財政金融形勢分析與財稅金融體制改革

國家財政部財政科學研究所研究員　張　鵬

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財政金融形勢分析與財稅金融體制改革

國家財政部財政科學研究所研究員張鵬

一、當前的經濟形勢

2015年宏觀經濟形勢的基本分析和判斷。國務院說經濟下行壓力還在加大，但是中國經濟擁有巨大的潛力、韌性和回旋余地。也就是說在目前轉變經濟下行壓力的可能性是很小的，政策的重點也不在于去對沖或者是扭轉經濟運行這樣一個基本趨勢。政策的重點是什么？在創造經濟發展的潛力，創造中小企業提升的空間，創造未來經濟發展的內在驅動力。

相對于2008年那一輪經濟衰退，政府直接做出來的一個逆周期調控，到目前為止，還沒有從中央或國務院的文件中找到這種逆周期調控的特征。這一輪調控的思路跟4萬億時期調控思路已經明顯不一樣了。政策在這個時期不再是為了跟需求去做斗爭，也不再是簡簡單單去刺激投資，而是把空間創造出來，讓市場去利用好這個空間發展起來，把政府對市場的束縛能解除的統統解除，在這種情況下，市場的韌性才會增長，市場的回旋空間才會提升。

這輪經濟調控立足于市場化和競爭化，以及競爭化條件下所產生的效率化。鼓勵競爭和提高效率的同時就會產生大量的企業進入，也會產生大量的企業破產和退出，它是一個自然而然的過程。所以這輪調控不是立足于要保多少企業不倒閉，而是在這個過程當中資源是否配置到創新驅動的這些行業手里，整個市場是否是控制在，或者是交到了高競爭力、高效率的企業手里，這才是當前調控的關鍵點。

二、影響經濟增速下滑的幾個原因

從2010年的第一季度中國經濟增長達到了最高峰12.4%以后，逐個季度的經濟增速都在下滑，一直下滑到本年的第一個季度的7%。究竟是什么原因導致中國經濟增速放緩？導致經濟增速下滑，第一個是人口紅利的消散；第二是固定資產折舊；第三是設租尋租行為；第四是壟斷因素的限制和影響。我們采取了非常重要的一項措施就是農村產權體系的改革。因為接下來在人口總量下降的時候，還得讓低效率的農業人口向非農業生產環節轉移，通過優化勞動者的布局來延緩人口紅利的下降。要實現農民工的進一步城市化，這個城市化就是新型城市化。新型城市化的成本要遠遠高于原來以農民工城市化為典型標志的城市化成本，這個成本必須由三方來共同承擔，國家、企業和個人。

農民的產權未能有效的實現財產的屬性。在這種情況下，我們要在農村的產權制度當中，從2015年開始陸續推進一系列的改革，這些改革主要包括以下三條：第一，農民對承包土地的承包權。承包權的屬性要從使用權的屬性過渡到產權的屬性。第二，承包權變成產權后，無論我從不從事農業生產，跟財產沒有關系；無論我居不居住在農村，跟財產沒有關系；無論我是農民的身份還是市民的身份，跟財產沒有關系。這就把承包權跟農民掛鉤的這一特征排除掉了。將來這塊土地可以交給他鄰居來經營，可以到農村土地承包權市場上掛牌轉讓，也可以交給農業企業，還可以雇請專業化的農業工人來這塊土地上進行耕作。這是第一個權利。

第二個權利，農民宅基地的權利。宅基地的權利，到目前為止還沒有一個法律上的明確說法。在這種情況下，農民對于宅基地使用起來非常不便利，有的農民可能在城市買房很久，但在農村還有一塊宅基地閑置在那兒，這就導致了土地資源的大量浪費。農民不是宅基地的所有權人，他們是宅基地的用益物權人。我不是所有權者，但是我可以像所有權人一樣來行使我的使用權，這就叫用益物權。在用益物權條件下，跟用益物權相關的其他所有權利都歸用益物權所有人所有，可以出租，可以租借，可以干更多有收益的活動。唯一不能做的就是轉讓，因為沒有所有權。所以將來市民到農村去買宅基地仍然是受到政府束縛的。但可以選擇另外一種方式，用租的形式解決買的問題。這樣對于農民來講，產權效應一下便提升起來，從原來不值錢到值錢，到值很多錢。

第三項權利，農民對農村集體經營收益的索取權。現在來講，農民自己對農村集體經營的收益索取權沒什么問題。關鍵的問題是這個農民去世以后，他的索取權是否可以繼承？他是否可以將經營收益的索取權轉讓、贈予？這些法律上都沒有規定。沒有規定就會帶來很多的問題。比如說一個農民的孩子考上大學了，戶口離開了本村，每個月村集體又給這個農民發米、發油、發錢，他去世以后，他的兒子能不能繼續獲得這樣的福利？如果法律沒有對此進行界定的話，那么剛才所說的農民的索取權也是一個不完整的權利，只是跟他的有生之年相關，他一旦離開了集體，一旦離開了這個環境就沒有這塊收益了。

第二，關于固定資產折舊。首先折舊是GDP當中的構成因素，不是減項。折舊的存在使得下一步的新增產出會大幅度下降，而且一個國家的生產裝備水平越完善，基礎設施水平越完善，折舊以及加速折舊所帶來的減速影響就越大。中國在“4萬億”以后，基礎設施水平，包括部分重化工業的裝備水平都達到了非常高的層次。在這種情況下，我們現在要進行所謂的產業創新、模式創新、技術創新、設備改造和更新，這些投資所產生的直接效應都在大幅度下滑，對經濟的拉動遠遠沒有前幾年那么顯著。固定資產折舊因素的影響是導致經濟增速下滑的一個很重要的原因。資產一旦被有形化，折舊就開始發生，如果一直保持在無形資產的這個行列當中，就沒有折舊。這是第一種。第二種，還有一種情況，即使被有形化也沒有折舊。比如說土地是沒有折舊的，所以這種沒有折舊的資產，一個是資本屬性，一個是資產屬性，土地是資本屬性的。在經濟下滑期，大家會看到一個現象，因為有形資產是有折舊的，而我剛才所說的資本是沒有折舊的，在這種情況下，保持資產的資本形態比轉為資產的有形形態收益率要更高。因為沒有折舊，所以收益率要更高。在經濟下行期，首先我們見到的是房地產市場的高度繁榮。因為土地是沒有折舊的。實體經濟在經濟下行期拼不過房地產，自然經濟屬性在里面起作用。現在我們還是拼不過股市，道理也是一樣的。因為在這個過程中，大量的資金進入到股市，都是無形形態進去的，相應的它取得的回報也是非折舊性的回報。但是一旦進入到實體經濟，就要有折舊，要把折舊數字提了以后，剩下的才能用作對大伙的利益分配，這是不一樣的。

