醫療母基金方興未艾

上世紀90年代，中國股權投資市場不斷發展，起源于美國的資產管理方式母基金（FOF）進入亞洲，初期發展十分緩慢，到2005年隨著資本市場的發展才興起。

2015年以后，中國資本市場的母基金呈現出爆發式增長，數據統計截至2016年6月底，中國私募股權市場上活躍的FOF達1175支，管理資本總量近25000億元。而這種集中式增長，同樣也發生在醫療母基金上。

加速起航

母基金投資能夠契合醫療行業特點是母基金專項基金投資案例增多的主要原因之一。醫療健康行業目前市場達4萬億～5萬億元，2020年估計可達8萬億～10萬億元，2030年大約可增長至20萬億元。另外醫療投資風口廣、熱點多，母基金投資周期長、效率高、行業資源多、風險分散，而醫藥、醫療領域的項目本身需要大量資金投入和較長周期，這與母基金的投資期和回報期相符。

蘇州元禾控股合伙人王吉鵬對中國資本市場醫療母基金的發展頗有感觸。2008年，他希望能夠投資專注醫療領域的團隊，但當時通過調研發現僅有一只醫療專項基金。直到2011年這樣的專項團隊開始逐漸出現，在醫療領域基金的投資也是從2012年開始進行。歌斐資產合伙人曾純也坦言：“我們在2012年開始投資醫療基金，但當時的發展還不成熟、不集中，直到2014年、2015年才涌現出大量專業的醫療基金?！?/p>

中國私募股權市場的FOF按照機構分類，可分為政府引導母基金、國有企業參與設立的市場化母基金和民營資本運作的市場化母基金。其中，政府引導基金發展迅猛，目前占總可投資本量的81.4%，成為主要的母基金類型。

2016年政府引導母基金開始迅猛發展，規模上甚至超過了2013年～2015年的總和。數據顯示截至2016年年底，國內成立了將近900多支政府引導基金，基金總規模約5.3萬億元，已到位資金1.9萬億元，這一趨勢對推動產業發展具有重要影響。

政府引導基金對于鼓勵創新藥研發和技術創新等將發揮很大作用。區別于市場化基金，市場化基金與政府化運作的引導基金相比具有更高的活力，但同時在基金的運作與管理能力、募資策略與能力、基金的投資組合設計等方面受到更大的挑戰和壓力。

北京市中小企業發展基金的監督和管理負責人楊葉陽介紹，政府引導基金的主要目的在于：其一，通過以大搏小發揮“四兩撥千斤”的作用。以北京市中小企業發展基金為例，其一般把出資規模控制在30%左右，其余70%由社會化資本募集，然后共同設立新的創業投資引導基金公司，再去投資布局在京津冀的中小企業。其二，政府引導基金需發揮連續帶動的作用，即促進產業聚合。該基金合作機構投資的項目涵蓋服務、靶向藥、智能硬件等多個領域，能夠利用資源方便聯動產業鏈上下游。這些將對藥品研發帶來資金和資源上的驅動。

考眼力

發展中的醫療母基金還有很多機遇可以挖掘，但同時也在實踐中面臨著挑戰。醫療行業本身高技術、高門檻，發展周期長，投資回報可能不高。

發展周期長帶來的另一個問題則是對投資者來說缺乏好的項目可篩選。清科母基金合伙管理人符星華擔心，如果每年都有接近2000億～3000億元的資金專項進入醫療健康領域，是否行業內會有這么多的好的項目能被挖掘和進行投資。另有專業人士指出，經過過去幾年熱炒，現在醫藥醫療投資領域好項目并不多，真正的好項目估值又太高。

目前投資在醫療健康領域的醫療專業投資機構數量日益增加，但市場上基金良莠不齊。截至2016年1月，于中國證券投資基金業協會備案的投資機構已達13740家。“在中國專注醫療領域投資的基金可能要超過200家，我們從2016年下半年至金一直在做整個行業投資機構的調查，看了超過50家各有特點的專注醫療領域的投資機構。在王吉鵬看來，選擇多了，挑選難度也相應的加大了。

母基金是做組合投資，要求行業發展的廣度和深度，投資機構的差異化更明顯，這個組合才有意義。曾純坦言，很擔心看到同質化投資機構的出現，這將很難做出選擇。

如何衡量投資機構水平？盛世投資合伙人李丹主要關注其專業性。“隨著2015年開始CFDA連續出臺一系列政策，進一步加強對藥品的審批和監管，基金的專業性面臨挑戰，這也考驗母基金挑選投資機構的專業能力?！?/p>

專業性也是北京昌平科技園發展有限公司總經理王穎所強調的挑選投資機構的重要標準?！盎鸸芾韴F隊對醫療行業要有非常精準的專業判斷能力，團隊核心成員的學歷背景、行業經驗是否足以支撐其投資方向和策略，我覺得這個非常重要?！彼€指出，現在好項目實際上不缺資金，估值項目又很高，這就需要考慮怎樣以合理的價位投進一個好項目。完善的投后增值服務的管理能力是好基金的體現，要能真正地幫助醫療行業創新企業整合各種政策、行業、人才、管理等資源，幫助企業持續走下去，這一點也非常關鍵。

未來，根據多位母基金管理人的預判，專注型、差異化以及國際化將是醫療母基金的發展趨勢。成都銀科創投副總經理肖建認為專注型的團隊和基金，有利于集中團隊的資源，包括時間、精力、知識結構等，進而有助于判斷、挖掘項目，這將是一個趨勢。

此外，進行跨境布局也成為母基金創投機構的選擇之一。不僅國外基金的專業化程度會更高，海外布局也有利于母基金進一步發展。