我國上市銀行股利政策 的影響因素分析

河南大學商學院 王聰珊

我國上市銀行股利政策 的影響因素分析

河南大學商學院 王聰珊

股利政策是上市公司三大財務決策之一，與融資決策和投資決策相比，股利政策直接關系著投資者的損益。本文以2013年～2015年可能影響上市銀行股利政策的數據作為一組面板數據，并對16家上市銀行股利現狀進行描述。實證結果表明，在所列舉的8個影響因素中，資本充足率、資產負債率和總資產對上市銀行股利政策影響較為顯著。

上市銀行 股利政策 回歸分析

1 引言

股利政策又被稱為股利之謎，現階段的研究眾多，卻沒有得出比較一致的結論。股利政策和融資決策、投資決策組成上市公司的三大財務決策。而在資本市場中，投資者對股利政策的關注度遠高于其他兩個決策，投資者往往會推測某個上市公司的股利政策，綜合考慮多方面情況，作出對自已有利的投資決定。股利是股息和紅利的總稱，是公司向股東分配的公司盈余，股利政策往往是上市公司在作出多種衡量和博弈之后的結果。最終的股利政策可以從側面反映出該銀行對于市場的態度及其自身經營狀況。對于股利政策的相關理論，有股利無關論和股利相關論之說，股利無關論基于市場完美假設之上，認為上市公司市場價值不會因股利分配發生變化。股利相關論放寬了這些假定條件，股利政策顯現出對公司價值和股票的影響，還出現了一些理論，有稅差理論、客戶效應理論、一鳥在手理論、代理理論、信號理論等。因為股利無關論太過于完美，所以目前研究大多數建立在股利相關論的基礎之上。

隨著我國經濟的迅猛發展，銀行業在市場經濟中發揮著越來越重要的作用。Dickens、Casey和Newman(2002)的實證結果表明投資機會、規模、代理問題、股利歷史和風險這5個因素對股利政策有所影響。王曼舒(2006)認為上市銀行具有較高的股利支付傾向和較低的股利支付率。陳玥(2012)基于保護中小投資者角度分析上市銀行現金股利的問題，其研究結果表明凈資產收益率、現金股利和股權融資對數都與股利支付率負相關。劉志偉、趙永琴(2011)的實證研究建立模型以現金股利分配額為被解釋變量進行回歸，發現每股收益是上市公司采取股利政策的決定性因素。

2 變量的選取及描述

根據影響我國商業銀行股利政策的一般因素，再考慮到我國上市銀行具有的特殊化性質，得出幾個可能會影響我國商業銀行股利政策的因素，之后再從這些因素中提取有代表性指標作為解釋變量。

(1)股權集中。銀行業是國家實施宏觀調控，干預較多的行業，從2015年統計16家上市公司股東性質以及持股比例情況來看，除了寧波銀行和北京銀行第一大股東是非國有控股以外，其他14家銀行第一大股東都是國有控股，而且統計這16家上市銀行第一大股東平均占有29%的股份。(2)抵御風險能力。銀行是高負債行業，資本和流動性決定銀行抵御風險的能力，銀行的資本里包含未分配利潤，一個抵御風險能力差的銀行，發放較高的股利會對其經營造成不良影響。(3)資產質量。不良資產率是衡量銀行資產的一個指標，不良資產率高就要提取一定的風險準備金，會影響股利發放。(4)成長性指標。每股收益作為成長性指標，處在成長期的上市銀行傾向于把資本留在公司內部作為后續發展資金，成熟期的上市銀行發放股利的可能性更大。(5)公司資產規模指標。銀行的規模體現在總資產中，銀行規模越大，在市場上競爭力越強。規模大的銀行是該行業的領頭人物，為了在行業內和投資者心目中樹立良好的形象，也為了響應國家政策制度，其股利發放的可能性越大。(6)盈利性指標。資產收益率可以作為公司的盈利性指標，里面包含了上市銀行的財務業績和經營業績。業績好利潤就高，高股利發放可能性越大。(7)負債水平指標。高負債公司具有較高的資產負債率，這會給銀行帶來隱患，銀行要保留一些資本用來償債，所以負債高的企業傾向于少發股利。(8)每股股利支付率。為了能夠準確表示上市銀行的股利政策，對2013年～2015年上市銀行的股利政策進行統計，發現我國上市銀行股利政策主要是以現金為主，股票股利的發放幾乎沒有，所以，可以用每股股利支付率表示上市銀行股利政策的實施情況，每股股利支付率=每股股利/每股收益。

