美國大選對市場的影響

霍華德·馬克斯

我們并不知道特朗普和他所領導的政府是否能夠將競選主張落實。特朗普執政后將有可能采取的行動和產生的結果分布極其廣泛而難以預測。現在我仍然相信，這是唯一一件我們能確定的事。

在大選前幾乎所有人都認為特朗普獲勝的可能性很低，且不利于市場。但特朗普不僅獲勝，而且在他當選后，美國股市居然錄得2014年以來表現最好的一周！道瓊斯工業指數在一周內上漲近5%，創下歷史新高。如果此前股價上升是因為市場預期希拉里勝出，但在她敗選后股價居然還在攀升，這應該如何解釋呢？

沒有人知道未來會發生什么事，也沒有人知道市場會對這些事件休息出什么反應。投資者對這些早已心知肚明，卻不斷犯下同樣的錯誤。當然，當周市場上揚還是有理可循的，只是其中的邏輯與我們預測希拉里當選后市場會漲的邏輯有所不同。

作為一個商人，特朗普無疑會致力成為一個支持商業發展的總統，他可能比奧巴馬政府和希拉里更努力地去培育商業發展;特朗普的競選承諾包括實施稅務改革、 減少企業和高收入群體的所得稅稅率、采取特殊免稅期鼓勵美國企業將放在海外的盈利遷引回國、減少商業監管、啟動大型基建項目、不再打擊銀行業、減小對制藥及醫療保健企業施加的降價壓力，以及停止征收遺產稅。此外，參議員沃倫的左傾民粹主義勢力將被削弱，商人和華爾街精英將進入政府部門任職，一改近些年限制他們參政的情況。

實質上，如果一切按特朗普所承諾的進行，我們將迎來大量的財政刺激政策;GDP、企業利潤以及就業崗位將大幅增長;通脹水平會上升;國債大幅增加;每個人都能受益。而且，新計劃完全沒有提到財政緊縮！面對當前經濟現實的制約，做承諾到底能兌現多少，我們仍將拭目以待。

當然，特朗普的主張也有負面的部分，包括明確表示對美聯儲主席耶倫的蔑視以及在國際貿易條約上的立場。

特朗普當選后，債券市場應聲下跌，利率隨后快速飆升。曾預測上世紀70年代債券大熊市的所羅門兄弟首席經濟學家亨利·考夫曼說，這是結構性的轉變。由于美國可能在政府沒有其他收入來源的情況下減稅、加大基建支出、大力重整美聯儲，這可能會給長達30年的債券牛市畫上句號。

由于股票回報完全依賴于市場的推測回報，而債券回報則依賴于發行人承諾提供的合約回報，我始終覺得偏好股票的投資者天生較樂觀，與債券的投資者相反。因此，盡管在大選的前一周幾乎無人預測特朗普能當選總統，現在美國的股票投資者卻已對特朗普政府持樂觀態度。

股票投資者歡迎通脹的環境，因為通脹可以增加利潤。債券投資者則排斥通脹的環境，因為通脹會令利率上升，降低其所持債券的價值。但這兩者不會永遠背道而馳。在某些情況下，較高的利率可以導致債券比大幅升值的股票更具吸引力。

最后，對于市場未來展望，我將分享一下知名對沖基金經理人史丹利·德魯肯米勒的獨到見解。他是擁有史上最佳投資業績的經理人之一，而且他并不天生偏樂觀，或有任何其他偏向。德魯肯米勒向CNBC電視臺表示，他在大選當晚就拋售了所有的黃金，并下注大選之后股市會上漲，因此沽空全球債券，轉而增持增長型股票。同時他也看好美元，尤其是美元兌歐元的前景。

然而，德魯肯米勒此番如此看好市場前景的言論，與他于5月份在紐約索恩投資者大會上發表的言論形成了鮮明的對比。當時，他告誡參會者應該出售股票持倉。他也曾表示，黃金是他最大的貨幣配置。

德魯肯米勒還補充說，我們現在或正處于政治經濟分化最嚴重的時期。他不認為特朗普能成為第二個里根總統。由于共和黨取得了對參眾兩院的控制權，同時贏得總統選舉，德魯肯米勒認為這是進行稅務改革以及通過降低監管提案的最佳時機。

我通常反對宏觀預測和進行宏觀投資，但德魯肯米勒的觀點是個例外，值得深思。