金融全球化背景下的匯率—利率聯動風險與防范

王關越

摘要：隨著國際經紀一體化進程的加快以及我國金融市場對外開放，利率市場化改革不斷推進，匯率機制也在不斷放開，匯率和利率之間的聯系日益明顯。匯率和利率兩個經濟變量的相互作用，會在無形中放大各自的波動幅度，構成一個復雜的動態系統，進而不可避免地對國內經濟造成沖擊。通過對匯率利率聯動風險及風險防范的研究，旨在減輕風險帶來的不確定性，實現資本的優化配置。

關鍵詞：匯率；利率；聯動風險；風險防范

中圖分類號：F830.39 文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2016）09-0110-02

匯率和利率分別用來表示一國貨幣在外匯市場和國內資本市場的價格，是宏觀經濟變量中的重要信號。同樣作為貨幣價格，兩者在本質上趨于一致，理論上具有聯動效應。匯率利率相互聯系、相互影響，是保障國家經濟安全、維護金融市場穩定的重要工具。我國在2004年10月29日推行的利率市場化改革和2005年7月21日實行的匯率制度改革，很大程度上加強了匯率與利率的聯動效應。作為金融市場客觀存在的經濟現象，匯率利率可以通過國際間的資本流動形成自我平衡機制，但如果調節不當就會成為傳遞和擴大金融風險的渠道，而且這種聯動造成的風險普遍存在于所有的開放經濟中。

一、匯率利率聯動風險

一般來說，如果市場體系完備、市場功能健全，要素的自由流動就可以實現資源的高效配置，但即使是在最發達的市場經濟中也存在市場失靈的狀況，因此匯率利率聯動并不總是能夠很好地起到經濟自我調節和平衡的作用，當匯率利率對于市場資源配置的效率降低時，兩者的聯動關系就由經濟的自我平衡機制變成宏觀風險的傳遞通道。在當前的經濟環境下，我國要減少來自外部的沖擊，保持經濟健康平穩發展，實現宏觀經濟的內部均衡和外部平衡，必須通過利率政策與匯率政策協調配合來規避匯率利率聯動可能帶來的風險。

在浮動匯率制度下，貨幣當局通過制定和實施貨幣政策來調節國內有效總需求從而引導國際資本的流動方向，使本幣幣值隨著供求的變化相應波動，降低貨幣投機對國家經濟造成的沖擊，但同時貨幣政策也使國家承受匯率波動的不確定性以及相對高昂的交易成本。匯率利率聯動風險主要是指匯率利率在共同配置資源的過程中由于某種原因削弱了兩者作為市場信號的指導水平，導致資源的錯誤或低效配置。通常條件下，匯率利率的聯動可以使勞務、商品和資本等生產要素從生產效率比較低的國家或地區流向生產效率比較高的國家或地區從而實現資源的有效配置。然而，這種目標的實現需要經過一個過程，在這個過程中往往要付出成本和代價，也就是說匯率利率聯動中存在著風險。

二、匯率利率聯動風險產生的原因

在我國市場經濟發展的現階段產生匯率利率聯動風險的原因是多方面的。金融市場體系不健全、利率市場化尚未完成和匯率改革滯后整體經濟轉型都會導致匯率利率聯動機制無法正常運轉，匯率機制和利率機制之間的傳導主要是通過政策傳導而非市場傳導，傳導機制的低效和滯后導致金融風險的積聚，而金融風險釋放的途徑在于金融市場本身的完善。

從長期看，隨著我國金融開放程度提高和金融市場不斷完善，阻隔匯率機制和利率機制發揮作用的制度因素和市場因素最終會消失，匯率利率作為價格信號的質量將會提高，兩者之間的市場化傳導機制將最終形成，匯率利率聯動關系將成為經濟系統中自我平衡機制的重要組成部分。但另一方面，這種高效的匯率利率聯動關系也會為經濟沖擊提供一個高效的傳遞渠道，特別是在金融全球化的背景下，短期資本的高速流動和全球金融市場的一體化使得外部沖擊可以借助匯率利率聯動機制快速傳遞，虛擬經濟下的投機交易導致匯率利率的波動脫離經濟基本面，削弱匯率利率作為價格信號的質量，對內外經濟的平衡造成影響。