為了更加清晰地了解自變量和因變量的含義和相互關系，對其描述見表1。

3 模型的構建及回歸結果分析

本文選取2013年～2015年16家上市銀行數據，自變量和因變量共9個指標，組成一組面板數據。數據來源于各銀行年報的整理及和訊網對上市銀行年報的總結，用EViews6.0軟件進行的回歸分析。采用多元線性回歸模型，最小二乘法進行參數估計，模型如下：

表1 主要變量的描述性統計

表2 簡化回歸結果

表3 因變量DPS回歸結果

(1)采用逐步最小二乘回歸，對于8個自變量：NPL、FMS、L、ROE、EPS、CRAR、DAR、TA，對因變量DPS的影響進行回歸分析，因為自變量的個數比較多，會影響總體的回歸結果，用逐步最小二乘回歸先進行篩選，置信區間的p值為0.5，簡化回歸結果如表2所示。由表2可知，每股收益增長率和第一大股東持股比例兩個自變量被移除，表明這兩個變量不顯著，剩下六個自變量都在95%的置信區間內。

(2)在經過第一次逐步最小二乘篩選后的6個自變量中NPL、L、ROE、CRAR、DAR、TA，對因變量DPS回歸，仍然采用逐步最小二乘法，置信區間p值為0.3，因為采用的方法和第一步一樣，在這里省略回歸過程，在本次回歸結果中，不良資產率、凈資產收益率、流動性比例和常數項因為不顯著被剔除，只剩下資產負債率、資本充足率和總資產對數3個自變量，下一步沒有必要再進行逐步最小二乘篩選，因為這3個自變量數量較少，而且相對穩定，可以直接用最小二乘回歸得出最后結果。

(3)最后的3個自變量：CRAR、DAR、TA，對因變量DPS回歸結果如表3所示。第一項資本充足率(CRAR)滯后一期，是因為一般商業銀行在決策當期股利政策的時候，不只是考慮當期的資本存量，因為當期的資本存量有流量的性質，會受到流動性的制約，考慮滯后一期的資本充足率，結果顯示，相關系數較大，t值較為顯著，p值也較小，可以認定為資本充足率與每股股利支付率是正相關關系；資產負債率(DAR)相關系數為負，標準誤較小，t統計量的絕對值很顯著，相對應的p值也較小，可以認定資產負債率與每股股利支付率是負相關關系；總資產對數(TA)相關系數為正，標準誤較大，t統計量非常顯著，p值很小。再看總體的R方是0.3，D-W值接近于2，從數據顯示來看可以認定總資產與每股股利支付率是正相關關系。最后的8個解釋變量經過兩次逐步最小二乘回歸剩下3個解釋變量，再進行回歸發現這3個解釋變量與被解釋變量具有顯著相關關系。其中兩個變量與每股股利支付率正相關，一個與每股股利支付率負相關。

4 結語

結合上市銀行特征，總結出8個可能影響上市銀行股利政策的因素，每一個因素都可作為一個解釋變量，以其與被解釋變量每股股利支付率的正負相關關系為假設，對提出的假設進行實證分析，最后有3個解釋變量通過檢驗，并驗證了其對應假設的正確性，分別是資本充足率與每股股利支付率正相關；資產負債率與每股股利支付率負相關；總資產與每股股利支付率正相關。

資本充足率高的上市銀行抵御風險能力較強，經營比較穩健，資本里含有較多的未分配利潤，該上市銀行就有更大的可能性發放更多股利。資產負債率是上市銀行的負債與資產的比例，資產負債率高說明該上市銀行的負債多，該銀行的風險會加大，如果這時候再發放股利意味著資產變少，導致資產負債率更高，造成惡性循環，這時上市銀行就會減少股利發放，維持一定的償債能力，也就解釋了資產負債率與每股股利收益率負相關關系。總資產是衡量上市公司規模的指標，總資產多，銀行的規模大，傾向于在投資者和公眾面前樹立一個良好的形象，多發放股利不僅是對投資者的回饋也是對自身的宣傳。另外，作為一個行業的領頭企業需要響應國家制定的方針政策，發放股利是國家規定的上市公司應當履行的義務，具有強制力，響應國家方針政策也能更多地得到國家政策的支持。

在16家上市銀行的股票中，一些投資者為了獲得較多的現金股利，熱衷于推測上市銀行股利發放情況，而這種推測在實證結果的證實下并不是沒有根據的，投資者可以通過觀察掌握上市銀行資本充足率、資產負債率和總資產的數據來推測上市銀行即將實施的股利政策，以便做出及時有效的判斷。

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2096-0298(2016)08(a)-072-02