基于協(xié)整方法的人民幣實(shí)際有效匯率決定因素分析

張萌萌

摘 要：匯率是國(guó)際貿(mào)易中重要的調(diào)節(jié)杠桿，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大的影響。金融危機(jī)以來(lái)，人民幣匯率問(wèn)題成為世界關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。在這種背景下，人民幣實(shí)際有效匯率決定作為判斷人民幣是否升值的前提，越來(lái)越成為各方的研究焦點(diǎn)。基于此，本文運(yùn)用VAR模型和協(xié)整方法分析了實(shí)際有效匯率與相關(guān)因素之間的協(xié)整關(guān)系。

關(guān)鍵詞：實(shí)際有效匯率；VAR模型；協(xié)整方法；匯率決定因素

中圖分類(lèi)號(hào)： F830.73 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)： 1673-1069（2016）26-79-3

0 引言

有效匯率是指某種加權(quán)平均匯率指數(shù)。它是以貿(mào)易占比為權(quán)重的，反映一國(guó)貨幣在國(guó)際貿(mào)易中的總體競(jìng)爭(zhēng)力和總體波動(dòng)幅度，即對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的偏差程度。

實(shí)際匯率是相對(duì)于名義匯率而言的。名義匯率是官方公布的匯率。實(shí)際匯率是名義匯率經(jīng)過(guò)價(jià)格調(diào)整后的匯率。實(shí)際匯率有多種不同的含義，通常實(shí)際匯率多被認(rèn)為是外部實(shí)際匯率和內(nèi)部實(shí)際匯率。

外部實(shí)際匯率都是以兩國(guó)貨幣為基礎(chǔ)計(jì)算得來(lái)的，因此它具有雙邊的性質(zhì)。然而在某段時(shí)間內(nèi)，一國(guó)貨幣對(duì)若干種貨幣的實(shí)際匯率可能升值而對(duì)另幾種貨幣的實(shí)際匯率則可能貶值，所以我們需要一個(gè)能綜合反映一國(guó)貨幣實(shí)際匯率變動(dòng)趨勢(shì)的指標(biāo)，這個(gè)指標(biāo)就是實(shí)際有效匯率。實(shí)際有效匯率是在實(shí)際匯率的基礎(chǔ)上計(jì)算有效匯率，也就是現(xiàn)根據(jù)有關(guān)國(guó)家的物價(jià)指數(shù)計(jì)算出同這些國(guó)家貨幣的雙邊實(shí)際匯率，然后再根據(jù)這些國(guó)家在本國(guó)對(duì)外貿(mào)易總額中所占的比重進(jìn)行加權(quán)平均。

從國(guó)外理論界觀點(diǎn)來(lái)看，決定貿(mào)易收支狀況的真正因素是實(shí)際有效匯率。從實(shí)證研究來(lái)看，實(shí)際有效匯率對(duì)我國(guó)貿(mào)易起到穩(wěn)定和主要的長(zhǎng)期作用，研究實(shí)際有效匯率對(duì)于研究一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要的意義。

本文選取了影響人民實(shí)際有效匯率的5個(gè)因素進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)：

①人民幣實(shí)際有效匯率（reer）：選用2008-2010年的月度實(shí)際有效匯率。

②利率（r）：選用銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率。

③中美相對(duì)貨幣供應(yīng)量（mb）：用中美兩國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量之比表示。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和貨幣需求決定了貨幣供給，所以該指標(biāo)也可以間接反映相對(duì)于美國(guó)的中國(guó)貨幣的需求狀況，從而間接反映美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)人民幣匯率的影響。

④對(duì)外貿(mào)易狀況（ei）：用出口與進(jìn)口總值的比值表示。貿(mào)易條件的改善或惡化會(huì)影響同樣進(jìn)出口商品所節(jié)省或帶來(lái)的外匯數(shù)量，進(jìn)而影響外匯供求市場(chǎng)。通常貿(mào)易條件的改善有利于增加外匯供給，引起本幣升值。

⑤財(cái)政支出（cz）：財(cái)政支出增加會(huì)導(dǎo)致國(guó)民收入的增加，人民生活水平提高，引致進(jìn)口也隨之增加，本國(guó)資本流入外國(guó)，導(dǎo)致本幣貶值外幣升值。

