股權(quán)結(jié)構(gòu)、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與權(quán)益資本成本相關(guān)性分析

鄭州升達(dá)經(jīng)貿(mào)管理學(xué)院 王 燕

股權(quán)結(jié)構(gòu)、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與權(quán)益資本成本相關(guān)性分析

鄭州升達(dá)經(jīng)貿(mào)管理學(xué)院 王 燕

本文選取2012-2014年深交所A股上市的公司為樣本，分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)、會(huì)計(jì)信息與權(quán)益成本的相關(guān)性。研究表明：企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和企業(yè)股權(quán)集中度之間有著明顯的正向關(guān)聯(lián)性，和企業(yè)股權(quán)制衡之間有著明顯的負(fù)向關(guān)聯(lián)性；企業(yè)權(quán)益資本成本和企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之間有著負(fù)向關(guān)聯(lián)性；企業(yè)權(quán)益資本成本和企業(yè)股權(quán)集中度之間有著負(fù)向關(guān)聯(lián)性，和企業(yè)股權(quán)制衡度則存在著正向關(guān)聯(lián)性。

股權(quán)結(jié)構(gòu) 會(huì)計(jì)信息質(zhì)量 權(quán)益資本成本

一、引言

最近，中小板企業(yè)各方面發(fā)展速度驚人，在中小板上市的企業(yè)數(shù)量已超出主板上市企業(yè)數(shù)量，在股票市場(chǎng)中，已成為了一支十分活躍的力量。但中小板上市的企業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)存在著較為嚴(yán)重的融資難題，這種融資困難主要表現(xiàn)在企業(yè)有較高的外部融資成本。怎樣降低這些企業(yè)的權(quán)益資本成本是當(dāng)今我國(guó)相關(guān)領(lǐng)域的一個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題。以往研究大都是從如何提升企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量方面進(jìn)行考量的。但是從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則發(fā)生變化以后，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)雙職分離情況，投資者對(duì)企業(yè)信息了解的主要渠道變?yōu)槠髽I(yè)披露的會(huì)計(jì)信息。現(xiàn)如今經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化無(wú)常，投資者每時(shí)每刻都在關(guān)注企業(yè)動(dòng)向，其投資決策也常受到企業(yè)所披露信息的影響。在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，投資者往往會(huì)將其價(jià)值和企業(yè)所披露的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量掛鉤。這是因?yàn)榫哂休^高質(zhì)量信息的企業(yè)能夠有效降低其預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，使投資者對(duì)于企業(yè)回報(bào)率要求變低，從而使得企業(yè)權(quán)益資本成本得以降低。但是，仍有很大一部分企業(yè)存在著信息造假的情況。要想切實(shí)降低權(quán)益資本成本，就必須對(duì)其會(huì)計(jì)信息質(zhì)量加以嚴(yán)格控制和監(jiān)督。根據(jù)已有研究成果得知，擁有良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠切實(shí)提升企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。其中非常重要的一個(gè)影響因素就是企業(yè)股東持股比例。如果企業(yè)股權(quán)較為分散，股權(quán)集中化就將對(duì)控股股東強(qiáng)化企業(yè)監(jiān)督管理起到促進(jìn)作用，減少管理人員因謀取私利而篡改報(bào)表的行為，進(jìn)而使得企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量得以提升。而當(dāng)企業(yè)大股東存在股權(quán)過(guò)度集中情況時(shí)其有極大可能性將會(huì)借助自己的控制權(quán)優(yōu)勢(shì)，在披露信息時(shí)之披露哪些對(duì)其有利的信息。假如企業(yè)有著幾個(gè)能夠互相制約的股東，那么這種情況就可以得到有效地抑制。大股東將難以對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息加以操控，企業(yè)存在的信息不對(duì)等情況也將得到有效改善，這就進(jìn)而保護(hù)了中小投資者的利益。本文對(duì)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)權(quán)益資本成本之間的聯(lián)系進(jìn)行了探討。

