信威集團(tuán)的花式業(yè)績(jī)

路漫漫

無(wú)論是從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則收入確認(rèn)的五個(gè)條件來(lái)看，還是從同行業(yè)公司類(lèi)似業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理來(lái)看，信威集團(tuán)已經(jīng)確認(rèn)的收入絕大部分都不符合規(guī)定，其業(yè)績(jī)奇跡不過(guò)是精心包裝的產(chǎn)物。

從2010年凈利潤(rùn)255.72萬(wàn)元到2015年的19.01億元，暴增743倍，信威集團(tuán)（600485.SH， 北京信威借殼“中創(chuàng)信測(cè)”后更名為“信威集團(tuán)”）只用了5年時(shí)間。從2011年掛牌轉(zhuǎn)讓估值3.83億元到借殼上市后總市值1893.6億元，暴增493倍，僅僅用了4年。信威集團(tuán)業(yè)績(jī)與財(cái)富的奇跡依靠的是神秘的公司、離奇的產(chǎn)品、怪異的客戶、瘋狂的擔(dān)保。

包裝客戶

通訊行業(yè)的良田沃土早已被瓜分殆盡，新興市場(chǎng)同樣硝煙彌漫。據(jù)北京信威的評(píng)估報(bào)告，截至2012年年底，柬埔寨、烏克蘭、俄羅斯的移動(dòng)電話滲透率分別達(dá)到131.96 %、132.05%、183.52%。北京信威要在通訊行業(yè)大展拳腳無(wú)疑一件非常困難的事情，要想倒騰出不錯(cuò)的業(yè)績(jī)更是難上加難。但信威集團(tuán)通過(guò)包裝客戶輕而易舉地“解決”這個(gè)難題，一個(gè)個(gè)成立不久、資不抵債的客戶幾乎一夜之間成了貢獻(xiàn)收入數(shù)十億及利潤(rùn)過(guò)十億的大客戶。

信威集團(tuán)的大客戶幾乎都是曾經(jīng)的孫公司、曾孫公司或參股公司。

信威集團(tuán)資本故事中的絕對(duì)主角信威（柬埔寨）電信有限公司（下稱“柬埔寨信威”），2011年至2015年分別給信威集團(tuán)貢獻(xiàn)84.70%、90.47%、9.2%、2.52%、7.66%的收入，過(guò)去5年累計(jì)貢獻(xiàn)收入23.87億元，占比21.48%。柬埔寨信威是信威集團(tuán)孫公司重慶信威于2010年9月設(shè)立的子公司，2011年10月，重慶信威轉(zhuǎn)讓股權(quán)給他方，當(dāng)年11月，柬埔寨信威以非關(guān)聯(lián)方的身份貢獻(xiàn)總金額高達(dá)4.6億美元的巨額合同，搖身一變成了信威集團(tuán)2011年、2012年第一大客戶，貢獻(xiàn)了幾乎所有收入。有了業(yè)績(jī)的信威集團(tuán)開(kāi)始運(yùn)作借殼上市。

烏克蘭Prosat Ltd.是信威集團(tuán)包裝的第二個(gè)大客戶，2013年，信威集團(tuán)的87.22%收入來(lái)自Prosat Ltd.。Prosat Ltd.的控股股東為Jovius Limited，曾是重慶信威的子公司。2012年4月20日，重慶信威與Colisar Enterprises Limited（下稱“Colisar”）簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定以300萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)Colisar持有的Jovius 95%的股權(quán)。同年12月10日，重慶信威與SIF Telecom Investment Limited（下稱“SIF”） 簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以300萬(wàn)美元的價(jià)格將自己持有的Jovius 95%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給SIF。

