港股排雷

方烈

財報就是上市公司的體檢表。財報造假就像玩魔術一樣，而魔術就像一張紙，一捅就破，關鍵是得學會怎么捅。

深港通已經在12月5日開通，港股市場的“地雷股”、“老千股”都不陌生，即便是大市值個股、滬港通標的股，亦同樣有不少“地雷股”。

要是踩到港股地雷的話，虧99.999%都有可能，但在A股則相反，虧99%比賺99%還要困難，這是兩個市場的區別。

那么如何識別？“地雷股”有兩種，第一種，狹義上稱之為老千股；第二種是財務造假股。兩類特征并不一樣。

老千股易識別

老千股非常簡單，單純玩二級市場炒作，類似于A股的莊股，這種票是投機者的地獄，投資者一般不會碰這類股票。很多人虧在這類股票上，要么是不懂，要么是出于投機心理。

這些公司有什么特征？首先，大股東在二級市場大量減持。其次，喜歡玩大比例拆股。第三，合股，我曾見過80股合一股的玩法。某只股票已經跌到1分錢，看似跌無可跌，結果合股，合了之后還要配股。別以為1分錢買了就不會虧，最后無論你參不參與配股都會虧，只要被拐騙上了“賊船”，想下來是不可能的。第四，公司名稱一般都有中國、亞洲、國際、環球等等這些聽起來都是很大的名頭，因為是離岸公司，名稱隨便怎么取都可以，但是好在它的代碼不變。第五，身邊經常有不懂股票的人給你推薦，而且目標價很肯定，比如這個股票1毛錢，告訴你肯定能漲到1塊錢，世界上哪有那么肯定的事？因為這些人是有提成的，所以，您務必要慎重一些。最后，很重要的因素，財報特征：主業不賺錢，偶爾賺錢靠非主業業務。像蒙古礦業（01166.HK），多年虧損，沒有賺過錢；負債率低，銀行貸款較少，甚至沒有，沒有生產經營，財報都非常簡單。

當然，老千股的一個重要特征就是財報沒造假。公司就是虧損股，只是在二級市場玩財技。其目標一般是初入香港市場的內地投資者，或者特別喜歡投機的人，現在深港通開通了，內地投資者到香港市場要特別注意，包括在深港通的標的股里，其實也有地雷股。對長期虧損的公司不要隨意相信，別指望像A股那樣，去賺重組的錢，符合這類特征的個股堅決不碰。

財報造假就像玩魔術

真正害人的是財報造假股，因為它們往往會偽裝成為績優股，騙取對象是價值投資者，而價值投資者往往配置倉位較重，所以殺傷力遠強于前述的老千股。

造假動機，一般都是充當大股東的提款機，具體方式是二級市場炒股，高價減持，或者直接把上市公司資金挪走。

比如雨潤食品（01068.HK），公司說產能是5665萬頭，你信還是不信？就算跑去跟豬同吃同睡，也不見得搞清楚。再如中國安芯（01149.HK），16億元的資金突然消失了。這類公司，只能看它的財報，財報就是體檢表。財報造假就像玩魔術一樣，而魔術就像一張紙，一捅就破，關鍵是學會怎么捅。

港股公司的財報，一般外表花哨，內容相對簡單；有的會計科目名稱和歸類沒有統一標準；會計年度劃分時間自由。

具體來看指標。首先是貨幣資金。大存大貸，就是賬上有大量的存款，同時也有大量的貸款。一般來講，賬面的貨幣資金遠遠超過生產經營所需要的資金，就稱之為大額存款。沒有愿意支付巨量的利息支出，所以是有問題的。但是，大存大貸這種類型也有正常的。如恒安國際（01044.HK），有200多億港元的存款，150億港元的銀行貸款，其銀行貸款大部分是美元和港幣，貸款利率是1.82%，而存款利率是3.16%。這是典型的內保外貸，因此，這個公司是正常的，沒有造假。

如果一個公司根本不是內保外貸，甚至一分錢貸款都沒有呢？這類公司看存款利率，顯著低于七天通知存款利率可以被視為異常。只可能有一種情況，說明錢根本沒有在賬上。既然如此，為什么能騙過會計師審計？因為錢平時不在賬上，財報截止日當天在賬上，財報截止日次日就把錢轉走。這種情況盡量要看大筆集資以前的存款利率，剛剛圈到的錢是真的，不可能立刻轉走。

