金融業應在供給側改革中發揮積極作用

◎郭田勇

金融業應在供給側改革中發揮積極作用

◎郭田勇

當前全球經濟在復蘇不平衡性加劇和貨幣政策差異化明顯的背景下將面臨“深度洗牌”，我國亟須在錯綜復雜的國際經濟形勢中把握機遇，實現經濟結構的轉型升級。同時應從解決市場信息不對稱問題和積極推進各項市場化改革措施入手，合理運用貨幣政策和財政政策，積極引導社會資本流向高新技術等新興產業。

世界經濟；轉型升級；金融行業

全球經濟在復蘇不平衡性加劇和貨幣政策差異化明顯的背景下將面臨“深度洗牌”，世界經濟格局在新的產業革命召喚下可能迎來巨大變局。我國亟須在錯綜復雜的國際經濟形勢中把握機遇，順利實現經濟結構的轉型升級，以期在新時期全球經濟格局中占據有利地位。

波詭云譎的世界經濟面臨“深度洗牌”

自2008年全球金融危機爆發以來，世界經濟一直處于深度調整階段，各種周期性、結構性矛盾交織在一起，全球經濟不可避免地陷入了停滯的泥沼。世界經濟增長緩慢受到一系列因素的制約：一是人口加速老齡化對居民消費和勞動力供給的深層制約，傳統的需求側刺激帶來的經濟增長難以為繼，這已經成為發達經濟體和新興市場經濟體共同面臨的難題；二是新一輪的科技革命和產業革命還處在量變階段，尚未達到引起質變的程度，通用技術難有新的突破抑制了全要素生產率的提高和企業投資的增長；三是全球范圍內的匯率戰、貿易戰和地緣沖突加劇，而且發達經濟體普遍接近零利率，陷入流動性陷阱的概率加大，貨幣政策對總需求的刺激作用遞減，這些因素都制約了全球經濟的復蘇進程。

1.世界經濟復蘇不平衡性加劇

雖然2015年下半年起，全球經濟開始步入復蘇周期，但復蘇的基礎十分脆弱，復蘇進程充滿了各種不確定性。在經濟復蘇趨勢尚未穩固的條件下，些許微妙的經濟、政治和文化因素就有可能對復蘇進程產生不可逆轉的影響，可以說無論是發達國家還是發展中國家在經濟復蘇的道路上“家家有本難念的經”。即便是復蘇勁頭相對強勁的美國也受到市場需求不足、消費者信心下滑等問題的桎梏，今年第二季度GDP增速低于預期，復蘇前景遠遠沒有達到一片光明的程度。此外，美國在南海、敘利亞等地區問題方面頻頻攪局，使得世界局部地區的緊張態勢升級，進一步加劇了國際貿易增長率的萎縮。歐洲受到高福利體制和民族結構問題的拖累，經濟發展活力不足，復蘇進程緩慢；同時，2015年以來愈演愈烈的難民潮使得歐洲政治右轉，這在一定程度上撕裂了歐洲國家之間的政策聯系，由此引發歐盟內部的政策分歧可能將進一步導致歐洲經濟復蘇的放緩，英國脫歐更是大大增加了歐洲經濟復蘇的不確定性，其溢出效應和可能導致的示范效應甚至可能導致歐洲經濟衰退。對于新興市場國家而言，形勢依舊嚴峻：在嚴重依賴資源出口的經濟結構下，原油等大宗商品價格的起伏不定使得新興市場國家的經濟受到非周期性沖擊的影響，市場需求特別是投資需求日趨疲軟，經濟復蘇基礎極度脆弱。因此，從全球范圍看，經濟前景的不確定性有所上升，資產市場波動將再度加劇。

2.貨幣政策差異化明顯

自經濟危機爆發之后，全球貨幣政策一直缺乏有效地協調，美國出于自身利益的考量率先推出了量化寬松政策，其它的世界主要國家也紛紛采用“以鄰為壑”的貨幣政策，匯率戰、貿易戰和地緣政治沖突加劇，導致全球貨幣政策協調陷入了“囚徒困境”式的惡性循環。各主要經濟體陸續出臺了寬松的貨幣政策，各國寬松政策在時間和政策目標上的不一致性進一步加劇了世界經濟企穩復蘇的復雜性。尤其是在當前全球經濟復蘇不均衡的背景下，各國或地區經濟政策將更難以形成一致性的協調，經濟形勢將日趨復雜化。對于美國來說，貨幣政策已經進入了加息通道，經濟復蘇趨勢較為明確；對歐元區和日本而言，面對通縮壓力，貨幣政策傾向于保持寬松，甚至可能出現進一步非常規的政策措施；對于新興市場經濟體而言，在傳統的產業結構格局下由于面臨結構性調整問題，僅靠貨幣政策是不行的，必須輔以其他直接支持供給和結構性改革的政策，可以說廣大新興市場經濟體在經濟結構轉型升級的道路上依舊困難重重。

