中國投資市場博弈分析

王彥　趙帥

摘 要：目前我國投資市場基于弱有效市場特性，投資信息的利用程度偏低，投資者行為非理性現(xiàn)象明顯。本文利用靜態(tài)博弈原理，通過分析市場參與者投資博弈過程，在信息不完全條件下著重探討了機構(gòu)投資者和個人投資者在非有效市場中的博弈選擇。

關(guān)鍵詞：投資；博弈論；貝葉斯納什均衡

一、博弈論與投資市場

博弈論是一種針對沖突與合作的邏輯分析，其主要核心就是研究在多個主體參與下的行為過程中，主體間相互影響下如何進行決策以及如何達到?jīng)Q策均衡的問題。博弈論的基本目的就是通過研究不同組別的理性人群在決策上的理性選擇，得到數(shù)學上的解，從而預測現(xiàn)實事件的最終結(jié)果。

從博弈論的角度看，投資市場投資行為中一直存在著兩種行為主體，即機構(gòu)投資者和個人投資者。其中發(fā)達投資市場和發(fā)展中投資市場存在明顯不同，發(fā)達投資市場投資主體主要是機構(gòu)投資者，發(fā)展中投資市場主體則是個人投資者。在投資中，個人投資者和機構(gòu)投資者會根據(jù)彼此的行為以及對市場未來的預判進行博弈決策，其策略無非是投資決策或投機決策。在實際的決策過程，其策略的選擇狀況值得思考。

二、不完全信息靜態(tài)博弈模型分析

經(jīng)歷了三十年的發(fā)展，中國資本市場尚處于發(fā)展階段，依舊存在著不完善的信息披露制度，整體市場的弱有效性顯而易見。以中國市場的基本狀況作決策博弈模型有兩個個基本假設：第一，中國證券市場為發(fā)展中市場，市場有效性較低，非完全有效市場。在有效市場中，信息完全公開，市場的價格發(fā)現(xiàn)功能趨于完善，無套利空間。然而在現(xiàn)實的中國市場中，信息不完全公開，機構(gòu)投資者占有資金和信息的絕對優(yōu)勢，在其操控下，股票價格往往偏離其真實價值。第二，雖然投資市場的參與者眾多，但模型假定機構(gòu)和個人是博弈的主要參與方，在博弈中謀求自身利潤的最大化符合其理性假設。

通過對模型條件的分析，可以看出相比個人投資者而言，機構(gòu)投資者掌握著更為充分的信息，同時也有能力從市場中發(fā)掘隱含信息，這也導致了在資本市場的博弈問題上，雙方所處的信息環(huán)境是不對等的，個人通過觀察機構(gòu)行動來進行決策，機構(gòu)在掌握大量有效信息的情況下又會對信息進行操控，從而使得博弈往往在市場呈不完全信息狀態(tài)下發(fā)生。

交易中個人和機構(gòu)投資雙方都根據(jù)信息來進行交易，區(qū)別是機頭投資者掌握優(yōu)勢信息，會根據(jù)個人投資者的行為選擇套利模式。博弈雙方實際上有兩種策略選擇，個人投資者可以決定是否跟進買入，而機構(gòu)投資者也可以決定是否進行套利活動。比如個人投資者判斷上漲并且買入的時候，機構(gòu)可以針對個人投資者的買入做反向賣出套利，我們在這里使用博弈模型來分析實際市場中正向和反向兩種市場行情。

在股價最終將會下跌的情況下，個人投資者如被機構(gòu)所釋放虛假信息影響，最終選擇買入，必然會出現(xiàn)機構(gòu)投資者通過套利在股價高位抽走資金，獲取收益，而個人投資者接盤套牢，承擔損失。博弈有以下四種策略結(jié)果：

1.個人投資者以概率p進行買入，損失，機構(gòu)投資者以概率q進行套利，獲益；

2.個人投資者以概率p進行買入，損失，機構(gòu)投資者以概率（1-q）不進行套利，0收益；

3.個人投資者以概率（1-p）選擇不買入，損失為0，機構(gòu)投資者依舊以概率q套利，獲益；

4.個人投資者以概率（1-p）選擇不買入，損失為0，機構(gòu)投資者以概率（1-q）不進行套利，同樣0收益；

同樣的在股票價格最終上漲情況下，個人投資者準確判斷并且有效跟莊，則只要買入就能夠盈利，而機構(gòu)投資者無論是否進行套利，都無法獲益離場。上行市場的博弈也有以下四種策略結(jié)果：

1.個人投資者以概率p進行買入，獲益，機構(gòu)投資者以概率q進行套利，損失；

2.個人投資者以概率p進行買入，獲益，機構(gòu)投資者以概率（1-q）不進行套利，0損失；

3.個人投資者以概率（1-p）選擇不買入，收益為0，機構(gòu)投資者依舊以概率q套利，損失；

個人投資者以概率（1-p）選擇不買入，收益為0，機構(gòu)投資者以概率（1-q）不進行套利，同樣0損失；

綜合上述8種策略組合，個人投資者最優(yōu)策略是在下跌市場中保持觀望而在上升市場中進行投資，而機構(gòu)投資者則應在下跌市場套利而上升市場中觀望。使用海薩尼貝葉斯納什均衡模型，假設一個市場概率，令下跌的概率為，上漲的概率為，的大小與個股中機構(gòu)投資者與個人投資者持籌數(shù)量與信息中的噪音含量成正比。可得個人投資者買入期望收益

分別對期望收益求導來觀察個人投資者和機構(gòu)投資者投資者及套利期望收益與市場趨勢的關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)：

投資期望收益與市場趨勢成反比，即市場越下行，個人投資者獲益越多。

投資期望收益與市場趨勢成正比，即市場最終上行情況下機構(gòu)投資者收益增長。

三、總結(jié)

通過上文對中國股票市場的分析，機構(gòu)與個人投資者在不完全信息條件的市場中，其博弈均衡中機構(gòu)套利的期望收益與市場趨勢呈正比，即機構(gòu)投資者的市場比重與信息有效性和獲利多少呈直接正相關(guān)關(guān)系；個人投資者期望收益與市場趨勢呈反比，其市場比重與信息有效性和獲利多少則呈直接的反向關(guān)系。同時可以看到，對于投資市場來說，機構(gòu)投資者無論在資本運作或是信息處理上，相比個人投資方都具有著相當?shù)膬?yōu)勢，機構(gòu)投資者與市場趨勢的正向關(guān)系恰恰也說明，要使得市場良好運作，增加機構(gòu)投資者的市場份額，不僅僅對個人投資者有著一定的擠出效應，更重要的是，對于整個投資市場的行情上行也具有著相當?shù)膸椭Ｓ绕涫悄壳爸袊墒械牟煌陚湫畔l件下，擴大機構(gòu)投資者的權(quán)重對穩(wěn)定價格市場，促進市場有效性等方面都有著積極的意義。

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