各成長階段創(chuàng)新型中小企業(yè)融資方式研究

【摘要】：在不同的發(fā)展時期，企業(yè)的特點也各不相同，具體表現(xiàn)在它的融資方式和資本結(jié)構(gòu)上。學界對此進行了探討和研究，目前，國外在這這一領(lǐng)域主要有兩種觀點，一種是融資次序論，還有一種是生命周期理論。本文以國外學者的理論研究為基礎(chǔ)，認為在不同的發(fā)展階段，創(chuàng)新型中小企業(yè)在融資方式和資本結(jié)構(gòu)方面，介紹其所展現(xiàn)的特點。

【關(guān)鍵詞】：創(chuàng)新型；中小企業(yè)；融資方式；資本結(jié)構(gòu)

一、初創(chuàng)期融資結(jié)構(gòu)和特征

創(chuàng)新型企業(yè)在發(fā)展的初期階段主要包含兩個重要時期，即種子期和與初建期。種子期也可以被稱作籌建期，在這一時期，企業(yè)還沒有完全成立，還在進行技術(shù)開發(fā)，具有一些實驗成果，但離最終的產(chǎn)品還有一定距離。就創(chuàng)立者而言，其對這一技術(shù)抱有信心，認為能夠在市場上形成競爭力，具備消費群體。所以，在籌建期，其資金來源主要是創(chuàng)立者自己的儲蓄存款以及家庭、朋友的資金支持。然而，這些內(nèi)部資金是有限度的，很可能無法滿足企業(yè)籌建初期的資金需求，所以，創(chuàng)立者還需要依靠外部資金的注入。但企業(yè)自身沒有成型，對于市場前景、經(jīng)營回報等都無法確定，沒有抵押品能夠與銀行進行合作。因此，在這一時期，企業(yè)成立比較艱難，一方面難以尋求到可以合作的銀行，另一方面難以得到專業(yè)性的風險投資。愿意進行投資的外部資金主要是種子基金，其投資者要么是具有冒險精神、市場眼光獨到的個人，也就是天使投資者，要么是當?shù)氐恼畽C構(gòu)。比如，美國的大部分天使投資者其個人就是自己創(chuàng)業(yè)成就事業(yè)的富豪，完全依靠自身的能力獲得財富。所以，他們一方面具有深厚的財力基礎(chǔ)，且商業(yè)眼光獨到，另一方面其理解創(chuàng)業(yè)的不易和辛酸。所以，當他們認可一個投資項目，便會積極支持，在企業(yè)成立的早期就進行投資。

在企業(yè)剛開始建立時，產(chǎn)品還處在研發(fā)階段，企業(yè)的管理系統(tǒng)沒有真正建立，資金收入基本沒有，但承擔的產(chǎn)品研發(fā)費用卻很多。與前一個時期相比，在這一時期，企業(yè)在資金方面的需求更多。一旦產(chǎn)品研發(fā)成功，其回報也是巨大的，會吸引很多風險資金注入到企業(yè)。就企業(yè)而言，在這一時期，它的資金需求主要是RD活動。熊彼特的理論提出，因為創(chuàng)新活動具有高壁壘性，其對市場力量的要求比較高，通常只有大企業(yè)具備這方面的實力。事實上，有許多現(xiàn)實對這一理論提出了挑戰(zhàn)。與大企業(yè)的創(chuàng)新活動相比，大部分中小企業(yè)在這方面的活動存在差異，其資源具有差異，創(chuàng)新動機也具有差異。就中小企業(yè)而言，當?shù)氐目傮w環(huán)境、該行業(yè)的整體結(jié)構(gòu)以及市場研發(fā)狀況等等，這些都會激發(fā)中小企業(yè)進行創(chuàng)新活動。相關(guān)研究也表明，在傳統(tǒng)行業(yè)中，中小企業(yè)在創(chuàng)新方面的成就可以與大企業(yè)相媲美，同時，在資金密集型行業(yè)中，也會發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)的身影。但是因為 RD活動具有高風險性，許多企業(yè)在進行投資時，效果并不好，甚至損失較大。

與傳統(tǒng)商業(yè)銀行理想幣，風險投資家應(yīng)對風險的辦法具有一定的獨特性。一般而言，投資者只負責對項目投入資金，而沒有對其經(jīng)營活動進行干涉。然而，就創(chuàng)新型中小企業(yè)而言，尤其是當它處于初創(chuàng)時期，風險投資者在投資金的同時，還會參與其經(jīng)營和管理。這也是風險投資者與其他普通投資者的差別，他也會為企業(yè)分擔初創(chuàng)時期的風險。所以，風險投資家在對初創(chuàng)企業(yè)進行投資時，會要求具有控制權(quán)，從而能夠參與企業(yè)的經(jīng)營和管理。然而，這種要求會對創(chuàng)立者的利益產(chǎn)生影響，一旦投資者掌握的權(quán)利太多，很可能會對創(chuàng)立者產(chǎn)生消極影響，使得其只接受投資，而沒有付出全部去進行項目研發(fā)，對其結(jié)果和效益也不再重視。所以，融資契約的訂立如果沒有讓投資者和創(chuàng)立者達到平衡，讓雙方都能夠滿意，那么會對創(chuàng)新項目產(chǎn)生不利的結(jié)果。