下一步改革要使資本利得稅和財產稅制度進一步建立和完善。這是第一。第二，我們要適應實體經濟在經濟下行期如何跟資本市場取得一個共舞的機會，找到資本市場跟實體經濟之間的聯絡，唯一的方法就是把競爭引入資本市場，把競爭引入金融機構，讓金融機構之間有競爭，而不是他們就在那兒坐著，等著實體經濟因為經濟下行而不斷地把大量的利潤轉成金融投資的收益。在這種情況下，利率市場化改革將會加速。

利率市場化改革以后，希望金融市場的競爭能夠有效地活躍起來。其實，金融市場化改革對于國家來講屬于一個增加風險的行為，因為我們原來一直通過利差的方式來保持金融市場的穩定。但是現在它不僅僅是一個穩定的問題，金融行業的收益比我們實體經濟任何一個產業的收益都要龐大得多。這就需要對金融產業引進競爭，該增加金融運行風險的也要適當增加金融運行風險。

第三，關于設租和尋租活動。一個企業從小到大的發展過程，一般來講都伴隨著增加值的擴張和增加值率的提高，這是一個正常現象。但是企業要高的增加值與增加值率是沒有用的，企業需要的是利潤和利潤率。當增加值率和增加值提高以后，企業的生產經營進入到穩定期，就開始想方設法來提高效率，提高利潤，這是任何一個企業都可能做出來的一個重要選擇。怎么提高呢？把低效率、高成本的環節外包出去，這種情況下增加值降了，同時成本也降了，利潤提高了。第二，把企業里面有優勢的生產環節獨立出去，成立一個單獨的企業。這個企業既可以仍然為原來企業提供服務，還可以為其他的社會主體提供服務。這種情況下，增加值又降了，但是利潤率又提高了。這是我們見到的正常的情況。在這種條件下，首先中小企業有了發展空間，接受外包訂單的那些企業有了自己的發展空間，所以中小企業蓬勃發展。第二，專業化的分工。你認為專業化的那些生產工序都獨立出去了，專業化分工越來越細，越來越密，生產的迂回程度越來越強。

什么叫經濟新常態？有三條：形態更高級、分工更復雜、結構更合理。一個正常的經濟體為什么分工越來越細，形態越來越高級，就是內在的這樣一個經濟規律在起作用。但是，現在如果再施加一個影響，就是權力部門化、部門利益化、利益個人化的傾向。當政府的設租和尋租活動源源不斷的時候，企業的增加值就源源不斷地被配置到一些市場以外的領域或者是低效率的領域當中去了，源源不斷地被配置走了。設租和尋租行為就不是一個增加企業成本、降低市場效率的活動了，它是一個影響產業分工細化、影響經濟組織現代化的這樣一個活動。于是，改革就必須把政府的設租尋租行為放到一個非常重要的位置上來對待。2015年國務院在政府工作報告當中明確指出，政府腐敗的根源是什么，是設租。從這個角度來對待它，再也沒有比這個表述更加嚴厲的表述了。對政府的設租活動現在肯定要改革，肯定要剔除，因為它是腐敗活動的根源。2015年七大類改革當中，第一大類改革就叫做簡政放權改革，就是要徹底打破政府的設租和尋租活動。

所列出來的這四個內容，人口紅利的消散、固定資產折舊問題、壟斷行業的改革等都沒有辦法在短期內解決，政府真正手里能做的事，就是反設租尋租活動，就是簡政放權，對自己開刀，這是唯一可以走的一條路。把自己的權限制以后，就把市場空間還給了市場，還給了企業，這將會產生一個經濟增長的驅動力，就是企業發展的環境得到極大的優化和改善。國務院用“兩創”來進行概括，即“大眾創業”和“萬眾創新”，這就成為經濟增長的新引擎。創業企業到你成長為一個可以有穩定的產出、良好的內部管理，到一個正常的納稅主體，這個中間的過程沒有10個月到18個月的過程，幾乎是不太可能的。在這個過程當中，政府對很多問題的破除，改變了許許多多的管制，讓原來很難進入的行業都打開了一扇又一扇的大門，抓住這些大門就可以在經濟的衰退期實現自己產業布局的戰略性突破。

三、提高投資回報率

固定資產投資逐年下滑。2014年的增速只有15.7%，2015年一季度增速下降到13.5%，進一步下滑。在這種情況下，我們要想方設法提高投資回報率，主要是三大領域，一個是創新性投資，一個是互聯互通的網絡性投資，一個叫做增值性投資或者是延展性投資。

大家可以充分理解一個概念，就是德國的工業4.0。德國工業4.0是什么概念？就是智能制造。同樣一條生產線，不改變基礎，而是通過智能化的環節把它的整個生產模式、生產的工序、產品的品種進行優化。與美國的再工業化或者工業2.0不是同樣的思路。這叫做智能制造。