⑥勞動(dòng)生產(chǎn)率（tnt）：用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)和生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)之比表示。供給方面因素的一個(gè)重要變量就是勞動(dòng)生產(chǎn)率。根據(jù)巴拉薩-薩繆爾森的命題，貿(mào)易品部門(mén)勞動(dòng)生產(chǎn)率提高時(shí)非貿(mào)易品價(jià)格必然上漲，導(dǎo)致本幣升值。由于貿(mào)易品和非貿(mào)易品部門(mén)勞動(dòng)生產(chǎn)率的測(cè)算相當(dāng)困難，因此近似用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)和生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)來(lái)分別表示非貿(mào)易品和貿(mào)易品部門(mén)的相對(duì)價(jià)格，同時(shí)間接表示了勞動(dòng)生產(chǎn)率。

1 單位根檢驗(yàn)

表1表明，實(shí)際有效匯率、利率、中美相對(duì)貨幣供應(yīng)量、勞動(dòng)生產(chǎn)率、對(duì)外貿(mào)易狀況、財(cái)政支出這六個(gè)變量經(jīng)過(guò)一階差分后，它們的ADF值都小于臨界值，表明各變量經(jīng)過(guò)一階差分后都是平穩(wěn)數(shù)列，因此它們是一階單整序列。

2 向量自回歸模型分析

本文參考LR統(tǒng)計(jì)量、赤池信息準(zhǔn)則（AIC）、施瓦茨準(zhǔn)則（SC）和HQ信息準(zhǔn)則這四種方法，當(dāng)四種方法確定的滯后期相等時(shí)，該滯后期即為VAR模型的最大滯后期，從而提高被估VAR模型的精確性。（結(jié)果見(jiàn)下表）

從表2可以看出，最優(yōu)滯后期為2。在滯后2階情況下，對(duì)VAR（2）模型殘差進(jìn)行JB正態(tài)性檢驗(yàn)、LM自相關(guān)檢驗(yàn)和White異方差檢驗(yàn)顯示殘差服從正態(tài)分布、無(wú)自相關(guān)、不存在異方差，估計(jì)結(jié)果也顯示參數(shù)聯(lián)合檢驗(yàn)是顯著的，調(diào)整后的

值在0.845～0.997之間，因此VAR（2）的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)是良好的，這樣就可以進(jìn)行隨后的協(xié)整檢驗(yàn)、因果檢驗(yàn)、脈沖分析和方差分解了。

3 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

通過(guò)向量自回歸分析，我們確定了模型的滯后階數(shù)為2。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)要求滯后階數(shù)是VAR模型滯后階數(shù)減一階，所以本文采用沒(méi)有趨勢(shì)項(xiàng)和常數(shù)項(xiàng)下，滯后一階的Johansen方法檢驗(yàn)協(xié)整關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果如下：

表3可以看出，在1%的顯著性水平下，最大特征根統(tǒng)計(jì)量的檢驗(yàn)結(jié)果表明變量之間至少存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。這表明在1%的顯著水平下這六個(gè)變量之間存在協(xié)整關(guān)系即存在一種長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

從表4可以看出人民幣實(shí)際有效匯率、利率、中美相對(duì)貨幣供應(yīng)量、勞動(dòng)生產(chǎn)率、對(duì)外貿(mào)易狀況、財(cái)政支出六個(gè)變量的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)整方程為：

LREERt=-0.061199lR+0.712682LMBt+0.012918LTNTt+1.012856LEIt-0.306733LCZt

從2008年到2010年，利率的彈性系數(shù)為-0.061，中美相對(duì)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的彈性系數(shù)為0.713，勞動(dòng)生產(chǎn)率的彈性系數(shù)為0.013，對(duì)外貿(mào)易的彈性系數(shù)為1.013，財(cái)政支出的彈性系數(shù)為-0.307，也就是說(shuō)，當(dāng)其他變量不變時(shí)，利率增長(zhǎng)1%，人民幣實(shí)際有效匯率降低0.061%；中美相對(duì)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)1%，人民幣實(shí)際有效匯率上升0.713%；可貿(mào)易部門(mén)生產(chǎn)率指標(biāo)增長(zhǎng)1%，人民幣實(shí)際有效匯率上升0.013%；對(duì)外貿(mào)易指標(biāo)增長(zhǎng)1%，人民幣實(shí)際有效匯率增長(zhǎng)1.013%；政府財(cái)政支出增加1%，人民幣實(shí)際有效匯率降低0.307%。

