資本市場動機、機構投資者與信息透明度

張鵬

（交銀施羅德基金管理有限公司，四川 成都 610074）

資本市場動機、機構投資者與信息透明度

張鵬

（交銀施羅德基金管理有限公司，四川 成都 610074）

資本主義市場和經濟利益是密切掛鉤的，但這并不意味著市場經濟的發展要依靠虛假的經濟信息來蒙蔽投資消費者這種財務欺詐行為來維持，這樣不但會侵害投資者的切身利益，尤其是力量比較薄弱的中小型投資者，更加會擾亂資本主義市場的秩序。因此，信息的公開化、透明化是加強資本主義市場進一步發展的必要措施。要做到資本市場的進一步擴大，就要切實的處理好機構投資者與信息公開化的關系。

資本市場動機；機構投資者；信息透明度

資本市場動機引用于“盈余管理的資本市場動機”。而對于盈余管理動機的相關研究主要集中在契約理論和政治成本兩大方面。在西方發達國家，上個世紀90年代學術界就開始從資本主義市場方面研究盈余管理的相關動機，相繼提出了盈余管理的資本主義市場觀。我國緊隨其后在本世紀初也將資本主義市場觀引入盈余管理的研究之中，在國內首次發行股票動機、股權再融動機、規避退市動機、債券融資動機等等一系列資本市場動機。同時，機構投資者的興起對于我國的資本市場發展有著極大的促進作用。尤其是在證券市場中，個人投資者已經占據了證券市場的主導，不但帶來了豐厚的資金，同時也吸引了更多的合規資金流入債券市場。證券離不開信息的公開透明化，最直接的就表現在各個投資者都有自己股份的直接受利而做出下一步的經濟發展判斷。

一、資本市場動機的簡述

現階段，國內的證券市場基本上都是由政府直接掌控的，嚴重制約了我國金融市場的發展。從資本動機視角來分析如今國內企業發展現狀中的盈余管理，具有相當大的現實意義和一定的歷史作用。

1、盈余管理的資本市場動機簡述

資本市場最直接的動機就是為企業、公司籌得資金。而我國的上市公司進行籌資的重要手段就是通過盈余管理。在具體的實施過程中，公司可以申請發行股票來獲得資金，但是國家規定，公司必須在近三年內連續盈利才能申請上市。所以，眾多企業相應的就開始適應盈余管理，為下一步公司上市打下良好的基礎。在此基礎上，IPO動機、配股動機、放虧、扭虧和保牌動機是非常具有討論意義的。首先，對于IPO動機，在一項研究我國二十世紀初期的八十多家上市公司的一年之內的收入發現，在2003年一年當中，各IPO上市公司的資產效率達到最高水平，隨后呈逐年下降趨勢。這就充分詮釋了盈余管理在上市公司的資金規劃中的重要作用。其次，配股動機是當前IPO上市公司進行盈余管理以達到資本市場經濟的另一個重要動機。其中，有實驗證明，我國的大多數上市公司的經營者和高層已經熟練地利用管理應計利潤對公司進行有效的盈余管理，從而使公司即使在極不穩定的市場運行狀態下也能保證損失進一步縮小，保證企業的競爭力。而在盈余管理中的配股動機主要體現在：一是IPO上市公司為了避免相關的產品損失或者是直接為了獲得股權而開展增加收入的會計管理。二是有一些不具備相關技術和數據支持的小型公司利用本公司的調整項目縮減收益的會計管理，達到自身順利通過并且獲得配股資格。三是資本主義市場中的放虧、扭虧和保牌的動機。市場總是存在相當大的波動性，大多數上市公司的經紀人都具有避免盈利下降和盈利虧損的動機。多數證券公社的扭虧手段主要包括：巨額沖銷、收益補貼、損益調整、重組收益以及短期營銷等手段。但是，虧損實在是很多企業難以避免的問題，所以，大多數IPO上市公司在虧損年限或前或后都有調整收益的盈余管理手段，從而有效的避免連續虧損而受到證券管理機構的懲罰。所以，在資本市場中，大多數IPO上市公司都存在保牌的動機。

2、盈余管理存在的弊端

長期以來，我國上市公司都以應計盈余管理為手段來預計企業資金。但是，一旦應計盈余的空間縮小，所帶來的影響會直接導致企業公司所面臨的法律風險大大提高，所以，僅僅靠盈余管理是遠遠不能達到企業提高發行價的目的的。近年來的一系列研究發現，單單看應計盈余管理也很難滿足IPO企業的生產和發展的需求，也無法適應企業的相關會計準則。作為上市公司，一旦各項資金和盈利都被提前預算好，要求不能有過大的浮動，說明這些IPO上市公司存在一定的實力，同時，它們也會喪失一定的創造性和干勁，很難在業績上有什么標志性的突破，也就無法創造預計之外的收益。盈余管理一方面有效規劃了公司的運營而不出現過度的虧損，但是另一方面也阻礙了IPO上市公司的迅猛發展，有利也有弊，對于IPO上市公司來說，應正視資本市場的動機，有效地進行盈余管理。