我們在這個過程當中主要是做很多基礎設施的加法。比如說從2015年開始，就將在全國的大中型城市中推進兩項重要的基礎設施建設，一項叫做地下綜合管廊，另外一項叫做海綿城市。大家都知道中國的地下管廊簡直是一團亂麻，一個部門一條管廊。我們要像德國和美國一樣，搞綜合管廊，非常高大、寬敞的綜合管廊，所有的污水管、雨水管、電視線、電話線、煤氣管等都從這個管廊里走，維修維護很簡便。海綿城市大家可能理解起來有難度，其實很簡單。我們現在的城市因為都硬化了，下雨天積水排不出去，不下雨的時候就干旱，就需要郊區往城市里調水。如果在城市里面設立大量的調蓄水的設施，使下雨的時候讓雨水有地方去，晴天的時候景觀生態用水有地方進行補給。

四、國際收支情況

第一，2015年預定進出口貿易增長6%。2015年第一季度進出口總額下降了6.3%，出口增長4.7%，進口下降17.6%。出口之所以出現明顯的增長，主要來自于一、二月份，而不是來自于正常月的三月。三月份和四月份，上述三大指標都是負增長，而且都是負10%以上的增長速度。三月份進出口總額增速是負13.5%，出口是負14.6%，進口是負12.3%。到了四月份，仍然都是負增長狀態。中國的國際貿易環境現在已經跟前幾年不一樣了。在現在的國際貿易秩序重構的條件下，原有出口的主導產業所面臨的競爭和壓力跟2008年以前相比，出現了巨大的差異和不同，需要進行調整，來適應這種變化。

中國的出口貿易當中有兩種增長很快，一好一壞。一個是粗料加工貿易，在整個貿易形勢下滑的同時，粗料加工在高速增長。所謂粗料加工，就是由中國提供原材料，在海外加工，再返銷給中國。這個貿易增速高達20.2%。這說明中國低成本的比較優勢現在正在發生變化。第二個是租賃貿易發展非常快。租賃貿易發展快是一件好事，因為中小企業越發達，租賃貿易發展就越快，這是一個正常的現象。

第二，我們引進外資和對外直接投資的情況。商務部2014年公布了一個數據，2014年一共引進外資1196億，高居全球引進外商直接投資國家的第一位。中國對外直接投資是1029億美元，也進入到世界上最大的10個對外投資國家的行列。但是，人民銀行同步公布的數據，說2014年在引進外商直接投資當中有8620億是以人民幣的方式引進的，而對外投資當中有1866億是以人民幣的方式投出去的。2014年的平均匯率水平是1美元等于6.12元人民幣，按照年末的匯率來算，1美元等于6.2人民幣來算。8620億大約是1370億美元。1866大約是300億美元。我們可以得出一個結論，2014年的引進外資當中，商務部只公布了1196億，而按照人民銀行的這個數據，反過來測算回去，有1370億美元。我們把1370億高出1196億那塊都算統計上的誤差，可以得出一個結論，在2014年的招商引資當中，近乎百分之百的資金都是人民幣資金，引進來的沒有美元，都是人民幣，而我們在對外投資的活動當中，有300億美元是以人民幣的方式投出去的。剩下的729億美元都是實打實的美元或者是等值的外幣投出去的。從這個角度來講，2014年資本項目條件下的結售匯，中國不是順差，而是逆差。逆差多少？負的730億美元。

因為消費品增加值積累很快，在政府進行大量的簡政放權改革條件下，會產生大量的圍繞消費品去提供生產性或者是生活性服務的企業。這一輪企業注冊絕大部分是服務業和生活性服務業。當前經濟運行的亮點就在于此。

五、財政與金融

財政的情況用一句話概括，收支矛盾更加突出，財稅政策要加力增效。

首先，介紹一個背景。2014年年底的時候，把11類政府基金，包括教育費附加、森林公共基金、水利基金、船舶碼頭費等，調成一般公共預算口徑。

教育費附加本身就不應該劃出去，教育本身就是公共財政應該保障的范圍，所以并回去是正常的。交通領域的那些基金每年都有大量的節余，留在那個地方花不出去，還不如并到預算大本當中統一安排支出。2015年第一季度，全國的一般公共預算收入，就不包括那些基金收入，一般的公共預算收入是36407億，同比增長3.9%，但是同口徑增長只有2.4%，也就是說整個第一季度財政收入增長只有2.4%，但是GDP增速是7%，財政收入增速是明顯慢于GDP增速的。

第二，中央財政是負增長0.6%，地方是正增長，同口徑正增長4.7%。從這個增速來看，不論是中央政府還是地方政府，增速都遠遠地落后于支出的增速，要依靠大量的政府性債務來進行彌補。另外，中央政府的收入負增長嚴重影響了中央政府的支出。在這種情況下，如何解決中央政府的財力增長問題，就變得非常關鍵了。

1、稅收占財政收入的比重下降。消費稅百分之百是中央稅。煙草消費稅改革以后，可以為中央政府在二、三、四季度提供比較好的收入來源，同時又不會影響市場，因為煙草行業是相對獨立的，跟其他的市場關聯度不是太高。從世界水平來看，中國的煙草稅屬于中等。稅收收入3萬億多一點，稅收占財政收入的比重下降到84%規范就開始下滑。最好的年份能夠達到92%，稅收的占比越高，說明政府的財政收入越規范，因為都是依法征收的。當稅收占比下降的時候，財政收入的規范也在下降。2014年的第四季度調整了成品油消費稅。

3、營業稅還在快速地增長，主要來自于金融業的營業稅，增長達到21.2%，說明當前經濟下滑階段，金融業反倒是空前繁榮。當經濟下滑期的時候，因為中國沒有資本利得稅，所以資本收益要高于資產經營收益。另外，建筑業的營業稅增長很快，增長12.2%。大量的基礎設施的開工導致了建筑業營業稅的快速上升。房地產營業稅下降，稅基是誰？是營業收入。營業收入就是房地產商賣房子的收入，也就是賣房子的收入在一季度至少降了4.8%。