之所以如此轉(zhuǎn)讓?zhuān)谟?012年7月，北京信威與Jovius Limited共同商定了烏克蘭項(xiàng)目的產(chǎn)品供應(yīng)方案：項(xiàng)目產(chǎn)品主要包括核心網(wǎng)設(shè)備和基站設(shè)備，全部由北京信威及其子公司供應(yīng)，總金額高達(dá)24.04億元。如果Jovius Limited是重慶信威的子公司，那么北京信威及其子公司對(duì)Jovius Limited的銷(xiāo)售產(chǎn)生的收入及利潤(rùn)只能是內(nèi)部交易，合并之后歸零，重慶信威只有轉(zhuǎn)讓Jovius Limited的股權(quán)，這樣Prosat Ltd.才能以第一大客戶的身份來(lái)貢獻(xiàn)收入及利潤(rùn)。烏克蘭項(xiàng)目的出口是通過(guò)中國(guó)成套工程有限公司（下稱“中國(guó)成套”）進(jìn)行的，雖然第一大客戶顯示是中國(guó)成套，其實(shí)是Prosat Ltd。

從字面上來(lái)看，烏克蘭的Prosat Ltd.控股股東SIF Telecom Investment Limited與柬埔寨信威的控股股東SIF telecom Cambodia limited關(guān)系似乎不一般。

重慶信威退出柬埔寨信威后，Khov Primsec Co.，Ltd成了柬埔寨信威的控股股東。2014年，Khov Primsec Co.，Ltd進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)驴毓晒蓶|的投資人SIF telecom Cambodia limited（下稱“SIF公司”）間接對(duì)柬埔寨信威增資。北京信威向北京國(guó)開(kāi)行提供4.68億元人民幣存單質(zhì)押，用以解除Khov Primsec Co.，Ltd.在北京國(guó)開(kāi)行的柬埔寨信威股權(quán)質(zhì)押以及柬埔寨信威在北京國(guó)開(kāi)行的網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)及運(yùn)營(yíng)牌照質(zhì)押。

北極星精靈電信有限公司（Polaris Genies Telecom Limited，下稱“北極星”）是信威集團(tuán)包裝的第三個(gè)大客戶，2014年、2015年，北極星分別給信威集團(tuán)貢獻(xiàn)93.11%和33.05%的收入，合計(jì)貢獻(xiàn)收入40.94億元，是截至目前貢獻(xiàn)收入最多的客戶。北極星成立于2013年11月，法定股本1萬(wàn)美元，2014年11月貢獻(xiàn)總金額6.62億美元的超級(jí)大合同。

俄羅斯的運(yùn)營(yíng)商尼利特信威通信技術(shù)有限公司（NIRIT-XINWEI Telecom Technology Co.，Ltd.下稱“尼利特信威”）成立于2012年4月，注冊(cè)資本1000萬(wàn)盧布，重慶信威出資300萬(wàn)盧布，持有30%的股權(quán)。截至2013年6月末，該公司凈資產(chǎn)為3271千盧布（折合人民幣約610萬(wàn)元）；2013年前6個(gè)月，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6000盧布，凈利潤(rùn)為-3077千盧布。為了規(guī)避關(guān)聯(lián)交易，重慶信威將股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。尼利特信威的股權(quán)結(jié)構(gòu)變成為：WIT公司持股55.00%，Polaris Genies Telecom Limited持股29.50%，尼利特公司持股15.00%。但奇怪的是，重慶信威仍持股0.50%。

北京信威與尼利特信威關(guān)系非同一般。2013年7月22日，信威香港與中行東京分行簽訂1500萬(wàn)美元借款協(xié)議，協(xié)議約定借款用途為1400萬(wàn)美元供借款人尼利特信威使用，100萬(wàn)美元用于借款人日常經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)；該筆借款要求中行北京分行出具金額為1550萬(wàn)美元的融資性保函提供擔(dān)保，與此同時(shí)，北京信威將1億元人民幣存入其在中行北京分行望京支行開(kāi)立的保證金專(zhuān)戶提供反擔(dān)保。也就是說(shuō)，尼利特信威連日常經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)都需要北京信威及子公司支持。截至2016年6月30日，尼利特信威還欠借款9283.68萬(wàn)元及利息221.53萬(wàn)元，雖然已經(jīng)計(jì)提了1751.36萬(wàn)元壞賬準(zhǔn)備，但很顯然，尼利特信威根本無(wú)法償還。

非洲無(wú)線（坦桑尼亞）有限公司（Wiafrica Tanzania Limited，下稱“非洲無(wú)線”）是信威集團(tuán)包裝的第四大客戶。2015年9月，重慶信威與非洲無(wú)線簽訂了4.20億美元的大合同。信威集團(tuán)發(fā)布公告表示：公司及公司控股子公司與非洲無(wú)線之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，本次交易不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。合同的雙方均具有履約能力，合同執(zhí)行有保障。