二、理論分析與研究假設(shè)

通常而言，因?yàn)槠髽I(yè)存在著股權(quán)分散度較高的情況，對(duì)企業(yè)股權(quán)集中度加以提高將有助于企業(yè)控股股東監(jiān)管企業(yè)管理人員，大股東可以通過(guò)投票對(duì)不合格的管理人員進(jìn)行解雇?？梢圆捎眠@種方法對(duì)管理人員利用職務(wù)之便獲取私立的行為進(jìn)行一定的抑制，以提升企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。然而，當(dāng)企業(yè)存在股權(quán)過(guò)度集中情況時(shí)，控股股東能夠?qū)ζ髽I(yè)運(yùn)營(yíng)進(jìn)行一定的控制，有了謀取控制權(quán)私利的可能性。此時(shí)，有極大可能會(huì)對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行一定的操縱（披露對(duì)其有利的信息，隱瞞對(duì)其不利的信息）。這將使中小投資者的利益受到損害，進(jìn)而使企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量有所降低。假如企業(yè)存在著幾個(gè)能夠互相制約的大股東，這種情況就可以得到有效改善。如果大股東想要對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行操縱，其操縱成本就將大大增加，這就保證了企業(yè)會(huì)計(jì)信息具有較高質(zhì)量。然而，企業(yè)股權(quán)集中度的提升會(huì)使大股東得到更強(qiáng)的激勵(lì)，進(jìn)而提升企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。本文選取了股改之后2012-2014年的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。就我國(guó)現(xiàn)階段企業(yè)情況而言，以往公有制企業(yè)一股獨(dú)大的現(xiàn)象已經(jīng)消亡，企業(yè)股權(quán)絕對(duì)集中度在很大程度上有所降低，基于企業(yè)運(yùn)營(yíng)規(guī)律分析，企業(yè)大股東更加希望企業(yè)可以穩(wěn)健運(yùn)行，不斷提升企業(yè)的盈利能力，使企業(yè)投資價(jià)值隨之提升，企業(yè)股價(jià)隨之增長(zhǎng)，以積累更多的自身財(cái)富。這種希望和企業(yè)外部投資者的想法有較強(qiáng)的一致性，所以企業(yè)將會(huì)不斷提升其會(huì)計(jì)信息質(zhì)量以給企業(yè)外部投資者更好的企業(yè)印象，獲得更多的企業(yè)外部融資。在此情況下，本文提出如下假設(shè)：

H1：企業(yè)會(huì)計(jì)質(zhì)量信息和企業(yè)股權(quán)集中度之間有著明顯的正向關(guān)聯(lián)性，和企業(yè)股權(quán)制衡之間有著明顯的負(fù)向關(guān)聯(lián)性

就理論層面而言，企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量會(huì)在兩個(gè)方面對(duì)企業(yè)權(quán)益資本成本產(chǎn)生影響：一是企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提升將帶動(dòng)企業(yè)股票流動(dòng)性增強(qiáng)，進(jìn)而降低企業(yè)權(quán)益資本成本；二是企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提升將有效降低投資者對(duì)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)估，進(jìn)而降低企業(yè)權(quán)益資本成本。

就企業(yè)股票流動(dòng)性而言，具有較高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息可以使投資者獲得更多的有效證券信息，信息不對(duì)等問(wèn)題的緩解有助于投資者降低交易次數(shù)，并且在某種程度上減輕由于這一問(wèn)題給企業(yè)股價(jià)造成的不良影響。當(dāng)企業(yè)投資者投資積極性增大時(shí)，將降低溢價(jià)要求，從客觀角度來(lái)說(shuō)，這將降低企業(yè)權(quán)益資本成本。

