基于博弈論對企業并購行為的研究

薛白+張靜+何佳琛

摘要：企業并購實際上是一個包括并購企業以及被并購企業雙方股東、債權人或政府等多個參與并購的局中人之間的博弈過程。本文采用博弈論作為主要分析工具，以并購方和被并購方作為主要研究對象，建立了相應的博弈模型，對并購雙方的博弈過程進行了深入分析。

關鍵詞：企業并購；博弈模型；深入分析

一、引言

企業并購泛指企業通過購買其他企業的產權，使其他企業喪失法人資格或改變法人實體，并取得這些企業控制權的經濟行為，是產權交易的最高形式。一般來講，并購行為不會引起已經在該行業（市場）中的企業的阻撓，但是通常會引起被并購企業的直接反應。由此可見，并購方和被并購方的交易是一種博弈行為，正是它們之間的博弈才促進了企業并購的不斷發展。因此，可以將并購過程中的每一個階段看成一個子博弈，也可以將整個并購過程看成一個子博弈。

二、企業并購行為的博弈分析

（一）博弈模型的基本假設

本文僅以并購雙方作為參與人做出一般假設并建立相應的博弈模型。

第一，并購雙方完全是自主經營、自負盈虧、自我發展和自我約束的經濟主體，并購是否達成只取決于參與博弈過程的并購雙方。

第二，企業并購博弈中的所有參與人都是理性的，并且不會犯非理性錯誤，都會在某種約束條件下做出使自己利益最大化的理性決策。

第三，被并購方可以形成一個獨立的弱相對群體。

（二）企業并購雙方的博弈過程分析

考慮到企業并購雙方的信息往往不對稱以及并購雙方交替決策的動態過程，因此可以將企業并購看成以下博弈問題：

第一階段是自然選擇并購方企業的類型。假設并購方企業類型只有好、差兩種，以表示企業類型集，其中：g代表好企業，即真正具有良好收益和發展實力的企業；b代表差企業，即實力不強的企業。用表示并購方是好企業的概率，用表示并購方是差企業的概率，二者滿足：。

第二階段是被并購方企業是否接受并購方的報價，即是否達成并購協議。在這里，被并購方要采用大量信息進行判斷，估計并購方是好企業和差企業的概率，從而計算出不同狀態下自己的期望收益。表示并購方在提出并購的前提下是好企業的條件概率，表示并購方在提出并購的前提下是差企業的條件概率。這兩個條件概率需要被并購方用貝葉斯法則進行估計。

假設被并購企業的資產評估價值為，如果沒有被并購，設其價值增長率為。并購方并購目標企業后，好企業的價值增長率為，差企業的價值增長率為，并購同期銀行利率為，且有?？紤]最簡單的并購方式，并購方以價值為的銀行存款直接購買被并購方的資產，則有好企業實施并購以后的凈收益為正，即；差企業實施并購以后的凈收益為負，即，盡管并購并不能為差企業帶來直接的投資收益，但是卻可以為其帶來非直接投資收益，可用來表示，且有。由此看來，對于差企業而言，其最優選擇是用買來的優質資產獲取非直接投資收益；對于好企業而言，其更看重的是購入真正符合自己企業戰略發展要求的優質資產。被并購企業被好企業并購后凈收益為正，即；被差企業并購后凈收益為負，即，其中表示并購后差企業對被并購方造成的損害。如果雙方沒有達成并購協議，則雙方收益均為0。此時并購雙方的收益矩陣如下所示：

并購方在觀察自己企業類型以后決定是否對目標企業實施并購，這里會產生兩種可能：第一階段在并購方為好企業的前提下，并購方可以選擇并購或者不并購；同樣，第一階段在并購方為差企業的前提下，并購方仍可以選擇并購或者不并購。假如并購方選擇不并購，則第一階段無論是好企業還是差企業，博弈均宣告結束，并購雙方均無得失。假如并購方選擇并購，被并購方要根據自己的經驗進行判斷以決定是否接受并購。被并購方在該階段進行決策時并不知道并購方是好企業還是差企業，因此無法針對兩種情況分別進行選擇，必須要做出進一步的估計和判斷，以便了解并購方在選擇對自己實施并購方案時是好企業和差企業的概率。

（三）企業并購的完美貝葉斯納什均衡

由貝葉斯法則我們得出：

由圖1可以看出，好企業肯定會并購目標企業，因為如果目標企業接受并購則會有真正的凈收益，即使目標企業不接受并購，也與不提出并購沒有任何區別。由此看來，提出并購策略是好企業的理性選擇，即。差企業也一定會提出并購策略，因為也會有正的凈收益，假如目標企業不接受并購，同樣也和不提出并購沒有任何區別，因此其理性選擇也是提出并購策略，即。這樣上面的公式便簡化為：

同理得到：

由此看來，被并購方知道無論是好企業還是差企業都會在第二階段提出并購策略，但是由于信息的不對稱，被并購方仍然只能根據經驗判斷和，并在此基礎上選擇對自己期望最大化的策略。

假設被并購方企業根據經驗判斷為：

那么此時被并購方選擇接受并購的期望收益為：

如果，即當時被并購方選擇接受并購，因為選擇不接受并購期望收益為0；如果，即當時被并購方選擇不接受并購。易知[并購，接受并購；]和[并購，不接受并購；]均為純策略完美貝葉斯納什均衡。意味著在市場上大多數企業是好企業的前提下，被并購方才會愿意接受并購，因此，[并購，接受并購；] 屬于市場部分成功的均衡，同時這也是一個混合均衡。如果在現實市場中，，即企業對外部企業的信心不足，就會拒絕并購，市場完全失敗，所有并購都會無法達成。

三、完善企業并購行為的建議

并購雙方要加強合作與交流。由于善意收購對雙方都有好處， 為雙方利益著想， 如被收購方向收購方提供業績報告、報表及一系列反映公司經營狀況的資料， 收購方也應把自己的計劃設想告訴對方， 這種合作很顯然有益于雙方， 也有助于被廣大企業接受。

參考文獻：

[1]楊緯隆，林健.基于博弈論的企業戰略管理研究[J].科學與科學技術管理，2007.

[2]葉會，李善民.企業并購理論綜述[J].廣東金融學院學報，2008.