信息不對(duì)稱(chēng)條件下中小企業(yè)融資約束研究

摘 要：文章研究信息不對(duì)稱(chēng)條件下中小企業(yè)的融資約束問(wèn)題。首先，通過(guò)文獻(xiàn)研究梳理國(guó)內(nèi)外的最新研究進(jìn)展，基于此，分析了中小企業(yè)融資的特點(diǎn)和信息不對(duì)稱(chēng)條件下中小企業(yè)融資約束的主要表現(xiàn)；其次揭示了信息不對(duì)稱(chēng)條件下中小企業(yè)融資約束的形成機(jī)理；最后，結(jié)合我國(guó)中小企業(yè)融資約束問(wèn)題，提出了中小企業(yè)甄別有效融資信息的方法和管理啟示。該研究對(duì)于進(jìn)一步解決我國(guó)中小企業(yè)融資約束問(wèn)題，以及加快推進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)都具有重要的理論指導(dǎo)和實(shí)踐借鑒價(jià)值。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資約束；信息不對(duì)稱(chēng)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1008-4428（2016）05-10 -02

一、引言

實(shí)施“十二五”規(guī)劃以來(lái)，我國(guó)始終大力支持中小企業(yè)的發(fā)展，但至今未見(jiàn)顯著成效，融資難問(wèn)題至今仍未得到破解。針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量研究。其中，Myers提出了融資次序選擇理論，Ross提出了信號(hào)傳遞理論，Graham and Harvey探討了融資約束與企業(yè)生命周期的相關(guān)性，Khwaj等人發(fā)現(xiàn)了中小企業(yè)融資難的政治關(guān)聯(lián)性。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)學(xué)者賀力平、馬宏、魏劍鋒等人主要研究了優(yōu)先信貸配給制約、社會(huì)資本與中小企業(yè)融資約束、金融體制和貸款審批機(jī)制局限等融資約束問(wèn)題。

然而，在信息不對(duì)稱(chēng)條件下，對(duì)于中小企業(yè)融資約束問(wèn)題仍然研究不足。基于此，本文基于前人的研究成果，在梳理中小企業(yè)融資約束的特點(diǎn)，尤其是信息不對(duì)稱(chēng)條件下融資約束的主要內(nèi)容及現(xiàn)存問(wèn)題的基礎(chǔ)上，從信息不對(duì)稱(chēng)理論角度揭示了該條件下中小企業(yè)融資約束的影響因素及其影響方式，并最終提出了中小企業(yè)甄別有效融資信息的方式。

二、中小企業(yè)融資約束的特點(diǎn)

在現(xiàn)行的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，固定資產(chǎn)的價(jià)值相對(duì)較低，流動(dòng)資金相對(duì)緊缺，最終導(dǎo)致這些中小企業(yè)不得不面臨各種各樣的融資約束，這些融資約束在很大程度上已經(jīng)制約了中小企業(yè)的發(fā)展。鑒于中小企業(yè)的融資期限較短，融資額度比較小，融資頻次較高，并且需求比較急，這就要求金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)可控、互利共贏的原則下，積極創(chuàng)新機(jī)制，為中小企業(yè)復(fù)雜多變的融資提供綠色通道。

但在實(shí)踐中，由于各方利益相關(guān)者之間的利益博弈，企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息披露經(jīng)常出現(xiàn)信息不對(duì)稱(chēng)的情形，這使得金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)在提供資金支持時(shí)，要求提供信用擔(dān)保，而中小企業(yè)恰巧在提供信用擔(dān)保方面，能力非常有限，實(shí)際上，大多數(shù)都無(wú)法滿足此項(xiàng)條件，這就使中小企業(yè)承受的融資約束不斷加劇，尤其是在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，這些融資約束表現(xiàn)出四大特點(diǎn)：一是，中小企業(yè)的融資成本偏高；二是，中小企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱(chēng)制約了中小企業(yè)的融資來(lái)源；三是，中小企業(yè)大多缺乏有效的抵押擔(dān)保，尤其是在現(xiàn)階段，在我國(guó)現(xiàn)行放貸審核制度條件下，中小企業(yè)因缺乏有價(jià)值的抵押物和合格的擔(dān)保人，難以獲得銀行的資金支持；四是，我國(guó)當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制缺失。這導(dǎo)致過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)集中在銀行一方，這在一定程度上影響了銀行開(kāi)展中小企業(yè)金融服務(wù)的積極性。

