歐盟EUA期貨價格變動原因及影響因素的多元回歸分析

谷均怡

摘要：本文分析了自2005年起EUA期貨價格變動的原因，并選取歐盟碳排放貿(mào)易體系的交易數(shù)據(jù)，運用SPSS軟件，對影響EUA期貨價格的因素進行了多元回歸分析。通過多元回歸方程可大體觀測EUA期貨價格的波動情況，為歐盟宏觀調(diào)控部門以及EUA期貨的消費者提供分析依據(jù)。

關(guān)鍵詞：歐盟碳排放交易體系 EUA期貨 多元回歸分析 碳價格

2015年召開的巴黎峰會使碳市場再次成為大眾關(guān)注的焦點，而EU ETS是當今全球最大、運行時間最長的碳排放交易市場。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，EU ETS占據(jù)碳市場的絕對主導地位，2014年EU ETS交易總量為75.54億噸，占全球碳交易總量的96.8%，歐盟已基本具有全球碳配額的定價權(quán)。EUA期貨市場在國際碳配額價格形成過程中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，在國際市場上被認為是全球碳配額的基準價格。因此，研究和探討EUA期貨價格變動原因和影響因素，有著很大的現(xiàn)實意義。

一、歐盟EUA期貨價格變動原因

歐洲碳排放交易完全市場化運行，價格完全由市場決定。經(jīng)過11年的實踐，歐盟已經(jīng)具備了初具規(guī)模的碳資本市場，2005年～2015年EUA期貨價格變化見圖1。

（一）第一階段

2005年～2006年3月，由于一些擁有大量富余配額的國家和企業(yè)出于各種原因沒有進入交易市場，導致EUA期貨價格較長時間里都維持在高水平。體系運行初期，因為缺少準確的排放數(shù)據(jù)，市場對配額的價格存在不確定性。2006年4月發(fā)布的第一份排放報告顯示，2005年實際排放要比預期低很多，結(jié)果導致配額價格急劇下降。隨著第一階段的結(jié)束和EUA過剩達到2.6億噸，EUA價格在第一階段后期急劇下降，逐步接近0，標志著歐盟碳市場瀕臨崩潰。

2007年12月18日，EUA價格一日內(nèi)上漲約20歐元，再一次達到歐盟碳市場開始時的高價位。這是由于歐盟第一階段和第二階段的配額不共用，第一階段市場上過量的EUA配額將不會進入第二階段，影響第二階段的供求關(guān)系。并且在該日，2007年的EUA配額過期，下一年的配額開始發(fā)放，第二階段的總配額數(shù)量和免費配額均減少，導致EUA期貨價格迅速上升。

（二）第二階段

歐盟委員會于2008年1月制定了氣候和能源一攬子措施，導致EUA價格持續(xù)攀升至7月1日的歷史最高點。2008年下半年，隨著全球金融危機加劇，歐盟經(jīng)濟受到影響，碳市場價格下降走軟，從2008年7月一路下跌。在此期間，需要進行遵約的制造業(yè)者收到的生產(chǎn)訂單不斷減少，因此他們對于下一年度所需配額量的預期也大幅下降。

2009年2月中旬，形勢開始好轉(zhuǎn)。一方面，人們對于經(jīng)濟復蘇的預期開始增強；另一方面，歐盟調(diào)整了對價格長遠走勢造成束縛的一些條款，如在第二階段，歐盟開始允許對EUA進行儲備，即可以將本年度過剩的配額儲存至下一年。因此，在價格低位買入的需求也隨即產(chǎn)生了。

2011年下半年，由于歐債危機愈演愈烈，歐洲經(jīng)濟再度放緩，EUA價格連續(xù)下滑，并在年底受到重創(chuàng)，EUA價格僅為6.28歐元。

2012年4月公布的報告顯示，EU ETS覆蓋設(shè)施2011年將存在1.79億噸二氧化碳當量的過剩配額。歐債危機造成經(jīng)濟衰退，能源消費隨之下降導致溫室氣體排放量降低。EU ETS配額過剩、市場嚴重供大于求的局面貫穿2012年全年。

（三）第三階段

進入2013年的頭幾個月，由于配額供給過量的形勢已經(jīng)非常明顯，碳價一路走低。4月16日，歐洲議會否決了“折量拍賣”計劃 ，EUA價格出現(xiàn)2013年最嚴重的一次暴跌。12月10日，受到“折量拍賣”計劃終于塵埃落定的刺激，EUA期貨價格迅速上升至4.8歐元。

2014年1月，歐盟委員會提出在2017年啟動“市場穩(wěn)定儲備機制”。改革已成為2014年歐盟碳市場發(fā)展的主旋律，使得EUA期貨價格出現(xiàn)回升。

2015年，歐盟碳市場回溫，EUA期貨價格持續(xù)上升。根據(jù)《電力國際信息參考》報告，歐盟輪值主席國拉脫維亞表示歐盟各國政府代表決定支持于2019年開始設(shè)置碳排放儲備，用來吸收過剩的碳排放許可。年底的巴黎氣候變化大會也進一步的推動了歐盟碳市場的發(fā)展。

