存貨質押融資業(yè)務風險蟻群-支持向量機評價研究

齊童豪　高田　李占雷

（1、河北工程大學經濟管理學院；2、三峽大學經濟管理學院）

存貨質押融資業(yè)務風險蟻群-支持向量機評價研究

齊童豪1高田2李占雷1

（1、河北工程大學經濟管理學院；2、三峽大學經濟管理學院）

存貨質押融資是一種典型的物流金融工具，物流企業(yè)主導的存貨質押融資是物流企業(yè)的增值途徑之一。本文基于物流企業(yè)為供應鏈核心企業(yè)的視角，分析物流企業(yè)主導的存貨質押融資業(yè)務流程，從融資企業(yè)信用風險、銀行政策風險、物流企業(yè)業(yè)務操作風險、質押物風險、委托代理風險、宏觀環(huán)境風險六個維度，采用蟻群-支持向量機評價方法，結合案例進行仿真分析，計算出六個風險因素的評估值，并給出存貨質押融資業(yè)務的風險管控策略。

物流企業(yè) 存貨質押融資 風險評價 風險控制

一、引言

在當前激烈的市場競爭環(huán)境中，融資企業(yè)貸款難，籌集資金難；物流企業(yè)亟需產業(yè)優(yōu)化升級來尋求新的收益增長點；金融機構也在積極擺脫傳統(tǒng)放貸業(yè)務，謀求新的金融發(fā)展模式。存貨質押融資模式中融資企業(yè)將自身的原材料、半成品作為抵押物向銀行金融機構抵押，物流企業(yè)為銀行金融機構提供倉儲、運輸、信息上的保障，從而有效帶動各參與方的發(fā)展。目前，國內的許多大型物流企業(yè)無論是在經濟實力或是管理水平上已經具備開展存貨質押融資業(yè)務的能力，因此，未來的發(fā)展趨勢將可能會使銀行不參與到存貨質押融資業(yè)務當中，由銀行綜合授信給物流企業(yè)，物流企業(yè)作為供應鏈上的核心企業(yè)開展存貨質融資業(yè)務。節(jié)點企業(yè)地位的變化必然會導致風險的變化，識別風險因素，提出風險的應對措施，為相關各方業(yè)務的開展提供依據。

二、文獻綜述

國內外學者對存貨質押融資進行了多方面的研究。Rut berg（2002）通過對UPS的分析，研究了物流金融的主要運營模式，在存貨質押融資鏈中都可以提供金融和對應的物流服務。Fenm ore（2004）研究了訂單融資中融資企業(yè)的信譽條件不是很好的情況，在物流金融新模式下利用存貨動產質押來解決資金約束問題。陳寶峰、馮耕中、李毅學（2007）分析了存貨質押融資業(yè)務對價值風險的度量，在動態(tài)控制存貨質押方式下，表明對價值風險影響最大的是貸款比率。李毅學、徐渝、馮耕中、王非（2007）研究了企業(yè)的違約概率，貸款周期和盯市頻率，質押存貨的價格波動頻率等因素對銀行的影響，為銀行提供了在風險水平一般的條件下確定特定存貨質押融資業(yè)務的相應貸款價值比率提供了一個基本模型。朱曉偉（2010）對存貨質押融資進行了詳細的研究，以中小企業(yè)融資難為切入點，研究物流金融存貨質押融資業(yè)務與供應鏈金融存貨質押融資業(yè)務區(qū)別。

陳斌（2013）對比研究了物流金融和供應鏈金融下，供應鏈金融存貨質押融資模式可以改變物流金融模式的納什均衡。陳祥鋒、朱道立（2005）在物流金融服務情境下，從消費者角度與需求者的角度分析了物流金融存貨質押融資模式。唐少藝（2007）分析了開展物流金融服務的意義，研究存貨質押融資業(yè)務存在的潛在風險問題，得出開展物流金融業(yè)務能夠降低融資風險。李毅學等（2011）對第三方物流公司存貨抵押物監(jiān)管進行研究，以有效控制風險。夏洪勝、周鑫（2012）分析了供應鏈合作條件下的第三方物流企業(yè)在物流金融實踐中所面臨的一些風險。