從方程的參數(shù)來(lái)看， 中美相對(duì)貨幣供應(yīng)量、勞動(dòng)生產(chǎn)率、對(duì)外貿(mào)易上升是驅(qū)動(dòng)人民幣實(shí)際有效匯率升值的正向因素，而利率和財(cái)政支出是導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率的貶值的因素。

4 分析

貨幣供應(yīng)量對(duì)匯率的影響主要是通過(guò)利率、通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而進(jìn)行的。從樣本數(shù)據(jù)區(qū)間來(lái)看，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，美歐日三大主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域普遍受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的嚴(yán)重影響，中國(guó)雖然在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中也受到影響，但因?yàn)榻?jīng)濟(jì)調(diào)控的迅速而使得國(guó)際上對(duì)人民幣的信心增強(qiáng)，從而推動(dòng)人民幣實(shí)際有效匯率的升值的效應(yīng)大于通貨膨脹物價(jià)帶來(lái)的貶值效應(yīng)。所以會(huì)出現(xiàn)雖然中美相對(duì)貨幣供應(yīng)量在增加，仍會(huì)促使人民幣實(shí)際有效匯率上升。

勞動(dòng)生產(chǎn)率的增加會(huì)導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率的上升。這是因?yàn)椋瑒趧?dòng)生產(chǎn)率增加會(huì)帶來(lái)產(chǎn)品成本的降低，本國(guó)出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，從而增加出口抑制進(jìn)口，使本幣升值。同時(shí)，勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，因而帶動(dòng)國(guó)際資本流入本國(guó)，使本幣升值。

對(duì)外貿(mào)易狀況的改善是人民幣實(shí)際有效匯率升值的同向因素。對(duì)外貿(mào)易的改善，會(huì)帶動(dòng)出口的增加，從而使得國(guó)際收支得到改善，使本幣升值。

結(jié)果顯示，利率對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率的變動(dòng)存在影響。由于利率對(duì)實(shí)際有效匯率的影響在在長(zhǎng)期內(nèi)還要通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目的變動(dòng)發(fā)揮作用，而這種長(zhǎng)期的影響能否發(fā)揮出來(lái)取決于利率能否影響投資、消費(fèi)和進(jìn)出口。另外，從協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果來(lái)看，利率對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率的影響作用較弱，這與我國(guó)市場(chǎng)化程度不發(fā)達(dá)，商品市場(chǎng)傳導(dǎo)作用不充分不無(wú)關(guān)系。

財(cái)政支出對(duì)匯率的影響主要通過(guò)利率、通貨膨脹率和國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目的變動(dòng)等因素的影響間接體現(xiàn)出來(lái)。財(cái)政支出的增加往往導(dǎo)致貨幣供應(yīng)增加，加上金融危機(jī)時(shí)期，我國(guó)擴(kuò)張的貨幣政策，這樣就會(huì)導(dǎo)致國(guó)民收入增加，人民生活水平提高，從而會(huì)使進(jìn)口增加，同時(shí)，在對(duì)外貿(mào)易上我國(guó)在這一時(shí)期的出口收到嚴(yán)重影響，這就導(dǎo)致了我國(guó)資本外流，外匯需求的增加導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率下降。

由以上分析可以看出，人民幣實(shí)際有效匯率決定在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期出現(xiàn)了一定程度的特殊性。在人民幣匯率制度改革的進(jìn)程中，我國(guó)應(yīng)該要密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，采用適合我國(guó)國(guó)情和國(guó)際發(fā)展局勢(shì)的政策，使人民幣匯率制度改革穩(wěn)步進(jìn)行。

參 考 文 獻(xiàn)

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