三、信息不對(duì)稱(chēng)條件下中小企業(yè)融資約束的形成機(jī)理

在信息不對(duì)稱(chēng)的金融市場(chǎng)上，借款者一般比貸款者更清楚投資項(xiàng)目成功的概率，以及償還貸款的動(dòng)機(jī)，這就導(dǎo)致市場(chǎng)交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)增加，最終引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。

（一）逆向選擇

目前，理論研究的結(jié)論已被實(shí)踐驗(yàn)證，逆向選擇的發(fā)生主要是由事前信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的。與大型企業(yè)比較，中小企業(yè)固定資產(chǎn)較少，抵押品的數(shù)量和價(jià)值不足以獲得擔(dān)保，并且中小企業(yè)的行業(yè)地位不易被界定，也不好判斷對(duì)其進(jìn)行借貸的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)考慮到金融信用體系其自身局限性，內(nèi)部財(cái)務(wù)制度不健全，也造成了中小企業(yè)借貸在信用審核中難以通過(guò)的困境。

基于此，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)普遍對(duì)中小企業(yè)貸款都有著較高的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，若按照正常利率放貸，則預(yù)期收益較低，如此一來(lái)，銀行的最佳策略是選擇不貸。實(shí)際上，金融機(jī)構(gòu)一般在給中小企業(yè)提供貸款時(shí)，會(huì)提出一定的附加條件，常見(jiàn)的附加條件為提高利率，當(dāng)然，逆向選擇的發(fā)生有很多情況，而提高利率就是其中一種。尤其是對(duì)于收益不高但穩(wěn)定的低風(fēng)險(xiǎn)借款企業(yè)而言，在過(guò)高的貸款利率面前，極易被排擠出信貸市場(chǎng)，這就會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的貸款風(fēng)險(xiǎn)增加。因此，金融機(jī)構(gòu)的理想選擇仍是不向中小企業(yè)放貸。

（二）道德風(fēng)險(xiǎn)

在借貸市場(chǎng)，道德風(fēng)險(xiǎn)通常表現(xiàn)為那些大型企業(yè)愿意支付較高的利率，但這些大型企業(yè)最終選擇的卻是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目，這已被長(zhǎng)期的實(shí)踐證明。這種道德風(fēng)險(xiǎn)主要是由事后信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的。為了償還較高的貸款利息，獲得貸款的中小企業(yè)更傾向于選擇開(kāi)展高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目，而這顯然違背了銀行貸款追求的安全性原則。銀行貸款區(qū)別于風(fēng)險(xiǎn)投資基金，二者的運(yùn)作規(guī)則有著很大不同。銀行貸款理想的服務(wù)對(duì)象是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型企業(yè)，該類(lèi)企業(yè)的收益較穩(wěn)定，貸款出現(xiàn)壞賬的機(jī)率較低。風(fēng)險(xiǎn)投資基金則主要為風(fēng)險(xiǎn)偏好型企業(yè)服務(wù)。但是由于信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的逆向選擇，擾亂了本該正常合理的金融機(jī)構(gòu)對(duì)信貸資金配置秩序，從而導(dǎo)致并提高了道德風(fēng)險(xiǎn)。

（三）中小企業(yè)與銀行間的博弈

中小企業(yè)有可能通過(guò)弄虛作假來(lái)騙取銀行貸款，銀行為企業(yè)提供貸款的條件是該申請(qǐng)企業(yè)是利于銀行的好企業(yè)。然而，由于銀行和中小企業(yè)各自掌握的信息不對(duì)稱(chēng)，在大多數(shù)情況下，銀行只能根據(jù)企業(yè)單方面?zhèn)鬟f的信息來(lái)判斷該企業(yè)是利于銀行的好企業(yè)還是不利于銀行的差企業(yè)，實(shí)際上，銀行和中小企業(yè)的行為和決策已經(jīng)體現(xiàn)出明顯的重復(fù)博弈特征。

