2016：中郵困局

齊岸

樂視網風波讓不少重倉基金都躺槍，中郵也未能幸免，且其多只基金都涉嫌違反持股比例的相關規定。

樂視網（300104.SZ）“資金鏈危機”的爆發與持續發酵，讓重倉該股的中郵基金備受打擊，同時也讓后者的投資風格面臨市場更嚴苛的審視。

至于中郵當初為何會選擇樂視網，基金經理任澤松對這家公司做了哪些盡職調查，調查過程是否順利；樂視網危機出現后，中郵與樂視網進行了哪些溝通，又做了哪些反思與討論？《證券市場周刊》記者致信中郵董秘侯玉春，也曾聯系中郵媒體發言人吳科，希望可以獲得答案，但截至發稿仍未獲回復。

因此，本刊記者只能根據中郵及中基協等機構披露的公開資料，對中郵的樂視網項目及公司的投資風格略做梳理，以供投資者參考。

折戟樂視網

《證券市場周刊》記者在梳理中郵旗下基金發布的2016年三季報時發現，公司至少有7只基金持有樂視網4498.84萬股，占樂視網流通股的3.56%。11月1日（“資金鏈危機”爆發前夕），樂視網收盤價為44.33元，11月24日收于37.55元，跌幅為15.29%，同期深證成指漲幅為2.46%；換言之，在樂視網一項上，中郵旗下7只基金在18個交易日內至少損失3.05億元。

上述7只基金中，有3只由“80后”明星基金經理任澤松單獨管理，還有3只由任澤松分別與周楠、張萌、俞科進一起管理。根據三季報，截至9月30日，這6只基金的資產凈值總計為228.4億元，其持有的樂視網股票的市值總計為18.43億元，占基金資產凈值的8.1%。若單獨計算，這6只基金在上述18個交易日內的損失是2.53億元。

盡管這種損失或許并非永久性的，但經此一役，中郵及任澤松過往的業績神話都不免引起外界的猜疑。就折戟樂視網一事，有一種看法是，任澤松可能過于看好TMT行業的美好前景，以至于沒有識破這家公司設下的經營與財務迷障。

由于過往業績是基民選擇基金的主要依據，中郵投資樂視網的一時失利，將對中郵近期的基金銷售造成何種影響尚難預料。例如，根據Wind資訊，截至11月21日，中郵旗下有14只基金2016年以來的總回報為負數。

中郵正在發售兩只未設募集規模上限的新基金，其中中郵消費升級的基金經理正是與任澤松一起管理中郵信息產業基金的周楠。成立于2015年5月的中郵信息產業基金，2016年以來的總回報率是-20.15%；另一只新基金中郵醫藥健康的基金經理是王曼，此前王曼在中郵管理的唯一一只基金是2016年1月底成立的中郵風格輪動，而且是與中郵投資總監鄧立新一起管理。

激進的集中投資

事實上，盡管中郵旗下持有樂視網的基金有7只，且中郵信息產業及中郵戰略新興持有樂視網的股票市值占到基金資產凈值的9%以上，但這并不是中郵基金經理的極致。

《證券市場周刊》記者整理中郵旗下基金發布的財報時發現，截至2016年9月30日，中郵有4只基金持有某家上市公司的股票市值占到該基金資產凈值的10%以上，違反了《公開募集證券投資基金運作管理辦法》（下稱《辦法》）第三十二條第一款，即一只基金持有一家公司發行的證券市值不得超過基金資產凈值的10%。這一條款的主要目的在于約束基金經理的“賭性”，分散公募基金的投資風險，避免基民因基金經理的“非理性投資”而遭受損失。

上述4只基金分別是任澤松管理的中郵戰略新興，曹思管理的中郵核心科技，鄧立新與張騰一起管理的中郵低碳，以及鄧立新、許忠海、劉田一起管理的中郵創新優勢，涉及的股票有旋極信息（300324.SZ）、電科院（300215.SZ）、耐威科技（300456.SZ）及盛洋科技（603703.SH）。

出現這種情況的原因有多種，例如股價上漲過快導致某只股票的市值上升，也可能是基金遭遇贖回，總規模下降，使得重倉股占比上升，第三種情況是重倉持有的股票停牌，或者持有的限售股無法流通而不能及時做出調整。

無論屬于上述的哪種情況，也或者是基金經理明知故犯，但中郵的上述4只基金都涉嫌違反相關規定。

此外，《辦法》第三十五條規定，“因證券市場波動、基金規模變動等因素致使基金投資不符合第三十二條規定的，基金管理人應當在10個交易日內調整”。

至于中郵的基金經理是否根據規定做出了相應調整，我們不得而知。

然而，中郵的激進風格不止如此。

2016年二季度，中郵的基金經理還涉嫌違反了《辦法》第三十二條第二款的規定，即同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司發行的證券，不得超過該證券的10%。涉及的基金是任澤松單獨管理的中郵戰略新興、中郵競爭力、中郵尊享一年，任澤松與周楠一起管理的中郵信息產業，以及任澤松與張萌一起管理的中郵雙動力，這5只基金持有的旋極信息占其總股本的11.05%。

