新藥投資躲“大坑”

2016年，被描述為創(chuàng)新藥投資進(jìn)入歷史最好的時期。一方面國家上至頂層設(shè)計(jì)下至具體政策，鼓勵創(chuàng)新的導(dǎo)向已經(jīng)明確；另一方面，資本大舉涌入，私募基金、產(chǎn)業(yè)資本輪番掀起新藥投資高潮。但也因此，錢雖然多，但要花得值越來越重要。而其中，由海歸科學(xué)家牽頭的新藥研發(fā)項(xiàng)目成為投融資熱議的對象。

在國內(nèi)興起的一大批新藥創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目中，以“海歸”或者具備海外背景的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目最為搶眼。但“提錢入場”的一票人馬在看完一圈之后都覺得有些暈頭轉(zhuǎn)向，其中不乏專業(yè)的投資大佬。重要原因之一便是這些項(xiàng)目的估值正在一路走高，而且絲毫沒有疲軟的意思。面對一路走高的價(jià)格，投資人們在心里犯起了嘀咕：投了這么大一筆，回報(bào)能收回來么？君聯(lián)資本董事總經(jīng)理蔡大慶直言：“這里面肯定有陷阱，創(chuàng)新項(xiàng)目有它的風(fēng)險(xiǎn)。”

回溯數(shù)年前的國內(nèi)醫(yī)藥投資，在醫(yī)藥相關(guān)的投融資論壇上，到底要不要投新藥還是一個疑問句。而現(xiàn)在，新藥投資已經(jīng)成為諸多做投資的機(jī)構(gòu)或者個人身上的標(biāo)配。他們現(xiàn)在的問題是：如何繞開那些新藥投資，尤其是海歸新藥項(xiàng)目的大坑，獲得理想回報(bào)。

復(fù)雜的新藥

新藥投資要面對的首個而且很難逾越的大坑就是藥物研發(fā)本身的復(fù)雜性和長期性。

對于時下大熱的海歸新藥創(chuàng)業(yè)公司，上藥集團(tuán)董事長左敏提出了自己的看法：海歸在促進(jìn)中國醫(yī)藥發(fā)展中功不可沒，但有一個事實(shí)不可忽視—新藥開發(fā)是系統(tǒng)工程，海歸們只參加了其中的一個或者幾個環(huán)節(jié)。

諸如羅氏這樣的全球制藥巨頭，其新藥開發(fā)并非依靠個人，而是靠公司整體的結(jié)構(gòu)優(yōu)勢。不過，國內(nèi)的海歸中有些只參與了其所在企業(yè)新藥研發(fā)中的一部分。在左敏眼中，陷阱就在這里。

除了自身能力和經(jīng)驗(yàn)的局限性之外，海歸創(chuàng)業(yè)者還有一個“要做全才”的誤區(qū)。步長制藥董事長趙濤表示，中國很多海歸科學(xué)家既想要做科技也想要做營銷，全產(chǎn)業(yè)鏈去搞實(shí)際上是創(chuàng)新者最大的誤區(qū)，“龐大的渠道網(wǎng)絡(luò)不是一夜之間建成的。”

作為這股新藥創(chuàng)業(yè)大潮中的新貴代表，和鉑醫(yī)藥CEO王勁松認(rèn)為創(chuàng)新回報(bào)會有一定的區(qū)域性，國家政策和各地醫(yī)療法規(guī)從市場準(zhǔn)入到定價(jià)、再到銷售渠道都存在不同。

但是，他同時表示新藥創(chuàng)業(yè)者也有自己的難處。除了認(rèn)為國內(nèi)對于創(chuàng)新的定義還不夠明晰、仍帶有地域特點(diǎn)，王勁松還指出，在國內(nèi)，熱門靶點(diǎn)容易被扎堆申報(bào)，可能研發(fā)型企業(yè)的產(chǎn)品剛完成規(guī)劃，就已經(jīng)有成百甚至上千個臨床試驗(yàn)已經(jīng)提交了申請。

因此，在這種情況下，要能夠找到最合適的通道，并且從臨床前到臨床之間的需求中找到最佳分析結(jié)果。而中國現(xiàn)在的新政讓新藥研發(fā)和全球直接對接，所以還要面對全球市場去定位整個公司、定位科研課題和團(tuán)隊(duì)組建。這一點(diǎn)對初創(chuàng)企業(yè)挑戰(zhàn)非常大。

中國生物制藥原CEO、現(xiàn)任眾信基金合伙人的徐曉陽說：“從投資估值來講，如果項(xiàng)目沒有真正的支付方其實(shí)很難持續(xù)。所有項(xiàng)目當(dāng)中，什么是真正的支付方，有沒有這樣的支付方，這個很重要。”他認(rèn)為，國內(nèi)目前的資本市場還不夠發(fā)達(dá)，建立起共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤的機(jī)制還需要一段時間。