4、企業所得稅增長了7.7%。企業所得稅的增長主要來自于金融企業。工業企業所得稅只有1843億，下降了3.3%，這個比例關系跟工業企業的利潤的下降情況基本上一致。

5、進出口環節的稅收受到進口量、進口總額下滑的影響，稅收也在同比下降。2015年中國出口增長增速3月份是負14.6%，4月份是負的11.3%。但是國家為了促進出口增長實施的政策，出口退稅高達3340億，同比多退了561億，從2012年開始，中國的出口退稅就一直在歷史最高峰上，一年比一年高，2015年比上年還多退了561億，是非常難得的。在這種情況下，出口還在下滑，主要的原因可能是國內產業體系的問題了。

6、非稅收入的情況。非稅收入主要受到的影響是石油特別收益金少收了167億。之所以少收，大家都能理解，石油價格大幅度下跌。石油特別收益金征收的基礎是什么？是國內石油的開采成本和國際油價之間的那個價差，有價差，其中的一部分才會交特別收益金，沒有價差就形成不了特別收益金。

第三，關于財政支出。2015年一季度支出增速是7.8%，收入增速只有4%，支出額要遠遠的高于收入額。

1、教育支出在一季度增長了8.5%，2015年總共的教育支出增速預計在4%左右。一季度增速高達8.5%，說明隨后三個季度對于教育支出會放緩。

2、科學技術支出，一季度增長只有2.9%，全年計劃科技支出增速至少在12%以上。一季度的支出慢，是有很多原因的。一般來講，很多的科研機構在一季度主要是申請項目，全年正在做項目申請還沒有開始。隨后國家的科技支出肯定會大幅度加大。另外，文化體育和傳媒支出增長8.3%，這個跟全年的預算基本上是持平的。

3、醫療衛生支出增長13.3%，全年計劃的支出進度在22%以上。一季度增長已經很快了，接下來會更快。推進醫藥分開改革和藥品價格改革，還有公立醫院改革、下級醫院醫師到上級醫院培訓、上級醫院的醫師到下級醫院進行巡診，這一系列的改革都在進行，老百姓的醫保改革也都在里面。

4、社會保障和就業支出增長12%，這個跟全年的進度安排大致差不多。住房保障支出是677億，增長10.7%，這個增速跟全年的增速差不多。節能環保支出增速高達26.4%，這個要快于全年的增速，也就是說隨后我們的財力投入沒有這么大。

5、剛才所說的一般政府的公共預算里面還有一塊政府收入，叫政府性基金預算。政府性基金預算的情況，主要受到國有土地出讓金的影響。國有土地出讓金形勢好，這塊預算的規模就非常大，國有土地出讓金形勢不好，這塊規模就非常小。2015年總體來講，政府基金預算的增速大致維持在3%左右就算達到了預算目標。其中政府土地出讓金收入預算是3.95萬億，2014年是4萬億多一點。一季度國有土地出讓收入同比減少了3897億，下降36.1%。這給地方政府帶來了巨大的財政壓力。因為國有土地出讓金要用作新型城鎮化，為經濟園區進行投資。按照這個數據去衡量，全年下來不過是2萬億多一點的資金，要比預算下降1萬億。如何保障土地出讓金有一個合理的增長，就成了當前非常重要的一項內容。而土地出讓金的增長主要來自于土地市場和房地產市場的關聯關系。

六、中央和地方財政的平衡情況

首先，2015年中央政府預計全年的預算收入達到69230億，中央政府希望增長7%。中央支出預計達到81430億，增速是8.8%，中央肯定是赤字了，中央要拿出55918億給地方花，這叫轉移支付，轉移給地方。地方的財政收入預算是85070億，增速是7.3%，增速也大幅度放緩。加上中央轉移支付，地方財政共有140988億的收入。地方政府自己還需要舉債5000億。在這種情況下，2015年全國財政收入總體預計是154300億，支出要達到171500億，財政支出矛盾將進一步尖銳。2015年“兩會”的工作報告中提到全年一共是1.62萬億的政府債務，其中中央政府是1.12萬億，地方政府是5000億。中央政府除了直接舉債1.12萬億之外，還有兩筆錢，一筆錢來自于歷年來預算節余下來那筆錢，一共1348億。從這1348億當中調出1000億拿到2015年來花。第二筆錢，中央財政把預算單位2012年以前中央財政就撥給預算單位的錢，到目前為止還沒有花完的，統統都收回來重新進行預算安排，也在2015年花。這筆錢中央政府一共收回來1124億。也就是說在正常的債務之外，中央政府通過這些手段又拿回2124億2015年來花。地方政府除了剛才說的5000億的負債以外，政府基金還可以舉債1000億。除了這個之外，為了減輕地方政府的還款壓力，并且降低利息的負擔，允許地方政府在2015年發行1萬億的存量置換債券。也就是說現在大約有17萬億左右的地方政府債，允許發行1萬億的政府債，發新債還舊債。2015年一共要還本付息1.82萬億，其中以新還舊，發新債還舊債是1萬億，再加上償債準備金。要求2015年地方政府新發行的5000億債務當中拿出1000億來作為償債準備金。土地出讓收入如果按照預算來講是3.95萬億，扣完土地征收的補償成本，扣完拆遷成本，再扣完土地開發費用以后，剩下來的凈額大約是18%，大約是7200億，加起來，基本上等于1.82萬億。所以不用動用其他財產、資產的處置，就可以解決2015年的還本付息問題。關鍵在于土地出讓收入能否成功實現4萬億。

第二，項目的投資等式。當年新增加的項目投資應該等于中央政府的財政資金加上地方政府的財政資金，再加上其他的配套資金。政府投資，這幾年每年在6萬億上下，其中有3萬億左右跟土地開發投資結合在一起的。土地開發投資主要通過土地出讓收入及其撬動的社會資金來解決。扣除3萬億以后，政府每年還要開工建設的投資是3萬億左右。需要從市場上撬動的資金是2萬億。2015年政府有沒有錢去開工建設3萬億的工程，只能走下一條道路了，這就是政府資本和市場資本相聯合的道路，叫PPP（publicprivate-partnership）的道路。為什么2015年PPP成為政府各項投資活動的首要的方式？原因就在于還有2萬億的缺口要去彌補。

