魚躍：股價翻十倍的秘密

2017年4月，一則證監會披露內部工作人員違法買賣股票從而獲取巨額非法牟利的新聞傳出，一時間涉事其中的魚躍醫療被推上輿論的風口浪尖。盡管魚躍醫療后來已發布公告對此進行澄清，但其股價仍然應聲下跌。

魚躍醫療是一家以提供家用醫療器械、醫用臨床器械和互聯網醫療服務為主要業務的公司，研發、制造和銷售醫療器械產品是其目前的核心業務，也是主要業績來源。如今，魚躍醫療已經是一家收入超過26億元、凈利潤超過5億元的公司，自2008年登陸資本市場以來，其股價也漲了有10倍之多。

這在中國醫療器械發展起步本身較晚的大環境中更顯得殊為不易。縱觀國內醫療器械生產企業，普遍存在規模小、產品單一的特點，但魚躍醫療則產品眾多，覆蓋面廣，尤其是新近完成了對上械集團以及上海中優的收購，更使其產品線進一步豐富。那么，魚躍醫療的秘密武器究竟在哪里？

產品、渠道、品牌三位一體

根據魚躍醫療年報，2016年公司營業總收入已達到26.33億元，同比增長25.14%，營業利潤則為5.41億元，同比增長44.02%。即便扣除2015年剛收購的上械集團并表因素，魚躍醫療營業收入同比增長也有12.42%，2016年其凈利潤上升至19%，達到了近五年來的最高值。

魚躍醫療的快速增長，一定程度上反映出的整個醫療器械市場大環境逐漸好轉。根據中國醫藥物資協會統計數據顯示，中國醫療器械市場銷售規模從2008年的659億元迅速增長至2016年的3700億元，年均復合增速超過20%，其中魚躍醫療主營的家用醫療器械市場首次突破千億元大關，約為1010億元。

相較于絕大多數國內醫療器械企業，魚躍最大的優勢之一是其完整的產品結構。2015年，魚躍醫療完成了對上械集團的收購，2016年，完成了對上海中優的收購，其產品線也在原本就龐大的基礎上再一次得到完善。目前魚躍醫療擁有產品種類多達百種，產品注冊證近600張，產品規格近萬個，覆蓋家庭醫療器械、醫療設備、醫用耗材、中醫器械、手術器械等多個方面。

從具體產品種類來說，魚躍的醫療器械主要面向老年人，例如呼吸系統中的制氧機、睡眠呼吸機、霧化器等，中國快速老齡化的環境為其創造了巨大的市場空間。以睡眠呼吸機為例，數據顯示，目前我國40歲以上的OSAS患病率為3.4%，即2000萬左右的患者數量，而其中至少10%的患者有呼吸機需求，這就打造了一個將近百億元的市場空間。

除家用醫療器械之外，魚躍醫療目前也正在往醫用耗材領域擴展，重點品種為留置針，目前國內用量為4億支以上，所帶來的市場規模也超過60億元。根據衛生統計年鑒，2015年國內低值耗材市場規模約為1100億元，增速達18%，因此這一領域前景頗佳。

伴隨銷售業績快速增長的，則是魚躍醫療品牌的日漸強大。

目前，魚躍醫療已經擁有“魚躍”、“華佗”、“金鐘”三大主品牌，其中魚躍品牌主要用于制氧機、電子血壓計、血糖儀及其試紙等醫療器械產品，“華佗”則主要用于針灸針等中醫器械，2011年被商務部認定為“中華老字號”。“金鐘”是收購上械集團而得來的新品牌，主要用于醫用手術器械產品，在國內手術器械領域具有較高的知名度和影響力。

在渠道方面，魚躍醫療主打的是OTC、醫院、線上三位一體的立體銷售渠道，其中OTC以不到500人的隊伍，覆蓋了2萬家核心藥店，近600家核心經銷商，醫院銷售層面則聘請了具有豐富銷售經驗的BD大中華區原總經理沈長征加盟；線上則通過與阿里合作，長期占據天貓醫藥館銷售前十，也在各主要電子商務平臺都建立品牌旗艦店。根據魚躍醫療2016年年報，目前僅在家用醫療體系方面，便已有400人左右的營銷團隊，1000多個專柜，7個品牌形象店，1個全球客戶服務中心，7個區域服務中心以及100多個售后服務網點。

收購、研發同時進行

實際上，醫療器械在國內發展時間相對較短，因此競爭格局也處于不斷變化之中。一直以來跨國企業在我國醫械高端市場占據絕對優勢。然而，隨著國內企業的資金和技術水平不斷積累提升，國內醫療器械也在向中高端市場滲透，而在“醫改”的背景下，不斷放量的基層市場也成為了跨國公司覬覦的對象，因此在當下的競爭中，醫療器械市場中國產企業與跨國企業的較量一觸即發。

在這一基礎上，無論是新產品的快速研發，還是產能的迅速拓建，都成為了國內醫療器械企業面臨著的重要現實問題，魚躍醫療也同樣如此。在2016年年報中魚躍醫療表示，2017年的工作重點之一，即是做好產品的改進，以及新品的研發，并加強新品推廣力度。具體來說，是在2017年依托德國、南京、蘇州、上海等幾大研發中心，合理分工，以市場需求為研究方向，以增加產品大類、提高產品性能及降本增效為目標，主要將研發工作定位在雙水平呼吸機、電動輪椅、醫用電子血壓計等產品的規模化生產與上市導入，醫院用雙水平呼吸機、脫氫酶技術血糖試紙、安全型留置針等產品的研制工作。

為了滿足不斷需求擴張的產能，2017年，魚躍醫療也將按照2015年發布的非公開發行A股股票項目的可行性研究報告，繼續推進蘇州二期項目和丹陽河陽項目，確保募集資金建設項目能按期完工，以提供產能支持。

而另外一點能清晰看到的是，魚躍醫療在并購之路上一直動作不斷。除了收購上械集團之外，2016年魚躍醫療還設立了西藏子公司，為制氧機的銷售在國內開拓新市場；設立了德國子公司，開啟產品戰略升級、海外并購、國際技術和人才引進。而對上海中優醫藥的收購兼并，則占領醫院消毒感控的制高點。2017年2月，魚躍醫療還完成了對德國Metrax GmbH的100%股權收購，將擁有40多年歷史的世界一流AED品牌普美康收入囊中。

盡管近年來收購動作不斷，但魚躍醫療董事長吳光明對收購一直以來持有的都是相對謹慎的態度，在剛剛結束的“中國醫療健康產業投資50人論壇”上，吳光明分享了其對收購的看法，并表示最重要的一點是收購雙方的企業文化能否融合并協調發展。畢竟，公司自身經營規模的不斷擴張、高級管理人才的持續引入，都會使得公司運營管理難度不斷提升，而通過兼并收購實現快速增長，盡管是公司的追求，但無疑對其管理整合能提提出更高挑戰，個中風險也必須注意。