然而，非洲無(wú)線履約能力存在很大問(wèn)題。截至2014年年末，非洲無(wú)線未經(jīng)審計(jì)的資產(chǎn)總額為214萬(wàn)美元、 資產(chǎn)凈額為114萬(wàn)美元、營(yíng)業(yè)收入為零、凈利潤(rùn)為-1.39萬(wàn)美元。這樣一家小公司能吃下4.2億美元的大合同？

而且，非洲無(wú)線還是重慶信威如假包換的子公司。非洲無(wú)線在2014年披露的借殼重組草案就以重慶信威的控股子公司出現(xiàn)，重慶信威持有非洲無(wú)線90%股權(quán)。2015年4月8日，重慶信威將其持有的非洲無(wú)線的全部股權(quán)（即非洲無(wú)線90%的股權(quán)）轉(zhuǎn)讓給達(dá)維亞投資有限公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)款為285萬(wàn)美元。這樣，又一家曾孫公司變成大客戶。非洲無(wú)線2015年給信威集團(tuán)貢獻(xiàn)收入1.57億美元，占信威集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入的28.25%，為第二大客戶；2016年上半年，信威集團(tuán)六成以上的營(yíng)業(yè)收入由非洲無(wú)線貢獻(xiàn)，金額高達(dá)2.29億美元。

包裝收入

公司高大上形象出來(lái)了，大客戶也“有”了，并不意味著大功告成，還需要對(duì)收入進(jìn)行包裝，才能出來(lái)好業(yè)績(jī)。

從2011年至2015年，信威集團(tuán)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.13億元（其中硬件占比81.76%、軟件占比16.82%、監(jiān)測(cè)維護(hù)系統(tǒng)及測(cè)試儀器儀表占比1.42%），成本10.38億元，毛利率高達(dá)90.66%（其中硬件88.65%、軟件99.69%、監(jiān)測(cè)維護(hù)系統(tǒng)及測(cè)試儀器儀表35.12%），毛利率約為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手華為、中興通訊（000063.SZ）的3倍，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率高達(dá)57.66%，約為華為、中興通訊的5-10倍，而信威集團(tuán)的規(guī)模只有華為、中興通訊的零頭，并且產(chǎn)品以硬件為主，何來(lái)如此暴利？

信威集團(tuán)的收入主要集中在五大項(xiàng)目， 2011年84.70%的收入及2012年90.47%的收入來(lái)自柬埔寨項(xiàng)目，2013年87.22%的收入來(lái)自烏克蘭項(xiàng)目，2014年93.11%的收入來(lái)自俄羅斯項(xiàng)目，2015年84.44%的收入來(lái)自俄羅斯、坦桑尼亞、尼加拉瓜項(xiàng)目。

五大項(xiàng)目大同小異，但收入結(jié)構(gòu)居然相差十萬(wàn)八千里。

2011年至2015年，硬件收入分別為9.95億元、8.58億元、9.20億元、31.01億元、34.13億元，軟件收入分別為1.73億元、5469.40萬(wàn)元、16.36億元、533.26萬(wàn)元、12.46萬(wàn)元。軟件占營(yíng)業(yè)收入比例分別為14.79%、5.99%、69.45%、0.17%、0.004%。項(xiàng)目的差別并不大，為何軟件收入出現(xiàn)如此巨大的差異？

