從生命周期視角探析應計盈余管理與真實盈余管理的關系

周曉蘇，陳 沉

南開大學 商學院，天津 300071

從生命周期視角探析應計盈余管理與真實盈余管理的關系

周曉蘇，陳 沉

南開大學 商學院，天津 300071

所有權和控制權分離，使股東和高管利益不一致，信息不對稱增加了管理層盈余管理的動機和能力，隨著外部監管環境的改變，盈余管理不同方式的成本收益發生改變，使兩種盈余管理的權衡可能發生改變。

選取2008年至2014年中國滬、深A股數據，基于修正的Jones模型和Roychowdhury模型計量應計和真實盈余管理，采用Dickinson模型凈現金流量符號組合的生命周期計量方法，基于企業生命周期的動態視角，采用普通最小二乘法多元線性回歸方法實證檢驗應計盈余管理和真實盈余管理的關系。

研究結果表明，成長期企業的應計盈余管理和真實盈余管理程度均顯著低于成熟期企業，衰退期企業的應計盈余管理和真實盈余管理顯著高于成熟期企業，較之成熟期企業，成長期企業和衰退期企業應計盈余管理和真實盈余管理的正相關關系更大，即不同生命周期企業中兩種盈余管理之間存在互補關系，但該互補關系的程度在成長期企業和衰退期企業更大。企業生命周期是影響應計盈余管理和真實盈余管理的重要因素，成長期、成熟期和衰退期企業的應計盈余管理和真實盈余管理程度逐漸增加，表明基于生命周期的動態視角探析應計盈余管理和真實盈余管理關系的必要性。

研究結果豐富了盈余管理和企業生命周期的相關經驗研究，對提高企業會計盈余質量及中小投資者保護具有一定的借鑒意義，對會計信息監管機構也有一定的借鑒意義。

企業生命周期；應計盈余管理；真實盈余管理；會計盈余信息質量；投資者保護

1 引言

SCHIPPER[1]認為盈余管理是管理者操控對外財務報告及其披露過程以獲得私有收益的行為。兩權分離的現代企業制度使管理層與股東利益不一致，基于資本市場動機[2]、政治成本動機和薪酬契約動機等考慮[3-4]，管理層存在盈余管理的動機。管理層對企業日常生產經營、投資和融資擁有控制權，具有操控企業報告盈余的能力。已有盈余管理的研究大多基于企業產權視角、委托代理視角、博弈論視角和契約理論視角等，探討盈余管理的動機[5]、方式、影響因素[6]計量及其經濟后果。現有應計盈余管理的計量模型包括Jones模型、修正的Jones模型、業績配比的Jones模型等，對真實盈余管理的計量則一般借鑒ROYCHOWDHURY[7]的方法。

應計盈余管理與真實盈余管理關系的研究結論不一，有學者發現兩種盈余管理存在替代關系[8]，還有學者認為兩種盈余管理存在互補關系[9]，這些研究大多基于靜態視角探析應計盈余管理與真實盈余管理的關系。而企業的發展變化與其他生物機體的演化過程類似，經歷出生、成長、成熟和衰亡的過程，但企業的發展變化又與生物機體不同，其變動是非單向的動態過程。因此，從靜態的視角無法清晰地闡明應計盈余管理與真實盈余管理的關系，也可能是導致已有研究結論存在爭議的原因之一。處于不同生命周期的企業其投資、融資、日常生產經營、內部治理水平和外部競爭環境存在較大的差異，管理層盈余管理的動機和能力也有所不同。已有關于企業生命周期的研究較多，但從企業生命周期這一動態視角探討應計盈余管理與真實盈余管理關系的較少。因此，本研究基于2008年至2014年中國滬、深兩市CSMAR數據，采用普通最小二乘法實證檢驗企業應計盈余管理、真實盈余管理與生命周期的關系。

2 相關研究評述

2.1 盈余管理相關研究

現代企業制度中所有權與控制權分離，導致股東與經理人之間存在一定的利益沖突。管理層薪酬契約的制定和執行與企業經營業績密切相關，基于代理問題及理性經紀人假說，管理層存在追求自身利益最大化的機會主義動機。信息不對稱理論認為，管理層對企業日常生產經營活動進行控制，更了解公司實際經營狀況，而股東基于各種原因不能有效監督企業的正常運轉，與管理層相比，股東處于信息劣勢地位。特別是當企業面臨發展困境時，管理層基于職業安全考慮，為向股東和外部投資者傳遞公司經營狀態良好的信號，具有盈余管理的動機，股東可能缺乏有效監督的能力和客觀條件。企業經營業績關系到資本市場融資的難易程度，因此也是影響管理層盈余管理的一大因素。

近年來，國內外學者對盈余管理的資本市場動機、政治成本動機[10]、契約動機[11]和職業安全考慮[12]進行了廣泛研究，大量學者探討盈余管理的方式[13]、影響因素、經濟后果和計量模型。雖然已有應計模型計量效果被質疑，認為操控性應計不能從非操控性應計中被完全分離，非操控性應計也不能從操控性應計中被完全分離[14]，但由于缺乏效用更高的應計盈余管理計量模型，這些被質疑的模型仍被廣泛使用。

隨著法律法規和懲治機制的不斷完善，公眾和公司外部監管機構對會計信息質量的監督逐漸增強[15-16]，管理層應計盈余管理被發現的概率逐漸增大。被發現后受到的懲罰力度不斷增加，給管理層帶來較大的聲譽成本及被解聘或高額賠償金等私有成本；也給公司帶來較高的成本，如導致公司融資過程中的資本成本上升、股價和公司股票需求下降等負面經濟后果。因此，管理層進行應計盈余管理帶來的成本收益發生了較大變動。基于理性人假設，有動機進行盈余管理的管理者，基于自身成本收益的考慮，可能從偏好應計盈余管理轉而偏好真實盈余管理，如通過改變業務確認時間等方式操控銷售活動、總成本和酌量性費用實現相應目標，獲取私有收益[7]。

