銀企關(guān)系與中小企業(yè)融資成本*——基于中小板上市公司貸款數(shù)據(jù)的實(shí)證

華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院　王淅勤　西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院　王 寧

銀企關(guān)系與中小企業(yè)融資成本*——基于中小板上市公司貸款數(shù)據(jù)的實(shí)證

華中農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院王淅勤西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院王 寧

本文通過理論分析和實(shí)證分析方法，探索銀行規(guī)模、銀企關(guān)系等因素對(duì)中小企業(yè)關(guān)系貸款融資成本的作用機(jī)制。結(jié)果表明：現(xiàn)階段中小企業(yè)通過銀行貸款進(jìn)行外源融資依然面臨較大的融資成本壓力；由于密切的銀企關(guān)系降低了銀企之間信息不對(duì)稱的程度，且能夠給銀行帶來關(guān)系租金，故企業(yè)的融資成本隨著銀企關(guān)系的密切程度增加而降低；大銀行相較于中小銀行具有提供關(guān)系貸款的多重優(yōu)勢(shì)，因而可以提供較低的貸款利率，降低企業(yè)融資成本。

銀企關(guān)系 中小企業(yè) 融資成本

一、引言

為了緩解信貸配給問題，提高利率對(duì)于金融資源優(yōu)化配置的促進(jìn)作用，自20世紀(jì)80年代起，監(jiān)管部門就已經(jīng)著手進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革。在央行對(duì)利率嚴(yán)格管制時(shí)期，商業(yè)銀行的貸款定價(jià)主要有三種模式：成本導(dǎo)向模式、目標(biāo)利潤導(dǎo)向模式和風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向基準(zhǔn)利率加點(diǎn)模式，隨著貸款利率的全面放開，商業(yè)銀行開始逐漸轉(zhuǎn)變思路，采取市場(chǎng)導(dǎo)向或者客戶導(dǎo)向定價(jià)模式，其中客戶導(dǎo)向定價(jià)是將客戶的盈利能力和投資風(fēng)險(xiǎn)等因素納入考量。對(duì)中小企業(yè)而言，銀企關(guān)系越來越成為影響貸款定價(jià)，即企業(yè)融資成本的關(guān)鍵因素，這是本文的選題動(dòng)因。本文研究思路如下：首先分析銀企關(guān)系對(duì)融資成本的影響機(jī)理，然后通過中小企業(yè)貸款利率浮動(dòng)范圍觀察差異化定價(jià)策略的運(yùn)用，并分析中小企業(yè)貸款特征，最后建立多元回歸模型，從銀企關(guān)系、貸款特征、企業(yè)特征三個(gè)方面分析融資成本的綜合影響。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

Berger和Udel l（1995）將銀行對(duì)企業(yè)的貸款分為財(cái)務(wù)報(bào)表型貸款、抵押擔(dān)保型貸款、信用評(píng)分技術(shù)和關(guān)系型貸款四種類型。關(guān)系型貸款主要是銀行通過貸款或其他金融交易與企業(yè)建立緊密的聯(lián)系，同時(shí)積累有關(guān)企業(yè)真實(shí)財(cái)務(wù)、經(jīng)營狀況、聲譽(yù)、信用等大量的“軟信息”，并根據(jù)信息來發(fā)放貸款，這種貸款類型更多地體現(xiàn)了貸款定價(jià)的客戶導(dǎo)向，更適合發(fā)放中小企業(yè)貸款。Berger和Boot（1995）等基于私有信息的視角解釋了關(guān)系型貸款，其認(rèn)為關(guān)系型貸款需要同時(shí)滿足三個(gè)條件：一是關(guān)系銀行能獲取企業(yè)的私有信息，而非公共信息；二是信息是銀行通過與企業(yè)長期而多樣的金融服務(wù)或其他交往搜集而來；三是關(guān)系銀行獲取信息后會(huì)保密，使其仍然保持私有狀態(tài)。在相關(guān)研究中，學(xué)者采用的銀企關(guān)系的測(cè)度指標(biāo)主要有銀企交往時(shí)間、銀企關(guān)系緊密度、銀行在企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)中的地位等。