在獲取信息方面，與中小企業(yè)相比，銀行獲取大型企業(yè)信息的途徑更廣，成本更低。銀行既能以較低的成本獲得大型企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表等信息，還能通過(guò)實(shí)地考察來(lái)了解大型企業(yè)經(jīng)營(yíng)信息。因?yàn)椋y行與中小企業(yè)間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)，要獲取中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)信息，難度相對(duì)較大，主要原因在于，中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期財(cái)務(wù)狀況通常未經(jīng)過(guò)外部審計(jì)，盈利能力和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力很難估算和預(yù)測(cè)。中小企業(yè)大多缺乏較為完善的公司治理結(jié)構(gòu)，經(jīng)營(yíng)規(guī)模小，對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)狀況，外部人員難以獲悉。中小企業(yè)產(chǎn)品大多尚未形成品牌，市場(chǎng)占有率低，盈利能力相對(duì)較差，也較難以估計(jì)。所以，實(shí)踐中經(jīng)常出現(xiàn)銀行對(duì)中小企業(yè)貸款不積極甚至干脆不貸的現(xiàn)象。

四、中小企業(yè)融資約束的應(yīng)對(duì)措施

鑒于銀行很難獲得中小企業(yè)信用的完全信息，同時(shí)在掌握有限信息的條件下，銀行難以對(duì)中小企業(yè)做出客觀的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，而銀行出于謹(jǐn)慎原則，很難有向企業(yè)提供信貸服務(wù)的沖動(dòng)。要突破中小企業(yè)的融資瓶頸，關(guān)鍵在于制度創(chuàng)新，加大信息披露力度，為融資雙方創(chuàng)造一個(gè)信息最大化透明的融資環(huán)境。

一方面，中小企業(yè)應(yīng)加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，恪守收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配、融資規(guī)模量力而行、融資成本最低、資本結(jié)構(gòu)合理、融資期限適宜、把握最佳融資機(jī)會(huì)六大原則，合理降低經(jīng)營(yíng)成本，積極引進(jìn)培養(yǎng)高水平管理人才，提高科技創(chuàng)新和自主創(chuàng)新的能力，真實(shí)公允地反映財(cái)務(wù)信息，誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)積極向外界傳遞有利信號(hào)，展現(xiàn)巨大的發(fā)展?jié)摿陀芰Γ鰪?qiáng)投資人融資的信心。采用合理的激勵(lì)制度來(lái)降低代理制度帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的合約，促進(jìn)謹(jǐn)慎投資。另一方面，還需要各級(jí)政府部門(mén)進(jìn)一步健全高效的融資平臺(tái)、暢通的融資渠道。進(jìn)一步優(yōu)化中小企業(yè)融資環(huán)境，加強(qiáng)政策引導(dǎo)與資金扶持力度，建立多元化的融資服務(wù)體系，并積極推進(jìn)中小企業(yè)融資的市場(chǎng)化運(yùn)作。

因此，在信息不對(duì)稱(chēng)條件下，中小企業(yè)融資最大的問(wèn)題，仍然是缺乏科學(xué)的融資計(jì)劃，以及對(duì)融資缺乏全面、深刻的認(rèn)識(shí)。此外，也沒(méi)有充分評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，更無(wú)積極應(yīng)對(duì)融資失敗的方案。因此，中小企業(yè)要實(shí)現(xiàn)成功、低成本的融資，就要從自身情況出發(fā)，根據(jù)宏觀政策環(huán)境，制定一系列應(yīng)對(duì)突發(fā)情況、風(fēng)險(xiǎn)控制、增加有效資金來(lái)源的措施。

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作者簡(jiǎn)介：

蘇淑艷，女，河南工業(yè)大學(xué)副教授，研究方向：區(qū)域經(jīng)濟(jì)投融資；

陳明梅，女，河南省生產(chǎn)力促進(jìn)中心經(jīng)濟(jì)師，研究方向：財(cái)務(wù)管理與績(jī)效評(píng)價(jià)。