ROYCHOWDHURY[7]的研究結果引發了學者對真實盈余管理的研究興趣；ZANG[17]發現經理層會權衡應計盈余管理和真實盈余管理的成本收益，成本與時效性的差異使應計盈余管理與真實盈余管理之間存在替代關系；MATSUURA[18]基于收益平滑視角研究應計盈余管理與真實盈余管理的關系，發現兩種盈余管理互相補充，真實盈余管理發生在應計盈余管理之前。類似的還有HASHEMI et al.[9]的研究。LIU et al.[19]發現提高審計質量會促進企業降低應計盈余管理，提高真實盈余管理水平，以降低被發現進行盈余管理行為而受到的懲罰，認為審計質量的提高使兩種盈余管理之間存在互相替代的關系。從目前收集到的應計盈余管理與真實盈余管理關系的研究看，部分研究認為二者存在替代關系，部分認為二者存在促進關系，結論不一。但這些研究均基于靜態視角出發，可能是導致研究結論存在爭議的原因。企業發展是動態變動的過程，基于靜態視角研究應計盈余管理與真實盈余管理的關系，可能與企業的真實情況脫節。因此，這一研究空白為本文研究提供了契機。

2.2 企業生命周期和盈余管理

生命周期理論認為企業與自然生命體類似，經歷出生、成長、成熟和衰亡的過程。目前計量企業生命周期的模型已有20多個，劃分依據也存在較大差異，劃分階段從3個到十幾個不等[20-21]，常見的劃分方法有現金流量符號法[22]、產業比率法[23]和產品生命周期法等。但企業產品種類繁多，每種產品的生命周期存在較大差異，產品生命周期法劃分存在諸多問題。DICKINSON[22]的研究表明，采用ANTHONY et al.[23]的產業比率計量企業生命周期也存在諸多問題，如經濟理論預期現金流、企業年齡、銷售收入等因素與企業生命周期存在非線性關系，而非ANTHONY et al.[23]所假設的線性關系，也不需要假設公司分布。陳旭東等[24]采用DICKINSON[22]和ANTHONY et al.[23]的方法劃分企業生命周期，發現結果不存在顯著差異。

本研究認為DICKINSON[22]的方法更合理。中國公司能夠順利上市，表示度過了初創期。因此，基于企業生命周期視角，本研究僅探討處于成長期、成熟期和衰退期的樣本。不同生命周期的企業其特征存在較大差異，成長期企業規模相對較小，銷售增長率較大，固定資產等資本支出及較多的投資機會對資金的需求較大，該階段的企業更關注規模擴張。成熟期企業自由現金流充足，投資機會較少，可能已存在過度投資；該階段企業的組織結構龐雜，代理問題較成長期嚴重，面對更多的競爭因素、行業管制和政府管制、稅收等因素。衰退期企業發展受阻，面臨更大的生存危機，可能存在削減資本支出、處置閑置資產、縮減規模或多元化并購等行為。

處于不同生命周期的企業，其財務戰略、經營模式、融資決策和規模不同，盈余管理的動機和程度也不同。張俊瑞等[25]發現不區分應計方向時，成熟期企業盈余管理程度最低；區分應計盈余管理的方向時，正向操控組中成熟期企業盈余管理程度最低，負向操控組中成熟期企業盈余管理程度最高。劉陽等[26]發現企業IPO當年進行正向應計盈余管理，應計模型存在偏誤；加入生命周期變量后，處于上升階段的IPO企業具有顯著的正向盈余管理行為，處于下降階段的IPO企業具有顯著的負向盈余管理行為。LIU et al.[19]研究企業經營決策和應計利潤的關系，發現成長期企業操控性應計趨向于正，衰退期企業操控性應計趨向于負。喻凱等[27]基于ROYCHOWDHURY[7]的模型，加入企業生命周期代理變量后發現，與成熟期企業相比，成長期和衰退期企業存在顯著的正向真實盈余管理。

隨著對企業動態發展過程的不斷關注，國內外學者基于動態視角研究應計盈余管理、真實盈余管理的計量模型和計量效果[26,19]。但劉陽等[26]的研究僅針對IPO企業，探討處于不同生命周期的IPO企業其應計盈余管理程度，并未研究真實盈余管理。樣本限定在IPO企業，也使其研究不具有普適性。外部監管環境不斷完善[11,15-16]，實施應計盈余管理和真實盈余管理的成本收益發生了較大的變動[28]。雖然李增福等[29]和COHEN et al.[30]探討應計盈余管理與真實盈余管理的關系，但他們兩人的研究也是基于靜態視角。本研究則基于企業生命周期這一動態視角，借鑒DICKINSON[22]對企業生命周期的劃分方法，探討成長期、成熟期和衰退期企業應計盈余管理與真實盈余管理的關系是替代還是互補，即應計盈余管理與真實盈余管理的關系在不同生命周期企業是否存在差異。

3 理論分析和研究假設

3.1 企業生命周期和應計盈余管理

一般來說，處于不同生命周期的企業其成長性、經營穩定性、財務風險、公司戰略選擇等存在較大差異。成長期企業規模較小，發展速度較快，逐漸增加的擴張速度使其經營性應計項目不斷增加，其投資固定資產、無形資產等長期資產的增長速度也比處于其他生命周期階段的企業快。該階段企業有較多好的投資機會，并存在較大的擴大生產規模的需求，共同增加了該階段企業對資金的需求。成長期企業在資本市場中尚未建立聲譽機制，內部現金流不足以支撐其資金需求。因此，該階段企業的融資需求較為強烈，但外部融資渠道單一，獲得融資的概率較低，經營風險和業績變動較高，一定程度上又增加了融資約束的程度。

同時，由于成長期企業投資機會多，成長性好，投資者對公司發展前景看好。但投資者為降低自身面臨的投資風險等要求較高的投資報酬率，增加了融資約束程度。投資者高度關注企業的經營業績，增加了管理層的盈余管理動機。雖然與真實盈余管理相比，應計盈余管理的操作更便捷，不會影響企業未來經營業績，只影響不同會計期間的利潤分布。但隨著外部監管水平的提高，應計盈余管理被發現的概率提高，一旦被發現有應計盈余管理行為，就會給管理層及企業聲譽機制的建立帶來巨大的負面經濟后果。成長期企業應計盈余管理的空間受應計項目數額的限制，雖然存在較強盈余管理動機，但其應計盈余管理的程度較低。