綜上所述，部分學者闡述了存貨質押融資的主要模式，研究從銀行角度分析影響存貨質押融資的風險因素，基于物流企業(yè)的角度來分析存貨質押融資業(yè)務的研究還很少，尤其是將物流企業(yè)劃分為供應鏈上核心企業(yè)。目前，風險的評價方法多停留于理論方面，很少采用較為科學的數學方法來將風險量化。本文借鑒隋如彬（2011）物流企業(yè)存貨質押融資業(yè)務風險指標，在此基礎上建立物流企業(yè)為核心企業(yè)存貨質押融資業(yè)務風險指標體系。運用蟻群—支持向量機模型，搜索適合于每一個指標的最優(yōu)向量機參數，評估物流企業(yè)為核心企業(yè)存貨質押融資業(yè)務指標的風險值，給出存貨質押融資業(yè)務風險的風險應對措施。發(fā)揮物流企業(yè)在整個供應鏈中的作用，這將對存貨質押融資業(yè)務的開展產生重大意義。

三、物流企業(yè)為核心企業(yè)的存貨質押融資業(yè)務流程與風險分析

物流企業(yè)為核心企業(yè)在存貨質押融資業(yè)務中的作用至關重要。物流企業(yè)可有效地解決銀行與融資企業(yè)之間信息不對稱的問題，并對融資企業(yè)存貨進行實時的監(jiān)控，包括存貨市場價值，融資企業(yè)的經營狀況以及貨物的進出情況，在融資企業(yè)不能按規(guī)定還貸的情況下，物流企業(yè)可以利用自己核心企業(yè)的地位將質押貨物及時變現。進行業(yè)務流程分析時假設物流企業(yè)為核心企業(yè)。

（一）業(yè)務流程圖1中各序號表示的運作程序分別為：（1）給予授信額度。銀行綜合考察物流企業(yè)的實力，符合條件的給予一定的授信額度。（2）簽訂協(xié)議。物流企業(yè)核定貸款額度，與供應商簽訂存貨質押合同。與銷售商簽訂回購協(xié)議，將銷售商的原材料質押于物流企業(yè)中，根據銷售商的還貸情況予以放貸或是給予貨物原材料。（3）質押存貨。（4）發(fā)放貸款。（5）銷售回款。（6）控制存貨狀況。物流企業(yè)給客戶用來抵押的存貨價值設置一個界限，在生產經營過程中，對于高于該界限的存貨，企業(yè)可以自由領用，如果低于這個界限，企業(yè)需要及時補充存貨以達到該界限。（7）貨物放行指令。（8）貸款全部歸還。

圖1　物流企業(yè)為核心企業(yè)存貨質押融資業(yè)務流程

（二）存貨質押業(yè)務風險分析從物流企業(yè)為核心企業(yè)角度出發(fā)，借鑒隋如彬（2011）物流企業(yè)存貨質押融資業(yè)務風險指標，在此基礎上研究物流企業(yè)為核心企業(yè)存貨質押融資業(yè)務的風險，來源主要有融資企業(yè)（銷售商）、銀行、物流企業(yè)自身、質押物、委托代理、宏觀環(huán)境等。

（1）存貨質押融資業(yè)務風險來源。存貨質押融資業(yè)務實質上是一種信貸業(yè)務，所以有必要對融資企業(yè)的信用風險進行考察，而融資企業(yè)所提供的質押物對環(huán)境市場的環(huán)境依賴性很強，一旦融資企業(yè)不能按合同規(guī)定及時還款，質押物的變現就顯得尤為重要。作為物流企業(yè)主導的存貨質押融資業(yè)務，物流企業(yè)居于核心地位，操作風險影響著融資業(yè)務的穩(wěn)定性，存貨質押融資業(yè)務涉及主體較多，各主體之間的委托代理合作關系也會對融資業(yè)務造成影響。其次，一些政策調整也影響著業(yè)務進行，例如宏觀環(huán)境以及銀行政策。基于此，本文從融資企業(yè)信用風險、銀行政策風險、物流企業(yè)業(yè)務操作風險、質押物風險、委托代理風險、宏觀環(huán)境風險六個維度對存貨質押業(yè)務進行風險分析。見表1：

表1　存貨質押融資業(yè)務風險來源

（2）存貨質押融資業(yè)務風險因素。

一是融資企業(yè)信用風險。融資企業(yè)的信用風險會影響到物流企業(yè)主導的存貨質押融資業(yè)務業(yè)務風險，有必要對融資企業(yè)的信用風險進行研究。融資企業(yè)想要擁有較高的信用評價從而獲得融資支持，就必須展示自己的營運能力和盈利能力；融資企業(yè)內部也應該有良好的組織管理能力；融資企業(yè)企業(yè)的信用記錄，企業(yè)道德文化，管理者的個人信譽問題都是考察銷售商信譽的重要點；銷售上的信用問題，還表現在行業(yè)產品的市場發(fā)展與潛力情況。

