營運資本管理與企業績效的關系研究
——以房地產行業上市公司為例

王珂

(山東理工大學商學院，山東 淄博 255000)

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營運資本管理與企業績效的關系研究
——以房地產行業上市公司為例

王珂

(山東理工大學商學院，山東 淄博 255000)

本文選取了2009-2014年滬深兩市全部房地產行業上市公司為分析樣本，借助stata分析工具采用多元回歸模型對房地產企業營運資本管理與企業績效的相關性進行了研究。研究發現：目前房地產企業更適宜采用穩健的營運資本政策，加速存貨周轉，適當延長應付賬款周轉率都能提高企業績效。

房地產行業；營運資本管理；企業績效

1 理論分析和研究假設

企業對營運資本的管理主要從以下三方面著手，首先要計劃需要多少流動資產才能使企業正常運轉，這就是對流動資產的投資政策的選擇，然后是解決這些所需的流動資產的來源，是依靠長期投資還是流動負債，這就涉及到營運資本的融資政策選擇，最后是如何使這些流動資產始終保持在合理最優的水平上，也就是營運資本的效率控制。接下來就這三方面進行闡述：

1.1 營運資本投資政策

營運資本投資政策的管理是指對流動資產的相對規模的確定，一般情況下，營運資本投資政策越激進，流動資產持有量越少，營利性就越好。房地產行業流動資產有其特殊性，存貨占比大，價值高，占據資產總額的絕大部分。一個企業只有把資本投入到產業鏈中，使資金循環才能盈利，房地行業中循環資金很大一部分以存貨的形式占用，保證充足的存貨投入才會使企業盈利。這與一般企業長期性資產的投入占資產總額的大部分，是資本投入的主要方面不同，所以營運資本政策越穩健，盈利性越好。因此：

假設1：房地產行業營運資本投資政策穩健度與企業績效正相關

1.2 營運資本融資政策

營運資本融資政策主要是解決流動資產的來源問題，既是由短期債務籌資還是長期性資本來滿足。短期債務籌資具有成本低、收益性好，但風險較大，而長期性資本雖然風險較低，但成本較高，收益性較差。流動資產越多使用短期債務籌資營運資本籌資政策越激進。因此：

假設2:營運資本融資政策的激進程度與企業績效負相關

1.3 營運資本管理效率

對于營運資本管理效率的描述，國內外學者主要是利用現金周期作為衡量指標。這個周期我們用存貨周轉期加上應收賬款周轉期減去應付賬款周轉期來描述，其越短，營運資本的周轉效率就越好，需要投入的營運資本就越少，企業的績效就越好。因此：

假設3：現金周期與企業績效負相關

假設4：應收賬款周轉期與企業績效負相關

假設5：存貨周轉期與企業績效負相關

假設6：應付賬款周轉期與企業績效正相關

2 研究設計

2.1 變量選取

我們選取凈資產收益率(ROE)作為因變量，選取分別代表營運資本籌資政策、投資政策、管理效率的指標流動資產占總資產的比率(CAA)、扣除預收賬款的流動負債占總資產比率(DRA)，現金周期(CTP)、應收賬款周轉期(RTP)、應付賬款周轉期(PTP)、存貨周轉期(ITP)作為自變量。營業收入增長率(RGR)，財務杠桿(LEV)，資產對數(LnA)作為控制變量。

2.2 模型設計

為了避免現金周期及其組成指標之間多重共線性對回歸結果的影響，本文設計了以下兩個模型：

模型1：

ROEit=α+β1CAAit+β2CLAit+β3DRAit+β4CTPit+β5LnAit+β6RGRit+β7LEVit+εit

模型2：

ROEit=α+β1CAAit+β2CLAit+β3DRAit+β4RTPit+β5ITPit+β6PTPit+β7LnAit+β8RGRit+β9LEVit+εit其中下標i表示第i個企業，下標t為時間下標,ε是干擾項。

2.3 樣本的選取

本文選取了2009-2014房地產行業滬深股市的全部上市公司，并按以下規則對數據進行了剔除(被ST、*ST、PT的公司數據；(通過對數據進行縮尾，剔除各指標值兩端的極端數據，僅保留數據的1%到99%的部分。數據來自于WIND數據庫。