成熟期企業經營狀況較為穩定，經營現金流平穩增長，在資本市場中已經建立聲譽機制，有固定的客戶和供應商等，但面臨的外部市場競爭更激烈，市場份額接近飽和。成熟期企業管理機構冗余，比成長期更復雜，官僚層級化現象較為嚴重，代理問題和管理層過度自信現象突出。管理層大多是職業經理人，其人力資本價值大多已建立，對自身利益追求比成長期企業更高，如通過過度投資等方式獲得貨幣薪酬、股權薪酬和在職消費等，管理層薪酬契約的制定和執行較多依賴于會計盈余信息。

成熟期企業的業務較為復雜，應計項目數額較大。該階段企業的信息披露機制較為健全，公眾和外部監管人員可從多方渠道了解公司的經營信息。因此，成熟期企業的信息不對稱水平較成長期企業更低，管理層進行應計盈余管理被發現的概率更高。一旦被公眾發現，會給成熟期企業的生產經營活動帶來負面經濟后果。成熟期企業的業績未達到分析師預測等目標時，給企業股價和資本成本等帶來的負面經濟后果更嚴重。由于成熟期企業應計盈余管理的空間較成長期企業更大，為達到相應的盈余管理目標，管理層仍采用成本較低的應計盈余管理，因而其應計盈余管理的程度高于成長期企業。

與成熟期企業相比，衰退期企業的市場份額、銷售增長率及業績存在下滑的趨勢，投資增長機會下降，規模較成熟期企業縮小，可能存在資產出售等行為，資本性支出也比成長期和成熟期企業更低。盈利水平的下降使銀行等債權人增加了借款契約中的限制性條款，并且可能要求更高的借款利率，潛在的和現有的投資者則可能要求更高的投資報酬率以避免自身利益的損害。這些均增加了衰退期企業的融資約束水平，限制了企業正常的生產經營、轉型、研發創新及對投資機會的把握。債權和股權投資者對企業經營業績的高度關注，在衰退期企業業績惡化時更加劇了企業的經營風險，導致衰退期企業資金鏈斷裂，管理層面臨失業威脅，管理層的薪酬契約激勵機制不能得到有效實施，甚至衰退期企業面臨退市的威脅。這些因素無不增加了衰退期企業管理層的機會主義動機，基于相關動機的考慮，衰退期企業的管理層有動機操縱企業的報告盈余實現盈余目標，以達到職業安全、薪酬激勵、外部資金支持等目的，這在一定程度上降低了公司的融資約束程度。因此，與成長期企業和成熟期企業相比，衰退期企業盈余管理動機更大，對良好業績的需求更高。由于應計盈余管理的成本較低，雖然其被外部發現的概率隨著外部監管環境的改善而不斷增加，但迫于各種壓力的考慮，管理層仍然會選擇操控應計項目達到相應的盈余目標。因此，衰退期企業的應計盈余管理水平顯著高于成長期和成熟期企業。據此分析，本研究提出假設。

H1a成長期企業應計盈余管理水平低于成熟期企業；

H1b衰退期企業應計盈余管理水平高于成熟期企業。

3.2 企業生命周期和真實盈余管理

為達到相應的盈余閾值、避免虧損、增發、配股及分析師預測等目的，應計盈余管理被發現的概率較高。管理層也可能會采取真實盈余管理，從而應計盈余管理與真實盈余管理表現為互補的關系[9]。但已有部分研究認為，隨著外部監管的增強，實施兩種盈余管理所伴隨的成本收益發生了顯著變化。與應計盈余管理相比，真實盈余管理更隱蔽，不容易被發現。但真實盈余管理改變了企業的現金流，對企業未來經營業績產生更大的負面影響[28]。管理者逐漸從偏好應計盈余管理向偏好真實盈余管理轉變，即兩種盈余管理的程度此消彼長，表現為二者存在互相替代的關系[8,28]。

李增福等[29]和GUNNY[28]認為，真實盈余管理對企業未來經營業績產生更嚴重的負面影響，破壞了企業正常的生產經營活動和未來發展潛力。如果企業過度進行真實盈余管理行為，勢必會損害公司的長期發展，提高企業破產的風險。成長期企業安然度過初創期，管理層更看重企業長遠的發展，而非短期私利。雖然成長期企業管理層存在盈余管理動機，出于公司存續方面的考慮，會選擇對企業未來發展損害程度較低的應計盈余管理。在其不能達到相應的盈余目標的情況下，才會采取部分真實盈余管理來補充。因此，與成熟期企業相比，成長期企業的真實盈余管理程度更低。

衰退期企業的市場份額下滑，退市風險和破產風險增加，該階段企業的銷售業績下降趨勢較為明顯。債權人和股權人對公司的監管逐漸增加，債權人(如銀行)可能直接干預企業的日常生產經營活動及投融資策略的制定和執行，以此來保護自身的利益不受侵害。管理層基于自身薪酬契約、職業安全、避免退市、人力資本價值等的考慮，對良好經營業績的需求程度更高，因此其盈余管理的動機和程度也更大。雖然衰退期企業應計盈余管理的程度高于成長期和成熟期企業，但是經營風險較大，衰退期企業應計盈余管理的空間較成熟期企業也有所下降。因此，衰退期企業只進行應計盈余管理行為可能并不能滿足其盈余目標。而真實盈余管理行為被外部相關利益者發現的概率較低，雖然其給企業未來生產經營活動及未來經營活動現金流帶來嚴重的負面經濟后果，但迫于無奈，衰退期企業只能以飲鴆止渴的方式進行真實盈余管理，提高企業的報告盈余，降低企業債權人和股權投資者對公司的干涉程度，降低公司面臨的融資約束程度，降低退市風險。據此分析，本研究提出假設。