七、積極財政政策要干什么？

首先第一個是赤字的規模，包括中央政府這些錢怎么來的。第二，要進行結構性減稅和普遍性降費。結構性減稅主要體現在兩點：第一點，營改增。第二，對于小微企業增值稅的進一步減免。費主要是針對中小微企業所實施的，要求對中小微企業的政府性收費能免則免，不能免的進行合并統一征收。第三，盤活財政存量資金的力度。一是要清理財政專戶，部門使用資金的自由度就明顯受到抑制。以后哪個部門還想再委托你干項目，干個工程，都得另申請預算。有了預算才能啟動相關的工程建設。沒有預算，用自己的專戶資金去解決，以后不太可能了。對于金融企業來講，原來需要跟一個又一個部門去拉關系，將來只需要在市場當中參與到國庫現金管理的招投標活動中就行了，只要開出來的價格合理，能夠排在前面，就能夠獲得政府存款存到銀行當中去，改變政府資金在存儲時候遭遇的暗箱操作那種設租和尋租活動的局面。二是要把大量的前些年沉淀下來的資金拿到2015年重新進行安排和支出。中央政府已經清理了，現在主要是地方政府的資金清理。三是政府投資規模還要繼續保持，2015年一共要安排中央基建投資4776億，比前一年繼續增加200億。對于競爭性領域的投入以及對那些小型的、分散型的項目，中央的投入將會大幅度減少。財政對這種小型的、分散型的項目投入主要交給市場去解決。這就是2015年積極財政政策的要點，一共就四條：第一條，政府支出力度會進一步加大；第二條，在支出當中，用于基礎設施建設的投資還會加大，但是競爭性領域的項目會減少；第三條，減稅和降費是2015年政府財政領域的一個主題；第四條，存量資金的管理當中，可能會對銀行和企業的一些債務或者是一些存款產生影響。

面對這樣一個經濟發展環境以及財政的宏觀調控的使命，就將進入到一系列的財政改革的內容當中。

八、財政改革怎么改？

啟動三大稅制的改革。第一大稅制叫營業稅改增值稅。2015年要全面收官，涉及到四大類行業，第一，建筑業；第二，不動產行業或者叫房地產行業；第三，金融業；第四，生活服務業。

從“十三五”開始，我們只有增值稅，不再有營業稅。

改革的初衷是要破除重復征稅，所以營改增在總體上是一個減稅措施。具體到某個產業的時候，還需要產業內的企業來進行相應的生產管理方式的調整，才能最終把減稅的色彩突出出來。營改增的背后是為了激勵企業根據營改增，根據稅負的變化來調整相應企業的生產模式，這是一種有效的調整和激勵。

這里簡單說一下這四個產業，第一個是建筑業。稅負會從營業稅的3%調整到增值稅的11%。名義稅率將上漲200%以上。如果建筑業企業不進行生產經營模式的調整，僅僅靠挖錢改造提高自己的效率，是很難克服如此大的稅負體提升的。所以所有的建筑業企業在即將納入營改增之前都要完成這樣幾項工作。首先，逐漸找到新的供應商的來源，或者讓老的供應商轉變為一般納稅人，得讓他能夠給你開出正常的增值稅發票來。如果對方開出不了正常的增值稅發票，你的稅負就會非常大。這是第一個。第二，盡量多的使用設備，較少的使用人工。設備購進的增值稅抵扣就可以降低你的稅負。設備在使用過程當中所產生的水電費也可以增加你的增值稅抵扣，降低你的增值稅稅負。

第二個是房地產行業。房地產行業如果納入到增值稅抵扣以后，影響將會非常巨大，房地產市場也將產生分化性的影響。

第三個是金融業。金融業也要從5%的營業稅改征6%的增值稅。金融業的靜態稅負會從5%下調到4.5%左右，盡管名義稅負上升，但是金融企業的水費、電費、通訊費、ATM機的使用費，運鈔車的購置費等等，都可以納入到增值稅的抵扣進行稅前扣除。第一，這種情況下會導致金融服務業的稅負下滑，而不會導致它的稅負上升。金融服務業企業將會出現巨大的分工。對于金融主業來講，它迫切需要增值稅的抵扣發票，以把增值稅的稅負降下去。這種情況下，就需要把大量的副業分離出去，從市場上采購副業服務。金融市場會出現細化分工的特征。第二，會出現大量的金融屬性的中小企業在市場建立和發展。第三，我們自己也可以組建大量的金融的中小企業，比如說資信調查類、風險評估類、呼叫中心類的這種副業，在這個過程中圍繞著主業去開展活動，并加入到采購鏈條當中去，給市場提供了一個重大的機遇。

生活服務業在這個過程當中是獲利的。生活服務業的稅負會從5%的營業稅變成3%的增值稅，相當于減稅40%，營改增對它只有好處沒有壞處。

所以營改增總體來看，主要的壓力在建筑業和房地產當中的住宅開發類企業。這兩大產業一定要注意在營改增前后調整好企業的生產鏈條和生產的投入方式，勞工和資本之間的比較關系。

消費稅的改革現在已經開始起步，2014年底調整了燃油消費稅，2015年剛調整了煙草的消費稅。消費稅在2015年是一個重要的改革主題。

不論什么樣的零售企業，在這個過程當中資金占用會增加。因為政府要先從你身上把消費稅收走，你才能從消費者身上獲得流動性的補償，所以對于零售企業來講，現金流的壓力會在消費稅改革的情況下加大，而生產企業的流動性壓力會相應減少，因為它不需要再代消費者去繳消費稅了，它會減少。