二、影響歐盟EUA期貨市場價格變量的多元回歸分析

（一）影響EUA期貨市場價格的變量分析

在歐盟碳排放貿(mào)易體系的第一階段中，歐盟碳市場還不成熟，影響期貨價格的因素非常多，所以本文選用了第二階段至今的數(shù)據(jù)進行多元回歸分析。

2008年以來，EUA期貨價格呈現(xiàn)明顯的規(guī)律性變化，與國際經(jīng)濟走勢、主要能源價格密切相關(guān)。因此，本文選取了2008年至2015年的歐盟名義國內(nèi)生產(chǎn)總值、歐洲ARA港動力煤期貨價格、布倫特原油期貨價格、歐盟消費者信心指數(shù)和歐盟消費價格指數(shù)作為模型中的解釋變量。由于歐盟名義國內(nèi)生產(chǎn)總值是每季度公布一次，所以在做回歸分析時都以季度為單位計算平均值進行取樣。

（二）數(shù)據(jù)介紹

本文所選擇的指標表示如下：

（三）期貨價格影響變量的多元回歸分析

根據(jù)多元回歸分析原理，建立如下回歸模型：

首先，運用SPSS軟件對于上述變量進行偏相關(guān)分析結(jié)果見表2。由表中結(jié)果可以看出，歐洲ARA港動力煤期貨價格與布倫特原油期貨價格，以及消費者信心指數(shù)與歐盟GDP間相關(guān)性較高，存在多重共線性的可能。

從表3可以看出歐洲ARA港動力煤期貨價格、布倫特原油期貨價格與歐盟消費者信心指數(shù)由于在單側(cè)檢驗上的表現(xiàn)不好，閾值超出了經(jīng)驗范圍，說明這三個相關(guān)系數(shù)在整體上是不顯著的。表4與表5顯示了F檢驗與t檢驗的結(jié)果。

從表4和表5中的結(jié)果可以看出，在F檢驗中，模型整體的擬合優(yōu)度是比較好的。在t檢驗中，只有歐盟消費價格指數(shù)這個變量的回歸參數(shù)是不顯著的。

采用逐步回歸分析法，剔除多重共線性，使多元回歸方程中只剩下對因變量有顯著影響的自變量。

通過SPSS的計算可以得出，歐盟名義國內(nèi)生產(chǎn)總值、歐洲ARA港動力煤期貨價格、布倫特原油期貨價格和歐盟消費者信心指數(shù)符合條件被選入了回歸模型，而消費價格指數(shù)則被排除在了回歸模型之外。

通過對比之前的分析結(jié)果，可以看出新模型在兩種檢驗中都表現(xiàn)良好，即模型在整體上和單個自變量的相關(guān)系數(shù)上是顯著的。

新的估計的回歸模型可以寫為：

三、結(jié)論及啟示

（一）本文主要結(jié)論

由最終回歸結(jié)果可以看出，模型中EUA期貨價格與布倫特原油期貨價格以及歐盟GDP呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，與歐盟消費者信心指數(shù)及歐盟煤炭期貨價格呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

該方程可以用來分析EUA期貨價格的變動趨勢。在給出未來時期歐盟名義GDP、歐洲ARA港動力煤期貨價格、布倫特原油期貨價格以及歐盟消費者信心指數(shù)的基礎(chǔ)上，依據(jù)該公式計算EUA期貨的預測值，可大體觀測EUA期貨價格的波動情況，為歐盟宏觀調(diào)控部門、碳市場有關(guān)管理部門以及EUA期貨的消費者提供分析依據(jù)，有利于各方主體進行理性決策，采取有效措施，規(guī)避風險，提高收益。

（二）對我國碳交易市場的啟示

我國目前已有7個地方碳交易試點區(qū)域（北京、天津、上海、廣東、深圳、重慶和湖北），碳市場處于起步階段。2017年中國統(tǒng)一碳市場開啟，借鑒EUA期貨價格變動的原因及多元回歸下EUA期貨價格的影響因素，會給我國建立碳交易市場帶來一些啟示。

1、合理分配配額，引入拍賣機制

在歐盟碳排放貿(mào)易體系運行初期，配額一直處于供大于求的局面，2007年底歐盟碳市場瀕臨崩潰。中國需要建立起完善的數(shù)據(jù)收集系統(tǒng)，從而比較準確地制定配額的供給量。并且，在中國進行碳排放權(quán)的初始分配時，應(yīng)該參照歐盟碳市場的運行路線，引入拍賣方式，彰顯配額稀缺性及其價值，在免費配額分配的基礎(chǔ)上，逐步加大有償分配的占比。

2、預測碳價的走勢并制定調(diào)控措施

通過分析EUA期貨價格的多元回歸方程可以看出碳價與國家的GDP、消費者信心指數(shù)、煤炭及原油的價格有關(guān)，所以中國也應(yīng)收集大量數(shù)據(jù)來預測中國的碳價走勢。由于我國碳市場還處于起步階段，總量目標往往會相對寬松，很容易導致配額過量發(fā)放。因此，政府需要制定有效的調(diào)控措施，并根據(jù)市場變化情況，對總量目標和配額量進行調(diào)整。

參考文獻：

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