H2a成長期企業真實盈余管理程度低于成熟期企業；

H2b衰退期企業真實盈余管理程度高于成熟期企業。

3.3 不同生命周期企業兩種盈余管理的關系

成長期企業的規模和市場份額較小，企業的信息不對稱程度較高，公司迅速擴張導致應計項目增加，基于資本市場動機等考慮，管理層有盈余管理的動機。應計盈余管理比真實盈余管理成本更低，但成長期企業應計盈余管理的空間比成熟期企業小。因此，雖然真實盈余管理對未來現金流造成負面經濟后果，成長期企業的管理層仍可能選擇部分真實盈余管理操控報告盈余，使成長期企業的應計盈余管理和真實盈余管理正相關，二者呈現互補的關系。

成熟期企業現金流入穩定，在資本市場的融資比成長期企業更容易，并且建立了其適合的經營管理模式及企業文化，擁有固定的客戶和供應商等，企業規模達到其發展的整個生命周期的頂峰。成熟期企業的應計盈余管理空間比成長期企業更大，管理層基于資本市場、外部競爭和薪酬契約等考慮，可能更偏好成本較低的應計盈余管理。也可能在沒有達到盈余目標時，采取部分真實盈余管理行為。

成熟期企業的管理層基于職業聲譽等考慮，也可能更偏好真實盈余管理，實施較低水平的應計盈余管理，從而使成熟期企業中應計盈余管理和真實盈余管理的內在關聯性(即二者的正相關關系)低于成長期企業。

衰退期企業的資產負債率更高，企業規模有所下降，面臨更嚴峻的外部市場競爭壓力，公司破產風險和退市威脅較高，銷售利潤率的下降可能使企業銷售收入不足以彌補其成本。為避免退市和破產給自身帶來職業聲譽及失業等的私有成本，管理層存在更強烈的盈余管理動機。

應計盈余管理的成本比真實盈余管理低，衰退期企業的管理層可能更加偏好這種盈余管理方式。但考慮到盈余目標的可實現性，衰退期企業的管理層只采用應計盈余管理可能并不能達到相應的目的。雖然真實盈余管理給企業未來經營業績帶來更嚴重的負面經濟后果，但衰退期企業的管理層更可能采用飲鴆止渴的真實盈余管理實現相應盈余目標，從而衰退期企業的應計盈余管理和真實盈余管理的正相關程度高于成熟期企業，兩種盈余管理存在互相補充的關系。根據上述分析，本研究提出假設。

H3a成長期企業應計盈余管理與真實盈余管理正相關，且相關程度高于成熟期企業；

H3b衰退期企業應計盈余管理與真實盈余管理正相關，且相關程度高于成熟期企業。

4 研究設計

4.1 數據來源和樣本選擇

選取2008年至2014年中國A股上市公司CSMAR數據庫相關數據，對樣本篩選如下。①剔除金融保險行業的樣本；②剔除ST和*ST的樣本；③剔除數據缺失的樣本；④為排除異常值影響，對連續變量進行上下0.500%的縮尾處理；⑤剔除行業觀測值小于9的行業樣本；⑥由于計算真實盈余管理需要前兩期的數據，本研究回歸分析采用2010年至2014年數據。最終得到的總樣本觀測值為7 590個。

表1給出樣本觀測值的分布情況，Panel A列示了其年度行業分布情況，Panel B列示了其年度不同生命周期階段的分布情況。Panel A的結果表明，不同行業樣本分布有所不同，具體來說，2010年至2014年機械、設備、儀表行業樣本最多，合計1 438個樣本年度觀測值，石油、化學、塑膠、塑料行業樣本次之，共有783個樣本年度觀測值，其他制造業樣本最少，僅有42個樣本觀測值。Panel B的結果表明，成長期、成熟期和衰退期企業樣本觀測值中，處于成熟期的企業最多，成長期次之，衰退期最少，符合相關經濟理論預期。為控制報告篇幅，正文不再對樣本分布情況進行詳細闡述。

4.2 變量定義和度量

4.2.1 企業生命周期

本研究擬采用DICKINSON[22]的現金流的符號組合法劃分企業生命周期。DICKINSON[22]基于1989年至2005年的48 369個年度觀測值，根據經營活動、投資活動和融資活動的凈現金流量的符號，劃分為8個不同的生命周期階段。企業生命周期各階段不存在依次性，引入期、成長期企業如果經營不善，可能直接進入衰退期，而不歷經成熟期和淘汰期；成熟期企業的盈利能力最高，符合相應的經濟理論預期。后續學者驗證了該方法的有效性。因此，本研究借鑒該方法計量企業生命周期。

表1 樣本在行業、年度及生命周期階段的分布Table 1 The Life Cycle Stage, Industrial and Annual Distribution of Samples

表2 不同生命周期企業凈現金流量符號Table 2 Signs of Net Cash Flow in Different Life Cycle Corporate

經營活動凈現金流量、投資活動凈現金流量和融資活動凈現金流量的符號有正負之分。因此，3種活動共有8(2×2×2)種可能的符號組合，具體見表2。凈現金流量部分符號組合缺乏相應的經濟理論支撐，因此，本研究將引入期、成長期和成熟期之外的其他5種現金流組合統一歸為衰退期企業。

引入期企業經營風險較高，投資機會較多，融資需求較大，因此具有負的經營現金流、負的投資現金流和正的融資現金流。成長期企業投資機會多，成長性好，利潤增長率較大，銷售收入增加較多，開始出現正的經營現金流，仍進行大量固定資產、無形資產等長期資產投資，對資金需求較大，表現為正的經營現金流、負的投資現金流和正的融資現金流。成熟期企業市場知名度建立，經營步入正軌，積累了大量資金，雖然投資機會下降，但可能仍進行投資，且成熟期企業具有穩定的盈利能力，償還部分借款，出現正的經營現金流、負的投資現金流和負的融資現金流。