同創(chuàng)偉業(yè)董事長鄭偉鶴則表示，中國目前創(chuàng)新藥上市的路徑還非常漫長，誰能跑在前面，誰能夠接近資本市場，市場估值也會高。

但國內(nèi)新藥項(xiàng)目的估值還是讓他嚇一跳。“我看到一個藥，臨床還沒做就報(bào)價(jià)10億元了，而且這樣的藥非常多。我們確實(shí)感覺有點(diǎn)看不懂了，因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)沒太多收入和利潤，大家卻都在講故事，價(jià)格在不斷地往上走。”

大佬的邏輯

新藥研發(fā)的長期性和復(fù)雜性讓所有投資者和創(chuàng)業(yè)者必須慎之又慎。天津和美藥業(yè)總經(jīng)理張和勝一直在思考如何用相對較少的資源出奇制勝。他給出的方法是在已有科學(xué)的基礎(chǔ)上找到新方向，即開發(fā)新適應(yīng)證。當(dāng)蔡大慶問張和勝，如何保證選出的新藥能開發(fā)出新適應(yīng)證，這位新藥開發(fā)者這樣回答：“雖然肯定要有大量的試驗(yàn)研究，但應(yīng)該說都是歪打正著”。

雖然如此，但左敏還是總結(jié)出了一個自己的投資原則：誰有最好的產(chǎn)品就投誰，而標(biāo)準(zhǔn)就是在研發(fā)的新藥能否滿足未來5年～10年的臨床需求。

對于怎樣具體利用這個標(biāo)準(zhǔn)去判斷項(xiàng)目，左敏說：“專業(yè)的人辦專業(yè)的事，在研發(fā)上一定不要請外行，要請高手。”他對高手的定義就是具備創(chuàng)新研發(fā)全球視野的人。

但其實(shí)全球視野的前提仍是創(chuàng)新研發(fā)，并不意味著一定要一專多能。趙濤建議創(chuàng)新者專注自己的科技，至于其他的方面要和大企業(yè)合作。他表示，在美國，研發(fā)型創(chuàng)新企業(yè)大多只專注于新藥研發(fā)，而對于產(chǎn)品上市申報(bào)后的營銷推廣，則會和輝瑞、默沙東等大企業(yè)合作，用對方已有的商業(yè)布局和渠道在有效時間內(nèi)最大限度地把創(chuàng)新產(chǎn)品賣出去。

昆明制藥董事長汪思洋則認(rèn)為應(yīng)把眼光放的再廣些。“海外其實(shí)有一些也是華人科學(xué)家，但他不完全是基于‘海歸’的目的，這種項(xiàng)目的估值相對國內(nèi)大熱門的項(xiàng)目來說還低一些，而且本身基礎(chǔ)工作的扎實(shí)性都不錯。”他認(rèn)為，在一些細(xì)分領(lǐng)域，一些新技術(shù)平臺，比如給藥方式上的創(chuàng)新也值得關(guān)注。而跟海外的科學(xué)家、科研平臺、研發(fā)公司進(jìn)行合作，通過投資來獲得中國區(qū)的銷售權(quán)和市場權(quán)益也是一個策略。

新藥投資面臨的終極考量就是回報(bào)問題。而投資者最期待的投資退出和回報(bào)方式就是新藥公司登陸資本市場。蔡大慶表示，如果證監(jiān)會能降低對于新藥開發(fā)公司的利潤限制，讓這類公司盡快上市，對于中國新藥研發(fā)將起到巨大的促進(jìn)作用。

中信證券投行部醫(yī)藥組負(fù)責(zé)人程杰對此深有感觸。作為國內(nèi)最大的投資銀行，中信證券投行部承接過諸如沈陽三生、山東綠葉等多家國內(nèi)藥企上市的項(xiàng)目。他認(rèn)為現(xiàn)在中國的投資環(huán)境對創(chuàng)新藥企業(yè)非常不利。在證監(jiān)會目前的審核情況下，研發(fā)費(fèi)用很難資本化。這就導(dǎo)致企業(yè)短時間內(nèi)盈利會出現(xiàn)問題，而未盈利的企業(yè)上市現(xiàn)在是不被允許的。

但對于在近兩年才逐漸火熱的國內(nèi)創(chuàng)新藥項(xiàng)目投資，其實(shí)不必過于緊張和苛責(zé)。徐曉陽對此一語道破：“錢多，好項(xiàng)目少，估值水漲船高是一個正常的現(xiàn)象。每個市場都會經(jīng)歷這樣一個發(fā)展階段，但隨著開放程度的不斷提高，國內(nèi)與海外的項(xiàng)目估值最后會實(shí)現(xiàn)全球趨同。這個過程不可以跳躍。”