3 描述性統計分析

從表1中我們可以得到，凈資產收益率均值為10.72%；流動資產比率均值為77.93%，流動資產比率占總資產的一半以上，反映了我國房地產上市公司在對流動資產的投資上普遍比較保守；扣除預收賬款的流動負債比率的均值為32.04%，且標準差均在15%左右，并不是很大，說明我國房地產行業整體營運資本的融資政策還是比較保守的；現金周期的均值為2041.49天，現金回收間隔較長，這主要是由于存貨周轉期較長，平均為2332.76天，且不同企業之間差異較大，最小值為-331.13天，最大值卻達到了28575.54天，標準差達到了3785.14。

從表2中我們可以看出，企業績效衡量指標ROE排名前十位的企業與ROE排名后十位的企業相比，ROE排名前十位的企業的現金周期、存貨周轉期、應收賬款周轉期要明顯短于ROE排名后十位的企業，這說明經營績效較好的企業現金回收速度較快，營運資金管理效率較高，我們還可以看到ROE前十位的企業應付賬款周轉期接近行業平均應付賬款周轉期，明顯短于ROE排名后十位的企業，這說明過度的延長應付賬款周轉期對企業績效不利，在企業營運資本管理政策方面，ROE排名前十位的企業的流動資產占總資產的比率要高于后十位的企業，也要高于行業平均值，同時，前十位的企業扣除預收賬款的流動負債比率要低于后十位的企業，也低于行業平均值，說明經營績效較好的企業都偏向于穩健型政策。

表1 樣本觀測值的描述性統計結果

表2 ROE前十位與后十位企業的指標平均值

4 多元回歸分析

如表3所示，CAA與ROE通過了顯著性檢驗，兩者在0.1的水平上顯著正相關，符合我們預期的假設；DRA與ROE顯著負相關，與假設一致；CTP與ROE并沒有通過顯著性檢驗，其包RTP也沒有通過顯著性檢驗，ITP與預期一致與凈資產收益率顯著負相關PTP與預期一致與ROE顯著正相關。

表3 回歸結果分析

5 結論

根據以上研究我們發現，目前，房地產行業企業績效在一定程度上取決于營運資本管理。

(1)流動資產占總資產比率與凈資產收益率顯著正相關，而存貨周轉期與企業績效顯著負相關，可以看出保證適當的存貨規模有利于房地產凈資產收益率的增加，但是過多的存貨規模或者出現因為存貨結構不合理，存貨中完工產品占比較大，存貨滯銷，使周轉期延長就會使房地產企業凈資產收益率下降，因此對于房地產企業來說，在增加存貨規模來提高企業績效的同時，也要合理的安排存貨的結構，保持合理的擬開發產品，在開發產品和完工產品的比例。對于不同的目標市場采取不同的銷售方式和存貨管理政策，加速存貨產品的銷售，提升企業績效。

(2)從扣除預收賬款的流動負債比率與凈資產收益率的反向變動，我們可以看出流動負債的融資帶來的風險性已經高于其低成本帶來的收益性，企業應當適當減少短期負債，拓寬融資渠道，改用長期借款方式來替代部分短期借款。例如企業可以發行房地產債券，籌集房地產私募基金等方式來融通資金。

(3)實證結果顯示應付賬款周轉期與企業績效之間存在顯著正相關關系，說明目前房地產行業企業整體依然存在延遲付款期限的空間，但從描述性統計分析中我們也可以看出，過度延長應付賬款付款期限，會造成企業績效的下降，這是因為過度延期付款會引起企業的信譽下降，增加以后期間籌資的難度，影響企業以后期間的正常生產，因此企業應該進行仔細的衡量，選擇適當的應付賬款付款周期。

(4)從描述性統計分析中我們可以看出，經營績效較好的企業偏向于較為保守政策，注重加速存貨的周轉，這些企業有華夏幸福、中天城投等，企業要借鑒這些經營績效較好的企業的經驗，制定有效的營運資本管理策略，幫助提升企業績效。

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王珂(1992.6-)，女，漢族，山東濰坊人，山東理工大學商學院碩士研究生，研究方向：企業財務管理。

F275

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1671-1602(2016)20-0139-02