如果說《辦法》第三十二條第一款的規定主要是為了保護基民的利益，第二款的規定則主要是通過限制基金公司操縱股價的能力而維護市場的健康與穩定，從而保護一般股民的利益。但第二款的規定因為過于寬松而受到不少業內人士的質疑，因為一般而言，持有一家上市公司流通股的比例達到15%-20%以上，已足以操控股價。

若依后一標準，則自2015年第三季度以來，連續5個季度，中郵持有的旋極信息占到后者流通股總量的比例在15%以上，最高達到19.87%。

不止旋極信息，中郵持有東方網力（300367.SZ）的流通股數量，同樣連續5個季度占到后者流通股總量的15%以上，且2016年第二、第三季度都超過19%。中郵持有的耐威科技流通股數量，在2016年第二、第三季度也超過后者流通股總量的15%以上。

根據Wind資訊，截至2016年9月30日，中郵持有的樂視網、旋極信息、東方網力、耐威科技等4家公司的流通股總量，占所有基金公司持有該4家公司流通股總量的比例分別是53%、82.66%、65.05%以及48.59%。

困境2016

2014年7月，風頭正勁的中郵基金經理任澤松在接受媒體專訪時說：“有人說我集中持股是賭性十足，難道集中持股就是風險大，分散投資就沒有風險？”

《證券市場周刊》記者在整理中郵披露的公開數據時發現，2016年第三季度，任澤松所管理6只基金（不包括成立于2016年3月的債券型二級基金中郵增力）總計228.4億元的基金資產中，有100.2億元投資到樂視網、旋極信息、東方網力、爾康制藥（300267.SZ）、昆侖萬維（300418.SZ）、華宇軟件（300271.SZ）及中文在線（300364.SZ）等7家公司，投資額占到6只基金資產凈值的43.89%。其中，6只基金都持有的股票至少有樂視網、爾康制藥。

事實上，在中郵的基金經理中，以集中持股為投資風格的并非只有任澤松一人，至少基金經理陳梁也是如此。

陳梁管理的基金有中郵核心主題及中郵多策略，截至2016年9月30日，基金資產凈值總計為21.97億元。就這兩只基金而言，在投資額占基金資產凈值比例排名前10的股票中，有6只相同，分別是京藍科技（000711.SZ）、荃銀高科（300087.SZ）、華意壓縮（000404.SZ）、長江潤發（002435.SZ）、蘭太實業（600328.SH）、江中藥業（600750.SH），市值總計為6.98億。相對于21.97億元的基金資產凈值而言，6.98億元的股票市值似乎并不高，但這主要是因為中郵核心主題及中郵多策略分別只將基金資產的77.59%和30.14%用于股票投資。

2014年7月，任澤松在接受媒體專訪時如此闡述集中持股的理由：“肯定是因為我對這些公司經過了深入調研和詳細了解，有了十足的把握，我相信它們是我能夠從市場上找到的最好的投資標的，然后我才會去集中持有，并且我的重倉股每個月至少會去調研一次。”而且，他奉行價值投資策略，購入股票后，“一般是長期持有，很少參與短期的主題概念炒作，基本上選一個股票就準備拿三到五年。”

然而，在A股市場上，且不論集中持股的投資策略是否高明，也不論價值投資式的長期持有是否消極，至少從數據上看，2016年任澤松與陳梁的業績并不理想。

拋開投資樂視網一項的成敗不論，截至11月24日，任澤松管理的6只基金中，有4只2016年的回報率是負值：中郵信息產業的回報率為-20.25%，中郵核心競爭力為-18.24%，中郵戰略新興產業為-15.78%，中郵絕對收益策略為-6.10%。據Wind資訊，在同類排名一項上，前三者分別是617/685、594/685、296/482，中郵絕對收益策略暫無數據。表現最好的是中郵雙動力，回報率也只有1.26%。陳梁管理的中郵核心主題及中郵多策略的回報率分別是-21.03%與-22.92%，同類排名分別是394/482及621/685。

事實上，整個中郵2016年的表現都不佳。據Wind資訊，2015年年底，中郵管理的基金資產規模為789億元，在公募基金中排名第28位。到了2016年，盡管公募基金的資產管理規模由2015年年底的8.4萬億元增至2016年10月的8.74萬億元（據中基協），也盡管中郵管理的基金由2015年年底的20只增加到2016年10月的27只，但其基金資產凈值卻不增反減，已減至652億元，排名已下滑至第33名。