三、匯率利率聯動風險表現形式

在匯率利率聯動風險由潛在風險向現實風險轉變時通常會表現為匯率和利率的大幅度波動和資本外逃，這種風險在特定的匯率制度下會出現本幣貶值、外匯儲備大幅波動、利率大幅調整、金融市場動蕩加劇、實體經濟因受到沖擊而衰退、微觀主體對匯率利率價格波動的敏感性降低等結果。

在向市場經濟轉軌的過程中，匯率利率對經濟的自動調節機制尚不健全，制度的不匹配降低了匯率利率聯動作為自我平衡機制的效率。在采取盯住匯率的情況下，如果本國的經濟發展狀況與被參考國家不同步就會出現本幣被高估或低估的現象，為國際投機資本提供了套利空間，套利投機可能發展成對貨幣幣值的攻擊，最終引發貨幣危機。另外，由于與被盯住國經濟基本面情況不同步，利率水平受到限制而不能獨立發揮對經濟的調控作用，使得匯率利率作為價格信號的質量受損，資源配置會長期處于低效率狀態。

四、匯率利率聯動風險防范

（一）加快匯率一利率的傳導機制改革

國家政策的管制與資本項目的開放程度會影響利率，進而降低匯率利率聯動的有效性，影響其在調控宏觀經濟上作用的發揮?，F階段我國實行的是有管制的利率制度，國家實行調控，市場決定的因素相對較少，從而造成與經濟增長相關的消費、投資、進出口等指標利率彈性較小，利率變動在調節經濟的過程中力度不足在一定程度上阻礙了匯率利率傳導機制的運行，也影響了人民幣匯率制度的國際化。中央銀行為了加快利率市場化改革，在確定我國的基準利率時必須結合國際金融市場上其他國家的利率水平、完善同業拆借利率、擴大利率在存款貸款上的浮動空間，同時注意匯率和利率政策在執行過程中的聯系和沖突，使之相互配合，從而完善人民幣匯率形成機制。

（二）設立外匯平準基金

外匯平準基金指政府授權特定機構以法定強制方式設立的基金，通過在外匯市場上進行逆向操作來減弱外匯市場劇烈波動造成的影響，以此來穩定國際和國內的市場經濟。根據國際慣例要求，外匯平準基金的資產應該分別出自國家擁有的外匯儲備和商業銀行的外匯儲備資產。作為在中央銀行和外匯市場之間設立的用來抑制匯率波動的緩沖工具，外匯平準基金通過一級交易商來實行貨幣當局的調控目的，中央銀行則借助外匯平準基金在外匯市場上的吞吐交易間接管理匯率，將人民幣匯率的自行定價權交由銀行和企業，真正使市場達到和國家發展狀況相符合的合理匯率水平，實現人民幣匯率的高度市場化。

（三）建立匯率利率聯動風險預警體系

通過風險預警體系的建立可以對匯率利率聯動風險進行定位和測度。在風險預警體系運行的過程中，對資本流動的監控不應只關注經濟存量，更要注重在一段時期的流量，防止資本在短期內過度波動而引起匯率利率聯動風險。我國應開設外匯流動監測網，對所有國內進行的外匯交易和外匯資金的流向和流量進行跟蹤記錄。該網絡要以聯合市場、銀行、非銀行金融機構和各類資金清算機構為對象，還要與外匯收支統計監測系統、外匯賬戶統計監測系統、外債統計監測系統等進行配合，發揮對跨境資本的連續跟蹤能力。同時，在金融全球化背景下，為了實現國家間的互利合作可以建立一套與國際接軌的電子系統對跨境資金實施監控。該系統對掌握外匯跨境資金的流向、規模，發現資金進出境規律都有積極影響，同時擴大了監管視野，對外匯監測系統數據的全面分析有很好的輔助作用。

[責任編輯：文筠]