就市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)角度而言，具有較高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息可以使投資者在進(jìn)行企業(yè)未來(lái)收益評(píng)估時(shí)做出更為理性的評(píng)估。具體而言，倘若企業(yè)所披露的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量較低，未來(lái)投資回報(bào)率將存在更大的風(fēng)險(xiǎn)，投資人如果選擇對(duì)其進(jìn)行投資就將面臨更大的投資風(fēng)險(xiǎn)?；谏鲜銮闆r，在進(jìn)行投資時(shí)，投資者將對(duì)企業(yè)提出更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償要求。通常情況下，這種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償將會(huì)提升預(yù)期投資回報(bào)率，進(jìn)而使得企業(yè)權(quán)益資本成本增加。因此，本文提出如下假設(shè)：

H2:企業(yè)提升其會(huì)計(jì)信息質(zhì)量將使得企業(yè)權(quán)益資本成本降低，企業(yè)權(quán)益資本成本和企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之間有著負(fù)向關(guān)聯(lián)性

本文綜合考慮了企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、股權(quán)結(jié)構(gòu)和權(quán)益資本成本這三者之間的關(guān)聯(lián)性，基于綜合性論述得知，這三者之間存在著明顯的關(guān)聯(lián)性。隨著企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的完善，企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量將有所提升，外部投資者可以更輕松的得到更多有效會(huì)計(jì)信息，并且能夠降低造假帶來(lái)的企業(yè)股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，投資者投資積極性將有所提升并降低其溢價(jià)要求，進(jìn)而使企業(yè)權(quán)益資本成本得以降低。基于上述分析，本文提出如下假設(shè)：

H3:企業(yè)擁有越高的股權(quán)集中度，則其會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越好，權(quán)益資本成本越低，企業(yè)權(quán)益資本成本和企業(yè)股權(quán)集中度之間有著負(fù)向關(guān)聯(lián)性，和企業(yè)股權(quán)制衡度則存在著正向關(guān)聯(lián)性

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源 2004年1月末，政府出臺(tái)了股權(quán)分置改革意見(jiàn)，其后我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)生了極大的改變。近年來(lái)，股權(quán)分置改革已基本完成。在此情況下，本文將分析對(duì)象設(shè)置為在深交所A股上市的公司，對(duì)其2012-2014年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。本文所用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。為確保數(shù)據(jù)有效性和準(zhǔn)確性，本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下篩選：（1）為確保權(quán)益資本成本計(jì)算公式的有效性，去除第二期期末單股預(yù)測(cè)收益平均值小于第一期期末的樣本；（2）去除數(shù)據(jù)不完整的樣本；（3）去除數(shù)據(jù)異常的樣本，包括ST、*ST、S*ST和PT企業(yè)；（4）去除金融類(lèi)企業(yè)樣本。經(jīng)過(guò)上述篩選之后，樣本數(shù)總計(jì)1791個(gè)。本文使用的分析軟件為Stata12.0。2012年，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境較為低迷，市場(chǎng)預(yù)測(cè)較為保守，因此在使用PEG對(duì)企業(yè)權(quán)益資本成本指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算時(shí)去除了較多的數(shù)據(jù)。

（二）變量定義

（1）解釋變量與被解釋變量。股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)（SS）的作用在于對(duì)企業(yè)股權(quán)集中度與股權(quán)制衡度加以度量。股權(quán)集中度是對(duì)企業(yè)股權(quán)集中程度情況進(jìn)行量化度量，其主要作用是度量企業(yè)股權(quán)集中與否。在相關(guān)領(lǐng)域，學(xué)者用來(lái)度量企業(yè)股權(quán)集中度的指標(biāo)主要為：前五大股東持股比例、第一大股東的持股比例等。股權(quán)制衡度是指除控股股東以外的其余股東對(duì)控股股東的制衡情況，可作為股權(quán)集中度的一個(gè)反向指標(biāo)。在選取度量指標(biāo)時(shí)，通常采取：第二至第五大股東持股比例之和、第二大股東持股比例、第二大股東持股比例與第一大股東持股比例的比值、期末股東數(shù)的自然對(duì)數(shù)、第二至第五大股東持股比例與第一大股東持股比例的比值。HIV指數(shù)是用來(lái)衡量企業(yè)股權(quán)集中度的指標(biāo)。HIV越小，則企業(yè)前幾大股東權(quán)利分布更為均衡；反之，則表明企業(yè)前幾大股東權(quán)利分布不均衡。本文對(duì)各類(lèi)衡量股權(quán)集中度和制衡度的指標(biāo)進(jìn)行了綜合考慮，詳見(jiàn)表1。