不過，個別國企出現這種情況則是正常的。還有，個別公司在某一財報期異常，后來恢復正常了，之前也沒有前科，所以有可能是某一階段資金被大股東占用，因此也不能視為造假。

如果貨幣資金沒問題，只能說明“血液”沒問題，還得做B超、做CT，以排除其他地方出問題的可能性。有的公司表面高派息，實際上是把銀行貸款或增發、配售圈到的錢，通過派現的方式轉到大股東自己手中。這類公司往往大股東持股比例大，特別具有欺騙性。還有一類，就是公司把通過二級市場炒股賺的現金，再流回到公司做利潤，表面看來其貨幣資金也沒什么問題。

其次，“血液”之外的第二個指標，就是“心電圖”——毛利率（需結合產能利用率和凈利潤率來分析）。

通天酒業（00389.HK）銷售毛利率連續多年不動，突然間開始出現巨大的波動，由57%到負50%。

分析毛利率，可以和同行業比較，也可以和公司的過去比較。

結合產能利用率（資本支出）來分析毛利率，是一個很重要的分析點，如果產能利用率大幅下滑，但毛利率不降反升，多半都有問題。很大的可能性是，通過新建產能的方式把銀行貸款或資本市場籌到的資金挪走了。當然，有的行業龍頭公司，如果競爭優勢很明顯，也可以逆周期擴張，另當別論了。

這些情況就是上市公司的大股東把公司當成一個提款機，提款機的錢來自哪里？IPO募集資金、銀行貸款，以及做虛假利潤。怎么提？資本支出是首選。

第三，如果資本支出沒有發現問題，還得看看存貨，存貨跟資本支出是如出一轍的。如果存貨是1億元，用5億元買，大幅虛增，甚至虛構，最后大不了大幅計提減值，或者干脆一把火燒掉，有的公司披露倉庫起火了，但人員沒有傷亡，只是損失財物，這種情況值得注意。

其他分析指標還包括，經營凈現金流量、應收賬款收入、應付賬款存貨、預付賬款/付現成本，等等。

望聞問切多判斷

判斷公司是否有問題，還需要采取其他方法。

比如“望”，看公司信息披露，主要關注CFO辭職、會計師事務所變更、核數師酬金等。由于財務造假，法人代表及CFO均可能負法律責任，因此很多CFO感覺事態比較嚴重時，往往選擇辭職，特別是有人開始質疑公司賬目之后。會計師事務所也是這樣，在還沒有東窗事發之前辭任的，留給投資者一個寶貴的跑路機會。但很多人不注意核數師酬金，比如別人的審計費是200萬-300萬元，某公司的審計費1000多萬元，利益要給夠，才能合伙干壞事。不過，核數師酬金異常的公司可能有問題，但問題公司并非核數師酬金都很高，因為很多公司造假技巧嫻熟，能騙過審計師，比如中國動物保健品（00940.HK），其審計師酬金僅有200萬元。

接下來“聞”，對于媒體質疑、網上傳言亦應重視。比如中國動物保健品曾發布業績預增公告稱，“本集團預期截至2014年12月31日止財政年度的純利較前一年度顯著增加超過50%?！碑敃r我就從這則公告看出財務有問題并公開婉轉質疑。另外，這家公司存款利率也因為異常而被質疑，公司回復說是因為新加坡退市公司有要求，不能做任何形式的理財。那么，你可以簡單想想：為什么不能做任何形式的理財？你也可以問問投行朋友；定期存款也是理財；既然退市后不能做理財，那你可以查看新加坡退市前的存款利率，同樣非常低；還可以比較同樣是新加坡退市的四環醫藥（00460.HK），它的存款利率就比中國動物保健品高很多。

至于“問”，則是多問問公司、問同行、問專業人士。香港一個調味品公司，當時IPO的時候我有機會問了些公司問題，從高管回復就立刻可以判斷出公司有造假嫌疑，之后的財報也進一步印證了當時的判斷。

“切”，則是對于異?，F象，多思考，相信常識而不是相信奇跡，比如一些公司大股東為何大量減持，為何能以超低PE收購資產。

特別需要注意的是，不要迷信四大所；不要迷信有跨國公司、名人、首富背書的公司；甚至國企亦不能迷信。

還有重要時間點和敏感信號。一般來說，在年報披露前，每年3月中下旬（尤其是下旬）是高危期。尤其是之前有被質疑過的公司，其年報極有可能出不來而被迫停牌；或者年報出來了，但不敢再造假、虛增利潤，因此業績開始莫名其妙大幅下滑；季報或中報有驚喜，因為年報需要審計，季報、中報不需要審計，這樣做的目的是回應做空，亦為出貨。如果不幸買到，這時候就是最好的出貨機會。另外，需要密切關注空單異動。

聲明：本文僅代表作者個人觀點