資源稅改革2014年年底推出了煤炭資源稅，稅率要求從2%到10%不等，由省級政府來確定究竟是采用多高的稅率。從現狀來看，幾乎所有的省都把稅率定在8%及8%以上這么高的一個水平，這跟地方政府的財政壓力大是有關系的。2015年納入到資源稅改革中的是稀土和有色金屬。

房地產稅現在仍然在全國人大的立法進程當中。將來出臺的房地產稅，肯定是一個財產稅，無論你的房地產是否進入到交易環節，都是財產，都要被征稅。既然是財產稅，那主要針對財產屬性強的房地產征稅，對于財產屬性較弱的房地產反倒不征稅。在這種情況下，家庭用作居住的那套房子肯定是免稅的，第二套房子有居住性的屬性，也有投資性的屬性，一般來講是低稅率加上免稅面積的方法。免稅面積預計是從40平米到60平米不等，越大的城市越趨向于40平米，越小的城市越趨向于60平米每個人。一個三口之家，對于北京來講就相當于120平米的免稅面積。超過免稅面積，仍然在第二套住房之內的實施優惠稅率。

第三套房說破天都有投資屬性，都會被課征房地產稅。

下一個稅是環境保護稅。將會在“十三五”的前半段出臺。環保稅剛出臺的時候，不外乎就是把一些排污費、污水處理費等等轉變成環保稅而已，是費改稅。到了下半段才有可能推出新的稅種來。原來征收的什么排污費你可以拒交，但是如果不交稅的話那就違反《刑法》，可能要抓人的。

2015年還要推進《稅收征管法》的調整。《稅收征管法》主要管國家稅務總局的，國家稅務總局的對象主要是針對企業的，所以《稅收征管法》的調整可能對人們的影響更為直接。第一，以后人們不需要再去單獨辦稅務登記證了，在完成工商登記以后，稅務部門自動從政府的內網當中取得相關數據，主動的來為大家辦理稅務登記的相關信息。這叫做三證合一。在身份證號碼之外又多了跟其終身連在一起的一個號碼，叫做個人納稅識別號。為什么要在身份證號碼之外再增加一個納稅識別號呢？原因就是納稅識別號要經常披露，身份證號碼向不認識的人披露，容易導致個人信息的外泄。不動產統一登記是跟身份證號碼結合在一起的。這個不動產座落在哪里？稅務部門是不知道的。但是這個不動產值多少錢，稅務部門是知道的。每年的評估價格，這個不動產值多少錢，稅務部門要拿走這個信息，歸到某一個人的名下去。在這種情況下，大家納稅的方式就要轉變了，現在叫做分類納稅，分類個人所得稅。下一步叫做綜合和分類相結合的個人收入所得稅，以綜合為主、分類為輔的方式來解決。也就是說大家原則上所有的收入都會被納入到稅收的監管當中去，都要被核定征收所得稅。這就是未來的個人所得稅的改革。

九、金融市場的形勢和金融體制改革

當前的貨幣乘數是多少？是4.18。這是非常好的一個貨幣乘數狀態。央行每投放一個單位的流動性，市場把它派生出四個單位以上。美國是多少？美國大約在6個單位左右。中國能夠達到4點以上已經是一個不錯的成績了。這是金融市場效率的一個重要表現。

存款機構的超額存款準備金率現在是2.7%，2.7%總體來講是合適的。超額存款準備金維持在3%左右都是一個非常合理的量。從這個角度出發，存款機構目前的存款壓力不是特別大，流通性的壓力也不是特別大。這種情況下，我們總體預計銀行是這種打算。第一，銀行預計到未來要執行利率市場化改革，會使收益狀況變得不穩定。所以它更愿意留好流動性，以備將來的不時之需。現有的現金頭寸主要通過貨幣市場的借貸來解決。第二個，銀行有大量的理財產品，可能轉成在銀行間市場進行拆借活動來賺錢。所以銀行間市場非常火爆。銀行間市場如果日交易額過大，超過1萬億及以上，會產生下一個問題，即批發利率上升。這個利率高了以后，零售的利率也會上升，銀行把錢貸給我們的利率也會上升。這對于企業來講，應該算是一個壓力。央行會繼續保持銀行間市場以及貨幣市場較為寬松的貨幣頭寸，不會讓貨幣頭寸下降。

十、貨幣的情況

貨幣有三個指標：一個指標是M0，叫現金。一個指標是M1，叫現金+活期存款。還有一個指標叫M2，叫現金+活期存款+定期存款。從現狀來看，這三個數都很正常，M2的增速是11.6%，M1的增速是2.9%，M0的增速是6.2%。這個數之所以表現正常，是跟央行2014年做了一個非常大的政策努力分不開的。2014年下半年出現了什么問題？從9月開始，M2的值是負增長，M0的值也是負增長，就是現金出了問題。現金+活期存款M1還是正增長，沒太有問題。M2的值又是負增長，那就是定期存款也出了問題。而且到2014年9月份的時候，銀行的存貸比達到了71.7%，存貸比的紅線，就是最終不能超過75%。換句話說，如果是存款量下降，M2值下降，將來到了年底會出現銀行無錢可貸。央行就必須想方設法地把存款的問題解決掉。M0總體來講下降，但是沒有什么大問題，主要是由于互聯網金融高速發展所導致的。互聯網金融的高速發展，一方面提高了現金的持有成本，另外一方面，互聯網金融開始大量的代替現金。從這個角度來講，銀行認為沒什么太大的問題，所以對M0不加干預。但是M2的下降，什么原因導致了定期存款的大量下滑？不外乎兩個原因：一個是股市的火爆，另外一個是銀行大量的理財產品。開始提高理財產品的收益，把一部分定期存款轉變成理財產品，固定的投入資金基本上都在三個月以上。在這種情況下，央行就調整了存款帳戶的性質。七大類保管類資金都把它轉變成一般性銀行存款，包括剛才所說的股票的第三方托管帳戶，包括理財產品、信托的第三方托管帳戶，統統調整成一般性的銀行存款。兩萬億的保管類存款轉變成一般性銀行存款，乘以4.18，將會產生8萬億的流動性。8萬億再減去2萬億的原始值，會新增加6萬億的流動性，也就是看似央行僅僅改了一個題目，改了一個性質，就可以向市場上投放6萬億的流動性，相當于降低了600個基點的法定存款準備金。但是很有意思的是，當時股票市場波瀾不驚，2014年年底的時候波瀾不驚，結果過了元旦才開始漲。其實它的影響力要遠遠大于降低幾次法定存款準備金的影響力。沒有央行的存款帳戶調整，2015年的存款就不會這么充裕。