衰退期企業經營業績下滑，開始單位銷售收入可能仍大于單位產品成本，單位凈收益為正值，隨著單位產品價格的進一步下滑，到某個時點單位銷售收入不能彌補單位產品成本，企業經營活動凈現金流量變為負值；且衰退期企業缺乏好的投資項目，為傳遞公司未進行過度投資的信號，公司可能將自由現金流分給投資者或償付債務；基于自由現金流假說，衰退期企業可能仍進行外部融資，存在過度投資行為，融資活動凈現金流量可能為正值，也可能為負值。借鑒DICKINSON[22]的方法，將研究樣本劃分為引入期、成長期、成熟期和衰退期4個階段。公司成功上市表明已度過引入期，因此，后文只研究成長期企業、成熟期企業和衰退期企業。

4.2.2 應計盈余管理

KOTHARI et al.[31]認為極端業績影響應計項目，具有極端業績的企業，其操控性應計不系統性為零，導致現有應計模型存在計量偏誤。因此，KOTHARI et al.[31]基于行業代碼、公司當期及上期ROA進行樣本配對，假設同一投資組合水平上，業績對研究樣本和配對樣本的應計項目具有相同的影響。研究樣本中計算的操控性應計的值扣除配對樣本中的操控性應計的值，即為異常的操控性應計。本研究擬借鑒該方法衡量應計盈余管理，具體計算方法為

TACCi,t=NIi,t-CFOi,t

(1)

β3ROAi,t-1+εi,t

(2)

(3)

(4)

4.2.3 真實盈余管理

ROYCHOWDHURY[7]認為，企業通過銷售活動操控、總成本操控和酌量性費用操控進行真實活動盈余管理，其基于銷售活動操控、總成本操控和酌量性費用操控計量3個維度的真實盈余管理。本研究也借鑒該方法。放寬信用銷售條件，會增加當期銷售收入，但單位銷售收入帶來的經營凈現金流量減少。因此，異常經營凈現金流量(EM_CFO)為負值；企業還可以擴大產品生產數量，攤薄單位產品負擔的固定成本，但增加了產品的倉儲成本及總成本，因而異常總成本(EM_PROD)為正值；企業還可以削減當期管理費用和銷售費用，使異常酌量性費用(EM_DISEXP)為負值。這3項活動均可單獨或共同導致報告盈余的增加，若單獨或共同存在負的EM_CFO、正的EM_PROD、負的EM_DISXEP，均表明實施了向上的真實盈余管理；若單獨或共同存在正的EM_CFO、負的EM_PROD、正的EM_DISEXP，則表明實施了向下的真實盈余管理。

通過(5)式～(7)式的回歸，估算經營活動凈現金流量、總成本、酌量性費用的正常值，再用當年經營活動凈現金流量、總成本和酌量性費用的實際發生值減去正常值，即可估算出這3個指標的異常值，具體為

(5)

其中，SALESi,t為i公司t期的銷售收入；ΔSALESi,t為銷售收入當期變動，用當期銷售收入減去上期銷售收入；α0～α3分別為截距項、資產規模、當期銷售收入和當期銷售收入變動對當期經營活動凈現金流量的影響；μi,t為i公司t期異常經營凈現金流量。經營活動現金流與企業規模、當期銷售收入、上期銷售收入都有關系，(5)式考慮了上期總資產、當期銷售收入和當期銷售收入變動對經營活動凈現金流量的影響。本研究銷售收入用營業收入替代計量。

企業總成本等于產品銷售成本加上當期存貨的變動額，產品銷售成本和存貨的變動額均與銷售收入存在線性的關系。因此，企業當期總成本和當期銷售收入以及當期與上期銷售收入變動存在如(6)式的關系，即

(6)

其中，PRODi,t為i公司t期實際總成本，其與資產規模、當期銷售收入、當期和上期銷售收入變動均有關；ΔSALESi,t-1為上期銷售收入變動，用上期銷售收入減去前期銷售收入計算；b0～b4分別為截距項、資產規模、當期銷售收入、當期銷售收入變動和上期銷售收入變動對當期企業總成本的影響；ωi,t為殘差項，即i公司t期異常總成本。

酌量性費用包括銷售費用、管理費用、研發費用、廣告費用、員工培訓費等，基于數據的可獲取性，本研究用銷售費用和管理費用之和替代計量酌量性費用。具體計算公式為

(7)

其中，DISEXPi,t為i公司t期正常的酌量性費用；c0～c2分別表示截距項、資產規模和上期銷售收入對當期酌量性費用的影響；θi,t為i公司t期異常酌量性費用。

真實盈余管理可能并不只用以上一種真實盈余管理方式。因此，還參考COHEN et al.[30]的方法，用(8)式計算真實盈余管理的綜合水平(EM_PROXY)。企業如果進行正向銷售活動操控，那么其會放寬信用銷售條件，導致未來單位凈利潤下降，因此，單位產品凈現金流量異常值為負值；如果企業進行正向總成本操控，會通過擴大再生產攤銷固定成本，以降低單位成本，提高單位毛利率，因此，通過上述回歸模型計算出的異常總成本的值應為正值；如果企業進行正向酌量性費用操控行為，企業會通過削減研發支出、管理費用和銷售費用等酌量性費用提高企業的報告盈余，因此，通過回歸模型計算得到的異常酌量性費用的值應該為負值。綜上所述，如果企業進行正向的銷售活動操控、總成本操控和酌量性費用操控時，EM_CFOi,t、EM_PRODi,t和EM_DISEXPi,t的符號分別為-、+、-。

EM_PROXYi,t=EM_PRODi,t+(-EM_CFOi,t)+

(-EM_DISEXPi,t)

(8)

4.2.4 其他控制變量

高管薪酬[32-34]、第一大股東持股[35]、企業規模、資本性支出[36]、資產周轉率、經營周期、上期經營業績都與盈余管理密切相關[28]，公司治理水平也對盈余管理產生影響[37]，本研究控制了這些因素的影響，同時還控制了年度和行業因素。表3給出因變量、自變量和控制變量的相關界定。