二是銀行政策風險。從銀行的角度出發(fā)，銀行會根據市場環(huán)境，調整利率、貸款的范圍以及方向，每一次政策的調整，都會對融資企業(yè)運行造成巨大影響，如果銀行的政策調整造成融資企業(yè)無法按要求正常還款，就會影響整個存貨質押融資業(yè)務，同樣貸款期限的延長也會增加諸多不確定性，作為供應鏈上核心企業(yè)物流企業(yè)無疑也會承擔很大的風險。

三是物流企業(yè)業(yè)務操作風險。物流企業(yè)業(yè)務操作風險是物流企業(yè)在進行業(yè)務操作過程中所發(fā)生的風險，同時也是存貨質押融資業(yè)務重要的風險。業(yè)務操作風險主要包括企業(yè)內部監(jiān)管人員的業(yè)務操作能力，對物品的監(jiān)管能力，尤其是監(jiān)管制度風險、監(jiān)管操作規(guī)范性風險和倉單風險。最重要的是對質押產品的價值評估，評估如果體系不完善，技術不達標，評估人員沒有責任感和專業(yè)性，將會對物流企業(yè)的操作風險帶來巨大隱患。

四是質押貨物風險。質押物的存貨風險是存貨質押融資中重要的因素。其中質押物選擇風險是質押貨物風險中非常重要的一個指標，企業(yè)將質押物質押在物流企業(yè)的倉庫中，但質押物是否合法，質押物的品種如何都將會對存貨質押融資業(yè)務產生影響，另外隨著市場的波動，質押物的價值壓在變動，質押物的變現能力也會對存貨質押融資業(yè)務產生影響。

五是委托代理風險。基于物流企業(yè)為核心企業(yè)的角度，在存貨質押融資業(yè)務中，存在著物流企業(yè)與銀行之間的委托代理關系，物流企業(yè)熟知質押物的基本信息并對存貨進行靜態(tài)或者動態(tài)質押監(jiān)管，能及時從出入庫的行為中掌握市場信息變化優(yōu)勢，并反饋給銀行，但物流企業(yè)有逆向選擇風險，體現在合同責任風險、合同固定風險，這種風險可以是雙向的；另外存在著物流企業(yè)與銷售商之間的委托代理關系，在此種關系中，銷售商為了多獲得融資支持，在質押貨物上可能會采取一些欺瞞手段，來騙取資金支持，會給物流企業(yè)帶來信譽損失。

六是宏觀環(huán)境風險。宏觀環(huán)境風險是指物流企業(yè)主導下的存貨質押融資業(yè)務受到國家宏觀政策、市場前景，法律風險以及區(qū)域經濟所造成的影響。

四、蟻群-支持向量機評價方法的適用性與基本原理

支持向量機（support vect orm achi nes）能夠應用于小樣本情況下綜合風險評價領域。支持向量機已應用于信用風險領域，但是研究存貨質押融資業(yè)務的風險評價還很少，大多數文獻在使用支持向量機時，采取相同的懲罰函數與核寬度，不利于得出客觀的指標評估值。研究利用蟻群的全局所搜能力，計算適應于每個指標不同的懲罰函數與核寬度參數值。本文采用徑向基函數，構造支持向量需要為SVM選擇兩個參數懲罰系數C和核寬度σ，對于每個業(yè)務風險指標提供最優(yōu)的參數（σi，Ci）。具體算法：

（一）初始化參數

（1）隨機分配每一只螞蟻一組參數（σ，C），例如第一只螞蟻記為（σ1，C1）；

（2）依據上一步得到的螞蟻參數，進行支持向量機的訓練，并且給出支持向量機的誤差：

（3）根據得到的支持向量機的誤差模型，來確定螞蟻的信息素（利用蟻群算法對信息素初始化）：

設α=3.5，誤差值越小，信息素越大。

（二）運行過程蟻群算法具有良好的搜索能力，能夠避免陷入局部最優(yōu)解，隨著螞蟻的信息素不斷提高，將每次運行的最優(yōu)結果保留下來：

（1）根據螞蟻信息素多少來確立每只螞蟻接下來的轉移的概率：

Bet l ndex表示得到信息素最大的螞蟻。

（2）動態(tài)揮發(fā)因子的建立。進化次數逐漸增加的同時加大揮發(fā)因子，揮發(fā)因子的概率定義為：

其中K=0.1；Echo為當前進代數，wi為每個指標的客觀權重。

（3）建立動態(tài)轉移因子。每一次的迭代中，依據螞蟻留下的信息素的大小來構建轉移因子Pi規(guī)定螞蟻的數量為M，并給出e-To（i）對結果進行升序的排列。