在銀企關(guān)系與融資成本方面主要有關(guān)系效應(yīng)和鎖定效應(yīng)兩種假說。Di am ond（1989）、Pet ersen和Raj an（1993）、Boot和Thakor（1994）基于研究提出了“關(guān)系效應(yīng)”假說，該假說認(rèn)為貸款融資成本隨著銀企關(guān)系密切程度的增加而降低。當(dāng)信息不對(duì)稱存在時(shí)，銀行在開展貸款業(yè)務(wù)時(shí)將面臨較高的信息收集成本和監(jiān)督成本，隨著銀企關(guān)系密切程度的增加，銀企之間信息不對(duì)稱的程度將大大降低，銀行的成本也會(huì)隨之降低；在實(shí)際貸款操作中，銀行若能與企業(yè)建立長期且緊密的業(yè)務(wù)關(guān)系，就可以通過該關(guān)系獲得具有較高價(jià)值的“軟信息”，如企業(yè)管理層的管理能力、企業(yè)信用或企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好等。銀行通過銀企關(guān)系獲得的這種成本優(yōu)勢(shì)和“軟信息”是其他銀行所不具備的，因而銀行可以利用這些優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生的調(diào)整空間為企業(yè)提供一個(gè)較低的利率，從而降低企業(yè)的融資成本。另一方面，銀企關(guān)系“鎖定效應(yīng)”認(rèn)為，銀企關(guān)系越緊密，企業(yè)面臨的可能發(fā)生的轉(zhuǎn)移成本（消費(fèi)者變換其產(chǎn)品或服務(wù)的供給方需花費(fèi)的成本）越高，也即被銀行“鎖定”的風(fēng)險(xiǎn)越高，銀行有可能利用對(duì)企業(yè)信息壟斷的優(yōu)勢(shì)實(shí)施歧視性定價(jià)，提高貸款利率。W i sl on（1993）、El sas和Krahnen（1998）的實(shí)證研究支持“鎖定效應(yīng)”假說，認(rèn)為銀行有可能利用對(duì)企業(yè)信息壟斷的優(yōu)勢(shì)實(shí)施歧視性定價(jià)，提高貸款利率。

在研究銀企關(guān)系對(duì)企業(yè)貸款融資成本的影響時(shí)，還需要考慮銀行規(guī)模差異。Pet ersen和Raj an（2002）認(rèn)為，大銀行具有信息成本的跨期分擔(dān)優(yōu)勢(shì)，St rahan和W est on（1998）的研究表明大銀行在提供關(guān)系型貸款方面具有信息技術(shù)優(yōu)勢(shì)和網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)。國內(nèi)研究中，鄧超、敖宏等（2010）認(rèn)為，我國的大銀行相較于中小銀行有著不可匹敵的優(yōu)勢(shì)，因而更適合對(duì)中小企業(yè)發(fā)放關(guān)系型貸款。但一些學(xué)者也提出了不同的看法，他們認(rèn)為銀企關(guān)系型貸款中存在一種“小銀行優(yōu)勢(shì)理論”，該理論的觀點(diǎn)是，中小金融機(jī)構(gòu)所具有的組織結(jié)構(gòu)少、信息傳遞鏈短以及基層信貸經(jīng)理代理成本低的特點(diǎn)，使得小銀行在對(duì)中小企業(yè)的關(guān)系型貸款中，具有獲取“軟信息”的優(yōu)勢(shì)，從而降低自身的放貸成本。我國的銀行市場(chǎng)結(jié)構(gòu)具有典型的“二元制”特點(diǎn)，以四大國有銀行為代表的大型銀行規(guī)模較大，網(wǎng)點(diǎn)分布廣泛，資金實(shí)力雄厚，而股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行等中小型銀行則規(guī)模較小，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量有限，這種規(guī)模的差異也會(huì)影響銀行對(duì)關(guān)系型貸款的定價(jià)。基于以上分析，本文提出以下研究假設(shè)：