表1 股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)表

（2）控制變量。托賓Q值（Q）。托賓Q值的作用為度量企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值是否存在被錯(cuò)誤估計(jì)情況。

其公式為：Q=（股權(quán)市值+凈債務(wù)市值）/期末總資產(chǎn)

企業(yè)規(guī)模（SIZE）。企業(yè)規(guī)模衡量指標(biāo)為企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。資產(chǎn)負(fù)債率（DEBT）。凈資產(chǎn)收益率（ROE）。企業(yè)具有越強(qiáng)的盈利能力，外部投資者就會(huì)要求越高的回報(bào)率，這將會(huì)增加企業(yè)權(quán)益資本成本。成長(zhǎng)性（Growth）。具有較好成長(zhǎng)性的企業(yè)可以有效降低企業(yè)權(quán)益資本成本。在這種情況下，本文將這一變量設(shè)為控制變量，其衡量指標(biāo)為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率。賬面市值比（BM）。計(jì)算公式為：期末總資產(chǎn)/企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。BM的數(shù)值越大，則表明企業(yè)市場(chǎng)價(jià)格存在被低估的情況。公式中市場(chǎng)價(jià)值=股權(quán)市值/凈債務(wù)市值，非流通股權(quán)市值用凈資產(chǎn)代替計(jì)算。年份變量（Year）。本文的主要變量如表2。

表2 變量說(shuō)明

（三）模型構(gòu)建 根據(jù)上述假設(shè)，本文構(gòu)建如下模型，其中，本文將年份設(shè)為控制變量以消除年份差異。

模型1的作用為對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和股權(quán)集中度之間的正向關(guān)聯(lián)性、和股權(quán)制衡度之間的負(fù)向關(guān)聯(lián)性進(jìn)行檢驗(yàn)，其中SS代表的是股權(quán)結(jié)構(gòu)各項(xiàng)指標(biāo)。

模型（2）的作用為對(duì)企業(yè)權(quán)益資本成本和其會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之間的負(fù)向關(guān)聯(lián)性進(jìn)行檢驗(yàn)。

模型（3）的主要作用為對(duì)企業(yè)權(quán)益資本成本和企業(yè)股權(quán)集中度之間的正向關(guān)聯(lián)性、和企業(yè)股權(quán)制衡度之間的負(fù)向關(guān)聯(lián)性進(jìn)行檢驗(yàn)。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