4.3 實證模型

為防止不同方向的盈余管理相互抵消及異方差的影響，對因變量取絕對值后對數化處理。本研究多元回歸模型如下。

模型1：檢驗不同生命周期企業應計盈余管理的多元線性回歸模型為

ln|DAi,t|=d0+d1PS1+d2PS2+di∑Controvar+γi,t

(9)

其中，d1衡量成長期、d2衡量衰退期對DAi,t的影響，γi,t為回歸殘差，表明其他不能被解釋變量所解釋的部分。由于企業生命周期變量為虛擬變量，為防止多重共線性影響，在回歸模型中加入兩個虛擬變量，即成長期PS1和衰退期PS2。在所有研究模型中以成熟期為基期，當企業為成長期企業時，PS1取值為1，否則取值為0；當企業為衰退期企業時，PS2取值為1，否則取值為0。∑Controlvar為相應的控制變量。假設預期d1系數為負值，d2系數為正值。

模型2：檢驗不同生命周期企業銷售活動操控的真實盈余管理、總成本操控的真實盈余管理、酌量性費用操控的真實盈余管理和真實盈余管理綜合水平的多元線性回歸模型為

ln|EMRi,t|=f0+f1PS1+f2PS2+fi∑Controvar+λi,t

(10)

其中，EMRi,t為真實盈余管理的4個替代變量，即EM_CFOi,t、EM_PRODi,t、EM_DISEXPi,t和EM_PROXYi,t，分別衡量銷售活動操控的真實盈余管理、總成本操控的真實盈余管理、酌量性費用操控的真實盈余管理及真實盈余管理綜合水平4個變量；f1表示成長期、f2表示衰退期對EMRi,t的影響；λi,t為回歸殘差，表明其他不能被解釋變量所解釋的部分。假設預期f1的系數為負值，f2的系數為正值。

表3 變量定義Table 3 Variable Definition

注：所有變量均用年初總資產標準化處理以消除規模影響。

模型3：檢驗不同生命周期企業真實盈余管理綜合水平與應計盈余管理關系的多元線性回歸模型為

ln|DAi,t|=g0+g1PS1+g2PS2+

g3PS1·ln|EM_PROXYi,t|+

g4PS2·ln|EM_PROXYi,t|+

gi∑Controvar+φi,t

(11)

其中，g1表示成長期、g2表示衰退期對DAi,t的影響，g3表示成長期、g4表示衰退期EM_PROXYi,t與DAi,t的關系；φi,t為回歸殘差，表明其他不能被解釋變量所解釋的部分。g3和g4是關鍵變量的系數，假設預期這兩個系數均為正值。

模型4：檢驗不同生命周期企業應計盈余管理與銷售活動操控的真實盈余管理、總成本操控的真實盈余管理、酌量性費用操控的真實盈余管理關系的多元線性回歸模型為

ln|EMRi,t|=h0+h1PS1+h2PS2+h3PS1·ln|DAi,t|+

h4·PS2·|DAi,t|+hi∑Controvar+ρi,t

(12)

其中，h1表示成長期、h2表示衰退期對EMRi,t的影響，h3表示成長期、h4表示衰退期企業應計盈余管理與EMRi,t的關系；ρi,t為回歸殘差，表明其他不能被解釋變量所解釋的部分。h3和h4是關鍵變量的回歸系數，假設預期這兩個系數均為正值。

5 實證結果

5.1 描述性統計和相關性分析

表4為描述性統計的結果。EM_CFO的均值為0.017，EM_PROD的均值為-0.010，EM_DISEXP的均值為0.003，表明平均來看，企業進行了負向銷售活動操控、總成本操控和酌量性費用操控的真實盈余管理；EM_PROXY的均值為-0.030，表明總體來看企業存在負向的真實盈余管理行為；DA的均值為0.014，表明總體來看企業存在正向的應計盈余管理行為。PS1的均值為0.367，表明所有樣本中，成長期企業占比為36.700%；PS3的均值為0.419，表明成熟期企業在所有樣本中占41.900%；PS2的均值為0.214，表明衰退期企業在所有樣本觀測值中占比為21.400%。

為防止各解釋變量之間存在多重共線性，影響結論的可靠性，計算的Pearson相關系數矩陣結果表明，各解釋變量之間的相關性程度較低，不存在嚴重多重共線性。為進一步排除多重共線性對結論的影響，計算各回歸模型方差膨脹因子的均值，結果均小于3，表明多重共線性影響較小。

表5給出(9)式和(10)式的回歸結果，以檢驗企業生命周期因素對應計盈余管理和4種真實盈余管理方式的影響，(1)列和(2)列為(9)式的回歸結果，(3)列～(10)列為(10)式的回歸結果，單數列為加入企業生命周期因素和年度/行業虛擬變量的回歸結果，雙數列為在單數列的基礎上加入其他控制變量的回歸結果。由表5的(1)列和(2)列可知，因變量為DA時，PS1的回歸系數為-0.035，在1%水平上顯著；PS2的回歸系數為0.056，在1%水平上顯著。表明與成熟期企業相比，成長期企業應計盈余管理水平更低，衰退期企業應計盈余管理水平更高，H1a和H1b得到驗證。加入其他控制變量后，PS1的回歸系數為-0.047，PS2的回歸系數為0.065，且均在1%水平上顯著，也支持H1a和H1b。

由表5的(3)列和(4)列可知，EM_CFOi,t為因變量時，PS1的回歸系數為-0.050，PS2的回歸系數為0.072，均在1%水平上顯著。加入其他控制變量后，PS1的回歸系數為-0.046，PS2的回歸系數為0.070，也均在1%水平上顯著。表明與成熟期企業相比，成長期企業通過銷售活動操控的真實盈余管理程度更低，衰退期企業通過銷售活動操控的真實盈余管理程度更高，H2a和H2b得到部分驗證。同理，由表5的(5)列和(6)列可知，EM_PROD為因變量時的回歸結果表明，與成熟期企業相比，成長期企業通過總成本操控的真實盈余管理程度更低，衰退期企業通過總成本操控的真實盈余管理程度更高；由表5的(7)列和(8)列可知，EM_DISEXP為因變量時的回歸結果表明，與成熟期企業相比，成長期企業通過酌量性費用操控的真實盈余管理程度更低，衰退期企業通過酌量性費用操控的真實盈余管理程度更高。因此，H2a和H2b得到驗證。綜合表5的回歸結果，成長期企業、成熟期企業和衰退期企業的應計盈余管理和真實盈余管理均呈現顯著上升的趨勢，衰退期企業的兩種盈余管理程度均最高。

