華潤：存量與變量

2016年10月，華潤醫藥集團有限公司（以下簡稱“華潤醫藥）正式在聯交所主板掛牌交易，全球共發行約15.43億股，募集金額超過140億港元（約合人民幣124億元）。2017年3月17日，華潤醫藥發布了上市后的首份年報。2016年華潤醫藥實現營業收入1389億元，同比增長6.9%，凈利潤達25億元，同比下降1.0%。其中，制藥、醫藥分銷、藥品零售三個主要業務分部的收益占比分別為14.3%、83.2%以及2.5%。

三駕馬車

目前，華潤醫藥是中國第二大醫藥分銷企業，2016年銷售額增長7.4%達到1154億元，其增長動力主要來源于覆蓋率的逐步提升和市場的快速拓展。2016年，華潤醫藥完成云南、廣西、四川、重慶四個中西部省市的分銷業務布局，并通過加強省級平臺建設、滲透地市級市場強化區域優勢。目前華潤醫藥分銷網絡覆蓋范圍已擴增至23個省，客戶中包括二、三級醫院4280家，基層醫療機構35865家，以及零售藥房19306家。

2016年，受醫保控費、藥占比、零加成、兩票制等政策的影響，醫藥流通行業盈利空間不可避免地受到影響，華潤醫藥分銷業務毛利率比2015年下降0.5%至6.2%。可見，常規發展模式已不能完全適應正在發展變化的新產業環境，因此華潤醫藥通過向累計約200家醫院提供醫院物流智能一體化服務，開展區域藥品智能化管理項目等創新分銷業務，加強供應鏈管理，推動分銷業務一體化運營。

在華潤醫藥的制藥業務板塊中，營收增長主要來源于旗下三家A股上市公司華潤三九、華潤雙鶴和東阿阿膠。2016年，三家公司的營業收入分別為89.8億元、59.1億元和68億元。

華潤三九是國內OTC領域的龍頭企業，具有品牌與渠道優勢。華潤雙鶴是國內老牌制藥企業，盡管在大輸液領域具有一定的產業地位，受前幾年輸液行業表現不佳影響，業績有所下滑，但隨著輸液板塊逐漸趨穩、華潤雙鶴的重點制劑品種將保持穩健增長，未來內生業績有望逐漸加速增長。

東阿阿膠相比競爭對手，其定價能力和渠道能力具有優勢，未來阿膠塊產品的價值回歸能夠確保利潤的穩定增長，通過對阿膠的分層開發實現衍生品放量，也有望打造新的增長點。

綜合分析，華潤醫藥的制藥業務未來將保持穩定增長，2017年～2019年營收增速預計為 14.9%、12.7%和 12.6%。

華潤醫藥零售業務在2016 年實現銷售收入約34.64億元，同比增長7.2%，毛利率約為18.3%。此版塊的增長主要得益于華潤醫藥高值藥品直送（DTP）業務的快速增長。2016年，華潤堂零售藥房擴增至739家，同時DTP藥房增長至64家，覆蓋了27個城市。

并購與合作

除了三大板塊的業務增長，華潤醫藥的各類對外合作，將為其帶來國際發展新機遇。

2016年11月，華潤醫藥與富士膠片達成合作，建立業務聯盟，雙方將在包括生物類似物、化學藥和醫械、中藥及保健品等領域開展全面合作。值得一提的是，富士膠片為華潤醫藥港交所上市時的基石投資者之一。2016年12月，華潤三九與賽諾菲訂立框架協議，共同探索中國消費者保健市場的機遇，將共同成立一家專注于兒科及婦科非處方藥產品的合資公司。

除了國際合作之外，并購還將在未來帶動華潤醫藥的長期增長。過去一年，華潤醫藥進行了多起并購。

在制藥業務方面，2016年12月，華潤醫藥擬收購合肥天麥生物科技發展有限公司20%股權。合肥天麥是一家研發、生產及銷售胰島素產品的生物醫藥公司。

2016年7月，華潤醫藥旗下華潤三九發布公告收購昆明圣火藥業100%股權，豐富其心腦血管領域產品線；華潤雙鶴收購海南中化聯合制藥工業股份有限公司100%的股權，在消化、抗病毒、抗腫瘤領域將依托海南中化現有的大品種構建起全新的治療平臺，豐富心腦血管領域產品線。

在分銷業務方面，華潤醫藥依照“省級搭建平臺，地市級布局網絡”的外延式并購戰略，開展全國布局。業內人士分析指出，華潤醫藥只有通過并購才能在醫藥流通領域的激烈競爭中構建起業務壁壘。

同時，華潤醫藥也在進行一體化研發布局，持續加大研發投入。華潤醫藥2016年研發支出約為64.46億元，專注于心血管、抗腫瘤、消化道和新陳代謝、中樞神經系統等研發領域。

事實上，華潤醫藥2016年在研發領域實施了不少戰略布局。與國家納米科學中心在北京簽署合作協議，成立納米材料成藥性研究聯合實驗室進行納米藥物合作研究與開發；與藥明康德合作計劃開發針對呼吸系統和血液系統疾病的兩款創新藥物；與南開大學藥學院建立產學研合作關系；與合肥天麥生物科技發展有限公司將在重組人胰島素領域展開深度合作，開發胰島素重組蛋白技術及系列產品，成為其發展生物制藥領域的重要里程碑。

接下來，華潤醫藥將通過優化產品組合和創新服務、提升研發能力、挖掘協同效應提升內生發展潛質，以保證其在制藥、分銷、零售各業務板塊的長期可持續增長。

制藥業務聚焦在心腦血管、抗腫瘤、中樞神經等高增長業務領域，并發展慢病治療、輸液療法和專科療法相結合的化學藥產品組合，提升中藥產品的臨床和市場價值、開展品牌延伸，并進一步鞏固阿膠等健康養生產品的市場定位。

分銷業務將以完善網絡布局、創新服務模式為核心，加快空白省份的布局、深化地市網絡，持續加強對醫療終端的覆蓋。同時借助先進的信息系統和專業的物流網絡，繼續推廣HLI、DTP等新興業務模式。

另外，華潤醫藥希望在國際合作上能夠進一步拓展。在制藥業務方面，通過國際合作加強產品和技術補充力度，豐富現有產品線，并加強與跨國大型制藥企業在研發、生產和銷售方面的合作。在分銷和零售業務方面，通過加強與領先的全球醫藥供應商、國際醫療器械公司的合作，優化產品組合，提升競爭優勢。