（1）股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度的描述性統(tǒng)計(jì)。關(guān)于股權(quán)制衡度和股權(quán)集中度指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表3。對(duì)于股權(quán)集中度而言，最為常用的指標(biāo)是企業(yè)第一大股東持股占比。而對(duì)于股權(quán)制衡度而言，最為常用的指標(biāo)則為第二至第五大股東持有股份占比總和與第一大股東持有股份占比的比值。由表3可得，按照年度來(lái)看，第一大股東持有股份占比平均值分別是0.3607、0.3616和0.3465，年度之間這一數(shù)值間變化較小，波動(dòng)性不強(qiáng)。就企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)而言，大多數(shù)企業(yè)都將自己的第一大股東列入到會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響范圍內(nèi)，但是這種影響并不等于絕對(duì)的控制。當(dāng)企業(yè)股權(quán)集中度超過(guò)50%時(shí)就認(rèn)為企業(yè)存在股權(quán)高度集中現(xiàn)象。所以，從企業(yè)股權(quán)集中度整體情況來(lái)講，我國(guó)大多數(shù)企業(yè)股權(quán)集中度都較為適中，這些企業(yè)內(nèi)沒(méi)有絕對(duì)的大股東。對(duì)于股權(quán)制衡度而言，倘若第二至第五大股東持有股份占比總和與第一大股東持有股份占比的比值高于1，就認(rèn)為企業(yè)有著比較好的股權(quán)制衡；當(dāng)這個(gè)值小于1時(shí)，就認(rèn)為企業(yè)內(nèi)股權(quán)制衡作用不具有顯著性。2012-2014年這一值依次為0.7084、0.7528和0.7438，變化較小，呈現(xiàn)出不斷提高的趨勢(shì)。這表明企業(yè)中存在某種程度上的制衡作用，但是這種作用不明顯。除此之外，企業(yè)股權(quán)離散度指標(biāo)的平均值較大，這表明企業(yè)前十大股東中存在著不均衡的股權(quán)分散現(xiàn)象，但呈現(xiàn)出不斷下降的情況。上述情況從側(cè)面體現(xiàn)了股權(quán)分散趨向均衡。Per21有持續(xù)提升的趨勢(shì)，這表明企業(yè)股權(quán)制衡程度有所改善。從整體上來(lái)講，其余數(shù)據(jù)在此三年間有著一定的變化，但是波動(dòng)較小，無(wú)明顯趨勢(shì)。期末股東總數(shù)自然對(duì)數(shù)較小，這表明我國(guó)企業(yè)股東數(shù)較少，股權(quán)由少數(shù)人所掌握。

表3 2012-2014年度股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)

（2）其余變量描述性統(tǒng)計(jì)。表4是其余變量描述性統(tǒng)計(jì)。由表4可得，企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量是一個(gè)反向指標(biāo)，即企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越好，這一指標(biāo)反而會(huì)越低。對(duì)2012-2014年企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量進(jìn)行觀察以后發(fā)現(xiàn)，就其平均值而言，在2012年企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量較低，這主要是由宏觀經(jīng)濟(jì)情況所導(dǎo)致的企業(yè)業(yè)績(jī)水平低下，管理人員較多依賴于對(duì)企業(yè)盈余進(jìn)行操縱。在對(duì)企業(yè)權(quán)益資本成本進(jìn)行計(jì)算時(shí)，所使用的方法為比率法，使用者方法所計(jì)算得出的數(shù)值存在一定為0的可能性。當(dāng)這一數(shù)值等于0時(shí)，表明第一期的預(yù)測(cè)值等于第二期。當(dāng)然，這也不完全一定。有可能存在一些其他情況導(dǎo)致這一數(shù)值為0，但基于這種情況非常稀少，本文未對(duì)其進(jìn)行處理。其2012-2014年的均值依次為0.1033，0.1344和0.1234，數(shù)據(jù)差異性較小，無(wú)太大波動(dòng)性。但如果對(duì)最大值和最小值、綜合考慮分布加以考慮，就會(huì)發(fā)現(xiàn)企業(yè)權(quán)益資本成本總體上來(lái)講是呈現(xiàn)上升狀態(tài)的。

表4 其余變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析 表5、表6分別是模型（1）-（3）中各變量間相關(guān)系數(shù)表。在對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行分析之前，本文首先對(duì)上述自變量間是否存在多重共線情況進(jìn)行了檢驗(yàn)。表明這些自變量之間存在著較低的相關(guān)性，僅有不多數(shù)變量之間的相關(guān)系數(shù)處于0.2至0.4之間。其中在模型（1）當(dāng)中，企業(yè)規(guī)模和其會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之間有著較大的相關(guān)系數(shù)，出現(xiàn)這種情況的原因主要在于在合成會(huì)計(jì)信息質(zhì)量時(shí)使用了資產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)。然而，這一數(shù)據(jù)屬于被解釋變量與控制變量間關(guān)系，所以說(shuō)可能是一個(gè)不屬于除解釋變量的重要影響因素，在進(jìn)行分析之時(shí)應(yīng)對(duì)其予以重視。而Per1和Per2to51其自身互為替代變量，有較高相關(guān)性也就不足為奇，不會(huì)對(duì)分析結(jié)果造成影響?；谏鲜龇治觯疚恼J(rèn)為不存在多重共線性問(wèn)題。

