公投之后的英鎊與歐元

文/李映康 編輯/張美思

公投之后的英鎊與歐元

文/李映康 編輯/張美思

歐洲的潘多拉盒子已被英國打開，有如蝴蝶效應，未來會出現(xiàn)更多的風險事件，市場勢必再起風浪。

英國脫歐公投結果大大出乎市場的意料，國際金融市場出現(xiàn)劇烈波動，避險情緒急劇升溫。匯市中，受英國脫歐沖擊最為直接的是歐元和英鎊，公投結果公布當天即出現(xiàn)大幅下跌：歐元對美元波動超過500點，英鎊對美元波動接近1800點，跌破2008年金融危機創(chuàng)下的最低位。那么，對于英鎊和歐元而言，在英國脫歐后會受到怎樣的影響？未來走勢又將如何演繹？以下，筆者將從經(jīng)濟基本面、貨幣政策、對手盤美元的走勢以及市場情緒等幾方面來進行分析。

貿(mào)易和資本流動受沖擊

英國脫歐后，英國和歐盟的經(jīng)濟基本面將受到?jīng)_擊，其中尤以貿(mào)易赤字惡化及國外投資流出為甚。

貿(mào)易方面，截至2015年，英國對歐盟的出口貿(mào)易賬和進口貿(mào)易賬分別約為1841億美元和3023億歐元，英國對歐盟的赤字盈余約為1182億歐元。從雙方在產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易上的依賴程度看，英國對歐盟的依賴高于歐盟對英國的依賴，且英國對歐盟的貿(mào)易赤字近年來還有擴張的趨勢。而英國脫歐之后，將使其失去與歐盟之間一些貿(mào)易的優(yōu)惠條件，無疑會進一步增加英國對歐盟的貿(mào)易成本，因而會使英國對歐盟的貿(mào)易賬出現(xiàn)更大的赤字。同時，英國與美國之間的貿(mào)易也將受到影響。今年4月，美國總統(tǒng)奧巴馬訪英期間表示，如果英國脫離歐盟，將可能花上十年以上的時間和美國協(xié)商新的貿(mào)易條約。總的來說，英國的貿(mào)易賬在未來出現(xiàn)赤字進一步擴張的潛在可能性很大，這無疑將影響其GDP的增長。而對于歐盟來說，英國市場是歐洲重要的需求方，雙方之間貿(mào)易成本的增加也會對歐盟經(jīng)濟造成影響。投資者可以密切關注英國和歐盟的GDP季度值，如果表現(xiàn)不理想，將會打壓英鎊以及歐元的匯價。

資本流動方面，英國退出歐盟，將造成較大的商業(yè)投資風險，或?qū)е麓罅康馁Y本流出。在此之前，其他國家投資歐洲時的首選目的地是英國，而這也是英國國外直接投資（FDI）最重要的來源之一。根據(jù)統(tǒng)計，當前有55%的非歐盟跨國公司將總部設在了英國，其中不乏像花旗銀行這樣的全球重量級銀行，金融跨國企業(yè)更是多達200多家。在脫歐結果公布之前，超過80%的駐點倫敦的跨國企業(yè)表示反對脫歐，花旗銀行更公開表示，如果英國脫歐成為現(xiàn)實，可能轉(zhuǎn)移總部到其他金融中心如法蘭克福。這主要是因為，英國脫歐將使這些企業(yè)在歐盟甚至第三國在準入制度、稅收等方面面臨障礙。英國需要為此與歐盟和第三國開展獨立談判，這無疑將增加投資成本。而在歐盟其他地區(qū)或是歐元區(qū)內(nèi)部打造出能夠完全匹配于英國的金融中心，也非短時之功，因此資金流入將受到?jīng)_擊。

短期看，目前已有部分資金流出到如美元、日元等避險資產(chǎn)，這將對英國的國內(nèi)投資造成拖累，影響其本土經(jīng)濟；中長期看，更多的資本會持續(xù)流出英國與歐盟，這無疑對未來英鎊和歐元的走勢形成很大的壓力。

貨幣政策或更加寬松

從貨幣政策的角度來說，英央行和歐央行將繼續(xù)維持量化寬松或者采取更寬松的貨幣政策去刺激經(jīng)濟復蘇。

脫歐公投之后，英鎊大幅貶值，造成市場恐慌情緒，導致資金大量外流。對此，短期內(nèi)，英國央行需要保持市場流動性，以避免出現(xiàn)大規(guī)模銀行擠提甚至金融系統(tǒng)混亂失靈，保持金融市場的穩(wěn)定性。根據(jù)英央行5月的利率決議，委員會一致通過維持利率及3750億英鎊資產(chǎn)的購買規(guī)模不變。而中長期上來看，英國央行在未來的利率決議上需要更多地去調(diào)控經(jīng)濟增速來應對脫歐帶來的經(jīng)濟沖擊。為此，其或從利率政策與購債規(guī)模兩個方面著手。

其中，改變利率是調(diào)控市場最直接的貨幣政策。但筆者認為，脫歐之后，英鎊匯率已經(jīng)大幅下挫，降息將會進一步打壓匯價，提升通脹率和增加進口成本；而且英國利率已經(jīng)很低，降低利率未必能夠產(chǎn)生特別大的促進作用。另外，降息也會減少資本投資的收益，導致更多資本外流。從實際情況看，英央行現(xiàn)在最需要的是支持經(jīng)濟，維持整體流動性和金融市場的穩(wěn)定，因而也不太可能大刀闊斧地通過改變利率來調(diào)控市場，以避免給剛剛經(jīng)歷一場暴風雨的英鎊帶來更沉重的打擊。因此，筆者認為，英國央行在未來的利率決議中，暫時不會將注意力聚焦在調(diào)整利率上，而是會更傾向于選擇較為保守的擴大量化寬松政策，因此擴大購債規(guī)模或成為其選擇。

