影子銀行對我國貨幣政策影響的相關分析

郭昭弟

河南大學經濟學院

影子銀行對我國貨幣政策影響的相關分析

郭昭弟

河南大學經濟學院

隨著金融改革的推進，影子銀行在我國有了膨脹式的發展，已經成為我國金融體系的重要組成部分，為此將影子銀行體系納入到經濟運行系統中，通過歸納我國影子銀行的構成，分析影子銀行對我國貨幣當局貨幣供應量的控制力度、產生的外部時滯性的影響，在對傳統間接融資體系形成有益補充的同時，也削弱了貨幣政策的有效性。引入IS－LM修正模型具體分析了影子銀行對貨幣政策目標的影響，進而提出了相關對策建議。

影子銀行;貨幣政策;貨幣供應量;IS－LM模型

一、引言

2007年始于美國華爾街的次貸危機，演變成為一場20世紀以來最嚴重的經濟危機。關于此次危機產生的原因，越來越多的文獻指向了一種新的金融創新體系—“影子銀行體系”(ShadowBankingSystem)。這一概念最先是由美國太平洋投資管理公司首席執行官麥考林(PaulMc-Culley，2007)于2007年在美聯儲會議上提出，他認為“影子銀行是非銀行投資渠道、工具和結構性產品杠桿化的組合”。按照金融穩定理事會(FinancialStabilityBoard，2011)提出的界定，影子銀行其實就是游離于監管之外的信用中介活動。我國的影子銀行雖然起步較晚，但隨著我國經濟的高速發展，經濟活動中對資本的需求也越來越高，影子銀行的規模也迅速膨脹。從某種意義上講，由于中小企業金融服務體系的缺失，導致中小企業被迫轉向民間借貸，刺激了中國影子銀行規模迅速膨脹，形成了影子銀行系統與正規金融系統的雙重運行結構。針對雙重運行結構所出現的問題，Kashyapetal.(1993)[1]較早發現，在緊縮貨幣政策的實施中，銀行貸款減少了，但是商業銀行票據融資明顯增加，這就意味著可能存在銀行信貸融資的替換機制。GertlerandKiyotaki(2010)[2]研究發現，非銀行金融機構在宏觀經濟沖擊的傳導過程中具有放大效應功能。FabioVeronoetal.(2011)[3]將影子銀行納入到DSGE模型中，研究了影子銀行部門的行為動機與貨幣政策周期之間的關系，結果表明影子銀行的行為嚴重沖擊了貨幣政策目標的實現。

中國的影子銀行產生于2010-2011年間信貸大幅緊縮的背景下，一方面是為了規避“定向式”的行政管制，另一方面則是為了逃避金融監管。在2010-2012年中國經濟下行的三年間，影子銀行體系膨脹了三倍有余其逆周期性和西方影子銀行體系的順周期性形成鮮明對比。惠譽估計，我國各類影子銀行的信貸總額可能已達到GDP的198%。就總體而言，我國影子銀行的規模已達到了相當的程度，而快速增長的“影子銀行”業務，不僅干擾了貨幣政策的執行，也包含影響金融穩定的風險。中國的影子銀行系統與發達國家相比雖然存在很大差異，但是它的產生模糊了中央銀行貨幣政策的窗口指導口徑，放大了市場的貨幣供給量或者改變了貨幣供給渠道(王增武，2010)[4];影子銀行可能會像商業銀行一樣具有貨幣創造的功能，它的信用創造功能通過金融穩定渠道對貨幣政策產生系統性影響，直接沖擊了貨幣政策工具的效力，(李波和伍戈，2011)[5];它的發展也改變了中國傳統的貨幣政策傳導機制，大大削弱了貨幣政策的效果(駱振心和馮科，2012)。

二、理論分析：IS-LM模型

由圖1可知，2010年中央銀行實施穩健貨幣政策、限制金融機構的貸款額度的目的是讓LM曲線由LM0向左上方移動到LM1，即減少流通中的貨幣量，此時的均衡點為e0，但是影子銀行的出現使得中央銀行調控無法達到預期，因為影子銀行的信用創造功能，增加了貨幣供應，使得LM曲線向右下方移動，從LM1移動到LM2，但是隨著影子銀行規模的擴大，許多人將貨幣投資于此類機構，投資的增加使得IS曲線向右上方移動，新的均衡點為e1，相對e0，可以看到e1意味著利率上升的同時收入有所增加，利率與價格的關系經過推導可以表示為P=M/(kY-hR)，其中M為名義貨幣供應量，k為謹慎性和交易動機而所需貨幣量與實際收入的比例關系，h是貨幣投機需求的利率系數，而收入Y提高的幅度小于利率R增加的幅度，因此價格水平P必然上升，所以，影子銀行的發展不利于我國穩定物價、經濟發展目標的實現。

圖1　影子銀行影響貨幣政策的動態IS-LM模型

三、影子銀行對我國貨幣政策的影響分析

(一)影子銀行會增強貨幣供給的內生性，導致貨幣流通速度不可控和可預測性降低，增加貨幣監測的難度；

(二)影子銀行會對貨幣政策的傳導機制如信貸、利率的傳導效果造成影響；

(三)影子銀行不利于我國貨幣政策目標的實現。影子銀行將導致產出擴張，而債券利率是上升還是下降則是不確定的。

四、結論與啟示

中國影子銀行體系與“美式”影子銀行的性質存在著很大的區別，中國傳統的商業銀行體系受制于監管和自身風險控制的約束，難以對經濟中高風險實體提供充足的信貸支持，影子銀行體系恰恰彌補了這點不足。然而影子銀行自身的逆周期擴張行為很大程度降低了貨幣政策執行效果并且在緊縮的經濟環境下不斷集聚風險。

我們得到啟示：中央銀行進行宏觀調控，需要調整原有貨幣政策反應函數，執行更為謹慎的貨幣政策，以抵消影子銀行的擴張作用。現階段中國正處于經濟結構調整和發展方式轉變的關鍵時期，迫切需要進一步增強貨幣政策的前瞻性、針對性和靈活性。當前應在保持貨幣信貸總量和社會融資規模平穩適度增長的基礎上，適時推進利率市場化，充分發揮價格型貨幣政策工具的功能。對影子銀行的發展我們要有正確的認識，既不能全盤否定，也不可放任自流，要加強監控，防范風險。

[1]王增武.影子銀行體系對我國貨幣供應量的影響——以銀行理財產品市場為例[J].中國金融，2010(12).

[2]李波，伍戈.影子銀行的信用創造功能及其對貨幣政策的挑戰[J].金融研究，2011(12).

[3]駱振心，馮科.影子銀行與我國貨幣政策傳導[J]武漢金融，2012(4).

[4]景曉達.影子銀行規模到底有多大[N].中國財經報，2013-01-29.

[5]李揚.影子銀行體系發展與金融創新[J].中國金融，2011(12).

郭昭弟(1995-)女，漢族，河南鄭州人，河南大學經濟學院，2013級本科生，金融專業。