十一、外匯的結售匯問題

第一個方面，首先來看一下2015年一季度，商務部說外商直接投資一共引進了349億美元，對外直接投資258億美元。人民銀行給的數據是一季度有2345億直接投資以人民幣的方式投進來的，而有534億的直接投資是以人民幣的方式投出去的。匯率是多少？一月末的平均美元兌人民幣匯率是6.14，我們就按6.15來算，得出一個381的數字來，381是明顯高于349的，高出來那部分當作統計上的誤差，我們不考慮。從2015年的情況來看，資本項目下結售匯是逆差，負的170億美元。

究竟是什么原因導致進來的外資非得是人民幣資金而不是美元的資金。很大的一個原因，是在海外市場把美元換成人民幣，比在國內市場美元換成人民幣的數量要多。原定的于2015年年底完成的人民幣的資本項目下可兌換，有沒有可能如期完成呢？難度很大。因為在岸市場和離岸市場存在著巨大的匯差。這個匯差直接影響人民幣資本項目下的開放。

人民幣資本項目開放了以后會出現什么情況？假設香港市場上是1美元等于6.5人民幣，外資就在香港市場上拿著1美元兌換6.5人民幣進入到中國，什么事都不干，在上海市場上用6.5人民幣換1美元再走，再去香港市場上用1.1美元繼續去換，這種套利活動就開始了。套利活動的結果是什么？是人民幣兌美元匯率急劇下挫，才能夠把匯差拉平。急劇下挫的后果是什么？2014年俄羅斯的盧布兌美元一下就貶值了27%，所有跟俄羅斯貿易的國家都不要盧布，給國家信譽帶來的影響是極其巨大的。

十二、利率的結構問題

一般貸款的加權平均利率是6.92，票據融資的加權平均利率是5.67，存款利率是3.25。中國的利率市場出現了很有意思的一個結構。貸款利率是7，票據融資利率是5.7，存款利率是3.25。票據融資的加權利率一般來講都是貼現率，貼現率應該跟貸款利率相差無幾才對。憑什么票據融資利率現在變成了5.7%，這跟我們民間金融的創新有著極大的關系。

民間金融發現銀行承兌過以后的匯票，其實沒有什么安全性風險，只是在這個過程當中要幫企業進行一個墊資。企業要到銀行去貼現，貼現率是7%。但是你如果把錢放到銀行去存款，存款利率是3.3%，你就發現一個問題，何必把錢放到銀行去存款？我來幫企業進行票據貼現，豈不更好？比如說我以6%的利率來幫企業進行貼現，企業賺了1%的利差，我賺了2.7%的利差，也許一個人并沒有這么多錢，多湊幾個人，大家一起來干這個事，這個就是民間來買商業承兌匯票的這樣一個起步點。隨著這個起步賬滿之后，到了2014年年初又變了下一個形勢，出現了一些專業化的私募基金，專門來投資銀行的承兌匯票，就導致了銀行承兌匯票價格進一步下滑。從5月份開始，又新形成了專業的以銀行承兌匯票為交易對象的中介平臺。這種情況下，大家就去買這個份額，有1萬塊錢便可以投資，有兩萬塊錢就買兩個份額，收益率是4.5%。從5.7%到4.5%，這1.2%的利差歸我所有。5.7%到7%之間的利差為企業所有，買份額的投資者4.5%到3.3%的利差歸投資者所有。這就自然而然形成了票據利率跟銀行貸款利率、貼現率不一樣的情況，民間金融有多強大，中國老百姓的創造力有多強，只要敢放開政策，我們就能夠創造出奇跡來。

2015年的情況如何？總體來講會很穩定，但是要注意一個風險，現在票據融資加權利率低，已經成為所有企業的一個共識，2014年下半年企業根本就不拿到銀行去貼現，直接就上平臺。在這種情況下，企業還去銀行辦什么貸款？去找銀行簽一張匯票就行了，它幫我承兌一下，我拿到市場上去融資就可以了。

在整個的融資結構當中，有一個叫信貸資產支持證券，是3167億。中國有86萬億的信貸資產。這些信貸資產被重新證券化，重新再融資的是多少？只有3167億，太少了，很不成比例，連0.5%都不到。在整個市場，下一步要推動中小企業融資，改變制造企業融資難的問題。怎么改變？靠銀行去發行大量的貨幣，顯然是不可以的。最佳的路線，現在大家手里共同都有的資產資源是什么？就是資產證券化的資源。下一步會大力發展資產證券化，通過資產證券化在央行流動性發行不大的情況下，依然能夠滿足社會各方面對于資金的需求。

政府現在手里多的是資產，少的是現金流，沒有現金流怎么辦？最好的方法是把資產賣掉，這叫國有資產出售，不過這面臨著非常復雜的政策壓力。于是如果能夠把它的國有資產證券化，相應的為其他社會公眾所持有，大家的錢歸了政府，政府拿著大家的錢去用，把事干完了以后，再從大家手里給你證券化以后的資產，比如說債券再收回來，這種方式可能是最有效的一個方式。所以資產證券化，在接下來的政府工程、政府項目，還有政府的投融資活動當中是會經常使用的手段。