表5 模型（1）各變量間相關(guān)系數(shù)表

表6 模型（2）-（3）各變量間相關(guān)系數(shù)表

（三）回歸分析

（1）假設(shè)1的回歸分析。上述回歸模型所得數(shù)值均在145附近，這表明樣本和模型之間有著較好的擬合度。各解釋變量有著明顯的聯(lián)合影響。企業(yè)股權(quán)集中將會(huì)使控股股東更加嚴(yán)格的監(jiān)管企業(yè)管理人員，制約其操縱企業(yè)會(huì)計(jì)信息的行為，進(jìn)而使得企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量得以提升。股權(quán)集中度和企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之間有著正向關(guān)聯(lián)性。本文在文中所使用的指標(biāo)為反向指標(biāo)，即這一指標(biāo)越小，則表明企業(yè)會(huì)計(jì)質(zhì)量越高，企業(yè)股權(quán)集中度越大。從整體上來(lái)看，股權(quán)集中的利益協(xié)同效應(yīng)超過(guò)了壕溝防御效應(yīng)，對(duì)于企業(yè)而言有著更為明顯的正向作用，可以有效提升企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。與此同時(shí)，企業(yè)股權(quán)制衡度和企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之間有著負(fù)向關(guān)聯(lián)性。從回歸結(jié)果來(lái)看，這種情況是符合本文預(yù)期設(shè)想的。除去Per1to5和Gnu沒(méi)有呈現(xiàn)出顯著性，其余指標(biāo)都有著較高的顯著性。股權(quán)離散度符號(hào)為負(fù)，表明當(dāng)股權(quán)分布均衡性差時(shí)，企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量反而越高?；谏鲜龇治?，假設(shè)1的正確性得到驗(yàn)證。也就是說(shuō)，隨著企業(yè)股權(quán)集中度的提高，企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量將會(huì)得到改善。

表7 股權(quán)集中度回歸分析結(jié)果

（2）企業(yè)權(quán)益資本和企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量回歸分析。表8內(nèi)容是對(duì)企業(yè)權(quán)益資本和企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之間的正向關(guān)聯(lián)性進(jìn)行實(shí)際情況分析以后得到的結(jié)果。從回歸結(jié)果來(lái)看，F(xiàn)值是49.62，這表明整體上來(lái)講樣本和模型之間有著較好的擬合度，各解釋變量有著較為明顯的聯(lián)合影響，回歸整體效果良好。企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和企業(yè)權(quán)益資本成本之間有著負(fù)向關(guān)聯(lián)性，企業(yè)擁有越好的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，則其權(quán)益資本成本將會(huì)越低?；谏鲜龇治?，假設(shè)2的正確性得到驗(yàn)證，企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提升將會(huì)帶動(dòng)企業(yè)股票流動(dòng)性的增強(qiáng)和信息不對(duì)等問(wèn)題的緩解，降低企業(yè)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和投資者所要求的收益率，進(jìn)而切實(shí)降低企業(yè)權(quán)益資本成本。

表8 企業(yè)權(quán)益資本和企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量回歸分析結(jié)果