二、成長期融資結(jié)構(gòu)和特征

和其他中小企業(yè)不同，創(chuàng)新型中小企業(yè)只有不斷發(fā)展。不斷擴充規(guī)模，加強自身實力，它才能夠在市場上立足，并不但擴大市場份額，創(chuàng)新相關(guān)技術(shù)。所以，在成長時期，創(chuàng)新型中小企業(yè)對于資金需求逐漸加大，過去單一的投資主無法適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的需求，企業(yè)不得不繼續(xù)尋找外部資金，滿足其資金需求。Giancarlo等人提出，在成長時期，創(chuàng)新型企業(yè)的資金需求大部分是由市場銷售費用、資產(chǎn)投資費用以及RD活動開支這三方面所產(chǎn)生的。這些費用支出在創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展過程中，是始終存在的，只是在不同的發(fā)展時期，其占據(jù)的份額不同。在創(chuàng)新型企業(yè)度過初創(chuàng)時期后，其不僅需要擴大資產(chǎn)，還需要在市場推廣等方面繼續(xù)投入資金。因為資產(chǎn)投資會使得有形資產(chǎn)的產(chǎn)生，所以，當創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展到這一階段，它就可以向銀行貸款，并以資產(chǎn)作為抵押。同時，在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，第一次出現(xiàn)負債。就創(chuàng)立者而言，享有控制權(quán)是非常關(guān)鍵的，所以，一旦企業(yè)具備向銀行借款的條件，他們會選擇以負債的方式獲取資金。

在企業(yè)的成長時期，因為產(chǎn)品走向市場，因為行業(yè)不同，其內(nèi)部特征也逐漸顯現(xiàn)。Butchart把科技企業(yè)依據(jù)行業(yè)特征劃分成高科技制造業(yè)與高科技服務(wù)業(yè)這兩部分。高科技制造業(yè)主要有電子行業(yè)以及計算機硬件行業(yè)。高科技服務(wù)業(yè)主要有網(wǎng)絡(luò)服務(wù)業(yè)以及通訊行業(yè)。Giancarlo等人基于對意大利創(chuàng)新型中小企業(yè)的分析和研究，提出高科技行業(yè)的類別不同，資產(chǎn)性質(zhì)也會存在差異。所以，在企業(yè)的成長時期，其資本結(jié)構(gòu)會受到行業(yè)特征也就是技術(shù)的影響。

所以，就處于成長期的創(chuàng)新型企業(yè)而言，資產(chǎn)投資占據(jù)了其資金需求的大部分，且行業(yè)特征不同，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也不同。因此，依據(jù)行業(yè)的劃分，不同行業(yè)的企業(yè)，其融資結(jié)構(gòu)也會存在差異。

三、成熟期融資結(jié)構(gòu)和特征

成熟期也可以被稱作獲利期，同時，它也是企業(yè)的上市期。企業(yè)在市場上具有一定的影響力，占據(jù)了一定的市場份額，逐漸盈利，并形成較為完善的管理系統(tǒng)。但其行業(yè)整體成長率會逐漸下降，利潤率逐漸下降。企業(yè)要想實現(xiàn)持續(xù)盈利，就必須控制成本，尤其是對于大規(guī)模的生產(chǎn)而言。同時，因為社會上的技術(shù)不斷進步，創(chuàng)新型企業(yè)如果不能緊跟時代的步伐，不斷更新技術(shù)，改善經(jīng)營管理，那么它很容易落后于市場上的同類企業(yè)，并逐漸被淘汰。和其他中小企業(yè)不同，創(chuàng)新型中小企業(yè)的技術(shù)因素十分重要，這也是其能夠具備競爭力的關(guān)鍵條件，從而獲得不斷發(fā)展與進步，并最終成為大型企業(yè)。因此，在成熟階段，企業(yè)的資本投入仍然需要加大。

在這一階段，企業(yè)的融資途徑逐漸增多，融資能力逐漸增強。這主要是猶豫企業(yè)的市場前景比較明朗，有可觀的較為穩(wěn)定的收入，同時，其資產(chǎn)比較固定，企業(yè)規(guī)模較大，具有一定的社會信譽。因此，在成熟時期，企業(yè)具備上市的條件，能夠在市場上公開發(fā)行債券和股票。同時，就風險投資者而言，其希望把高價出售手中持有的股份，從而為之前的投資獲取相應(yīng)的回報。就創(chuàng)立者而言，部分人希望高價售出企業(yè)，并創(chuàng)立新的項目進行投資。還有部分人希望企業(yè)能夠上市，以此來重新享有對企業(yè)控制權(quán)，就當前而言，公開資本市場的方式能夠滿足這些需求。

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作者簡介：孫家靖（1991.01.05—），男，漢族，山東濟寧人，云南民族大學管理學院2016級研究生。