變局中的中國經濟亟待轉型升級

1.世界范圍內出現市場供求結構性失衡

2008年金融危機不僅僅是全球金融行業積聚已久的風險的集中爆發，更是長期以來全球實體經濟傳統供求關系累積失衡的結果。傳統高端行業由發達國家長期壟斷的產業格局在全球化的沖擊下逐漸削弱，同時實體經濟產業處于新舊動力交替的時期，信息技術擴散的邊際效應遞減，技術的創新尚未取得實質性突破，創新效率逐步下降，超額利潤不斷消減，這些因素都使得傳統高端行業的壟斷利潤不斷攤薄，實體經濟資本回報率不斷下降。實體經濟資本回報率的下降傳導到金融市場，帶動了金融資本回報率走低，資產價格被推升得越來越高，形成了資產價格的泡沫，從而使得金融行業風險逐漸地集聚累積?？梢哉f，實體經濟產業創新乏力是引發2008年金融危機的重要原因之一。

根據熊彼特提出的“創造性毀滅”理論和近70年的歷史實踐經驗，每當經濟危機爆發、全球經濟在低位徘徊的時候，就會出現內生性的產業創新，產業創新引發產業革命，從而實現新舊產業的更替。這一新舊產業的更替將打破原有市場供求結構的平衡，造成市場需求與市場供給的“錯配”。金融危機爆發之前，傳統產業結構框架下的全球實體經濟發展已經趨于飽和，自2003年起，全球國際貿易增長率整體上都處于下降趨勢；金融危機的爆發打破了傳統產業結構框架下的市場供求平衡，在傳統產業供給過剩和新興產業供給不足的大背景下，各個產業的發展表現出了嚴重的分化，供求之間的結構性矛盾成為制約全球經濟復蘇的一大瓶頸，國際貿易增長率也持續下滑，表明全球范圍內存在著明顯的市場供求的結構性失衡，也說明全球處于“結構轉型期”和“技術創新集聚期”相疊加的階段。

2.提出供給側結構性改革的背景

從我國的情況來看，2014年末以來，經濟增速出現明顯放緩，結構性、周期性和內生性經濟問題愈發凸顯，我國經濟已經進入了“新常態”，人口紅利消耗殆盡、經濟增長模式總體粗放等現狀使得經濟結構轉型升級成為我國經濟今后一段時間內的最主要任務。為了搶占全球新產業革命的戰略先機、確保我國經濟平穩度過“新常態”和順利跨越“中等收入陷阱”，僅僅依靠擴大內需、拉動消費是遠遠不夠的，根本上需要通過鼓勵技術創新、扶持新興產業和促進產業升級等方式推動市場供給的結構性轉型，才能進一步提升我國經濟戰略轉型的效率和效果。因此，“供給側結構性改革”的提出既是對我國經濟現實情況的深刻總結，也符合我國經濟發展的長遠發展戰略。

■ 江潭憔悴 陳寶林/攝

目前在經濟政策和市場資本的引導和支持下，我國經濟結構轉型升級已經取得了一定的成果，表現為從制造業PMI來看，雖然7月份制造業PMI指數自今年3月以來首次跌破榮枯線，但是高新技術制造業PMI卻達到了53.2的新高，遠高于制造業平均水平。此外，反映資本成本和勞動力成本的指數也都有小幅下降，表明企業融資難和勞動力成本上漲的矛盾有所緩解，與此相對的是傳統高耗能產業的PMI指數持續下降，表明去產能初見成效；從非制造業PMI指數來看，7月官方服務業PMI指數上升至52.6，保持了較好的上升勢頭，非制造業PMI業務活動預期上升至59.5，其中建筑業業務活動預期和服務業預期分別達到了66和58.3，表明未來非制造業有望保持較快速度的增長。

3.我國經濟結構轉型升級的制約因素

我國經濟結構轉型效果初現，但是仍舊存在民間投資下跌、房地產市場加速金融化和國內金融風險累積等問題，且供給側結構性改革的效率仍比較低。歸納起來，經濟轉型升級效率問題主要受兩方面因素制約：信息不對稱問題和市場化制度改革。

（1）供求兩端的信息不對稱問題嚴重地阻礙著經濟結構轉型升級的效率。經濟結構轉型本質上是新興產業逐步發展壯大、落后產業逐漸衰敗淘汰的過程，當落后產業完全被淘汰、新興產業成為市場中堅力量的時候經濟結構的轉型升級也就得以完成。在新舊產業交替的過程中，產業部門與市場主體之間、生產者和消費者之間的信息交流并不完全，存在著高度的不對稱性。在不完全信息條件下，真正的市場需求無法及時傳遞到生產企業一端，生產企業不能根據市場需求的變化及時改變生產經營策略，導致市場資源配置導向出現結構性的偏差：不符合新的市場需求的傳統產業以較低成本優先獲得社會資源，但是在市場需求已經發生變化的情況下往往呈現出供大于求的現象，從而造成全社會范圍的產能過剩和存貨積壓，導致落后產業難以順利出清、淘汰；而新興產業風險高、不確定性大的特征導致其獲得社會資源的成本相對較高，融資成本、經營成本等各項成本高企，導致新興產業發展艱難，難以形成規?；洜I，新舊產業難以實現順利交替，經濟結構轉型升級動力不足。