幫助新興的電信運(yùn)營(yíng)商建設(shè)覆蓋項(xiàng)目所在國(guó)全境的McWiLL寬帶移動(dòng)通信網(wǎng)是一項(xiàng)長(zhǎng)期工程，建設(shè)期往往需要數(shù)年甚至更久。需要按照工程完工進(jìn)度確認(rèn)相應(yīng)的收入和成本。如果這樣，北京信威2011年、2012年幾乎不會(huì)有多少收入，業(yè)績(jī)方面甚至虧損，然而天價(jià)借殼上市的北京信威卻等不及了。北京信威確認(rèn)的收入確認(rèn)方法是：在合同或指定的裝運(yùn)港口或機(jī)場(chǎng)將貨物裝上買(mǎi)方指定的船只或貨機(jī)，通過(guò)海關(guān)并取得出口報(bào)關(guān)單，同時(shí)，買(mǎi)方須獲得被指定用于支付貨款的貸款。這樣，北京信威可以在簽訂銷(xiāo)售合同當(dāng)月甚至當(dāng)天確認(rèn)數(shù)億甚至過(guò)十億的收入，而無(wú)需在三五年甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)按相應(yīng)的工程完工進(jìn)度確認(rèn)相應(yīng)的收入。比如，2012年6月，柬埔寨項(xiàng)目有關(guān)一系列融資、擔(dān)保協(xié)議正式簽署。根據(jù)信威集團(tuán)的收入確認(rèn)方法，柬埔寨項(xiàng)目2011年給信威集體貢獻(xiàn)的84.70%的收入非常明顯不符合確認(rèn)條件，畢竟，2012年6月才簽署相關(guān)協(xié)議。

根據(jù)網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃以及實(shí)際建設(shè)情況，柬埔寨項(xiàng)目預(yù)計(jì)建設(shè)基站4000多個(gè)，核心網(wǎng)交換機(jī)（SAG3000）215個(gè)，光纖鋪設(shè)2986km，微波傳輸50跳。此外，還包括配套鐵塔、電源系統(tǒng)及其他配套設(shè)備建設(shè)。項(xiàng)目工程投資總額預(yù)計(jì)為4.6億美元。截至2013年11月19日，柬埔寨信威在柬埔寨境內(nèi)1-7號(hào)公路沿線及主要城市部署了1880套基站設(shè)備，并具有2000公里光纜資源。建成網(wǎng)絡(luò)的用戶容量可達(dá)100萬(wàn)戶。

從中可以看出，兩年過(guò)去，柬埔寨項(xiàng)目完成的用戶容量不到預(yù)計(jì)的四分之一，而北京信威卻在2011年、2012年已經(jīng)確認(rèn)了該項(xiàng)目的絕大部分收入。按照工程進(jìn)度來(lái)看，柬埔寨信威根本沒(méi)有必要提前采購(gòu)如此多的軟件及設(shè)備，更沒(méi)有必要提前向銀行借那么多錢(qián)，借錢(qián)越多，利息支出越高，很顯然，這不是正常的商業(yè)行為。

再看看烏克蘭項(xiàng)目，Prosat采用北京信威的McWiLL無(wú)線接入設(shè)備，組建覆蓋烏克蘭全國(guó)的通信網(wǎng)絡(luò)。工程分兩期建設(shè)，項(xiàng)目總投資約14億美元。2013年，信威集團(tuán)87.22%的收入來(lái)自烏克蘭項(xiàng)目，金額高達(dá)20.55億元。更加夸張的是，2012年12月才簽訂銷(xiāo)售合同，信威集團(tuán)當(dāng)月已經(jīng)交付所有產(chǎn)品。因不符合收入確認(rèn)條件，在2013年上半年才確認(rèn)收入。事實(shí)上，直到2016年，才以首都基輔為中心展開(kāi)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)相關(guān)工作。

最后看看俄羅斯項(xiàng)目。McWiLL俄羅斯全國(guó)網(wǎng)項(xiàng)目計(jì)劃總投資為40億美元，分四期進(jìn)行，其中第一期總投資約16億美元，建設(shè)基站約12000套，站點(diǎn)近4000個(gè)。

2014年、2015年，北極星分別給信威集團(tuán)貢獻(xiàn)93.11%和33.05%的收入，合計(jì)貢獻(xiàn)收入40.94億元。然而，2015年年末，俄羅斯項(xiàng)目才完成示范網(wǎng)絡(luò)實(shí)施方案的設(shè)計(jì)、示范網(wǎng)物理站址獲取的價(jià)格談判、示范網(wǎng)傳輸鏈路資源的價(jià)格談判、示范網(wǎng)工程施工分包商的篩選、莫斯科和圣彼得堡后續(xù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)所需站址的預(yù)選址和預(yù)工勘、莫斯科和圣彼得堡后續(xù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)實(shí)施方案的詳細(xì)設(shè)計(jì)。