（3）企業(yè)股權(quán)集中度和企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量回歸分析。上述回歸模型F值全部位于55附近，這表明整體上來(lái)講數(shù)據(jù)和模型之間有著較為良好的擬合度。各解釋變量有著明顯的聯(lián)合影響。由表9可知，企業(yè)股權(quán)集中度各項(xiàng)指標(biāo)都喝企業(yè)權(quán)益資本成本之間有著負(fù)向相關(guān)性，企業(yè)擁有越高的股權(quán)集中度，則其權(quán)益資本成本越低。而企業(yè)股權(quán)制衡度各指標(biāo)和企業(yè)權(quán)益資本成本之間則存在著正向關(guān)聯(lián)性，大多數(shù)時(shí)候這種關(guān)聯(lián)性較為明顯?；谏鲜龇治?，假設(shè)3的正確性得到驗(yàn)證，這表明企業(yè)提升股權(quán)集中度能使企業(yè)權(quán)益資本成本有效降低。究其原因在于股改之后大多數(shù)企業(yè)都提升了其內(nèi)部股權(quán)制衡度，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。與此同時(shí)，企業(yè)股份流通性增強(qiáng)，導(dǎo)致大股東利益和企業(yè)股價(jià)息息相關(guān)，因此更為注重對(duì)公司業(yè)績(jī)和企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提升，希望通過(guò)提升企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量來(lái)降低外部投資者預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，獲得更多的外部融資，降低企業(yè)權(quán)益資本成本。上述分析證明了企業(yè)股權(quán)集中度和企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之間有著正向關(guān)聯(lián)性，和企業(yè)權(quán)益資本成本之間則有著負(fù)向關(guān)聯(lián)性。

表9 企業(yè)股權(quán)集中度和企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量回歸分析結(jié)果

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論 基于信息不對(duì)等、投資者保護(hù)、委托代理等理論，本文將企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量作為一個(gè)中介變量，在進(jìn)行分析時(shí)將企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、權(quán)益資本成本和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量三者納入同一體系當(dāng)中，從理論上分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響進(jìn)而對(duì)其權(quán)益資本成本造成影響的過(guò)程，其后使用中介效應(yīng)分析檢驗(yàn)方式對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量顯著性進(jìn)行了檢驗(yàn)。在研究分析以后，本文得出如下結(jié)論：（1）現(xiàn)如今我國(guó)企業(yè)股權(quán)集中度和其會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之間有著明顯的正向相關(guān)性，這表明我國(guó)企業(yè)股權(quán)集中所表現(xiàn)出的利益趨同效應(yīng)較強(qiáng)，倘若提高企業(yè)控股股東持有股票占比對(duì)于提升其管理企業(yè)的積極性有著正向作用，其還能夠減少管理人員財(cái)務(wù)信息造假行為的發(fā)生，對(duì)于信息不對(duì)等問(wèn)題也能加以緩解。此外其還能提升企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量；（2）企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和企業(yè)權(quán)益資本成本之間有著負(fù)向關(guān)聯(lián)性，隨著企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量提升，投資者可更為輕松的得到精準(zhǔn)的企業(yè)會(huì)計(jì)信息，其對(duì)于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)也將降低；（3）企業(yè)股權(quán)集中度的提升有利于企業(yè)治理狀況的改善，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提升，獲得更多的外部融資，降低企業(yè)權(quán)益資本成本。