H 1：由于中小企業(yè)信貸存在較強(qiáng)的軟信息依賴，關(guān)系效應(yīng)大于鎖定效應(yīng)，銀企關(guān)系越緊密，則中小企業(yè)貸款成本越低

H 2：銀行規(guī)模對(duì)中小企業(yè)融資成本具有調(diào)節(jié)效應(yīng)，由于大銀行具有較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，大銀行對(duì)銀企關(guān)系存在正向調(diào)節(jié)效應(yīng)

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文以深圳證券交易所中小板上市企業(yè)2008～2014年的銀行貸款數(shù)據(jù)為樣本開展研究，篩選辦法是信息完整并且必須能夠獲得該企業(yè)貸款發(fā)生上一年度的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，且審計(jì)意見類型為標(biāo)準(zhǔn)無保留意見，以確保財(cái)務(wù)信息質(zhì)量。最終，中小板企業(yè)中共有42家企業(yè)符合要求，剔除政策性銀行（國家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進(jìn)出口銀行）發(fā)放的貸款、ST企業(yè)的貸款樣本以及關(guān)聯(lián)企業(yè)委托貸款樣本、外資銀行和外幣貸款樣本，83筆交易中有29筆交易未披露貸款利率或無法獲得上年度財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，最終得到33家企業(yè)的54個(gè)貸款樣本。本文企業(yè)貸款數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)信息數(shù)據(jù)來源均為國泰安公司研究數(shù)據(jù)庫（CSM AR），貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整數(shù)據(jù)從中國人民銀行官方網(wǎng)站獲得。

（二）模型構(gòu)建與變量定義基于前文的分析和研究假設(shè)，本文建立以下多元回歸基本模型：

考慮到我國對(duì)于基準(zhǔn)利率的監(jiān)管比較嚴(yán)格，而且在貸款利率未完全放開時(shí)，銀行制定的貸款利率不能超出央行規(guī)定的基準(zhǔn)利率浮動(dòng)范圍，為了消除基準(zhǔn)利率調(diào)整對(duì)于上述貸款定價(jià)機(jī)制的影響，本文將貸款利率浮動(dòng)率作為企業(yè)銀行貸款融資成本的代理變量，其計(jì)算方法如下：貸款利率浮動(dòng)率（Δi）=（貸款利率-基準(zhǔn)利率）/基準(zhǔn)利率。其中貸款利率是每一筆貸款樣本的實(shí)際利率，基準(zhǔn)利率是指央行同期發(fā)布的同類型貸款的基準(zhǔn)利率，其他變量測(cè)度見表1。

表1　變量名稱及說明

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）貸款利率浮動(dòng)分析表2統(tǒng)計(jì)了2008～2014年的基準(zhǔn)利率與中小企業(yè)貸款利率，通過分析表2本文認(rèn)為，商業(yè)銀行在對(duì)中小企業(yè)貸款定價(jià)時(shí)啟用了市場(chǎng)定價(jià)策略，這正是本文開展進(jìn)一步研究的重要前提。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，各年度實(shí)際利率除2008年外都在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上發(fā)生上浮，但各年度的上浮幅度存在較大差異，推測(cè)2008年未上浮的原因是在國際金融危機(jī)的背景下國家相關(guān)刺激經(jīng)濟(jì)的政策使然。從具體單筆交易來看，執(zhí)行上浮利率的共有22個(gè)樣本，執(zhí)行基準(zhǔn)利率的共有18個(gè)樣本，執(zhí)行下浮利率的共有14個(gè)樣本，體現(xiàn)了銀行的差異化定價(jià)，從而可以合理推論銀行對(duì)于中小企業(yè)的貸款定價(jià)啟用了市場(chǎng)定價(jià)策略。