計算完成，得到最佳螞蟻，通過最佳螞蟻得到支持向量機重要的兩個參數C和σ。

五、實證與仿真分析

DH為冀南從事存貨質押融資業(yè)務物流企業(yè)之一，擁有專業(yè)的物流金融人才，雄厚的實力基礎，先進的經營理念和企業(yè)文化。H Y為本地區(qū)最大的地方銀行，開展放貸業(yè)務但由于對銷售商的經營狀況、鋼材市場行情不了解，委托DH物流公司為銀行的代理機構。H G供應商為本地區(qū)最大的鋼鐵企業(yè)，資金雄厚，信譽較好。A為本地區(qū)的鋼材銷售商（融資企業(yè)），有著良好的文化，員工積極向上，在業(yè)內有著良好的口碑，但受到經濟下滑影響，資金鏈斷裂，缺乏資金購買鋼材，A企業(yè)依托DH物流公司繼續(xù)開展業(yè)務，DH物流公司與銀行H Y、供應商H G合作，對開展存貨質押融資業(yè)務進行風險評價。

（一）原始數據處理支持向量機只能處理定量數據，缺乏處理定性指標能力，將指標直接輸入支持向量機進行訓練是不合適的，因此采用信息熵，利用熵權對指標進行預處理，將熵權的客觀權重的輸出作為支持向量機輸入向量。具體步驟如下:

（1）利用德爾菲法，依據每個業(yè)務風險指標對物流企業(yè)影響的大小賦予初步的主觀權重。

（2）利用熵權對主觀權重進行處理，使其權重更加客觀化。

由熵權法計算第i指標的熵值Si（i=1，2，...，6）表示第i個指標的初始權重。

（3）通過計算第i個指標的熵值，確定該指標的客觀權重Wj。

Wi可作為支持向量機的輸入向量。

針對存貨質押融資業(yè)務選取融資企業(yè)信用風險，銀行政策風險，物流企業(yè)業(yè)務操作風險，質押貨物風險，委托代理風險，宏觀環(huán)境風險六個個業(yè)務風險指標，邀請10位行業(yè)專家，對六個指標進行初始的主觀權重，如表2。

表2　存貨質押融資業(yè)務風險指標初始權重

利用信息熵，對初始權重進行客觀處理，得到熵值Si與客觀權重Wi，見表3。

表3　存貨質押融資業(yè)務風險指標處理權重

（二）優(yōu)化業(yè)務風險指標參數 本文蟻群算法中參數設置如下：螞蟻數m=30，揮發(fā)因子ρ=0.7，步長0.1，α=0.5，β=1。支持向量機參C和σ采用二進制編碼，C的范圍為［0，1000］，σ范圍為［0.1，100］。最大進化代數為100。

利用M at l ab運行程序，得到每一個指標最優(yōu)的參數C和σ，見表4。

表4　存貨質押融資業(yè)務風險指標最優(yōu)參數

（三）風險指標評價結果根據蟻群算法所優(yōu)化的支持向量機核函數和最優(yōu)參數，在M at l ab語言的支持下，計算出系數b*=0.1293，根據計算的系數和訓練得到的最優(yōu)參數，得到支持向量機風險評估模型為：

其中Xi為評估指標值，Wi為客觀權重，(ai-ai*)為拉格朗日乘子。評估結果如表5。

表5　存貨質押融資業(yè)務風險指標評估值

存貨質押融資業(yè)務風險指標評估值基本上反映出物流企業(yè)主導下的存貨質押融資業(yè)務的基本風險狀況。銀行政策與宏觀環(huán)境為可忽略風險，對存貨質押業(yè)務基本不造成影響，目前國家對于鋼鐵行業(yè)的政策還是比較趨向于穩(wěn)定。物流企業(yè)業(yè)務操作風險同樣為可忽略風險，表明物流企業(yè)自身管理不足對于存貨質押業(yè)務影響是很小的。融資企業(yè)信用風險與委托代理風險為可容許風險，表明存貨質押業(yè)務的各參與方之間的合作存在一定的風險，但是仍然在可控制的范圍內。質押物的風險最高為中度風險，說明目前情況下鋼鐵市場行情不容樂觀。

六、存貨質押融資業(yè)務風險應對策略

通過對融資企業(yè)信用風險、銀行政策風險、物流企業(yè)業(yè)務操作風險、質押物風險、委托代理風險、宏觀環(huán)境風險六個風險因素的評估，提出以下存貨質押融資業(yè)務的風險管控策略。

