信立泰 被低估的優質白馬

大山

信立泰（002294）2016年10月24日晚發布2016年三季報，營收、歸母凈利潤、扣非后歸屬母公司凈利潤同比增速分別為10.19%、12.28%和11.94%；經營活動產生的現金流量凈額同比增長66.88%；三季度單季營收、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤同比增速分別為3.06%、11.84%和12.97%，基本符合市場預期，經營質量優秀。

二線產品高速增長

2016年前三季度，我們預計公司心血管產品線保持20%左右的快速增長。單品種看，預計“泰嘉”銷售同比增長15%-20%左右，可以發現公司產品的剛性需求及市場開拓能力；比伐盧定預計同比增速50%左右；信立泰貢獻少量收入。作為經過臨床多年使用的“泰嘉”，“PCI剛性需求（存量）+腦卒中預防新應用拓展（增量）”支撐其業績20%左右的穩定增長，同時作為通過歐盟GMP認證的藥品，我們認為，公司產品在后續的招標過程中，有望和原研藥同質量組競爭，廣東藥交新規2016年9月2日開始執行，根據我們的預測，公司核心產品氯吡格雷有望在四季度開始重回廣東市場，進一步拓展市場份額，2017年有望貢獻3%-5%的凈利潤；后續梯隊產品“比伐盧定+阿利沙坦酯”，恰逢2016年醫保目錄的調整，二線品種有望進入部分地區甚至國家新的醫保目錄，2016-2020年有望逐步放量，支撐“泰嘉”增速放緩背景下整個心血管產品線的業績保持15%-20%的增長。

現金流增速遠超凈利潤增速

前三季度，公司毛利率同比提高0.47個百分點至74.35%；費用方面，銷售費用率降低0.8個百分點至21.53%，管理費用率提高0.96個百分點至8.99%，主要是金凱金盟相關產品進入研發后期，投入增加所致；財務費用率下降0.54個百分點至-0.82%，三項費用費用整體保持穩定；經營性現金流同比增長66.88%，主要是受2015年同期存貨高基數（抗生素環保影響）、2016年加強回款所致，顯示公司非常強的渠道控制能力。

收購科奕頓，長線布局公司介入器械產品線

科奕頓在鹽產品為左心耳封堵器及延時性腔靜脈濾器，目前處于開發階段；在該產品首次人體試驗全部成功后，信立泰考慮進一步的增資事宜。（1）左心耳封堵器競爭格局好，市場前景樂觀。目前國外僅有波士頓科學和圣猶達醫療的產品上市，國內僅有波士頓客戶選的WATCHMAN上市，而國內在研的有先健科技和上海形狀記憶材料，競爭格局較好；（2）科奕頓腔靜脈過濾器屬于第三代延時型可回收的，技術壁壘較高。因此公司該布局作為心血管介入器械領域產品線補充，有望強化未來器械產品線競爭力。

安全邊際

通過追蹤市場中各大券商對信立泰的最新研報，我們發現：即使按最保守的估計，公司2016年預計全年每股收益達到1.37元，其合理股價在33.80元左右。

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