二、投資者對資本市場的影響

投資者有兩種：投資和投機。在一定程度上，投資是指在確信股票的價值高于自身價格時才買進，而股票的價值低于價格時就賣出。而投機是指根本不知道股票的價值低于價格，抱著別人會以更高的價格從手中把股票再買走的心理買入，或者是在根本不知道股票的價值高于價格時，抱著別人會以更低的價格轉讓的心理而賣掉股票。準確地按照投資機構者的政策標準來劃分，投資者可以分為一般投資者和戰略機構投資者。目前，我國的投資者主要的投資形式包括：證券投資基金、券商、社保基金和保險公司。

1、機構投資者對會計信息供求狀況的影響

投資者投資任何一種金融工具都要收集有關該企業和證券的信息，這對投機者或是個人投資者都不例外，人們在經濟決策中需要及時獲得準確的信息，從而來減少相關經濟活動的不確定性。例如，勝券投資基金委托基金管理公司進行投資管理，而大多數管理公司的管理人員都經過高等教育，最大的優點就是所付出的成本遠遠比一般的非專業工作人員要低。根據投資者與信息的關系，可將投資者分為四類：靠大眾性公開信息交易者、靠專業性公開信息交易者、靠派生信息交易者以及無信息交易者。后三者的存在大大降低了投資者對會計信息的需求。

2、投資者對公司治理結構的影響

由于監督成本很高，很多單個投資者都不愿承擔監督公司的職責，但是，機構投資者則有很大的不同，尤其是對于更高一階的投資者，其更有可能介入公司的管理。在西方尤其是英美國家，機構投資者都普遍采用外部監控，以非金融機構的投資者間接參與方式參與公司的管理。在公司治理方面，一方面機構投資者規模的壯大會使上市公司過于集中的股權結構得到一定的改善，另一方面機構投資者繼續對公司采取旁觀、漠視的態度將在很大程度上帶給企業更大的損失，而迫使這些機構投資者積極參與公司的治理。機構投資者可以通過對于策劃方案的批評和措施整合以及代理投票等等方式來推動我國上市公司的股權結構的完善和治理機制的改進，進一步促進公司的效率的提高。

三、財務信息透明的重要性

1、財務透明度的重要作用

現在所存在的任何一場交易都是在雙方衡量過相關的具體對等價值之后進行的。所以，在交易的過程中，財務信息的公開化是交易的核心。市場擴大和發展都是在雙方愿意交易中得到提升的。如果股票市場中存在過多的虛假信息，難免會給廣大的投資者帶來相關程度的誤導，一旦造成判斷失誤，將會給投資者帶來巨大的損失。甚至會影響投資者的投資信心，從而對企業的扶持基金造成一定程度的影響。如果信息不對稱得不到有效的解決，就不可能談到平等交易，就更談不上市場的進一步擴大和提升。另一方面，財務透明是資本市場功能得以發揮的必要條件。只有當公司提供出足夠的公司數據，才能在一定程度上增強自身的競爭力，提高融資能力。相反，如果沒有提供足夠的經濟數據，就很難讓投資者感覺到十足的誠意。那樣就會極大地影響兩者關于投資方面的意見，投資者就很難去選擇一個信息不夠明確的股票進行購買，導致市場流動性較低，從而影響公司的資金募集。

2、影響財務信息披露的因素分析

對于財務信息披露影響最大的就是公司的高層以及中層，主要是監管機構，會計事務所。而作為投資者對于財務信息披露只存在有限的影響。國家權威機構中國證監會作為一系列證券監督機構中的主體，是全國證券期貨市場的主管部門，雖然相關職責較大，但其地位遠遠不及中國人民銀行。在證券監督功能定位上的不確定性也導致了證監行為的扭曲。而往往就是在這種情況下，證券監督功能很難同時實現效率和公平，這勢必會給監管工作帶來極大的混亂。同時，會計事務所作為公司信息審查鑒證的機構，但是，在過去的幾年中，虛假報表的案件屢見不鮮。很多潛在的問題直接影響了很多公司信息的真偽程度，嚴重導致了信息透明化的進程受阻。

四、總結

總體上機構投資者具有股東積極主義。但是，上市公司存在不同的資本市場動機的時候，機構投資者的角色可能會發生變動。這種角色的不穩定性，說明了機構投資者的持股量并沒有達到足夠與控股股東抗衡的程度，并且機構投資者的質量參差不齊也是產生這種現象的原因之一。和發達市場相比，我國機構投資者的持股比例仍偏低、在市場中的話語權不夠強。針對這種情況，證券監管部門一方面要從數量上大力發展機構投資者力量，另一方面應該重視機構投資者的組成結構，使機構投資者更有力量和意愿參與公司治理。比如，推出符合機構投資者需求的品種和交易方式，在推進產品和業務創新過程中，鼓勵機構投資者先行先試。同時，對機構投資者市場準入、業務模式、費率體系、評價激勵等方面采取更加靈活的制度安排。

[1]王俊秋：終極控制股東、超額控制與信息透明度[J].山西財經大學學報，2009（6）.

[2]王俊秋、張奇峰：公司治理機制與信息披露透明度的實證研究[J].山西財經大學學報，2007（29）.

[3]王琨、肖星：機構投資者持股與關聯方占用的實證研究[J].南開管理評論，2005（2）.

（責任編輯：張瓊芳）