（一）融資企業(yè)信用風險應對物流企業(yè)對融資企業(yè)實力進行考察，關注企業(yè)近幾年的財務信息，研究該企業(yè)的償還能力、營運能力以及盈利能力；重點關注企業(yè)的成長潛力，以及市場影響占有情況。尤其要重視企業(yè)的信用管理模式，在開展存貨質押融資業(yè)務時，可以建立嚴格保密的客戶檔案管理系統(tǒng)，客戶的資料收集以及客戶信用等級制度，對客戶進行有效的管理，降低銷售商的信用風險。

（二）銀行政策風險應對物流企業(yè)應與銀行加強合作，建立長期的信用合作伙伴關系。關注銀行的政策調整，根據銀行政策改變，及時對存貨質押融資業(yè)務進行調整尋求最優(yōu)策略。同時重點關注銀行對于存貨質押率的變化調整，并注意其穩(wěn)定性，有效降低銀行政策上的調整對存貨質押融資的風險。

（三）物流企業(yè)業(yè)務操作風險應對重點要完善監(jiān)督管理和激勵機制，儲備物流企業(yè)的高端人才，加強存貨質押融資業(yè)務流程的管理使之更加標準化。對于存貨質押融資業(yè)務而言，對質押物價值的正確評估對于物流企業(yè)有著至關重要的影響，物流企業(yè)可以與專業(yè)的評估機構合作，或是開發(fā)研究新的評估系統(tǒng)，對企業(yè)的員工進行專業(yè)的培訓。同時，物流企業(yè)要建立完善的評估體系，提高評估技術的科學性，增強評估人員的專業(yè)性，降低物流企業(yè)業(yè)務操作風險。

（四）質押物風險應對選擇的質押物一定要符合市場需求，流通能力強，易于變現，容易接受的商品，檢查質押物的合法性，避免質押物的重復質押。把握市場行情，收集商品的信息，掌握商品的市場價值的變動情況，并建立及時的反饋系統(tǒng)，征求專家的看法。積極拓寬質押物的變現渠道，使質押物能夠保值增值。

（五）委托代理風險應對委托人在選擇代理人時（例如銀行與物流企業(yè)之間，銀行是委托人，物流企業(yè)為代理人）形成一套完備的評估系統(tǒng)，嚴格選拔代理人；選中代理人后一定要了解企業(yè)的財務結構和治理結構；最重要的是委托人要處理好激勵和約束之間的關系，一方面委托人要把代理人的經營業(yè)績與績效相結合，形成激勵機制，另一方面對代理人形成市場信譽的約束機制。

（六）宏觀環(huán)境風險應對物流企業(yè)密切關注國家政策調整及方向，市場環(huán)境的變化，據此調整存貨質押融資業(yè)務，從而降低風險。

七、結論

基于物流企業(yè)為核心企業(yè)角度，分析了存貨質押融資業(yè)務流程，識別了風險因素，改進選出了融資企業(yè)信用風險、銀行政策風險、物流企業(yè)業(yè)務操作風險、質押物風險、委托代理風險、宏觀環(huán)境風險六個風險指標。運用科學數學方法蟻群-支持向量機進行評估，并給出評估值，從而將風險指標進行了量化。研究表明：質押物的風險是物流企業(yè)主導存貨質押融資業(yè)務最主要的風險，其次是融資企業(yè)的信用風險和委托代理風險，最后給出存貨質押融資業(yè)務的風險應對措施。對于如何選擇質押物，如何選擇考察融資企業(yè)從而減少存貨質押融資業(yè)務風險將會是未來進一步研究的方向。

*本文系河北省社會科學基金項目“物流企業(yè)商業(yè)模式升級創(chuàng)新與演進路徑研究”（項目編號：H B16GL028）、河北省教育廳人文社會科學重大課題攻關項目“物流金融與河北省物流產業(yè)商業(yè)模式升級路徑研究”（項目編號：ZD201442）階段性研究成果。

［1］隋如彬、肖曉旭：《物流企業(yè)存貨質押業(yè)務風險研究》，《中國西部科技》2011年第10期。

［2］丁世飛、齊丙娟、譚紅艷：《支持向量機理論與算法研究綜述》，《電子科技大學學報》2011年第1期。

［3］陳寶峰、馮耕中、李毅學：《存貨質押融資業(yè)務的價值風險度量》，《系統(tǒng)工程》2007年第10期。

［4］李毅學、徐渝、馮耕中：《國內外存貨質押融資業(yè)務演化過程研究》，《經濟管理與研究》2007年第3期。

［5］陳斌：《我國中小企業(yè)存貨質押模式的博弈分析——基于物流金融與供應鏈金融模式比較》，《莆田學報》2013年第5期。

［6］Eri c Fenm ore.M aki ng Purchase-Order Fi nanci ng W ork f orYou［J］.The Secured Lender.2004，60（2）:20-24.

（編輯 成方）

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