表4 描述性統計結果Table 4 Results of Descriptive Statistics

表5 生命周期對應計盈余管理和真實盈余管理影響的回歸結果Table 5 Regression Results of Life Cycle on Accrual Earnings Management and Real Earnings Management

注：*為在10%水平上統計顯著，**為在5%水平上統計顯著，***為在1%水平上統計顯著；括號內數據為t值。下同。

由控制變量的回歸結果可知，公司規模、公司經營周期、上期經營業績、前三大高管薪酬、資產負債率與應計盈余管理和真實盈余管理均顯著正相關，第一大股東持股比例回歸系數不顯著，資本支出、資產周轉率、董事長與總經理兩職合一、董事會規模和獨董比例與應計盈余管理和真實盈余管理負相關，但部分系數未通過統計上的顯著性檢驗。結果表明公司治理機制發揮了抑制管理層盈余管理的作用，但高管薪酬激勵則可能更多地誘發管理層的盈余管理行為，資產負債率高的公司其盈余管理程度更高。

表6給出(11)式和(12)式的多元線性回歸結果，以探析應計盈余管理和真實盈余管理的動態關系。(1)列和(2)列為(11)式的回歸結果，給出DA為因變量時真實盈余管理綜合指標與其回歸的結果；(3)列～(10)列為(12)式的回歸結果，分別給出EM_CFO、EM_PROD、EM_DISEXP和EM_PROXY為因變量時應計盈余管理與其回歸的結果。單數列為加入企業生命周期相關變量和年度/行業虛擬變量的回歸結果，雙數列為在單數列的基礎上加入其他控制變量的回歸結果。由表6的(1)和(2)列可知，PS1和PS2對DA的回歸系數方向和顯著性與表5相同，在加入其他控制變量后顯著性未發生改變，H1a和H1b得到進一步驗證。PS1·EM_PROXY的回歸系數為0.060，PS2·EM_PROXY的回歸系數為0.074，均在1%水平上顯著；在加入其他控制變量后，PS1·EM_PROXY的回歸系數0.064，PS2·EM_PROXY的回歸系數為0.081，顯著性并未發生改變。表明與成熟期企業相比，成長期企業綜合的真實盈余管理程度與應計盈余管理的內在正向聯動性更高，衰退期企業綜合的真實盈余管理程度與應計盈余管理的內在正向聯動性也更高，H3a和H3b得到部分驗證。

由表6的(3)列和(4)列可知，PS1·DA的回歸系數為0.552，PS2·DA的回歸系數為0.630，均在1%水平上顯著；加入其他相關控制變量后，PS1·DA的回歸系數為0.547，PS2·DA的回歸系數0.621，且均在1%水平上顯著。表明與成熟期企業相比，成長期企業應計盈余管理與銷售活動操控的真實盈余管理之間的正向內在聯動性更高，衰退期企業應計盈余管理與銷售活動操控的真實盈余管理之間的正向內在聯動性更高，H3a和H3b得到部分驗證。同理，由表6的(5)列和(6)列可知，EM_PROD為因變量時的回歸結果表明，與成熟期企業相比，成長期企業應計盈余管理與總成本操控的真實盈余管理之間的正向內在聯動性更高，衰退期企業應計盈余管理與總成本操控的真實盈余管理之間的正向內在聯動性更高；由表6的(7)列和(8)列可知，EM_DISEXP為因變量時的回歸結果表明，與成熟期企業相比，成長期企業應計盈余管理與酌量性費用操控的真實盈余管理之間的正向內在聯動性更高，衰退期企業應計盈余管理與酌量性費用操控的真實盈余管理之間的正向內在聯動性更高。因此，H3a和H3b得到驗證。

綜合表6的回歸結果，與成熟期企業相比，成長期企業和衰退期企業應計盈余管理和真實盈余管理之間存在顯著的正相關關系，表明處于該生命周期的企業應計盈余管理和真實盈余管理之間存在互補關系，會同時采用兩種盈余管理以達到相應的盈余目標。也就是說，成長期企業和衰退期企業應計盈余管理和真實盈余管理內在正向聯動性顯著高于成熟期企業。已有研究均基于靜態視角加以實證檢驗和規范性分析，而企業發展是動態的、曲折的、非單向的不斷發展變動的過程，企業特征、面臨的外部市場因素等也在不斷變動，企業所處的生命周期階段正是這些內外部因素不斷綜合作用的結果。

5.2 穩健性檢驗

①企業第一類代理問題的嚴重性程度影響管理層盈余管理的動機，管理層持股更可能與股東利益趨同，前期虧損的公司為了避免退市等問題存在更高的盈余管理動機，因此，本研究將企業自由現金流、管理層是否持股和上期是否虧損作為控制變量加入回歸模型，研究結果均不變，支持了本研究假設，表明研究結果穩健。②為防止交互項可能導致的多重共線性干擾結論的穩健性，本研究還基于成長期企業、成熟期企業和衰退期企業分別進行回歸，檢驗應計盈余管理和真實盈余管理的回歸系數在不同生命周期企業中是否存在差異，系數差異性檢驗結果表明，大部分回歸系數之間的差異通過了顯著性檢驗，再次驗證了H3a和H3b，即成長期企業和衰退期企業應計盈余管理和真實盈余管理的內在正向聯動性顯著高于成熟期企業。