表2　2008～2014年貸款利率數(shù)據(jù)

（二）描述性統(tǒng)計(jì)由表3可知：（1）為中小企業(yè)提供信貸的主體是中小銀行。從是否為四大國有銀行變量來看，平均值0.28表明大部分樣本企業(yè)的貸款都不是來自四大國有銀行，中小企業(yè)想要獲取大銀行的信貸資源依然有一定難度。（2）中小企業(yè)從銀行獲取金融資源的機(jī)會(huì)普遍較少。對(duì)關(guān)系銀行家數(shù)變量進(jìn)行分析可以看出，樣本企業(yè)的關(guān)系銀行僅有1家的占總樣本的55.56%，最多達(dá)到6家，平均值為2.48，從企業(yè)角度來講，擁有越多的關(guān)系銀行，其所擁有的貸款渠道也會(huì)越多，但這意味著企業(yè)可以因此而找到最低貸款利率的渠道從而降低融資成本，還是會(huì)因?yàn)閾碛羞^多的關(guān)系銀行分散了與每一家銀行的關(guān)系維系，從而導(dǎo)致融資成本上升，有待于進(jìn)一步檢驗(yàn)。（3）信貸方式以抵押擔(dān)保為主，中小企業(yè)融資難。貸款類型變量的中位數(shù)為1，平均值為0.98，說明在貸款樣本中，大多數(shù)貸款屬于有抵押或擔(dān)保的貸款，只有小部分是信用貸款，這表明中小企業(yè)在銀行融資中獲得銀行信用額度的能力有限，若取得貸款則更多地依賴提供抵押或擔(dān)保。（4）企業(yè)自由現(xiàn)金流較少，內(nèi)源性融資不足。現(xiàn)金總資產(chǎn)比率最大值達(dá)到0.15，最小值為-0.39，平均值僅為0，可以看出樣本企業(yè)利用資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力較弱，這或許正是企業(yè)尋求貸款融資的原因。

（三）回歸分析

（1）銀企關(guān)系的效應(yīng)。模型的回歸結(jié)果見表4。首先，關(guān)系效應(yīng)得到了支持，銀企關(guān)系越緊密，企業(yè)融資成本越低。具體來看，關(guān)系銀行家數(shù)變量在1%的水平下通過了顯著性檢驗(yàn)，該變量的系數(shù)值為12.28，表明企業(yè)每增加一家關(guān)系銀行，其獲得貸款的利率較基準(zhǔn)利率的上浮比例將增加12.28個(gè)百分點(diǎn)。分析該結(jié)果，筆者認(rèn)為這體現(xiàn)了銀企關(guān)系中的“關(guān)系效應(yīng)”：貸款獲得的途徑越分散，企業(yè)獲得貸款的規(guī)模效應(yīng)的可能性越低。其次，銀行規(guī)模可能存在調(diào)節(jié)作用，國有四大銀行更有可能提供低率貸款。“是否來源于四大行”變量在5%的顯著性水平下通過了檢驗(yàn)，且系數(shù)為負(fù)，表明當(dāng)貸款來自四大國有銀行時(shí)，貸款的利率將顯著下降，該研究結(jié)論初步驗(yàn)證了H 2，即相較于中小型銀行，中小企業(yè)從大銀行獲取的貸款利率更低，但銀行規(guī)模對(duì)關(guān)系銀行貸款利率的具體作用機(jī)制及影響有待進(jìn)一步研究。再次，貸款擔(dān)保存在風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償功能，一定程度上能降低企業(yè)融資成本。貸款類型變量顯著為負(fù)，這表明相較于信用貸款，有擔(dān)保、抵押的貸款的貸款利率更低，貸款期限變量顯著為正，表明1年以上的貸款所對(duì)應(yīng)的利率顯著高于1年以內(nèi)的流動(dòng)性貸款，這是由于貸款的期限越長，其所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越大，包括政策風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)等，相應(yīng)地，銀行會(huì)通過更高的貸款利率來獲得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。最后，從企業(yè)特征變量來看，企業(yè)規(guī)模變量顯著為正，可能是因?yàn)橐?guī)模較大的企業(yè)往往能夠支付較高的貸款利率從而獲得貸款資源，而規(guī)模相對(duì)較小的企業(yè)雖然也有機(jī)會(huì)通過較高的利率獲得貸款，卻有可能因?yàn)闊o力承擔(dān)較高的利率而放棄貸款，由此造成“企業(yè)規(guī)模越大，貸款利率越高”的現(xiàn)象。