（二）建議

（1）完善內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)。國(guó)企股改現(xiàn)如今已經(jīng)基本完成，股改的主要內(nèi)容為向市場(chǎng)內(nèi)引入股權(quán)制衡機(jī)制。然而，大多數(shù)國(guó)有企業(yè)都是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，如果在股改時(shí)盲目減持極有可能導(dǎo)致其他股東發(fā)生控制權(quán)爭(zhēng)奪的行為，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)行效率降低。就本文分析結(jié)果而言，股改所產(chǎn)生的效應(yīng)已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，并開(kāi)始對(duì)企業(yè)治理產(chǎn)生抑制作用。因此，需要放緩股權(quán)改革進(jìn)度，認(rèn)真研究股權(quán)改革是否發(fā)生股權(quán)過(guò)度分散情況，導(dǎo)致企業(yè)決策效率降低。在這種情況下，應(yīng)適當(dāng)增加控股股東持有股票占比，提升企業(yè)運(yùn)行效率。就中小板企業(yè)而言，為得到較好發(fā)展，在發(fā)展過(guò)程當(dāng)中其通常會(huì)進(jìn)行較多的外部融資，這就導(dǎo)致這些企業(yè)存在較為明顯的股權(quán)分散情況，企業(yè)發(fā)展過(guò)程中一些決策無(wú)法得到有效實(shí)行，給企業(yè)的發(fā)展造成了一定的阻礙?；谶@種情況，企業(yè)應(yīng)努力整合各方資源，將控股股東持股比例進(jìn)行一定的提升，進(jìn)而提升企業(yè)決策執(zhí)行效率，避免企業(yè)因?yàn)榭刂茩?quán)的爭(zhēng)奪而產(chǎn)生運(yùn)行效率降低的情況。

（2）強(qiáng)化股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的外部市場(chǎng)環(huán)境。培養(yǎng)良好的股權(quán)文化，股權(quán)文化的培養(yǎng)實(shí)際上就是一種價(jià)值觀的培養(yǎng)。對(duì)于監(jiān)管部門(mén)而言，應(yīng)采取更具有多樣化的監(jiān)管措施，既要加強(qiáng)監(jiān)管力度，還要努力營(yíng)造股權(quán)文化，對(duì)股權(quán)文化的內(nèi)涵進(jìn)行積極宣傳，為保護(hù)投資者權(quán)益奠定一個(gè)堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。持續(xù)強(qiáng)化投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，借助于對(duì)投資者投資風(fēng)險(xiǎn)的教育，使其對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)和收益有一個(gè)清楚的認(rèn)知。在此方面，我國(guó)市場(chǎng)需要對(duì)投資者加以充分了解，不斷拓寬教育的渠道，對(duì)投資者進(jìn)行多元化教育服務(wù)，提升投資者投資決策的理性程度。強(qiáng)化資本市場(chǎng)的誠(chéng)信建設(shè)，誠(chéng)信不單單是進(jìn)行市場(chǎng)交易重要原則，還是市場(chǎng)健康發(fā)展的前提。資本市場(chǎng)誠(chéng)信建設(shè)任重道遠(yuǎn)，離不開(kāi)社會(huì)各界的參與和監(jiān)督。此外，資本市場(chǎng)誠(chéng)信建設(shè)涉及面較廣，并且一朝一夕可以完成之事?，F(xiàn)如今最重要的就是建立起一個(gè)具有同一性的信用互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)體系，為其后信用識(shí)別規(guī)范和違約處罰機(jī)制奠定基礎(chǔ)。

［1］梁杰、王漩：《現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)舞弊關(guān)系的實(shí)證研究》，《南開(kāi)管理評(píng)論》2004年第6期。

［2］現(xiàn)偉、王利娜：《股權(quán)集中度對(duì)會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的影響——基于股權(quán)分置改革的視角》，《管理學(xué)刊》2011年第24期。

［3］黃娟娟、肖眠：《信息披露、收益不透明度與權(quán)益資本成本》，《中國(guó)會(huì)計(jì)評(píng)論》2006年第1期。

［4］谷宇：《股權(quán)結(jié)構(gòu)、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與權(quán)益資本成本》，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)2014年碩士學(xué)位論文。

［5］杜婷：《股權(quán)結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量》，《財(cái)會(huì)通訊》2015年第6期。

［6］Nenova. The Value of Corporate Voting Rights and Control: A Cross-Country Analysis. Journal of Financial Economics，2003.

［7］Leuz C，Verrecchia R. The Economic Consequences of Increased Disclosure. Journal of Accounting Research 2000.

［8］LaFond，R.，& Watts，R. The Information Role of Conservatism. The Accounting Review，2008.

（編輯 彭文喜）