銀行理財規模和收益雙降

劉鏈

在銀行業理財規模占貸款比重接近三成之時，低利率、資產荒和嚴監管的三重夾擊不僅壓低規模增速，也壓縮盈利空間。而資管市場的風起云涌，各機構的資產規模均大幅提升，給目前體量最大的銀行理財帶來較大的競爭壓力。

本是表外資產的銀行理財突遭監管約束，央行打算將表外理財納入MPA監管框架。一時間，不顯山露水的銀行理財直面市場的審視。數據顯示，上半年銀行理財產品余額26.28萬億元，同比增長12%，年末規模或突破30萬億元大關。目前，相對于100多萬億元貸款余額，理財占貸款的比重已達26%。

隨著近年來利率市場化的不斷推進，中國資金來源端需求發生了深刻的變化。存款利率的不斷走低使得居民不再滿足于較低的銀行存款利率，轉而依據自身風險偏好產生了個性化的投資訴求。為迎合資金來源端的需求和中國金融業發展的客觀趨勢，銀行等金融機構廣泛開展相比于傳統存貸款業務要求更少資本消耗的銀行理財業務。

自2004年光大銀行發行第一只理財產品以來，在過去的幾年中，理財規模經歷了迅猛的發展：銀行理財產品余額從2010年年末的2.8萬億元增長到2016年年中的26.28萬億元，2010-2015年的五年間同比增長率均在40%以上。截至2016年6月底，理財資金賬面余額較年初增加2.78萬億元，增長11.83%，年末規模突破30萬億元幾無懸念。

銀行理財產品存續規模相較于存款規模不斷上升，已成為金融體系中重要的資金來源。根據中信建投的統計，16家上市銀行2015年年末理財余額總計17.8萬億元，占全國426家銀行業金融機構2015年年底23.5萬元存續理財資金賬面余額的75.7%。2016年半年報中有15家銀行披露了理財產品存續余額，總計18.5萬億元，若將華夏銀行（中報未披露理財余額）的理財資金規模按照年初值計算，則16家上市銀行占全部銀行業機構理財賬面余額的72.3%。

截至2016年6月，工商銀行理財產品余額居同業第一。上半年理財業務規模絕對數額和相對增幅較大的分別是：建設銀行理財余額增加3304億元，增長20.4%；民生銀行理財余額增加2761億元，增長26.1%；平安銀行理財余額增加2172億元，增長29.3%。工商銀行、農業銀行、中國銀行、興業銀行4家銀行理財產品存續規模有所收縮。

在收入貢獻方面，半數銀行2015年理財收入占營業收入的比重達到了5%以上。大多數上市銀行的理財資金余額占比都高于行業平均水平，光大銀行、興業銀行、招商銀行更是接近存款總額的一半。由此可見，銀行理財已經在商業銀行經營中占據了重要地位。

收益率普遍走低

2016年8月，新成立的銀行業理財登記托管中心接替中債登發布了《中國銀行業理財市場報告（2016上半年）》，對2016上半年銀行業理財市場新趨勢進行了詳盡的分析和總結。

從規模上看，盡管增速仍在兩位數以上，但銀行理財存續規模總量大幅放緩。在2010-2015年間，銀行理財產品存續金額的增速始終保持在40%以上，而2016年上半年存續規模增速明顯放緩，較2016年年初增加2.78萬億元，增幅為11.83%，若保持這一增速，全年增速將達到25.06%。

截至2016年6月底，封閉式理財（包括凈值型和非凈值型）產品占比57.15%，在按照運作模式劃分的產品中占比最大，增幅為13.96%。而開放式凈值產品增長最快，尤其是在2015年，開放式凈值產品經歷了快速的增長，年內增速高達144.64%；在2015年高速增長的基礎上，2016年上半年仍增長16.06%。

從客戶來源看，一般個人客戶仍為銀行理財產品最大的資金來源，機構客戶占比近30%，上半年各類投資者理財產品占比基本保持穩定。2016年6月，一般個人客戶理財產品余額12.71億元，占比48.36%；機構客戶為第二大資金來源，占比29.26%；銀行同業占比15.30%；私人銀行占比7.08%。各項占比與2015年相比變化不大，一般個人客戶、機構客戶微降，私人銀行微升，銀行同業理財產品余額占比上升2.53%。

自2015年3月股份制銀行理財產品資金余額首次超過國有大型銀行，股份制銀行始終占據市場的主體地位。截至2016年6月底，股份制銀行發行的理財產品余額10.89萬億元，國有大型銀行9萬億元。在增速方面，國有大行增速明顯放緩，上半年增幅為3.81%；股份制銀行增幅為9.89%；城商行、農商行增速異軍突起，分別為21.82%和58.24%。

從投資資產方向來看，債券及貨幣市場工具是理財產品配置的主要資產，上半年債券及貨幣市場工具占比大幅提升，非標準化債權類資產占比回升。債券及貨幣市場工具、現金及銀行存款、非標準化債權類資產在2014年、2015年、2016年上半年三者加總分別占理財產品投資余額的91.2%、89.1%和90.3%。