其他項(xiàng)目也是如此。信威集團(tuán)的客戶如此“豪爽”，不但不需要信威集團(tuán)安裝調(diào)試，并且提前數(shù)年貯備上百億存貨及借貸上百億背負(fù)沉重的利息負(fù)擔(dān)來(lái)“支持”信威集團(tuán)。

要確認(rèn)收入還需要客戶有能力回款才行。而這些客戶基本上都是剛成立的公司，不是資不抵債就是即將資不抵債，回款幾乎不可能！信威集團(tuán)于是包裝回款，美其名曰“買(mǎi)方信貸”。北京信威主要通過(guò)買(mǎi)方信貸業(yè)務(wù)模式幫助向其采購(gòu)產(chǎn)品的海外電信運(yùn)營(yíng)商取得銀行資金。由于北京信威尚未取得銀行對(duì)該類(lèi)業(yè)務(wù)的信用擔(dān)保授信。對(duì)于海外客戶的購(gòu)買(mǎi)設(shè)備貸款，銀行需要由北京信威以100%現(xiàn)金質(zhì)押的方式進(jìn)行擔(dān)保。

2011年至2015年、2016年1-9月，信威集團(tuán)銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為4690.28萬(wàn)元、8.71億元、9.91億元、41.35億元、20.04億元、13.62億元，累計(jì)94.10億元。收到的錢(qián)幾乎全部都質(zhì)押了。

2011年1月至2016年9月，信威集團(tuán)累計(jì)確認(rèn)收入132.56億元，截至2016年9月30日，100.99億元的貨幣資金絕大部分已經(jīng)質(zhì)押，應(yīng)收賬款57.24億元。截至2016年11月29日，提供擔(dān)保142億元。

截至2016年11月29日，信威集團(tuán)及其控股子公司實(shí)際對(duì)外擔(dān)保總額已經(jīng)達(dá)到142億元，占其最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的111.15%。擔(dān)保金額超過(guò)了過(guò)去5年的營(yíng)收總額。然而，2016年11月30日，信威集團(tuán)發(fā)布公告稱，北京信威擬為WiAfrica Uganda Limited提供的擔(dān)保金額為8.35億美元，擬為柬埔寨信威提供的擔(dān)保金額為3000萬(wàn)美元。北京信威以19.57億元入伙金華融信，成為有限合伙人，金華融信主要為烏克蘭項(xiàng)目提供擔(dān)保，金華融信被列為聯(lián)營(yíng)單位，并沒(méi)有納入合并范圍。盡管截至2016年10月28日，信威集團(tuán)及子公司累計(jì)為金華融信提供的擔(dān)保余額為7.56億元，但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。北京信威給金華融信提供的擔(dān)保額度將由不超過(guò)8.5億元上調(diào)至不超過(guò)25億元。

2010年1月，中興通訊曾經(jīng)發(fā)布公告稱，公司及控股子公司ZTECorporation South Africa（PTY）Limited與南非移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商Cell C（PTY）LTD.及其控股股東OGER TELECOM（SOUTH AFRICA）（PTY）Limited 簽訂了主設(shè)備供應(yīng)（Network Supply Agreement）及運(yùn)維托管合同。根據(jù)該合同，公司將向運(yùn)營(yíng)商Cell C（PTY）LTD提供總金額約為3.78億美元的GSM/UMTS網(wǎng)絡(luò)交鑰匙工程及運(yùn)維服務(wù)。工程周期預(yù)計(jì)為3年，在此期間，公司將按照相應(yīng)的工程完工進(jìn)度確認(rèn)相應(yīng)的收入和成本，該項(xiàng)下的全部收入和成本將在取得終驗(yàn)證書(shū)后全部結(jié)轉(zhuǎn)完成。

無(wú)論是從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則收入確認(rèn)的五個(gè)條件來(lái)看，還是從中興通訊類(lèi)似業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理來(lái)看，信威集團(tuán)已經(jīng)確認(rèn)的收入絕大部分都不符合規(guī)定，其業(yè)績(jī)奇跡不過(guò)是精心包裝的產(chǎn)物。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票