貨幣政策的經濟效應

朱冬

【摘 要】本文將通過兩個環節對貨幣政策的股票市場傳導機制進行實證研究，一是貨幣政策到股票市場的傳導機制，二是股票市場到實體經濟的傳導環節。通過運用Eviews軟件對這兩個環節進行分析，并得出貨幣政策的股票市場傳導的相關結論，進而給出合理的政策建議。

【關鍵詞】貨幣政策；股票市場；傳導機制；實證分析

由于我國貨幣政策不甚完善，股票市場也起步較晚，許多制度和法律法規還相對不成熟，所以我國學者大都把目光聚焦在實證分析上，對于理論研究和創新還比較少。最新的研究發現，根據錢婉昕（2013）建立了時間序列模型對我國貨幣政策的傳導機制進行的實證分析，發現我國股票市場和貨幣政策存在互相影響的情況，但這種效應還比較微弱且不穩定。

一、貨幣政策對股票市場的影響分析

由于我國利率尚未完全市場化，所以大多數學者偏向于選取貨幣供應量作為貨幣政策的指標。但M0、M1和M2對股市價格到底是有無影響、影響的大小和方向都有很大的隨機性，而且各位學者所用的分析模型都不盡相同，所以也導致結論分歧較大。同時，隨著利率市場化的深入推進，利率越來越成為一個我國貨幣政策中一個重要因素，在研究貨幣政策對股票市場的影響中也要把利率考慮在內。

二、股票市場對實體經濟的影響分析

與前文所述的貨幣政策對股票市場的影響相同，國內外對于股票市場對實體經濟的影響的研究結果也有很大出入。國外大部分研究成果表明股票市場和實體經濟之間是亦步亦趨的，這主要是因為發達國家的股票市場較為完善，所以其實體經濟與虛擬經濟發展幾乎是同步的。但是國內學者基于我國的數據研究發現雙方關系不顯著甚至呈現負相關的關系，這也從側面說明了我國政策傳導渠道的缺失。但也有學者研究結果顯示，2005年股改之后，我國股票市場和實體經濟之間存在滯后N期或者單項因果關系，說明了在總的宏觀走勢中二者還是存在聯系的。

三、貨幣政策通過股票市場對實體經濟的影響分析

對于貨幣政策通過股票市場傳導至實體經濟有以下幾點經典理論：

（一）托賓的q理論

托賓的q 理論描述了股票價格和投資支出的關系。當貨幣供應量增加時，公眾發現其持有的貨幣比其需要的多，在利率下降的情況下，公眾會增加對股票的購買，從而抬高股票價格。而股票價格越高，則q 越高，投資支出越高。

（二）財富效應渠道

決定消費者消費支出的是其當前收入流和擁有的財富量，而其擁有的財富量的重要組成部分就是股票，當股票價格上漲時，消費者的財富增加會增加，其消費支出也會增加，從而推動經濟增長。

（三）流動性效益渠道

消費者的支出不僅受其財富量的影響，還受其資產流動的影響。在消費者的資產安排中，住房和汽車等耐用品的變現能力差，而股票、國債等有價證券的變現能力強。如果預期未來收入減少或出現通貨膨脹，消費者就會增加這部分資產的持有量，從而使得消費者資產流動性增強，進而增加其消費支出， 促進產出增加。

四、貨幣政策對股票市場的實證分析

根據實證分析結果表明，隨著M1（狹義貨幣供給量）地增加，A股的流通市值呈增加態勢。當銀行間七天同業拆借利率上升時，A股流通市值下降。由以上分析可以得出以下結論：

1.中央銀行采取擴張的貨幣政策時，會加大對市場上的貨幣量的投入，進而使人們手中的現金增多，除了消費和儲蓄以外，還有一部分會流入到股票市場中去，使得自己的財產結構更為合理。

2.銀行間七天同業拆借利率是我國目前市場化度較高的利率，它能較為合理的反映市場上資金的松緊程度。當七天同業拆借利率升高時，說明市場上資金緊缺，進而存款利率也應該同時上升，這樣人們持有資金的機會成本也會上升，使得資金更多地存入銀行，股票市場的流通資金就會相應減少。

五、政策建議

1.大力發展金融市場，不斷擴大股票市場規模，加快金融創新速度。我國的金融市場發展時間還很短，開放程度還不夠高，各項政策制度還不夠完善，所以要吸收借鑒發達國家的經驗，并結合我國自身實際，不斷發展和完善金融市場。我國的銀行和證券業需要加快改革的步伐，尤其是商業銀行要改變以存貸利息差為主要收入來源的局面，在國家開放金融市場的條件下，實現金融產品和服務的創新，為消費者提供更多的選擇；在完善金融市場體系方面，要盡快填補我國市場中存在的空白，不斷豐富金融市場產品和工具，大力發展企業債券，促進債券的發行市場與流通市場協調發展。

2.健全相關法規制度，完善監管機制，加強監管力度，規范市場秩序。首先要提高金融市場監管機構的監管水平，更新理念并賦予監管機構對不法行為主體做出懲罰的權利，做到權責分明，責任到人。在政策的具體實施階段中要加強監管，確保市場的公開透明，利用法律手段和行政手段在股票市場外圍設置嚴格的準入程序與監管制度；其次，完善信息披露制度，保持市場的透明度，嚴厲打擊偽造財務報表行為，對于失信的企業要堅決將其清退出股票市場，維護市場的良好的運行秩序，杜絕虛假信息的傳播。

3.逐步推進利率市場化的進程。以往我國的貨幣政策主要是通過貨幣供應量來實現貨幣政策的傳導，隨著我國利率市場化步伐逐漸加快，要把利率作為重要的傳導渠道的作用充分發揮出來。同時，金融抑制也是利率未完全市場化帶來的弊病之一，這會造成央行規定的利率無法及時反應市場資金的真實供需情況，利率信號無法及時準確地傳達到實體經濟，資金也就將無法得到有效配置，金融機構與企業也會因利率信號的失真而產生對經濟形勢的誤判。利率市場化是我國金融改革的重要內容，隨著改革的深入可能會遇到更大的阻力，而且我國的利率改革是“摸著石頭過河”，所以在堅持利率市場化的改革方向，逐步放開管制的同時，也要時刻避免因為市場的開放帶來的大量資金流入而對我國實體經濟帶來沖擊等問題。

參考文獻：

[1]祁紹斌，胡瑩，仲偉周.我國股票市場漲跌分段特性及其對貨幣政策傳導的實證研究[J].太原理工大學學報（社會科學版）.2011.

[2]錢婉昕.我國貨幣政策的股票市場傳導機制研究[J].證券投資.2013.

[3]楊昀.股票市場有效性及其與實體經濟關系的實證研究[J].財經理論與實踐.2013.