在債券結構上，利率債配置比例不斷增加，信用債以高評級為主體。2016年年中，利率債占理財投資資產余額的6.92%，信用債占28.96%。截至2016年6月底，理財資金投向實體經濟的規模增加，余額為16.03萬億元，占理財資金投資各類資產余額的60.74%，與2015年年末相比，該占比繼續下行。

上半年，理財產品的收益率普遍走低。在兌付客戶收益方面，近年來，收益率由高到低依次為封閉式凈值型產品、封閉式非凈值型產品、開放式非凈值型產品，而私人銀行類產品高于一般個人類產品，銀行同業類產品則高于機構專屬類產品。而在2016上半年銀行業理財市場報告中，只有一般個人類的封閉式凈值型產品加權平均兌付客戶的年化收益率比2015年提升，其余收益率均較2015年的水平走低。

收益率下行的原因主要有二，其一，中國整體的債務將逐步下降，從而需要管理的資產規模也將逐步減少；其二，高收益流動性較高的資產相對缺乏，且短期內難以改變，資產荒將持續；此外，銀行主動收縮理財發行規模、理財表外業務風險增加、對非標監管趨嚴等原因也不可忽視。

城商行理財產品收益率較高。就不同類型銀行業金融機構理財產品的收益率來看，封閉式非凈值產品收益率由高到低依次為城商行、農村金融機構、國有大型銀行、股份制銀行；封閉式凈值型產品收益率由高到低依次為城商行、國有大型銀行、股份制銀行>農村金融機構、外資行；開放式凈值型產品收益率由高到低依次為國有大型銀行、農商行、股份制銀行、城商行、外資行。

理財業務陷困境

無論從產品數量還是資產規模來看，近年來資管市場風起云涌，各機構的資產規模均大幅提升，給目前體量最大的銀行理財帶來較大的競爭壓力。在去杠桿、去通道，監管引領機構回歸資產管理本源的趨勢下，面對主動管理能力較強的券商、基金等資管機構，銀行資管面臨轉型，需要開發自身獨特的競爭力方能立于不敗之地。

相對于100萬億元的貸款余額，目前銀行理財與貸款的比重為26%，銀行主動管理的客戶資產規模已十分巨大，而主動管理資金規模越高，則越不利于風險把控。

根據中信建投統計的2015年年末和2016年年中，16家上市銀行的理財業務余額和貸款總額情況，若以截至2016年6月底，15家銀行（華夏銀行未公布）加總的理財業務余額和貸款總額計算，整體的“理財與貸款比率”為29.02%；若以各銀行的理財業務余額作為權重進行加權平均，則理財-貸款比率的加權平均數為42.65%。縱向對比，這兩個比率2015年年末分別為29.33%和42.60%，變化不大。國有大型銀行“理財-貸款比率”較低，大多數低于上市銀行平均水平，股份制銀行和城商行中則有7家銀行的理財規模達到了貸款總額的50%以上。

存貸款業務作為商業銀行的傳統業務，各銀行在多年間經歷了豐富的實踐過程，形成了貸前、貸時和貸后的全流程管理體系，具備完整的前中后臺管理部門。信貸的經營管理往往要經過貸款受理與調查、授信審查與審批、貸款發放、貸后監控和不良貸款管理等多個環節。相比于龐大的理財產品規模，理財業務事業部制創設不久，專業人員遠少于信貸業務相關人員，主動管理資金規模已經非常高，這不利于銀行對理財資金投向的風險把控。

銀行理財產品按照收益表現方式的不同，可以分為預期收益率型理財產品和凈值型理財產品。在過去兩年銀行發售的各種理財產品中，平均預期年化收益率均下降明顯。就2016年6月份的數據來看，城商行理財產品的預期收益率最高，股份制銀行、外資銀行、農商行次之，國有商業銀行最低。

由于低迷的宏觀經濟狀況、央行寬松的貨幣政策環境，加之信用風險頻發，致使大量的資金面臨優質資產難覓的資產荒現狀。

而銀行以往相較于其他金融機構的優勢在于對信貸資產的辨別能力上，對于其他投資方式投研和交易能力有限，在大量資金追逐少量優質資產時居于劣勢。2015年，銀行理財業務價差收益在70個BP左右，2016年原本預計價差收益在50個BP；若監管新規正式出臺，則預計價差收益降為40個BP左右，降低20%。

由于金融產品具有收益性、流動性和安全性的特征，在資產荒的背景下，企業乃至社會的投資回報率不斷走低，在同等流動性和安全性的條件下，以往的收益很難保持。因此，若要提高銀行理財產品的收益，需要放松對流動性和安全性的要求。然而，最近幾個月監管部門發布多項監管法規，推動理財產品去杠桿和去通道。