6 結論

本研究基于2008年至2014年中國滬、深A股CSMAR數據庫非金融保險業樣本，采用普通最小二乘法，從企業生命周期這一動態視角，實證檢驗不同生命周期企業其應計盈余管理和真實盈余管理的程度及兩種盈余管理的相互關系。研究結論表明，①成長期企業應計盈余管理和真實盈余管理均低于成熟期企業，衰退期企業應計盈余管理和真實盈余管理均高于成熟期企業。②成長期企業應計盈余管理與真實盈余管理的正相關關系顯著高于成熟期企業，表明雖然成長期企業的應計盈余管理程度和真實盈余管理程度均低于成熟期企業，但兩種盈余管理之間的內在正向聯動性卻顯著高于成熟期企業，兩種盈余管理方式存在互補關系。③衰退期企業應計盈余管理與真實盈余管理的正相關程度顯著高于成熟期企業，這兩種盈余管理存在內在正向聯動性，二者存在互補關系。

表6 應計盈余管理與真實盈余管理動態關系的回歸結果Table 6 The Regression Results of Dynamic Relationship between Accruals Earnings Management and Real Earnings Management

本研究從動態視角探析應計盈余管理和真實盈余管理的關系，彌補了靜態視角研究該關系存在的不足，為會計信息使用者、監管機構和審計部門甄別盈余管理的程度及類型提供了一定參考。衰退期企業應計盈余管理和真實盈余管理的程度均高于成長期企業和成熟期企業，且其同時實施兩種盈余管理的內在正向聯動性也更高。外部監管機構和投資者等利益相關者更應該加大對該階段企業的關注和監管，增加對這類企業會計信息質量的監管和審查。真實盈余管理更隱蔽，外部較難發現，本研究從動態視角探析兩種盈余管理的關系，一定程度上為外部相關利益者甄別真實盈余管理程度提供了間接途徑，以幫助利益相關者降低因真實盈余管理監管不力而造成的負面經濟后果給其自身帶來的損失。最后，本研究豐富了盈余管理和企業生命周期的相關理論研究。

本研究仍然存在一些局限。①企業可能基于資本市場、稅收、政府管制、避免虧損、退市、薪酬契約、職業安全等動機而實施盈余管理，本研究雖然基于動態視角，但并未細化盈余管理動機，未來研究可從這方面進行深入探討。②指標計量上可能存在不足之處，現有經濟業務大多較為復雜且多為跨期交易，外部競爭環境的改變、公司面臨的政治經濟文化環境的變動、政府官員換屆等都可能導致生產經營業績的變動，這些復雜因素加劇了對真實盈余管理計量的困難。未來研究需細化盈余管理動機，基于企業生命周期動態視角探討應計盈余管理與真實盈余管理的關系，完善現有計量企業生命周期、應計盈余管理和真實盈余管理指標的準確性和有效性。

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InvestigateRelationshipsbetweenAccrualEarningsManagementandRealEarningsManagementfromthePerspectiveofCorporateLifeCycle

ZHOU Xiaosu，CHEN Chen

Business School, Nankai University, Tianjin 300071, China

Shareholders and managers have inconsistent interests for the separation of ownership and management rights. Information asymmetry exacerbate motivation and ability of managers′ earnings management. Along with the changes of outside regulatory environment, the costs and benefits of different types of earnings management changes a lot, so does the trade off of year 2008 to 2014, this paper respectively uses modified Jones model and Roychowdhury model to measure the accrual earnings management and real earnings management. This paper also uses net cash flow symbols following Dickinson model to measure corporate life cycle, and from the dynamic perspective of corporate life cycle, by using ordinary least square multiple regression analysis, we investigates the relationship between accrual earnings management and real earnings management of Chinese listed companies, in other words, it empirically investigates the effects of corporate life cycle on trade off of accrual earnings management and real earnings management. Investigating the effects of corporate life cycle on accrual earnings management and real earnings management, as well as the relationship between accrual earnings management and real earnings management will not only be one of basic factors that influences earnings management, but also can serve as an important way to understand deeply why corporate life cycle influence earnings management and the trade off of different types of earnings management.

Based on the empirical results, we find that, firstly, accrual earnings management is much lower in growth stage than that of mature stage, real earnings management is also much lower in growth stage than that of mature stage; secondly, accrual earnings management in recession stage is much higher than that in mature stage, and that real earnings management in recession stage is also much higher than that in mature stage; thirdly, the positive relationship between accrual earnings management and real earnings management is much more significant in growth stage and recession stage samples than that in mature stage. That is to say, there is a complementary relationship between accrual earnings management and real earnings management in different life cycle stages, but this complementary relationship is much higher in growth stage and recession stage than that of mature stage.

The empirical results show that corporate life cycle is one of the important factors that would influence accrual earnings management and real earnings management, and the degree of accrual earnings management and real earnings management gradually increase from growth stage and mature stage, then to recession stage, it means that, from corporate life cycle and investigate relationship between accrual earnings management and real earnings management has some significance. Our paper not only contributes to relative empirically researches on earnings management and corporate life cycle, but also has some significance to enhance corporate accounting earnings quality and minor investors′ protection, and has some significance to accounting information regulator.

corporate life cycle；accrual earnings management；real earnings management；accounting earnings information quality；investor protection

Date:April 12th, 2015

DateDecember 30th, 2015

Biography:ZHOU Xiaosu, doctor in management, is a professor in the Business School at Nankai University. Her research interests include financial accounting, accounting information quality and financial reports quality. Her papers were published inNankaiBusinessReview,ManagementReviewandJournalofManagementScience. E-mail:zhouxs0468@126.com

CHEN Chen is a Ph.D candidate in the Business School at Nankai University. Her research interests cover accounting theory and analysis research of financial reports. Her papers were published inJournalofAccountingandEconomicsand so on. E-mail:chenchen052@163.com

F275

A

10.3969/j.issn.1672-0334.2016.01.009

1672-0334(2016)01-0108-15

2015-04-12修返日期2015-12-30

周曉蘇，管理學博士，南開大學商學院教授，研究方向為財務會計、會計信息質量和財務報告質量等，在《南開管理評論》《管理評論》和《管理科學》等期刊發表多篇論文，E-mail：zhouxs0468@126.com

陳沉，南開大學商學院博士研究生，研究方向為會計理論和財務報告分析等，曾在《會計與經濟研究》等期刊發表論文，E-mail：chenchen052@163.com

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