歐元區(qū)方面，在6月的利率決議中，歐央行維持利率不變，并維持每月800億歐元的購債規(guī)模，同時調(diào)整了未來三年的經(jīng)濟增長以及通脹預期：將2016年GDP增長由1.4%上調(diào)到1.6%，維持2017年GDP增速1.7%不變，將2018年的GDP增長由1.8%下調(diào)至1.7%；將2016年的調(diào)和CPI由1.1%上調(diào)至1.2%，維持2017年調(diào)和CPI1.8%的預期不變，維持2018年調(diào)和CPI1.6%的預期不變。筆者認為，根據(jù)目前的經(jīng)濟增速以及通脹預期，加上英國脫歐給歐元區(qū)帶來的經(jīng)濟沖擊，歐央行在中長期將會繼續(xù)維持寬松的貨幣政策，包括維持目前或者更低的利率水平以及維持800億歐元的購債計劃，一直到通脹率達到2%的目標水平為止。歐央行行長德拉吉更表示，如有必要，歐央行將使用一切手段以支持經(jīng)濟，并確保低通脹環(huán)境不會被固化；如果金融環(huán)境出現(xiàn)意外收緊，委員會將立即采取行動。

綜上，整體上看，英鎊和歐元面臨的貨幣政策將是較為寬松的。

避險高漲和美元“受益”

由于英國脫歐或引發(fā)一系列潛在的地緣政治風險，市場整體的避險情緒濃厚。

英國脫歐公投其實只是一個開始，未來存在更多的不確定性。首先是英國，除需要和歐盟談判實際脫歐的程序外，還會面臨蘇格蘭以及北愛爾蘭可能要求舉行獨立公投脫離英國等棘手的問題。其次是歐元區(qū)，英國成功脫歐開了先例，可能導致市場再次回到希臘應不應該被逐出歐元區(qū)的問題上。因為希臘的債務問題一直困擾整個歐盟，對整個歐元區(qū)的經(jīng)濟可以說是有百害而無一利。而如果希臘退出，接下來會不會輪到其他歐豬四國？當然，現(xiàn)在討論這些未免過早，但不可否認的是，英國公投會引發(fā)一系列的風險事件，除了更多的潛在公投，最接近的就是未來3個月內(nèi)英國將舉行大選，選出卡梅倫的接班人。這些風險事件將再次引發(fā)市場的波動，避險情緒將會再次上揚。這對于有風險貨幣屬性的英鎊和歐元來說并非利好。

從近期的期貨持倉量數(shù)據(jù)，也同樣可以看出市場的避險情緒仍在持續(xù)。美國商品期貨委員會（CTFC）期貨持倉數(shù)據(jù)顯示，截至6月21日，英鎊投機凈空頭增加42%至5.2萬份。其中投機多頭減少32%至4.1萬份，投機空頭減少 5%至9.3萬份。同時，歐元投機凈空頭增加9%至6.1萬份。其中投機多頭減少15%至8.8萬份，投機空頭減少7%至15萬份。

因此，從市場避險情緒的角度看，整體市場情緒偏向看空英鎊和歐元。

此外，美元作為歐元與英鎊最大的對手盤，關注它的走勢亦十分重要。自美聯(lián)儲第一次加息后，市場一直在預測美元接下來的加息時間表。加息預期一直支持美元上漲。在6月發(fā)布的季度預測中，美聯(lián)儲下調(diào)了GDP增長、利率預測，上調(diào)了通脹預測，保持失業(yè)率預期不變。在新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席耶倫的講話措辭謹慎，仍未對下次加息時點給出明確的暗示。但是5月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強差人意，預期16萬而結果只有3.8萬，加上此次英國脫歐使得未來經(jīng)濟增加了更多的不確定因素，美聯(lián)儲目前暫不加息就具有了更加充分的理由。但是美聯(lián)儲加息的預期仍然存在。此外，如前所述，由于美元本身也是避險貨幣，對于未來還會出現(xiàn)更多風險事件的擔心所導致的市場避險情緒高漲，也將有利于美元在中長線上的走勢。

綜合以上四方面的分析，筆者認為，英鎊和歐元中長期的走勢缺乏利好消息，投資者可以適度關注做空機會。與此同時，雖然英國公投影響巨大，但筆者認為，這并不會對英鎊和歐元在國際貨幣體系中的地位造成很大的影響。未來，美元依舊是國際貨幣體系中最具影響力以及計價能力的貨幣；英鎊本就不屬于歐元區(qū)，英鎊本身在國際上的認可度及通行性不會受到太大沖擊；歐元也不會因為英國脫歐出現(xiàn)權重變更的問題。

歐洲的潘多拉盒子已被英國打開，有如蝴蝶效應，未來會出現(xiàn)更多的風險事件，市場勢必再起風浪。投資者切記要做好風險管理，因為這并不是結束，而是開始。

作者系福匯上海咨詢中心

總經(jīng)理兼首席貨幣分析師