（2）市場化改革不到位。我國經濟長期以來都存在著國有企業效率低下、市場主體功能發揮不足的問題。在經濟規?？偭坎淮?、產業格局處于較低水平的時期，國有企業的社會功能和規模效應得到了有效發揮，在促進經濟有序發展和經濟總量增長方面起到了無可取代的作用。但在經濟轉型升級的新時期，產業細分化、專業化、差異化已經成為產業轉型的趨勢，國有企業規模大、效率低的特點導致其在傳統落后產業“船大難調頭”，難以迅速調整適應經濟快速轉型下的新的市場需求結構。因此經濟轉型升級的根本動力還是要依靠市場化經營的獨立主體，而新興產業由于其不確定性和風險雙高帶來的融資成本高企使得其發展受到很大程度制約，降成本勢在必行。目前我國市場化改革已經取得了顯著成效，但在政策管理、投融資等方面，由于大多國有企業“大而不能倒”，而新興產業的中小企業經營風險又太大，使得我國的投融資市場仍舊存在著盲目地向國有企業傾斜、抑制市場化經濟主體積極性等問題，導致國有企業資源過于集中、杠桿率較高、經營活力低下和市場經濟主體經營成本高、經營活力得不到有效釋放的“雙輸”局面。

金融業應在經濟結構轉型升級中發揮積極作用

金融行業作為宏觀經濟的核心部門，承擔社會資源配置的中介職能，能夠通過引導市場資金的流動與運用起到聯通、協調不同行業發展的重要作用。在過去很長一段時間里，我國金融體系呈現以銀行貸款等間接融資方式為主的特點，而且出于謹慎性的考量，我國政府對存貸款利率的管制比較嚴格，利率市場化程度很低。而隨著經濟發展程度的提高，債權、股權等直接融資方式變得越來越重要，直接融資市場的規模也越來越大，針對不同投資者風險偏好程度和籌資者需求的金融產品應運而生，在經濟發展過程中扮演著越來越重要的角色。

1.積極創新，引導、支撐經濟轉型升級

毫無疑問，在我國經濟結構轉型升級、實現供給側結構性改革的過程中，金融機構、金融體系也應當發揮它們應有的作用，如引導民間資本參與新興產業企業投資。在經濟結構的轉型升級過程中，金融行業也應當主動適應經濟發展新形勢，順勢而為，發展多樣化、多層次的金融產品結構，更好地發揮資源配置的作用，以期在經濟結構轉型升級的進程中起到引導和支撐的作用。

（1）金融行業應當積極靈活運用信息技術、大數據技術等新興技術改造傳統業務流程，降低由于信息不對稱導致風險誤判的概率，形成相對合理的社會融資成本結構，將成本、收益和風險更好地匹配起來，在實現自身轉型發展的同時，起到引導社會資金流向的作用，通過眾籌等互聯網金融模式、PPP等金融創新方式和VC、PE等直接融資方式，將更多的社會資源配置到具有高發展潛力、高科技和高附加值的新興產業和基礎設施建設項目上，促進實體經濟的轉型升級，實現補經濟結構短板、補科技創新進步短板和補基礎設施建設短板的目標。

（2）推動實施供給側結構性改革就是要建立一個能夠優勝劣汰的金融市場，靠市場來去除無效供給、按市場方式來實現資源的有效配置的過程。如果不能除去多余且無效的產能，市場的新生長點就無法得以成長，這既是資源配置問題，也是社會運行機制問題。因此在利率市場化已經完成的基礎上，需要繼續推進金融市場化改革進程，釋放金融市場主體活力，營造鼓勵金融創新的政策環境，逐步構建、完善多層次金融市場服務體系，使實體經濟市場化改革與金融行業市場化改革有效對接，為實體經濟轉型升級提供切實的資金支持，進一步增強經濟結構轉型升級的動力。

2.嚴格控制金融系統性風險的目標

各項新興技術的運用和各類金融創新的涌現將使金融行業業務呈現出不同以往的新特點，原有的風險控制模式和監管框架將難以有效地管控各類風險問題。不同類別的金融業務之間的界限日趨模糊，綜合化經營的金融機構之間的聯系也不斷緊密，金融風險的傳染性、復雜性都將大大提升，金融系統性風險爆發的可能性大大增加。

（1）金融行業要與時俱進，更新傳統的風險控制模式和流程，在充分運用大數據技術、信息技術提升風險控制效率的同時，也要注意綜合化經營條件下的并表管理問題，明確不同類業務之間風險的聯系，加強綜合化經營條件下并表信息管理體系建設，實現風險管理的綜合化。

（2）建立一個全面、高效的宏觀審慎監管框架，形成符合現代金融市場的金融監管結構，填補金融監管真空，解決監管錯位和監管套利的問題，對各類金融市場進行統一監管，維護貨幣和金融體系的整體穩定，與微觀審慎監管相配合，促進金融行業的健康持久發展，為經濟結構轉型升級提供穩定、健康的金融市場環境。

（作者系中央財經大學中國銀行業研究中心主任）

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10.13561/j.cnki.zggqgl.2016.10.020 ■ 編輯：馬振東