2016年7月，證監會發布并實施了被稱為升級版資管“八條底線”的《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》，該規定嚴格控制了券商資管、基金專戶、基金子公司、期貨公司、私募證券投資基金等機關機構發行結構化產品的杠桿風險，要求股票類和混合類結構化資產管理杠桿不得超過1倍；固定收益類結構化資產管理計劃的杠桿倍數不得超過3倍，其他類結構化資產管理計劃的杠桿倍數不得超過2倍。盡管安排了新老劃斷的過渡期，但是未來銀行以優先資金投放的委外投資必將受到沖擊。

在銀監會2016年3月公布的《進一步加強信托公司風險監管工作的意見》（58號文）中，規定結構化股票信托產品的優先、劣后配置比例原則上不超過1：1，最高不超過2：1，對于固定收益類等結構化產品的杠桿比例則未做明確規定。銀行理財資金中的該部分需求將向對于結構化產品杠桿比例規定更為寬松的信托轉移，這將導致信托通道費上漲，擠壓盈利空間。

監管新規更嚴格

近期備受關注的是正處于內部論證和征求意見階段的銀行理財新規，其對銀行理財產品做了進一步規范，監管重點在三個方面：分類管理、禁止發行理財產品、非標投資不得對接資管計劃。新規若實施，則非標、權益資產的投資范圍進一步受限。上述新規還將商業銀行可以從事的理財業務分為基礎類和綜合類理財業務，劃分門檻主要是50億元的資本凈額和3年的基礎類理財業務開展經驗，對于可以投資于非標和權益類資產的綜合類理財業務進行了準入限制。

根據中信建投對Wind列示的98家銀行的資本凈額進行統計分析顯示，16家上市銀行和3家待上市的銀行資本凈額都遠高于50億元的分界線。在列示的20家農商行中，有5家的資本凈額處于50億元以下。監管新規對于理財業務的分類將對大部分農商行和少部分城商行產生較大的影響，對國有大行和股份制銀行的影響較小。

按照公開的統計數據，2015年年末投向非標準化債權類資產和權益類資產的資金余額分別占存續的全部理財資金的15.73%和7.84%；2015年年末，城商行和農商行占理財產品資金余額的比例分別是13.06%和1.23%。因此，我們可以通過2015年年末的數據來測算監管新規一旦實施對于銀行理財業務的影響，該測算主要依據以下邏輯進行推斷：1.假定絕大多數農商行不能同時滿足資本凈額50億元以及從事3年理財業務的條件。2.假定有三分之一的城商行無法滿足前述條件。3.假定城商行、農商行投資非標和權益類資產的比例與銀行業整體比例相同（實際上可能更為激進），據此計算，受到影響的非標投資和權益類投資分別在3000億元和1500億元左右。

此次理財新規中使用了“特定目的載體”的概念，并規定非標理財只能對接信托。信托在銀監會一系列監管的限制下，對銀行理財投資非標進行風險隔離。在2013年銀監會頒布的《中國銀監會關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（8號文）中，規定理財資金投向非標資產不得超過理財總額的35%，亦不得超過銀行總資產的4%。此次理財新規第三十八條非標債券投資要求中延續了此項要求。銀監會此舉意在降低監管難度，防范金融風險。對非標理財通道的限制，將使非標投資改道信托計劃，信托通道費將上升，使得對應業務成本增加。

近期，銀監會正在研究對表外業務計提風險資本的消息一石激起千層浪。據悉，銀行表外理財投資于非標資產和非上市公司股權，將分別按照20%和50%的信用轉換系數轉換為表內的信用風險，然后以100%的風險權重計算風險加權資產。此舉與正在征求意見的理財新規相配合，旨在以對表外理財計提風險資本的方式進一步限制非標和權益類投資。銀監會希望通過對表外業務風險資本的計提引導資產回表，從而提高資本充足率的準確性。

2014年、2015年，權益類投資分別占理財產品投資余額的6.24%和7.84%，2016年6月底的理財市場報告中雖然沒有具體給出權益類投資的占比，但是與公募基金、私募基金、金融衍生品、產業投資基金、另類資產等加總占比為9.68%。由于在存續規模上合計占比始終保持在62%以上的一般個人客戶和銀行同業客戶理財產品不允許投資非上市公司股權，據此估計在現實情況下投資非上市公司股權的資金占理財投資余額的比例近似于零。為了保證表外業務計提風險資本對資本充足率影響測算的穩健性，中信建投還計算了在極端情況下投資非上市公司股權占比達到5%的情境下資本充足率降低的情況，以得到影響的極大值情況。

根據測算，若表外理財業務計提資本，行業各級資本充足率至多僅下降0.12%，負面影響較小。對銀行理財業務發展將形成如下的影響：一是非標轉標成為行業的趨勢，理財的資產配置中非標資產和上市公司股權占比下降；二是提高理財業務負債端的成本，資產配置結構將有較大的調整；三是表外理財業務風險降低，有利于理財業務的長遠發展。