表3　變量描述性統(tǒng)計(jì)

表4　模型回歸結(jié)果

（2）銀行規(guī)模的調(diào)節(jié)作用。表4中回歸結(jié)果2顯示，銀行規(guī)模與關(guān)系銀行家數(shù)的交叉項(xiàng)系數(shù)在1%的顯著性水平下通過檢驗(yàn)，表明銀行規(guī)模對(duì)中小銀行銀企關(guān)系貸款融資成本有顯著影響。在控制其他因素的前提下，當(dāng)企業(yè)從大銀行獲得關(guān)系貸款時(shí)，中小企業(yè)每增加一家關(guān)系銀行，其面臨的貸款利率平均上浮4.48（16.87-12.03）個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)小于企業(yè)從中小銀行獲得關(guān)系貸款時(shí)，利率平均上浮16.87的水平，即大銀行相較于中小銀行而言，其具有的諸多優(yōu)勢(shì)使得其更適合發(fā)放銀企關(guān)系型貸款，而且可以提供更低的貸款利率。這樣，H 2得到了驗(yàn)證。

五、結(jié)論

首先，現(xiàn)階段中小企業(yè)通過銀行貸款進(jìn)行融資依然有較大的融資成本壓力，貸款利率較基準(zhǔn)利率上浮明顯。一方面，雖然隨著利率市場(chǎng)化的逐漸深入，利率管制正逐步放開，銀行可以針對(duì)中小企業(yè)制定合適的貸款利率滿足其資金需求，但出于銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避以及信貸資金供不應(yīng)求的客觀現(xiàn)實(shí)，銀行對(duì)中小企業(yè)的信貸配給依然存在，中小企業(yè)往往難以通過銀行獲得貸款進(jìn)行融資；另一方面，即使中小企業(yè)能夠獲得貸款資源，銀行也往往會(huì)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因而使其所面臨的貸款利率普遍較高。

其次，我國中小企業(yè)與銀行之間的關(guān)系更多地體現(xiàn)出“關(guān)系效應(yīng)”，即銀企關(guān)系越緊密，企業(yè)越傾向于以較低的利率取得貸款。隨著中小企業(yè)與銀行之間業(yè)務(wù)關(guān)系的持續(xù)，銀企之間的密切關(guān)系使信息不對(duì)稱程度大為降低，從而降低銀行的信息搜集成本和監(jiān)督成本。

最后，大銀行在為中小企業(yè)提供貸款時(shí)，可以利用其具有的優(yōu)勢(shì)給出相對(duì)較低的貸款利率，從而降低中小企業(yè)貸款的融資成本。不同的銀行規(guī)模對(duì)于關(guān)系貸款融資成本具有顯著影響，大銀行具有的優(yōu)勢(shì)主要有資金能力優(yōu)勢(shì)、網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)和管理能力優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及聲譽(yù)優(yōu)勢(shì)等，因而更適合通過和企業(yè)發(fā)展密切的銀企關(guān)系來發(fā)放關(guān)系型貸款，降低企業(yè)的融資成本。

*本文受國家社科基金一般項(xiàng)目“抵押、非抵押方式下銀行小微企企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)控制比較研究”（項(xiàng)目編號(hào)：15BJL030）、中央高校基本科研業(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金（項(xiàng)目編號(hào)：2902-0900201279）資助。

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