十三、存在的兩個問題

第一，外幣貸款。正常年份的外幣貸款能夠占到2.7%左右，2015年一季度的外幣貸款只有0.1%，大幅度下滑。企業為什么2015年不愿意貸外幣？很大的一個原因是美元升值的預期。你如果現在貸了外幣，將來要還外幣的話，人民幣成本會更高。美元的升值預期越強大，外幣貸款的規模就越小。

第二，信托貸款出現異常。正常的信托能夠占到社會融資比重的4.2%，2015年一季度只有0.03%。信托高風險、高收益，讓它在整個融資結構當中比重低一點是不是好事？首先，一個有效率的市場是能夠分散風險的市場，所以高風險、高收益的融資本來也應該在這個市場當中占據一定的比重，只是這個比重不應該過大，應該跟投資者的承受力、投資者的知識水平相稱就可以了。現在的問題是，信托貸款的占比實在是太低，不僅不會減少風險，反倒會極大地加劇信托風險。在2015年的下半年，在信托領域，央行會在加強監管的前提下扶持信托的正常發展。如果做信托，或者自己手里有信托貸款，或者自己有信托的投資，都不要太擔心。因為信托衰退到這種程度風險就大了，已經不符合央行管理風險的要求了，才會適當加大信托發行量。

十四、金融體制改革

第一，股票發行注冊制改革。股票發行注冊制改革是整個股票市場改革的一個最為關鍵的一項。所謂注冊制改革，以后能不能上市，證監會主要審查的是大家提交的財務報表和企業經營的報告。報告和財務報表提交給證監會以后，證監會進行形式審查，通過了以后，你就有了上市資格，就可選擇去哪個證交所排隊等待上市，這就叫做注冊制。

第二，當已上市公司大股東發生轉變的時候，企業的財務狀況和經營方案都會發生改變，在注冊制改革條件下需要先退市，重新走形式審查這條道路，重新遞交財務報表和經營方案，證監會再次履行重新審查。重新審查通過以后，再去證交所排隊等待復排。買殼上市在將來跟排隊新上市難度是差不多的。現在我們從來不擔心上市公司會倒閉，因為還沒等倒閉的時候就被買殼了。將來沒有人買殼了，買殼的難度和新上市自己排隊的難度差不多。

在接下來注冊制改革條件下，上市公司會倒閉，所以投資者在購買股票的時候會很謹慎，就會出現發行制度的巨大調整。一般來講，名不見經傳小的上市公司都不會把證監會批準的發行規模一次性用完。比如說批了三個億，它先拿5000萬股上市進行IPO，IPO以后，可能一股投資者就認2塊錢，結果融了1億的資金回來。拿回這1億，好好開展生產經營活動，賺錢以后積極地對投資者分紅。分完紅以后，美譽度開始上升，股價從2塊變成5塊，再增發5000萬股，一股5塊錢，融回來2.5億，再繼續好好經營，再繼續對投資者分紅，市場美譽度進一步改善，市值進一步上升，股票漲到20塊錢，再發行第三個5000萬股，融回來越來越多的錢。這樣把投資者和上市公司捆綁到一起去，這個安排可改變中國上市公司圈錢的一些特征。

第三，現在的股市漲價有沒有它合適的理由？我們分別看這三個渠道。第一個渠道，資產收益率的情況。股票的資產收益率肯定取決于企業的經營狀況，企業經營現在肯定不是好的，資產收益率當前對股票價格上漲的貢獻近乎為零。第二，股票價格被重新評估以后凈值增加的這種情況有沒有呢？有。農村產權改革，是建立在農村集體經營性土地上的企業，肯定價值要被重估。這是第一類。第二類，國有企業。要進行國有企業改革，同樣的資產在國有企業使用是一個效率，在民營企業是另外一個效率，資產的價格肯定也不一樣，所以資產價格也存在被重估的可能。第三，產權交易。下一步國家要建立各種各樣的產權交易市場，現在看似企業不太值錢的產權都會變得很值錢。第四，知識產權。知識產權國家創新驅動戰略中最核心的一個戰略就是知識產權的硬化。知識產權未來將成為一個硬的財產權，硬到什么程度？知識產權可以到銀行進行抵押，直接質押貸款。保險公司直接為知識產權提供保險。將來最值錢的產權就是知識產權。

在當前改革條件下，供求情況怎么樣？一個是資金流入多少，一個是新發的股票增發了多少。從現狀來看，一個點大約代表25億到30億的資金，1000個點大約代表2.5萬億到3萬億的資金。我給大家算一個數，大家可以考慮一下央行2014年年底釋放的6萬億。因為6萬億的資金不可能一下子都釋放出來，假設一季度大約釋放了4萬億，還有2萬億在滾動當中，還沒有滾動出來，再加上一季度的M2的正常增長，3萬億，大約也就是7萬億左右的資金。7萬億左右的資金貸給實體經濟貸了多少？3.68萬億，我們按照4萬億來算，7萬億減去4萬億，大約還有3萬億的資金。這3萬億的資金進入到現有的股票市場，按照正常的道理，如果不增發新股，把股票再拉升1000個點，應該也有支撐的。但是這個點，供求關系是變化的，變化是急劇的。在這種情況下，名義上可以拉升1000個點，但是到了拐點的時候，誰知道市場的心理承受力有多強，也許沒到這個拐點的時候，可能市場就表現為波動的情況。所以在這個時期，5000點可不可期？可期。但是這個時期一定要比4000點以前的波動大得多。5000點以后，如果沒有新的改革措施出臺，實體經濟也就是第一條渠道也沒有復蘇，5000點以后基本上就是個股時代了。哪支個股好？大盤總體來講，除非就是大規模的泡沫累加了，或者是央行大規模釋放流動性。比如說像2009年那樣，一年增發十幾萬億的錢，那可能還會繼續上漲，因為供求關系還在拉動它上漲。否則的話，沒有新增的貨幣，沒有新增的改革，實體經濟沒有復蘇的情況下，5000點前后大家千萬千萬要注意風險。

王揚根據錄音整理

責任編輯：吳雁玲