分紅政策亟待細(xì)化

對(duì)于很多投資者來說，分紅是回歸價(jià)值投資的體現(xiàn)，因此，他們需要合理的現(xiàn)金分紅。

上市公司現(xiàn)金分紅是投資者獲得回報(bào)的重要途徑。為了保護(hù)投資者利益，中國證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司分紅做了多項(xiàng)規(guī)定，這些規(guī)定對(duì)保護(hù)投資者權(quán)益起到了積極的作用，但還是有不少上市公司采取財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)手段，雖未違反證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，但實(shí)質(zhì)上是降低了公司現(xiàn)金分紅的基數(shù)。

“寶萬之爭”是當(dāng)前財(cái)經(jīng)領(lǐng)域比較熱門的重大事件，有公開報(bào)道提到了萬科被指疑似通過調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)的“盈余公積”科目，使得股東的現(xiàn)金分紅基數(shù)變小。

萬科A的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，從2007年到2014年這8年內(nèi)，萬科在獲得巨額盈利的情況下，一直采取低現(xiàn)金分紅的方式。例如：2007年12月31日，每10股派1元（稅后0.9元）轉(zhuǎn)增6股；2008年12月31日，每10股派0.5元（稅后0.45元）；2009年12月31日，每10股派0.7元（稅后0.63元）；2010年12月31日，每10股派1元（稅后0.9元）等等。

對(duì)此現(xiàn)象，有分析認(rèn)為：萬科疑似采取了財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)手段，大量提取“任意盈余公積”從而使得“可分配利潤”基數(shù)變低，大幅減少了股東現(xiàn)金分紅數(shù)；從萬科2015年的財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，萬科的“盈余公積”的占公司總股本的比例非常大，遠(yuǎn)超其它同類地產(chǎn)類上市公司；萬科總股本為110.52億元，其盈余公積為280.69億元，盈余公積占股本比例為254%；綠地控股總股本為121.68億元，其盈余公積為32.54億元，盈余公積占股本比例為27%；保利地產(chǎn)總股本為107.57億元，其盈余公積為21.51億元，盈余公積占股本比例為20%。

在過去的十年里，萬科每年在分配現(xiàn)金紅利前，均計(jì)提大比例的“任意盈余公積”作為企業(yè)的積累，在2008年和2009年提取的“任意盈余公積”占“稅后利潤”比例高達(dá)65%，在2010年提取“任意盈余公積”占“稅后利潤”比例為50%，在2011年提取“任意盈余公積”占“稅后利潤”比例為60%，在2012年提取“任意盈余公積”占“稅后利潤”比例為50%，只有在2015年提取“任意盈余公積”占“稅后利潤”比例降為10%。對(duì)應(yīng)在2015年年度財(cái)務(wù)報(bào)表中，萬科“任意盈余公積” 提取占“稅后利潤”比例降為10%后，我們看到萬科2015年利潤分配時(shí)出現(xiàn)了大比例現(xiàn)金分紅，每10股派7元（含稅）。

我們知道，“盈余公積”是指企業(yè)按照規(guī)定從凈利潤中提取的各種積累資金。一般“盈余公積”分為兩種：一種是“法定盈余公積”，主要用于企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)，也可用于企業(yè)彌補(bǔ)虧損或轉(zhuǎn)增資本，按照國家的法律或行政規(guī)章，提取比例為 “稅后利潤”的10%，當(dāng)法定盈余公積累計(jì)金額達(dá)到企業(yè)注冊(cè)資本的50%以上時(shí)，可以不再提取；另一種是“任意盈余公積”，企業(yè)在計(jì)提了“法定盈余公積”之后，還可以計(jì)提“任意盈余公積”?！叭我庥喙e”的用途與“法定盈余公積”相同，“任意盈余公積”計(jì)提的依據(jù)是企業(yè)股東大會(huì)決議。

筆者認(rèn)為，盡管有投資者和多家媒體質(zhì)疑，但是萬科計(jì)提大比例的“任意盈余公積”并不違規(guī)，且仍屬于股東權(quán)益，萬科做法基本符合證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管文件要求，但是萬科的做法實(shí)質(zhì)是降低了股東的現(xiàn)金分紅基數(shù)，使得股東分紅數(shù)減少。

因此，在統(tǒng)籌全盤的情況下，筆者認(rèn)為證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等部委可再出臺(tái)細(xì)則，對(duì)上市公司利用調(diào)節(jié)“任意盈余公積”的做法減少“現(xiàn)金分紅”的現(xiàn)象作出更細(xì)致的規(guī)定。

（ 作者單位系北京理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院）