與實踐》2008年第3期。

［5］賀聰、尤瑞章：《信貸資金配置方式與配置效率——以浙江制造業貸款為例的實證研究》，《經濟管理》2009年第12期。

［6］陳德球、劉經緯、董志勇：《社會破產成本、企業債務違約與信貸資金配置效率》，《金融研究》2013年第11期。

［7］張興亮、夏成才：《會計信息透明度、政治關聯與信貸資金配置效率——來自中國民營上市公司的經驗證據》，《證券市場導報》2015年第7期。

［8］白俊紅、江可申、李婧：《應用隨機前沿模型評測中國區域研發創新效率》，《管理世界》2009年第10期。

［9］王曉紅、孫茜、王新偉：《企業集團內部資本市場資金配置效率研究——基于包鋼集團的案例》，《會計之友》2013年第3期。

［10］童錦治、黃克瓏、林迪珊：《企業避稅、融資成本與資本配置效率——基于我國上市公司數據的檢驗》，《中南財經政法大學學報》2015年第6期。

（編輯 朱珊珊）